Сырьевой суперцикл Y2K

13 августа 2015 1ПРАЙМ | Архив
За последние более чем 20 лет Россия имела стабильно положительный торговый баланс. Неоспоримо, что большую часть ВВП страны обеспечивает ресурсный сектор, при этом, в структуре сырья доминируют нефть и газ. Но кроме углеводородов существенную роль в экономике России играет и металлургия.

Регулярно, особенно в условиях кризиса, поднимается тема о необходимости изменения структуры экономики страны. Соглашаясь с этим, следует заметить, что именно богатство недр позволяет России в нынешней ситуации сохранять независимость, хотя и связанную с мировой ценовой конъюнктурой на сырьё.

Среднегодовые цены на черные, цветные и благородные металлы с 1999 года по 2014 год. Источники - IMF, LME, USGS (рис.1):

Сырьевой суперцикл Y2K


В течение последних 15 лет наблюдается беспрецедентный рост цен на металлы (рис.1), который в середине 2000-х годов называли суперциклом из-за кажущейся перспективы бесконечного роста и отклонений от обычной цикличной динамики, объяснявшихся повышенным спросом со стороны бурно развивающейся тогда экономики Китая. Его территория не содержит достаточного количества некоторых полезных ископаемых, и чтобы удовлетворить растущие нужды требовался огромный импорт. Именно этот спрос и определил бурный рост цен на все металлы с 2002 года по 2008 год.

Спусковым крючком для срыва этого роста явился кризис в банковской сфере США 2008 года. Цены практически на все металлы, за исключением железной руды и золота, испытали либо резкое падение, либо замедление роста (рис.1). Однако уже в 2009 году ралли вверх возобновилось и продолжалось несколько лет. В 2011 году цены на все металлы опять затормозили, и с 2014 года спад распространился и на нефть.

Кроме замедления экономического развития Китая, существенным фактором в этом оказалась и общемировая экономическая нестабильность.

Тем не менее, цены на железную руду, медь, никель и даже алюминий в 2014 году превышали докризисные. Наибольшую ценовую устойчивость до последнего времени демонстрировала медь, хотя и она испытала падение в начале 2015 года на 20% до уровня в 5500-5600 долларов США за тонну, а после начала биржевого кризиса в Китае летом 2015 года спад ее цены продолжился.

В течение 15-и лет (кроме последних двух) цены на железную руду, золото, серебро и платину устойчиво поднимались. За этот же период цены на палладий, во многом зависящие от состояния добычи и объема продаж из России, были волатильны, демонстрируя рост с 2009 года, но к середине 2015 года и этот металл потерял часть своих позиций.

Не смотря на ценовой кризис и западные экономические санкции, годовые отчеты российских металлургических компаний за 2014 год показывают хорошие финансовые показатели, основой которых стала девальвация рубля.

Чтобы понять, что происходит с сырьевым суперциклом сегодня, предлагается анализ производственных показателей российского металлургического сектора за 15 лет и его зависимость от мировых цен и соответствующих трендов в мировой металлургии.

СТАЛЬ

Производство стали в мире и России, а также цены на железную руду в порту Тянцзин в Китае с 2001 года по 2014 год, включая цену в середине 2015 года. Источники - IMF, USGS, World Steel Association (рис.2):

Сырьевой суперцикл Y2K


Производство стали является самой крупной частью металлургического сектора. В виду сложности спектра конечной сталелитейной продукции финансовые показатели могут сравниваться только по производству первичной стали в сравнении с ценами на железную руду (рис.2). Хорошо видно, что несмотря на кризис 2008-09 годов рост цен на железную руду, поставляемую в Китай, только ускорился. При этом именно с 2009 года цены стали определяться ежемесячно, а не по годовым контрактам, как это было ранее. После 2011 года в цене наблюдается устойчивый спад.

С 2001 года по 2014 год производство стали в мире удвоилось (в основном в Китае, с его сверхдешевой рабочей силой), тогда как российское производство существенно не изменилось и колеблется между 60 и 70 млн тонн. По данным World Steel Association, Китаем увеличился не только импорт железной руды, но и более, чем в 4 раза выросла добыча собственной руды. При этом, существенных изменений в остальных странах не произошло, за исключением Индии.

АЛЮМИНИЙ

Производство рафинированного алюминия в мире и России, а также спотовые цены на него в США с 1999 года по 2014 год, включая цену в середине 2015 года. Источники - USGS, годовые отчеты компании РУСАЛ (рис.3):

Сырьевой суперцикл Y2K


С 2007 года производство алюминия в России монополизировано компанией РУСАЛ (после слияния с СУАЛом). Объединенная компания стала крупнейшим производителем алюминия в мире. В 1999 году доля России в мировом производстве алюминия составляла более 10%, но в 2014 году она снизилась до 6,8%. За эти же 15 лет мировое производство удвоилось (рис.3). Произошло это опять же за счет резкого увеличения производства в Китае, доля которого в 2014 году составила 45% от мирового.

Большинство производителей за пределами Китая, которые и так используют свои мощности на 60%, объявили о планах дальнейшего сокращения производства. При этом, в середине 2015 года, компания Alcoa опубликовала прогноз, согласно которому отрасль ждет увеличение глобального спроса на алюминий на 6,5% до 57,5 млн тонн к концу 2015 года.

НИКЕЛЬ

Производство рафинированного никеля в мире и России в сравнении с ценами на Лондонской бирже (LME) с 1999 года по 2014 год, включая цену в середине 2015 года. Источники - USGS, LME, годовые отчеты "Норильского никеля" (рис.4):

Сырьевой суперцикл Y2K


Схожая с алюминием тенденция наблюдается и в производстве никеля (рис.4). "Норильский никель" остается крупнейшим производителем металла в мире (с учетом его предприятий за пределами РФ) и почти полным монополистом в стране. Производство обеспечивается рудой из сульфидно-никелевых месторождений, доля которых в мировой добыче в начале тысячелетия была около 50%.

Также, как и в истории с алюминием, за 15 лет мировое производство рафинированного никеля практически удвоилось. В России с 2008 года производство стагнировало, и в последнее время испытывает тенденцию к снижению, в полной корреляции со снижением среднегодовых мировых цен.

С 2000 года по 2014 год рост производства произошел в основном за счет увеличения добычи из латеритных месторождений в ряде стран:
Австралии - более 75%;
Бразилии - более 300%;
Канаде - около 25%;
Китае - 100%;
Колумбии - около 90%;
Индонезии - более 200%;
Новой Каледонии - около 50%;
Филиппины - более, чем в 20 раз;
ЮАР - более 60%.

Это привело к сокращению российской доли в мировом производстве. Пытаясь решить эту проблему, "Норникель" в 2007 году осуществил дорогостоящую сделку - приобрел компанию Lion Ore c мощностями в Австралии, Ботсване и Финляндии.

МЕДЬ

Производство первичной меди в мире и России в сравнении с ценами на Лондонской бирже (LME) с 2002 года по 2014 год, включая цену в середине 2015 года. Источники - International Copper Study Group; mineral.ru; LME (рис.5):

Сырьевой суперцикл Y2K


Разночтения в публикуемой статистике об общем производстве меди в России связаны с тем, что из трех производителей первичной меди аудированную отчетность дает только "Норильский никель". УГМК и "Русская медная компания" (РМК) предпочитают этого не делать. Кроме этого, ряд проблем создает противоречивая информация о ежегодном производстве вторичной меди в России.

Тем не менее, за основу можно взять данные по производству первичной меди, опубликованные Минприроды России, и сравнить их с данными по мировому производству, которые дают Международная группа по изучению меди (ICSG) или Геологическая служба США (USGS).

Россия в 2014 году обеспечила 4,3% мирового производства меди, сократив свою долю на рынке с почти 6% в 2002 году (рис.5). С 2008 по 2014 годы в стране ежегодно выпускается порядка 850 тысяч тонн первичной меди. Похожая стагнирующая ситуация сложилась в Казахстане, Канаде и Польше. В два раза сократилось производство меди в Индонезии.

При этом наблюдается общемировая тенденция роста производства меди на 74% в сравнении с 2002 годом. Наибольший рост (26%) показали добывающие компании Чили, которая обеспечивает около 30% мирового производства меди. В Замбии производство выросло более чем на 130%, в Китае - почти на 300%, Мексике - 50%, Перу - 66%. Рост производства отмечен и в Конго, где были открыты новые месторождения и запущено новое или перезапущено старое производство. Сравнительно небольшой рост (около 10%) зафиксирован в Австралии и США.

ЗОЛОТО

Производство золота в мире и России в сравнении с ценами на Лондонской бирже (LBMA) с 2001 по 2014 годы, включая цену в середине 2015 года. Источники – IMF; mineral.ru; LBMA (рис.6):

Сырьевой суперцикл Y2K


В России золото является наиболее благополучно развивающейся отраслью металлургии. После распада СССР эта промышленность была коренным образом реструктурирована за счет запуска новых рудников на основе коренных месторождений, а доля добычи золота из россыпей, составлявшая более 50% до 1991 года, существенно сократилась.

В одном из прогнозов начала века Союзом золотопромышленников РФ предполагалось, что к 2015 году в России будет добыто 225 тонн золота. В реальности этот рубеж был преодолен в 2012 году. При этом, после падения цен в 2012 году рост производства золота наблюдается не только в России, но и во всем мире. По уровню добычи в 2014 году Россия вышла на второе место после Китая, который за 15 лет опередил все страны.

В целом добыча золота в России с 2003 года испытывала такие же флуктуации, что и общемировое производство (рис.6). Вплоть до конца 2014 года компании наращивали добычу, однако предварительные результаты за 6 месяцев 2015 года свидетельствуют о сокращении добычи на ряде рудников на 20-30%.

За рассматриваемый период наибольшее сокращение произошло в ЮАР, чьи рудники, некогда являвшиеся лидерами мировой добычи, производят все меньше и меньше золота из-за ухода на глубокие горизонты (свыше 3 км) и соответствующего роста себестоимости.

СЕРЕБРО

Производство серебра в мире и России в сравнении с ценами на Лондонской бирже (LBMA) с 2001 по 2014 годы, включая цену в середине 2015 года. Источники – USGS; mineral.ru; LBMA (рис.7):

Сырьевой суперцикл Y2K


Мировая тенденция производства серебра повторяет золото как по ценовым характеристикам, так и по добыче, но в значительно меньших масштабах. Производство серебра в 2014 году (по данным Mining Journal - 03.07.2015) выросло всего на 1% в сравнении с 2013 годом - до 996,9 млн унций, из которых 781,9 млн унций произведено добывающими компаниями, а 215 млн унций (около 22%) приходится на переработку лома и отходов.

С 2002 года мировое производство серебра увеличилось на 30%. И произошло это, не смотря на более, чем троекратное падение спроса на него в фотоиндустрии (с 267,2 млн унций в 1999 году до 77,4 млн унций в 2014 году) после широкого распространения цифровых носителей. Эти потери теперь частично возмещаются спросом со стороны производителей солнечных батарей.

В 2014 году серебро стоило 19,07 долл/унция и к середине текущего года оно опустилось в цене до 15 долл/унция, то есть в два раза по сравнению с 31,17 долл/унция - пиковыми ценами 2012 года. Несмотря на продолжающееся падение, производство серебра в мире не сокращается в первую очередь потому, что для большинства компаний (75% от общего числа производителей) оно является попутным продуктом, и поэтому не играет ключевой роли в их доходах.

Российская статистика по производству первичного серебра свидетельствует о снижении добычи за последние три года, хотя, судя по опубликованным отчетам компании Polymetal, сокращения производства из собственно серебряных месторождений не происходило.

МПГ

Производство платины и палладия в мире и России в сравнении с ценами на Лондонской бирже (LBMA) с 2001 по 2014 годы, включая цену в середине 2015 года. Источники – USGS; J Matthey; годовые отчеты "Норникеля" (рис.8):

Сырьевой суперцикл Y2K


Мировое производство металлов платиновой группы (МПГ) имеет гораздо меньшие масштабы как географически, так и количеством произведенных унций, в сравнении с золотом и серебром. Из-за небольшой емкости мировой рынок МПГ очень чувствителен к таким явлениям, как рост производства или продаж, а также к забастовкам, которые в последние годы регулярно происходят в ЮАР.

Из всех драгоценных металлов платина и палладий отчасти являются взаимозаменяемыми, и пользуются большим спросом в автомобилестроении при производстве каталитических нейтрализаторов выхлопных газов. Цена и объемы производства для рынка являются классическими антиподами как для платины, так и для палладия (рис.8).

После 1991 года Россия всегда была мировым лидером в производстве палладия, но за 15 лет ее доля сократилась с пиковых 54% в 2000 году до 40% в настоящее время. На мировом рынке платины доля России на начало 2014 года составляла 12,9% при доминирующей позиции ЮАР (71,9%). Именно эти две страны определяют конъюнктуру мировых цен МПГ, но российское производство полностью контролируется "Норильским никелем", а в ЮАР занимаются добычей и производством платиноидов 5 компаний (Anglo Platinum, Impala Platinum, Lonplats, Aquarius Platinum, African Rainbow Minerals).

РОССИЙСКАЯ И МИРОВАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ НАЧАЛА ХХI ВЕКА

Приведенные статистические данные показывают, что российская металлургия за последние 15 лет постепенно теряла свои доли мирового рынка. Исключение составляет производство золота. Запуск рудников на некоторых месторождениях, открытых уже после распада СССР (Купол, Албазино, Благодатное), был осуществлен вскоре после их открытия и в сжатые сроки, обеспечив существенный прирост добычи золота.

Что касается остальных металлов, то за последние четверть века в России не было введено в эксплуатацию практически ни одного нового крупного месторождения - в основном продолжается эксплуатация советской ресурсной базы. Небольшое исключение составляет добыча бокситов (Средне-Тиманское месторождение, Коми), которыми в целом небогата Россия.

Пожалуй, первыми ласточками возможных положительных изменений в производстве цветных металлов являются ввод в 2013 году Михеевского ГОКа (РМК) мощностью 70 тысяч тонн меди в Челябинской области и ожидаемый запуск Быстринского месторождения ("Норильский никель") в Забайкальском крае.

Скачок может произойти в случае запуска производства меди на Удоканском месторождении в Забайкалье и на Песчанке в Чукотском АО, которые позволили бы почти удвоить нынешнее производство меди в России. Однако эти проекты очень дороги по капзатратам и сложны инфраструктурно. В нынешних экономических условиях и при наличии санкций их запуск представляется проблематичным.

Примерно такая же картина и с никелем. Еланское и Елкинское - давно открытые месторождения в Воронежской области остаются неразрабатываемыми, открыты новые месторождения: Кингаш, Кун-Маньё, Масловское.

Существует еще одна проблема, связанная с восполнением минерально-сырьевой базы России. Это – нежелание российских компаний вкладывать деньги в долгосрочные и рискованные поисковые работы, за исключением золота. В результате эту функцию выполняет государство, потратившее только в 2013 году 1,32 млрд долларов на поисковые работы ранней стадии. Данный показатель удерживает Россию на пятом месте в мире.

Везде поисковые геологоразведочные работы осуществляются крупными производителями и юниорными поисковыми компаниями, использующими негосударственные и биржевые деньги.

В России такие компании почти полностью отсутствуют. В совокупности с законодательными ограничениями на участие иностранных инвесторов в добыче металлов из крупных месторождений, это, скорее всего, является результатом продуманной государственной политики, направленной на защиту сектора, за счет которого в значительной степени живет экономика страны. Хотя, после принятия в марте 2015 года соответствующих поправок в действующий закон РФ "О недрах", участие иностранцев стало возможным при получении соответствующих разрешений правительства.

За пределами России, ситуация с поисковыми работами и запуском новых проектов также весьма сложная. За последние 5 лет инвесторы, финансировавшие юниорные компании, покинули сектор. Уже не является курьезом, что в разделах Best-Performing Sector и Best-Performing Regions (Mining Journal, 10.07.2015, стр.27) процентные показатели за неделю варьируют в пределах минус 2-9%. В настоящее время в мире независимо от юрисдикции и экономической системы наблюдается недостаток средств для проведения поисковых работ, а также значительные трудности с привлечением банковского финансирования на запуск новых рудников. Налицо - экономические и политические проблемы, которые последние шесть лет лихорадят планету и привели к началу ниспадающей части суперцикла.

СУПЕРЦИКЛЫ

Среднегодовые цены на нефть, золото и медь с 1900 года по первую половину 2015 года. Источники – USGS, US Energy Information Administration (рис.9).

Сырьевой суперцикл Y2K


Выявление суперциклов путем сопоставления цен на нефть, медь и золото, начиная с 1900 года (рис.9), позволяет понять, что происходило в похожих ситуациях в прошлом.

Примерно с 1968 года в течение 13 лет мы видим, хоть и с меньшей амплитудой, чем в 2000-х годах, подобный быстрый рост цен на нефть, золото и другие металлы. Это было результатом экономических решений тогдашней президентской администрации США, в значительной степени явившихся как последствием Вьетнамской войны, так и ответных действий СССР.

Мировые цены достигли пика в 1980-81 году после ввода советских войск в Афганистан. Затем в течение 20 лет наблюдается снижение. В первую очередь падала нефть, показавшая минимум около 2000 года.

Дорогая нефть 70-х годов сделала рентабельной добычу шельфовой нефти, большое количество которой в конечном итоге и привело к стабилизации и последующему снижению цен к концу 90-х годов. На фоне этого произошел распад Советского Союза в 1991 году, валютные поступления которого зависели от цены нефти. Однако сам суперцикл закончился только в 2000 году.

Анализируя цены на нефть и золото, предыдущий, хотя и менее амплитудный суперцикл можно обнаружить, начиная с 1930-х годов. Если брать в расчет цены на медь и золото (рис.9), то сегодняшняя ценовая история начала раскручиваться после Великой депрессии 1929-1933 годов. А если анализировать только нефть, то начало следует относить к Мировому экономическому кризису 1900-1903 годов.

По существу, с 1933 года уже прошло два полных суперцикла длительностью 33-35 лет, а нынешний третий суперцикл находится в своей середине.

Конечно, на фоне суперциклов происходили более короткие и легко определяемые циклы со средней периодичностью 4,5 года. Некоторые западные аналитики видят совпадения этих циклов со сменами президентской администрации в США. Интересно, что как в конце 1960-х годов, так и в 2000-е годы начало суперциклов совпадает с приходом в Белый дом США республиканских президентов, а начало эскалации цен после 1933 года, и их быстрый рост до пиковых значений были результатами действий демократических администраций.

Если существует аналогия между ценовыми пиками 1980-81 и 2010-11 годов, как отражение объективных экономических закономерностей, то в нынешнем суперцикле следует ожидать затухания, как и в 80-х годах ХХ века. На это указывает торможение экономического роста в Китае.

Возможно, что ценовой пик еще не достигнут. По аналогии с предыдущим суперциклом дорогая нефть 2000-х сделала рентабельной добычу тяжелой нефти и сланцевого газа, и, похоже, в 2014-2015 годах мы стали свидетелями такой же долгосрочной ценовой стабилизации нефти.

Стабильное снижение цены на нефть лишает зависящие от нее экономики дополнительных доходов. Но, с другой стороны, это тормозит инфляцию и позволяет более надежное планирование. Кто выиграет, каковы будут политические потрясения и какова будет судьба России на этот раз – покажет время, но свидетелями некоторых из ключевых событий мы уже являемся.
http://1prime.ru/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter