Банк России на заседании в пятницу ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 11% годовых, «учитывая увеличение инфляционных рисков при сохранении рисков существенного охлаждения экономики». При этом ЦБ по-прежнему ожидает замедления инфляции через год (в сентябре 2016 г.) до 7% при достижении 4% в 2017 г. Регулятор указывает, что недавнее ослабление рубля «продолжит оказывать влияние на цены в ближайшие месяцы». На наш взгляд, сохраняющееся инфляционное давление за счет валютного фактора может не позволить ЦБ возобновить цикл снижения ставки в текущем году
Решение ЦБ совпало с ожиданиями
Решение Банка России о сохранении ключевой ставки на уровне 11% полностью совпало с нашими ожиданиями («Долговые, денежные и валютные рынки || Заседание Банка России: надолго ли будет взят тайм-аут?» от 09.09.2015 г.). В результате, инфляционный фактор и внешние риски в решении регулятора оказались на первом плане, несмотря на необходимость поддержки экономики.
Напомним, с июля за счет «тарифной недели» инфляция начала демонстрировать ускорение (рост цен в первую неделю июля составил 0,7%), после чего во второй половине августа свой вклад в рост цен привнесла девальвация рубля. Так, инфляция в августе составила 0,4%, что является максимумом с 2010г.; в годовом выражении инфляция ускорилась до 15,8% с 15,6% в июле. В первую неделю сентября инфляция также осталась на уровне 0,2%, что соответствует инфляции прошлого года.
В пресс-релизе ЦБ отмечает, что индексация тарифов и ослабление рубля в июле-августе «стало причиной повышения инфляционных ожиданий». При этом фактор снижения курса национальной валюты «продолжит оказывать влияние на динамику инфляции в ближайшие месяцы». За счет валютного фактора не ждем существенного замедления годовой инфляции в сентябре-ноябре – недельная инфляция будет оставаться на сопоставимом уровне с прошлым годом. При этом за счет высокой базы второй половины декабря 2014 г. ожидаем замедления инфляции по итогам текущего года лишь до 14,1% годовых. На наш взгляд, это не позволит ЦБ РФ возобновить цикл снижения ставки в текущем году (осталось 2 заседания – 30 октября и 11 декабря).
Вместе с тем, регулятор по-прежнему сохраняет ожидания замедления инфляции через год (в сентябре 2016 г.) до 7% при достижении 4% в 2017 г. на фоне сохраняющейся «умеренно жесткой денежно-кредитной политики и ослабления потребительского спроса при существенном сокращении реальных доходов» населения, а также на фоне сохраняющихся низких темпов роста денежной массы (М2).
Что касается экономики, то ЦБ ожидает сокращение ВВП на 3,9-4,4% по итогам 2015 г. при сокращающихся потребительских расходах и инвестиций в основной капитал. При этом чистый экспорт останется единственным компонентом, вносящим положительный вклад в темпы роста ВВП на фоне снижения импорта. Отметим, что наши ожидания по снижению ВВП по итогам года сопоставимы с прогнозом ЦБ и составляют -3,8%.
Внешние риски также остаются фактором неопределенности (падение цен на энергоносители и рост волатильности на мировых рынках), что может усилить риски углубления спада экономической активности в России. Данные факторы также являются ключевыми рисками для дальнейшего ослабления рубля и сохранения инфляционного давления на высоком уровне.
Рубль практически не отреагировал
Что касается национальной валюты, то рубль практически не отреагировал на ожидаемое решение Банка России о сохранении ключевой ставки. При этом мы полагаем, что сильная корреляция цен на нефть и курса рубля сохранится. За счет плавающего курса удастся частично компенсировать негативные последствия для российского бюджета снижение мировых цен на энергоресурсы. Обозначенный Банком России прогноз мировых цен на нефть на уровне 50 долл. за барр. на ближайшие 3 года не предвещает существенных улучшений для курса национальной валюты. В текущий момент необходимая рублевая стоимость нефти для формирования доходной части бюджета находится на уровне 3000 руб. за барр. Следует понимать, что при рублевой цене 3000 руб. за барр. бюджет сведен с дефицитом, который покрывается за счет резервного фонда. Таким образом, для того, чтобы выйти на необходимый для бездефицитного бюджета уровень нефти 3400-3600 руб. за барр. в будущих годах национальной валюте не избежать ослабления, и Банк России не будет оказывать ей существенную поддержку. При этом нельзя исключать, что с целью снижения необходимой рублевой стоимости нефти Минфин все же может секвестрировать расходную часть бюджета в пределах 5-10%.
Подводя итоги, можно сказать, что политика «невмешательства» при девальвации национальной валюты под влиянием фактора снижения цен на нефть продолжится и в будущем. Тем не менее, регулятор может оказывать рублю поддержку в моменты, когда девальвация происходит под влиянием рыночных факторов, таких как рост спроса на валюту накануне крупных внешних выплат, за счет расширения предположения валюты через действующие механизмы рефинансирования (валютное РЕПО и валютные кредиты под залог нерыночных активов).
ОФЗ: реакция на решение ЦБ не последовала
На рынке госбумаг вслед за решением ЦБ реакции также не последовало, на текущий момент премия по доходности ОФЗ (от 2-3 лет) к ключевой ставке находится в положительной зоне и составляет 60-77 б.п. (11,6%-11,77% годовых). В результате, среднесрочный «рабочий» диапазон по доходности для ОФЗ-ПД (от 2-3 лет) по-прежнему составляет 11,5%-12,0% годовых (премия к ставке ЦБ – 50-100 б.п.). Иными словами, в случае снижения доходности госбумаг к нижней границе данного диапазона рекомендуем сокращать позиции в ОФЗ, в то время как при подходе к верхней – соответственно, накапливать.
При этом по-прежнему рекомендуем обратить внимание на выпуск ОФЗ-ИН, который при сохранении отрицательных реальных ставок и доходностей ОФЗ- ПД может обеспечить положительную реальную доходность (на текущий момент – порядка 3,3%).
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Решение ЦБ совпало с ожиданиями
Решение Банка России о сохранении ключевой ставки на уровне 11% полностью совпало с нашими ожиданиями («Долговые, денежные и валютные рынки || Заседание Банка России: надолго ли будет взят тайм-аут?» от 09.09.2015 г.). В результате, инфляционный фактор и внешние риски в решении регулятора оказались на первом плане, несмотря на необходимость поддержки экономики.
Напомним, с июля за счет «тарифной недели» инфляция начала демонстрировать ускорение (рост цен в первую неделю июля составил 0,7%), после чего во второй половине августа свой вклад в рост цен привнесла девальвация рубля. Так, инфляция в августе составила 0,4%, что является максимумом с 2010г.; в годовом выражении инфляция ускорилась до 15,8% с 15,6% в июле. В первую неделю сентября инфляция также осталась на уровне 0,2%, что соответствует инфляции прошлого года.
В пресс-релизе ЦБ отмечает, что индексация тарифов и ослабление рубля в июле-августе «стало причиной повышения инфляционных ожиданий». При этом фактор снижения курса национальной валюты «продолжит оказывать влияние на динамику инфляции в ближайшие месяцы». За счет валютного фактора не ждем существенного замедления годовой инфляции в сентябре-ноябре – недельная инфляция будет оставаться на сопоставимом уровне с прошлым годом. При этом за счет высокой базы второй половины декабря 2014 г. ожидаем замедления инфляции по итогам текущего года лишь до 14,1% годовых. На наш взгляд, это не позволит ЦБ РФ возобновить цикл снижения ставки в текущем году (осталось 2 заседания – 30 октября и 11 декабря).
Вместе с тем, регулятор по-прежнему сохраняет ожидания замедления инфляции через год (в сентябре 2016 г.) до 7% при достижении 4% в 2017 г. на фоне сохраняющейся «умеренно жесткой денежно-кредитной политики и ослабления потребительского спроса при существенном сокращении реальных доходов» населения, а также на фоне сохраняющихся низких темпов роста денежной массы (М2).
Что касается экономики, то ЦБ ожидает сокращение ВВП на 3,9-4,4% по итогам 2015 г. при сокращающихся потребительских расходах и инвестиций в основной капитал. При этом чистый экспорт останется единственным компонентом, вносящим положительный вклад в темпы роста ВВП на фоне снижения импорта. Отметим, что наши ожидания по снижению ВВП по итогам года сопоставимы с прогнозом ЦБ и составляют -3,8%.
Внешние риски также остаются фактором неопределенности (падение цен на энергоносители и рост волатильности на мировых рынках), что может усилить риски углубления спада экономической активности в России. Данные факторы также являются ключевыми рисками для дальнейшего ослабления рубля и сохранения инфляционного давления на высоком уровне.
Рубль практически не отреагировал
Что касается национальной валюты, то рубль практически не отреагировал на ожидаемое решение Банка России о сохранении ключевой ставки. При этом мы полагаем, что сильная корреляция цен на нефть и курса рубля сохранится. За счет плавающего курса удастся частично компенсировать негативные последствия для российского бюджета снижение мировых цен на энергоресурсы. Обозначенный Банком России прогноз мировых цен на нефть на уровне 50 долл. за барр. на ближайшие 3 года не предвещает существенных улучшений для курса национальной валюты. В текущий момент необходимая рублевая стоимость нефти для формирования доходной части бюджета находится на уровне 3000 руб. за барр. Следует понимать, что при рублевой цене 3000 руб. за барр. бюджет сведен с дефицитом, который покрывается за счет резервного фонда. Таким образом, для того, чтобы выйти на необходимый для бездефицитного бюджета уровень нефти 3400-3600 руб. за барр. в будущих годах национальной валюте не избежать ослабления, и Банк России не будет оказывать ей существенную поддержку. При этом нельзя исключать, что с целью снижения необходимой рублевой стоимости нефти Минфин все же может секвестрировать расходную часть бюджета в пределах 5-10%.
Подводя итоги, можно сказать, что политика «невмешательства» при девальвации национальной валюты под влиянием фактора снижения цен на нефть продолжится и в будущем. Тем не менее, регулятор может оказывать рублю поддержку в моменты, когда девальвация происходит под влиянием рыночных факторов, таких как рост спроса на валюту накануне крупных внешних выплат, за счет расширения предположения валюты через действующие механизмы рефинансирования (валютное РЕПО и валютные кредиты под залог нерыночных активов).
ОФЗ: реакция на решение ЦБ не последовала
На рынке госбумаг вслед за решением ЦБ реакции также не последовало, на текущий момент премия по доходности ОФЗ (от 2-3 лет) к ключевой ставке находится в положительной зоне и составляет 60-77 б.п. (11,6%-11,77% годовых). В результате, среднесрочный «рабочий» диапазон по доходности для ОФЗ-ПД (от 2-3 лет) по-прежнему составляет 11,5%-12,0% годовых (премия к ставке ЦБ – 50-100 б.п.). Иными словами, в случае снижения доходности госбумаг к нижней границе данного диапазона рекомендуем сокращать позиции в ОФЗ, в то время как при подходе к верхней – соответственно, накапливать.
При этом по-прежнему рекомендуем обратить внимание на выпуск ОФЗ-ИН, который при сохранении отрицательных реальных ставок и доходностей ОФЗ- ПД может обеспечить положительную реальную доходность (на текущий момент – порядка 3,3%).
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter