Осенние окна возможностей » Элитный трейдер

27 октября 2015 Открытие | Архив

Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда

В течение всего лета на рынках рисковых активов традиционно царили коррекционные настроения. Ожидания запуска цикла повышения коридора базовой ставки в США до-бавляли дополнительную нервозность рынкам. При этом греческие и китайские исто-рии, на наш взгляд, в меньшей степени влияли на настроения инвесторов.

Центральным моментом квартала, на который стоило обратить внимание, явился рез-кий взлет волатильности на падении американского фондового рынка в августе, сопро-вождающийся взлетом цен на золото и пары EUR/USD. На наш взгляд, это еще одно сви-детельство того, что инвесторы уже начали закладывать будущее повышение ставки ФРС и сопутствующее ему затяжное падение курса доллара. По сравнению со 2-м кварталом наши рекомендации по валютам почти не претерпели изменений – мы лишь меняем рекомендацию по паре CAD/USD на годовом горизонте с «держать» на «покупать» и ставим на более активную покупку рубля против доллара на годовом горизонте.

Рекомендации в части облигаций изменены лишь по гособлигациям Японии – с одной стороны, можно рассчитывать на стабилизацию курса иены на текущих уровнях, а, с другой стороны, при текущих уровнях инфляции можно ожидать расширения програм-мы количественного смягчения (QE) Банка Японии уже на ближайшем октябрьском за-седании. Наши рекомендации по российским облигациям и еврооблигациям на 4-й квартал не претерпели изменений. При этом мы предполагаем, что в 4 квартале текуще-го года и 1-м квартале 2016-го инфляция в России в годовом выражении может пока-зать максимальное падение за счет эффекта высокой базы, что подстегнет активный рост сегмента рублевых облигаций.

Рекомендации по недвижимости в крупнейших развитых и развивающихся странах вновь остаются без изменений. Рынки недвижимости Китая, Германии и США, на наш взгляд, по-прежнему могут представлять повышенный интерес для инвесторов, в то время как спрос на российском рынке жилья в ближайшие месяцы может быть всё еще угнетен. Наибольший интерес на годовом горизонте сейчас, на наш взгляд, могут пред-ставлять рынки недвижимости Китая и Германии.

После падения китайских фондовых индексов летом на 25-50% мы вновь меняем реко-мендацию по индексу Shanghai Composite с «держать» на «покупать». На наш взгляд, фондовые индексы России и Бразилии могут показать наиболее значимый рост в бли-жайшие годы. В наших фаворитах на годовом горизонте также значится европейский индекс Euro STOXX 600 за счет запуска масштабной программы QE и ожиданий продол-жения ускорения роста единой европейской экономики.

На товарных рынках сейчас складывается ситуация крайне выгодных цен, а индекс то-варной корзины CRB перед запуском цикла повышения ставок в США вышел на уровни долгосрочной поддержки. В связи с этим мы повышаем рекомендацию до агрессивной покупки по индустриальным товарам. При этом, на наш взгляд, цены на драгоценные металлы и камни, а также сельскохозяйственные товары на горизонте в несколько лет потенциально могут показать очень высокую доходность.

Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов потенциально наиболее интерес-ными историями на российском рынке. Между тем, в 4-м квартале на фоне очередной волны укрепления рубля акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям ком-паний внутренних секторов. На первый план могут выйти акции банков, электроэнерге-тического и телекоммуникационного секторов. Отказ Аэрофлота и фактически решен-ное банкротство Трансаэро позволило нам поднять рекомендации по сектору в целом с «держать» на «покупать». Все перечисленные сектора рынка акций также будут в выиг-рыше в случае подтверждения стабилизации ситуации в экономики, первые признаки которой уже появились в последние месяцы. Акции нефтегазового сектора в ближай-шие месяцы в целом также могут показать уверенный рост.

После повышения ставки ФРС США мы не исключаем очередной волны коррекции рын-ков рисковых активов, во время которой предпочтения на рынке могут вновь перейти к российским акциям экспортно-ориентированных компаний.

Наши основные изменения по паевым фондам УК «Открытие» коснулись только ОПИФ «Открытие – Китай». Если в июне после сильного роста мы перевели рекомендации по китайскому ОПИФ на «держать», то после коррекции китайских индексов мы вновь ста-вим здесь рекомендацию «покупать». Нашими фаворитами на 4-й квартал являются ОПИФ «Открытие – Акции», ОПИФ «Открытие – Облигации», ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Открытие – Развитые рынки». Мы также сохраняем особый долгосрочный ин-терес к покупке паёв ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть.

Для российского фондового рынка 2015 год в целом мы ожидаем весьма успешным. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце прошлого и начале текущего года. Прохождение же низшей точки рынка обо-значило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о нача-ле долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. Главным же риском для российского рынка мы видим вероятную коррекцию глобальных рисковых активов при старте цикла ужесточения процентных ставок в США ориентировочно в конце года.

В центре. Осенние окна возможностей

Августовский провал американских фондовых индексов и резкий взлет индекса вола-тильности VIX заставил денежные власти США более консервативно взглянуть на даль-нейшую перспективу повышения ставок. Падение индекса SnP500 24 августа оказалось худшим за четыре года. Если до августа львиная доля членов ФРС была за повышение ставок в октябре, то последняя презентация резервной системы указывает на то, что средние ожидания старта цикла ужесточения денежной политики членов ФРС сдвину-лись на декабрь текущего года. В сентябре центральный банк оставил ставки без изме-нений, сославшись на слабость мировой экономики.

Тем не менее, глава Федерального резерва Джанет Йеллен дала однозначно понять, что ФРС все же планирует повышение ставки в 2015 году, ожидая роста экономики. На наш взгляд, если в ближайшие месяцы волатильность на американском рынке пойдет даль-ше вниз, а индексы вверх, то повышение базовой ставки до конца года будет крайне вероятным.

Уровень безработицы в США уже вышел на долгосрочные нормальные уровни, цены на сырье и общая инфляция находятся на крайне низких уровнях при стрежневой инфля-ции (Core CPI) близкой к 2%. При этом цены на американские активы (акции, облига-ции) уже достаточно горячи. А правило Тейлора, использовавшееся ранее ФРС, уже два года активно сигналит в пользу роста ставок. В таких условиях рост ставок в США выгля-дит почти неизбежным.

В то же время инвесторов активно пытаются приучить к мысли, что рост ставок в США приведет к росту доллара и американского фондового рынка. Каждый раз, когда ФРС говорит о сдвиге цикла повышений, доллар пытаются придавить, в то время как заявле-ния о скором повышении ставок приводят к росту доллара. На наш взгляд, эти тенден-ции последних месяцев призваны запутать инвесторов и надрессировать их на выделе-ние слюны при каждом упоминании слова «доллар». В действительности ситуация мо-жет быть такова, что начало роста ставок в США ознаменует собой начало затяжного снижения индекса доллара. По данным TIC, иностранные инвесторы уже два года со-кращают свои вложения в американские акции, иностранные вложения в гособлигации Казначейства США два года почти не растут. При старте же цикла ужесточения ставок пойдет усиление давления на сектор облигаций. Капиталы могут развернуться из дол-лара в сторону того же евро – в ЕС темпы экономики ускоряются, а ЕЦБ в марте запу-стил программу QE, что делает сейчас евро и более безрисковой валютой. Дефицит бюджета США и торгового баланса в такой ситуации также вряд ли помогут доллару.

Между тем, сдвиг в сроках повышения ставок ФРС создает сейчас отличные возможно-сти для привлечения капитала на рынках. Страхи по поводу того, что осенние окна воз-можностей не откроются, отходят на второй план, а глобальная активность IPO и рынка слияний и поглощений обещает быть в октябре-ноябре крайне высокой. При этом, что характерно, львиная доля размещений придется на европейский рынок.

Впрочем, в условиях нервозности инвесторов по поводу скорого повышения ставок объемы привлечения средств приходится урезать. Один из крупнейших в мире произ-водителей подшипников немецкий Schaeffler AG привлек от IPO 0,9 млрд евро вместо ожидавшихся 2,5 млрд. Принадлежащий Bayer четвертый крупнейший европейский производитель полимерных материалов Covestro существенно сократил объем IPO – до 1,5 миллиарда евро с 2,5 млрд, ссылаясь на сложную ситуацию на финансовых рынках и неопределенность в отношении экономического роста в Китае. Немецкий производи-тель стройматериалов Xella рассчитывает на объем привлечения средств от IPO при-мерно в 1 млрд евро, а четвертый в мире крупнейший контейнерный морской перевоз-чик Hapag-Lloyd объявил об IPO с листингом на Франкфуртской и Гамбургской биржах, планируя привлечь в евро сумму эквивалентную 500 млн долларов.

Из других стран еврозоны наибольшую активность в плане привлечения капитала этой осенью проявляют итальянские и французские компании. Fiat Chrysler объявил о том, что его дочерняя компания Ferrari подала заявку на IPO на NYSE, желая привлечь в ка-питал 1 млрд евро. Размещение до 40% Почты Италии (Poste Italiane) может стать круп-нейшей в десятилетии приватизационной сделкой в стране и принести порядка 4 мил-лиардов евро. Французский музыкальный стриминг-сервис Deezer запланировал IPO на Парижской бирже на 350 млн долларов.

Китайский рынок первичных размещений по сравнению со «взрывом IPO» в июне обе-щает быть относительно скромным. В качестве крупнейших размещений ожидаются IPO Dali Foods на 1,5 млрд долларов и China Reinsurance на 2 млрд долларов. В Индии наибольший интерес для инвесторов могут представлять IPO управляющей крупнейшей сетью кофеен в стране Coffee Day Enterprises Ltd объемом около 175 млн долларов, а также IPO Interglobe Aviation на 400 млн долларов, владеющей авиакомпанией IndiGo Airlines.

Активность IPO в США в последний год в принципе упала по сравнению с предыдущим годом. Одна из ведущих компаний по обработке операций с кредитными картами, аме-риканская First Data Corp планировала привлечь в октябре 3,2 млрд долларов, позже запросы были урезаны до 2,5 млрд. По факту же компания привлекла лишь 2,1 млрд. Крупный производитель дисковых хранилищ Pure Storage Inc привлек около 425 млн долларов.

Открытие осеннего окна возможностей также дало импульс сделкам слияния-поглощения. Крупнейшая в мире пивоваренная компания Anheuser-Busch InBev, нако-нец, договорилась о поглощении своего конкурента SABMiller за 106 млрд долларов, что является крупнейшей сделкой в секторе и четвертой крупнейшей сделкой M&A в истории. Американская корпорация Dell объявила о покупке EMC за 67 млрд, что также является крупнейшей сделкой M&A в истории IT-отрасли.

Между тем, «алмазом» в короне всех размещений текущей осени должна стать привати-зация активов Почты Японии. Japan Post Holdings Co, а также входящие в группу банк и страховая компания планируют привлечь в ходе IPO 4 ноября в сумме 12 млрд долла-ров. Публичное размещений активов Почты Японии станет крупнейшими приватизаци-онными сделками в стране за последние тридцать лет. В результате на рынке может появиться крупнейший национальный банк и крупнейшая по активам страховая компа-ния.

На наш взгляд, российские инвесторы также могут пользоваться осенним окном воз-можностей для инвестиций на российском рынке. Сдвиг старта цикла повышения кори-дора базовой ставки в США и запланированные в мире IPO позволяют надеяться на со-кращение рисков на рынках в среднесрочной перспективе.

В центре. Российская экономика сосредотачивается

По итогам второго квартала российская экономика показала наиболее мрачные пока-затели. Российский ВВП по итогам 2-го квартала показал падение на -4,6% г/г. Желез-нодорожные перевозки грузов в первом полугодии упали на -1,8%. Покупки россиян за рубежом упали на рекордные 27% за год, а экс-министр финансов Алексей Кудрин спрогнозировал падение зарплат в России на 10%. Все крупнейшие институты ухудшили прогнозы по изменению ВВП страны в 2015 году. МВФ и Всемирный банк спрогнозиро-вали падение ВВП России по итогам года на -3,8%. Минэкономразвития – на -3,9%.

Между тем, уже сейчас становится очевидным, что российская экономика если и не достигла своего «дна», то, во всяком случае, начинает стабилизироваться. Эксперты Высшей школы экономики, которые ранее были настроены крайне пессимистично, уви-дели второй подряд месяц роста ВВП и прогнозируют в случае отсутствия форс-мажоров выход из рецессии в начале 2016 года.

Действительно годовые темпы роста ВВП, промышленного производства и реальных розничных продаж с апреля-мая показывают стабилизацию. При этом все институцио-нальные прогнозы указывают на то, что темпы падения ВВП по итогам 2015 года будут не такими сильными, как по итогам 1-го полугодия. А значительная часть экспертов уже видит потенциал слабого роста экономики в 2016 году. В полугодовом докладе Всемир-ный банк указывает, что властям РФ удалось успешно стабилизировать экономику при помощи таких мер, как освобождение валютного курса и поддержка финансового сек-тора.

Влияние эффекта финансовых санкций против российских госкомпаний и госбанков по сути минимизировалось. Уже во 2-м квартале внешние долги всех субъектов россий-ской экономики стабилизировались, а по итогам 3-го квартала Банк России увидел чи-стый приток капитала в размере +5,3 млрд долларов. Сезонный рост тарифов в начале июля оказал весьма ограниченное влияние на общую инфляцию. Тарифы ЖКХ были подняты на 5-8%, что вылилось в +0,7% инфляции лишь в первую неделю июля. Между тем, очередное ослабление курса рубля летом почти никак не отразилось на инфляции по сравнению с волной ослабления в ноябре-декабре. В ближайшие полгода из-за фак-тора высокой базы мы ожидаем резкого снижения темпов годовой инфляции.

Еще одним признаком разворота и стабилизации экономики явилась ситуация в кре-дитной сфере. Уже в июне розничный портфель банка ВТБ24 начал вновь расти, а в июле слабый рост кредитования (+0,1%) продемонстрировал весь банковский сектор. Между тем, Банк России ожидает начало активного восстановления рынка розничных кредитов лишь в 1-м полугодии 2016 года.

В целом позитивной оценки может заслуживать бюджетная политика российских вла-стей. В условиях кризиса правительство не стало агрессивно ужесточать налоговую нагрузку на бизнес. В начале октября был одобрен антикризисный бюджет на 2016 год. Ставки экспортных пошлин на 2016 год остались без изменений, а НДПИ был ужесточен только для Газпрома. Правительство также приняло решение индексировать пенсии лишь на 4%, хотя и упомянуло возможность двойной индексации, также было принято решении о заморозке пенсионных накоплений еще на один год, а в перспективе воз-можно увеличение пенсионного возраста.

Дефицит федерального бюджета в первые 8 месяцев составил довольно комфортные 2,1% ВВП. При этом Минфин заявил, что хочет покрывать дефицит лишь рыночными заимствованиями. Жестких ограничений на инвестиции НПФ в ОФЗ не будет. В качестве дополнительных доходов в 2016 году запланирована приватизация Совкомфлота. Мин-фин также сделал упор на возможное сокращение расходов бюджета. Президент Путин уже подписал указ о сокращении максимальной штатной численности министерства внутренних дел на 10%. Дополнительной инициативой Минфина стало намерение от-кладывать средства в резервы при цене нефти уже от уровней 50-60 долларов за бар-рель.

Начало стабилизации экономики и сильная позиция Минфина заслужила одобрение со стороны рейтинговых агентств – 16 октября агентства Fitch и Standard & Poor’s оставили суверенный рейтинг России без изменений. Банк России в свою очередь ожидает вос-становления инвестиционного рейтинга РФ агентствами Standard & Poor’s и Moody’s в течение 12 месяцев.

Для российского рубля эффект стабилизации цен на нефть, стабилизации российской экономики и ужесточение бюджетной дисциплины оказал позитивное воздействие. Воз-ле пиков курса USD/RUB Минфин в июле-августе продал из Резервного фонда валюты на 400 млрд рублей для финансирования дефицита бюджета. Аналогично на пике курса USD/RUB в феврале Минфин продал валюты на 500 млрд рублей. Во время летнего обесценения рубля Банк России разработал схему дискретных аукционов, которая должна наносить эффект «ядерной бомбы» в самых крайних случаях. Впрочем, необхо-димости ядерных бомбардировок на валютном рынке летом не было – цены на нефть вновь развернулись вверх, а усиленные продажи экспортерами валютной выручки опять привели к старту тренда на укрепление рубля.

В центре. Геополитика уходит на восток

Традиционно геополитика не появляется в центре внимания наших стратегий. Между тем, российское вмешательство в сирийский конфликт добавляет новых рисков и воз-можностей российской позиции.

1 сентября Россия заняла пост председателя Совета безопасности ООН. А 28 сентября президенты Обама и Путин сначала жестко высказались относительно позиций друг друга с трибуны Генеральной ассамблеи ООН, но позже провели довольно содержа-тельные переговоры. Важным итогом переговоров стало заявление, что обе страны видят будущую Сирию единой и светской страной, хотя взгляды США и России разо-шлись по месту Башара Асада в дальнейшей политической системе государства.

Уже 30 сентября Россия начала бомбить позиции боевиков ИГИЛ и так называемой «умеренной оппозиции» в Сирии по запросу правительства страны. Позже были реали-зованы запуски крылатых ракет из акватории Каспийского моря, а воспрявшая духом армия Асада при поддержке авиации РФ начала наступление.

Активное включение России в геополитическую игру в Сирии несет как новые возмож-ности, так и новые риски. Во-первых, Россия продемонстрировала свою явную заинте-ресованность в разрешении конфликта с учетом ее интересов. Во-вторых, формирова-ние альтернативной США коалиции сил в Сирии также создают возможности для расши-рения российского влияния в регионе в борьбе за «Сирийское наследство». В Багдаде был создан информационный центр коалиции России, Ирака, Ирана и Сирии, коорди-нирующий движение сил. В-третьих, усилия России в Сирии уже были позитивно встре-чены в Европе, испытывающий наплыв беженцев с Ближнего Востока и Африки. Глава еврокомиссии Жан-Клод Юнкер высказался, что ЕС должен восстановить «практические отношения» с Россией и не позволять США диктовать свою политику. Наконец, Россия показала, что вступает в борьбу с «абсолютным злом» в глазах мирового сообщества – ИГИЛ, и победа здесь может дать существенное преимущество во внешней политике. Кроме того, Россия активно начала разрушать инфраструктуру для контрабанды нефти ИГИЛ, что может позитивно сказаться на глобальном рынке «черного золота».

В то же время активное вмешательство России в сирийский конфликт также несет и дополнительные риски. Опасаться ухудшения отношений с США вряд ли есть смысл – они и так находятся возле низшей точки. Между тем, отношения с другими участниками американской коалиции могут быть важнее. Регулярные нарушения воздушного про-странства Турции уже привели к ряду дипломатических протестов. При этом надо пони-мать, что в начале ноября в стране пройдут досрочные парламентские выборы, и обста-новка из-за этого может быть еще больше накалена. Опять же Турция многое поставила на сирийскую карту. Саудовская Аравия также высказала своё недовольство, призывая прекратить операцию в Сирии, а недавнее начало поставок саудовской нефти в поль-ский порт Гданьск может быть дополнительным предупреждением для России.

Отношения же России с США сейчас и вовсе выглядят комичными. Очевидно, что если на Украине штаты застали Россию врасплох, то сейчас действия России в Сирии во мно-гом являются неожиданностью. В результате в США сейчас борются мнения как в под-держку российской борьбы против ИГИЛ, так и против российских попыток оспорить американское лидерство в регионе. Недавние американские поставки с самолетов оружия для повстанцев в Сирии создают риск того, что конфликт может затянуться надолго, что нежелательно для Москвы. Китайская же сторона высказалась, что России и США пора прекратить очередной раунд новой холодной войны в Сирии.

Многие наблюдатели отмечают, что вмешательство России в Сирии призвано отвлечь внимание мирового сообщества от конфликта на Украине. Хотя прямой связи здесь и нет, но определенно в этой области намечается некоторый прогресс. Американское влияние на украинский конфликт в последние полгода заметно снизилось – все перего-воры проходят в рамках Нормандской четверки. При этом на последних переговорах сторон в августе и начале октября Германия и Франция явно дали понять украинской стороне, что их не интересует риторика, а только четкое исполнение Минских догово-ренностей. В результате власти Украины, а также ДНР и ЛНР начали отводить войска, было зафиксировано, что прекращение огня переросло в перемирие, а Верховная Рада хоть и со скандалом, но приняла поправки в конституцию, дающие автономию непри-знанным республикам. В конце сентября Россия, ЕС и Украина также договорились о поставках газа на зимний сезон, а Киев пообещал продолжить транзит газа из России после истечения в 2019 году текущих договоренностей. Киев, ДНР и ЛНР также догово-рились о датах проведения местных выборов.

Давление на Украину со стороны ЕС пошло и с финансовой стороны. Почти все кредито-ры Украины согласились с реструктуризацией долга, кроме России, платежи которой в размере 3 млрд долларов должны быть проведены в конце декабря. Рейтинговые агентства опустили рейтинги по обязательствам Украины до уровня RD (выборочный дефолт). Финансовая помощь стране оказывается в последние месяцы как со стороны МВФ, так и ЕБРР и еврокомиссии. При этом кредиторы постепенно начинают терять тер-пение. Канцлер Германии Ангела Меркель уже высказала недовольство сохраняющейся высокой коррупцией и влиянием олигархов на Украине. Также о коррупции на Украине негативно высказались американские представители – Виктория Нуланд, Джо Байден, Джеффри Пайетт. А Нидерланды проведут протестный референдум о европейско-украинских отношениях. Финальный отчет голландских следователей по сбитому над Восточной Украиной рейсу MH 17 не указал на однозначную вину сепаратистов, и Нидерланды объявили о прекращении попыток создать трибунал ООН по Boeing.

Несмотря на завоевание Россией ряда политических козырей и постепенный спад дав-ления со стороны США и ЕС, можно говорить о том, что дрейф России в китайскую сто-рону продолжается. Как и на параде победы в Москве, так и в августе на параде в Пе-кине Владимир Путин и Си Цзиньпин стояли рядом, а по количеству знаковых сделок между Россией и Китаем 3-й квартал превзошел предыдущие.

За 8 месяцев китайские инвесторы купили ОФЗ на 50-60 млрд рублей. При этом есть надежда, что Китай снимет ограничения на инвестиции банков в российский финансо-вый рынок. Рынок китайских госбумаг также должен будет открыться для российских компаний и банков. Для расчетов по облигациям страны договорились создать аналог системы Euroclear.

Роснефть договорилась о дополнительных поставках нефти в Китай в объеме до 4 млн тонн в год, а китайский Sinopec войдет в капитал Сибура в качестве стратегического инвестора, получив менее контрольного пакета российской нефтехимической компа-нии. Китайская нефтяная компания CEFC China Energy договорилась с Газпромнефтью об инвестициях в нефтяное месторождение в Восточной Сибири. Лукойл продал Sinopec активы в Казахстане за 1,1 млрд долларов, а China Peace Petroleum Group предложила Лукойлу начать переговоры о продаже ей принадлежащего Лукойлу НПЗ в Румынии.

В сегменте телекоммуникаций Мегафон и Банк развития Китая договорились о возмож-ном финансировании на 600 млн долларов. Также Банк развития Китая и Huawei дадут Ростелекому до 600 млн долларов на проекты в РФ. Индустриальная группа En+ Олега Дерипаски, российский системный интегратор Ланит, правительство Иркутской области и китайские Huawei и Centrin Data Systems договорились о строительстве центра обра-ботки данных и инфраструктуры в Иркутской области к 2018 году. Общий объем инве-стиций здесь может составить более 350 млн долларов.

Камаз и китайский Hawtai Motor Group подписали соглашение о намерениях создания совместного предприятия для производства автомобилей. Легковые автомобили Hawtai планируется выпускать на площадке Камаза, а для производства грузовиков Камаз в Китае партнеры собираются построить завод в городе Тяньцзинь. Россети и китайская электросетевая госкорпорация SGCC договорились о совместном проекте организации транзита электроэнергии в Сибири, стоимость которого может превысить 300 миллио-нов долларов.

Вся логика происходящих событий продолжает указывать на то, что при сохранении текущих геополитических тенденций крен России в сторону Китая будет только возрас-тать, и это необходимо будет учитывать в процессе инвестирования.

Глобальное экономическое развитие

За последний квартал почти все крупнейшие мировые финансовые институты снизили свои прогнозы по росту мировой экономики. ОЭСР снизила прогноз роста мировой экономики в 2015 году с 3,1% до 3,0%, а в 2016 году – с 3,8% до 3,6%, в основном за счет ухудшения ситуации в таких развивающихся странах, как Китай и Бразилия. МВФ аналогично пересмотрел свои прогнозы на 2015 год вниз с 3,3% до 3,1%. Прогноз МВФ на 2016 год полностью совпал с прогнозом ОЭСР.

Рост стран Восточной Азии и Тихоокеанского региона остается ключевым для роста мировой экономики в целом. Азиатский банк развития (АБР) ждёт роста развивающихся стран Азии на 6,1% и 6,2% в этом и следующем годах соответственно, тогда как в марте АБР ожидал роста на 6,3% в оба года. МВФ ждёт снижения темпов роста китайской экономики до 6,8% по итогам года, а Всемир-ный банк сократил прогнозы роста для развивающихся стран Восточной Азии и Тихоокеанского региона на 2015 и 2016 годы до 6,5% и 6,4% при первоначальных ожиданиях роста в 6,7% в оба года.

Из-за резкой коррекции китайского фондового рынка оптимизм инвесторов в отношении мировой экономики в июле резко упал – до 42% с 55% в июне. Около 62% опрошенных во время китайской июльской паники инвесторов ожидали ослабления экономики Поднебесной в ближайший год. Как следствие доля развивающихся рынков в портфелях глобальных инвесторов достигла 16-месячного минимума. При этом инвесторы существенно сократили в портфелях доли бумаг сырьевого и телекоммуникационного секторов, а нарастили долю банковского сектора.

Глобальный рынок слияний и поглощений пережил в первом полугодии пик активности за период с 2007 года: суммарный объем сделок вырос на 40%. Объем сделок M&A в первом полугодии составил около 2,2 трлн долларов. При этом объем сделок M&A во 2-м квартале текущего года оказался на 63% выше 2-го квартала 2014 года, в первую очередь за счет сделок в США и Азиатско-тихоокеанском регионе. Активность M&A на развивающихся рынках выросла за год на 51,2%.

Активность глобального рынка акционерного капитала за 9 месяцев 2015 года стала наименьшей за период с 2013 года, объем сделок сократился на 5% по сравнению с аналогичным периодом 2014 года до 662,2 млрд долларов. Причем основной провал пришелся на 3-й квартал – суммарный объем сделок упал ко второму кварталу на 55%. Спад объемов произошел из-за снижения на рынке первичных размещений акций (IPO): их объем в 3-м квартале сократился на 35% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Остановка размещений на основном рынке Китая привела к обвалу объема размещений в азиатско-тихоокеанском регионе в третьем квартале на 74%. Для США снижение составило также существенные 42%. При этом рынок вто-ричных размещений (SPO), наоборот показал рост с начала года на 10%, превысив исторические максимумы. Почти треть объема SPO пришлась на банки, фонды недвижимости и фармацевтические компании США.

В то же время недавнее исследование Bank of America Merrill Lynch скорее обнадеживает – по мнению банка, доля наличных средств инвесторов в портфелях инвесторов сейчас достигла максимальных 5,5%. Как известно, за периодами максимальной осторожности инвесторов в конечном итоге неизбежно следуют периоды усиления жадности.

Еще одним важным для глобальных финансов, но незаметным для большинства инвесторов событием 3-го квартала стало принятие крупнейшими центральными банками мира всеобъемлющего кодекса глобального валютного рынка. Правда, вступит в силу он только в мае 2017 года.

Наряду с ситуацией в Сирии центральное место в мировой геополитике занял Иран. После многолетних переговоров «шестерка» посредников и Иран, наконец, договорились в отношении судьбы иранской ядерной программы. Оружейное эмбарго в отношении Ирана останется в силе на ближайшие пять лет, а санкции в отношении ракетных технологий – на восемь лет. Активы Ирана объе-мом в миллиарды долларов, замороженные Западом, будут вновь доступны Исламской республике. Также будут отменены ограни-чения в отношении иранского центрального банка, государственной нефтяной компании, флота, крупнейшей авиакомпании и ряда других институтов и физических лиц. Также важным геополитическим событием 3-го квартала стало восстановление дипломатиче-ских отношений США и Кубы. А на самом дне фондовых рынков 25 августа Северная и Южная Корея в очередной раз чудесным образом урегулировали очередной пограничный спор – похоже, что корейские сигналы давно пора использовать трейдерам для активной торговли.

Ведущие экономики: США

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 США и 11 государств достигли соглашения по договору о Транстихоокеанском партнерстве. Помимо США, членами партнерства стали Австралия, Бруней, Вьетнам, Канада, Малайзия, Мексика, Новая Зеландия, Перу, Сингапур, Чили и Япония. Предполага-ется, что зона свободной торговли между этими странами будет охватывать примерно 40% мировой торговли. Переговоры о со-глашении продолжались более пяти лет. Можно предположить, что соглашение направлено на сдерживание роста экономиче-ского влияния Китая в регионе.
 Предвыборный марафон в США вошел в активную фазу. По данным официальных опросов у демократов лидирует Хиллари Клинтон, у республиканцев – Дональд Трамп. При этом в Интернете по популярности у демократов с большим отрывом лидирует Берни Сандерс.
 Microsoft Corp получила крупнейший в истории квартальный убыток в размере 3,2 млрд долларов из-за списания бизнеса Nokia по производству телефонов, а спрос на ее операционную систему Windows снизился.
 Microsoft заявила о планах сокращения 18000 работников. Также 30000 сотрудников сократит HP. Caterpillar планирует сокра-тить 10000 человек. Под сокращение попадут 8% работников Twitter.
 Крупнейшая американская компания по производству алюминия Alcoa заявила о планах разделения компании из-за значи-тельного роста доли машиностроительного подразделения.
 Apple Inc представила пользователям новую версию телеприставки, новые iPhone 6S и 6S Plus, а также долгожданные Apple Watch. Ничто из представленного не впечатлило инвесторов.
 Индекс биотехнологических компаний NASDAQ продемонстрировал худшую динамику за квартал на фоне заявлений Хиллари Клинтон о желании остановить монопольно завышенные цены на препараты.
 Американский производитель и продавец одежды American Apparel Inc подал иск о банкротстве.
 Американская сеть универмагов, торгующая предметами роскоши, Neiman Marcus Group Inc, которая в августе зарегистриро-вала заявку на IPO, отложила размещение до 2016 года.
 Coty Inc утвердила сделку по покупке косметического бизнеса Procter n Gamble за 12,5 млрд долларов.
 Johnson n Johnson заявила выкуп акции на 10 млрд долларов на фоне сократившихся продаж.
 Американская биотехнологическая компания Celgene Corp покупает Receptos Inc за 7,2 млрд долларов.
 Крупнейший производитель оружия в США и главный поставщик Пентагона Lockheed Martin Corp договорился о покупке под-разделения United Technologies Corp Sikorsky Aircraft за 9 млрд долларов.
 Американская медицинская страховая компания Anthem Inc близка к завершению сделки по покупке конкурента Cigna Inc и может объявить о 48-миллиардной покупке. Ранее Aetna Inc договорилась о покупке за 37 млрд долларов компании Humana Inc, что может потенциально сократить число крупных американских страховщиков с пяти до трех и привлечь внимание регуля-тора.
 Израильская Teva Pharmaceutical Industries, крупнейший в мире производитель дженериков, договорилась о покупке анало-гичного подразделения Allergan Plc за 40,5 млрд долларов.
 Berkshire Hathaway Inc Уоррена Баффета планирует совершить крупнейшую покупку в своей истории, приобретя производителя оборудования для аэрокосмической и энергетической отраслей Precision Castparts Corp за 37,2 млрд долларов.
 Корпорация Google приняла решение о переименовании в Alphabet и резком расширении бизнес-направлений холдинга.
 Крупнейшая в мире нефтесервисная компания Schlumberger Ltd отказалась покупать крупнейшую нефтесервисную компанию России Eurasia Drilling за 1,7 млрд долларов на фоне претензий ФАС. В то же время компания приняла решение купить произ-водителя нефтепромыслового оборудования Cameron International Corp за 14,8 млрд долларов.

Наше мнение/рекомендации:

 За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики при-вели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до низких уровней, активно идет восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом два последних года уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. Как следствие цикл повышения ставок может быть запущен уже в декабре 2015 года. На наш взгляд, для большинства «бумаж-ных» активов США это будет сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в ре-цессию, но для большинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудач-ный период.
 На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и возможном запуске цикла повышения ставки мы предпочитаем рекомен-довать акции компаний, выигрывающих от ускорения цен на сырье.
 Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее.
 Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нере-зидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» ев-розоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориенти-рованных на снижение их рыночных цен.

Ведущие экономики: Европейский Союз

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Греческая тема вновь вышла на первый план в конце июня и в июле. В прошлой нашей стратегии мы уже указывали на то, что худшие времена для греческой экономики прошли еще в 2012 году. Тем не менее, греческой темой вновь воспользовались для нагнетания сезонных кошмаров на рынках. Переговоры по продлению финансовой помощи ЕС затянулись до последнего. В ре-зультате министр финансов Янис Варуфакис ушел в отставку, на референдуме Греция сказала «нет» кредиторам, страна стала первой развитой страной, совершившей дефолт по кредиту МВФ. Также Греции пришлось ввести контроль за движением капи-талов, ввести трехнедельные банковские каникулы, приостановить работу Афинской биржи. В конечном итоге в середине июля ЕС всё же продлил Греции программу помощи еще на 3 года на 86 млрд евро «в обмен на строгую экономию и структурные ре-формы». Греческий ВВП показал рост на +1,5% г/г. А на досрочных парламентских выборах в сентябре вновь победила правя-щая СИРИЗА, подтвердив кредит доверия под будущие непопулярные реформы. Можно говорить, что «греческий театр» теперь будет закрыт как минимум еще на 2,5 года.
 В центре скандала в зоне евро стала также ситуация с немецким концерном Volkswagen. Акции автопроизводителя рухнули в сентябре из-за угрозы штрафа в 18 млрд долларов. Американские регуляторы уличили концерн в обманном обходе экологиче-ских стандартов на дизельных двигателях. Хотя позже оказалось, что этим грешат не только европейские, но и американские производители, и не только дизельных, но и бензиновых двигателей, вину все равно возложили на немецкую компанию. В ре-зультате глава Volkswagen ушел в отставку, а компании пришлось отзывать 2,4 млн машин. Пикантности ситуации добавляет факт того, что за месяц до американского обвинения Volkswagen обошел Toyota и стал крупнейшим в мире автопроизводите-лем, а немецкий экспорт обновил в июле исторические рекорды (даже несмотря на то, что немецкий экспорт в Россию рухнул на 34% за год из-за санкций). Стоит отметить, что в 2008-м году акции Volkswagen уже оказывались в центре скандала из-за не-удачного враждебного поглощения компании со стороны Porsche и последующего самоубийства его главы Адольфа Меркле.
 В сентябре агентство Moody’s снизило рейтинг Франции до уровня Aa2 (аналог рейтинга AA у Fitch и Standard & Poor’s). Доход-ности гособлигаций страны почти никак не отреагировали на решение.
 Немецкий E.ON продал свои ГЭС в Италии местной группе ERG за 1 млрд долларов.
 Голландский производитель удобрений OCI подтвердил переговоры о слиянии с американской CF Industries Holdings.
 Британский Barclays заявил о сокращении более 30000 рабочих мест и планах продажи активов и сокращения расходов.
 Британская Pearson в среду согласилась продать другим акционерам за 0,7 млрд долларов свои 50 процентов Economist Group, в результате чего крупнейшим инвестором журнала стала итальянская семья Аньелли.
 Крупнейшая британская сеть супермаркетов Tesco договорилась о продаже южнокорейского бизнеса группе покупателей во главе с фондом прямых инвестиций MBK Partners за 6,1 млрд долларов из-за финансовых трудностей.
 Модный дом Versace, чей 20-процентный пакет акции был в 2014 году куплен фондом Blackstone, заявил о планах IPO в США или Азии в 2016 году.

Наше мнение/рекомендации:

 Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. 9 марта ЕЦБ, наконец, запустил полноценную программу выкупа активов объемом 1 трлн евро, что, на наш взгляд, способно поддержать разгон темпов роста ВВП ЕС до уровня темпов роста ВВП США/Великобритании в течение 2-3 лет. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду.
 Несмотря на снижение курса евро к доллару в последние полгода, рост в паре EUR/USD в среднесрочной и долгосрочной пер-спективах, на наш взгляд, после запуска программы европейского QE может восстановиться. Крепкий торговый баланс и ожи-дания притока капитала под выкуп активов со стороны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
 Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
 Акции наиболее фундаментально сильных греческих компаний уже сейчас могут представлять интерес к покупке.

Ведущие экономики: Китай

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 В результате дальнейшей либерализации юаня власти Китая столкнулись с массированной атакой на национальную валюту. Вслед за беспрецедентным июньским «фейерверком IPO» на китайских биржах последовала массовая распродажа ценных бу-маг. Ожидания преждевременного включения юаня в корзину валют МВФ не оправдались, фондовые индексы внутреннего рынка потеряли до 25-50% своей стоимости. При этом валютные резервы Поднебесной потеряли в июле 42,5 млрд долларов, в августе – 93,9 млрд. Общий отток капитала в августе составил рекордные 150 млрд долларов. Между тем, Народный Банк Китая начал жестко действовать по всем фронтам для предотвращения паники и атаки на юань. Против ряда банков Макао и некото-рых брокеров были выдвинуты обвинения в отмывании денег. Временно были приостановленные новые IPO. Зарегистрирован-ные на бирже Шанхая компании выкупили свои акции на 4 млрд долларов. При этом Пекин перевел около 800 млрд долларов в фонды поддержки рынка, что эквивалентно примерно 10% ВВП Китая и больше антикризисной суммы 2008 года! В конце авгу-ста Народный Банк Китая снизил базовую ставку еще на 0,25% до 4,6%. Также была срезана норма обязательных резервов для банков с 18,5% до 18,0%. Правительство Поднебесной одобрило 218 проектов развития на 285 млрд долларов. При этом цен-тральный банк страны даже символически «девальвировал» юань (если так можно назвать снижение курса в пределах 5%), подчеркнув, впрочем, что не видит причин для дальнейшего снижения курса. На наш взгляд, предпринятые летом действия пра-вительства и центрального банка Китая являются аналогом ядерной бомбардировки «медведей» на рынке.
 Китай получит 30,34% в Азиатском банке инфраструктурных инвестиций (АБИИ, уставной капитал 100 млрд долларов), что сде-лает КНР крупнейшим акционером этого института и даст ему право вето по ряду ключевых решений.
 Рост иностранных инвестиций в Китай в июле сократился до +5,2% в июле.
 Фонды Джорджа Сороса вышли из капитала Alibaba Group.
 Китай заявил планы сокращения армии на 300000 человек.
 Государственная компания Railway Signal & Communication Corp привлекала на IPO 1,4 млрд долларов в 3-м квартале.
 Крупнейший в Китае производитель угля Shenhua Group запланировал IPO своего подразделения ветряных электростанций в Гонконге на сумму 1 млрд долларов в первом полугодии 2016 года.
 Министерство энергетики РФ заявило, что из-за низкого спроса экспорт угля из России в Китай по итогам года упадет минимум на треть.
 Крупнейший в мире производитель нефти – саудовская государственная компания Saudi Aramco ведет переговоры о покупке ряда активов китайской China National Petroleum Corp (CNPC), включая как минимум один НПЗ и около 300 АЗС, на сумму по-рядка 1,0-1,5 млрд долларов.

Наше мнение/рекомендации:

 Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Прави-тельство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 7% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались максимальными из всех крупных экономик. При этом текущие темпы роста инфляции снизились до 1,6% в год, что является крайне привлекатель-ный уровнем относительно темпов роста экономики.
 Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения. Между тем, после годового взлета китайских фондовых индексов почти в 2 раза, на наш взгляд, имеет смысл ждать постепенного перехода китайских индексов к горизонтальной консолидации, после которой уже могут по-следовать очередные волны роста.
 Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе. Кроме роста экономики, крепкого торгового баланса и реально положительных ставок, дополнительным фактором для усиления китайской валюты может быть продолжающаяся история либерализации юаня и придания ему статуса мировой резервной валюты.
 Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас практически отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую не-движимость в Китае пока являются достаточно скромными. Народный Банк Китая около 5 лет проводил крайне жесткую денеж-ную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк перешел к смягчению денежно-кредитной политики, что даст новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).

Ведущие экономики: Япония

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Экономика Японии сократилась во втором квартале на -1,2% в годовом выражении, улучшив первоначальные оценки в -1,6%. Тем не менее, стержневая инфляция (Core CPI) в стране вновь ушла в минус (-0,1% г/г). Банк Японии перенес достижение цели в 2% по инфляции на сентябрь 2016 года. Уход страны в дефляцию активизировал настроения, что уже на заседании 30 октября Банк Японии расширит программу количественного смягчения.
 После 10 лет настойчивых попыток японская Nikkei, наконец, вышла на рынок англоязычных средств массовой информации, купив за 1,3 млрд долларов Financial Times у британской Pearson.
 Нарушения бухгалтерского учета и последующий корпоративный скандал вынудили уйти со своего поста главу Toshiba Хисао Танака. По результатам аудиторских проверок, Toshiba преувеличила свою прибыль на 1,2 млрд долларов за несколько лет. Вслед за скандалом компания продала 4,6% финского производителя подъемной техники и лифтов Kone Oyj за 0,9 млрд долла-ров.
 Японский страховщик Meiji Yasuda заявил покупку американской StanCorp за 5 млрд долларов.
 Компания Sharp окончательно ушла с американского рынка телевизоров из-за непрекращающихся убытков.
 Южнокорейский конгломерат Lotte Group заявила о планах IPO Hotel Lotte во втором квартале 2016 года.

Наше мнение/рекомендации:

 Ситуация в японской экономике остается весьма сложной. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» привела к взлету ин-фляции выше 3% в прошлом году, но сейчас рост цен вновь вернулся к нулю. При этом промышленное производство и рознич-ные продажи остаются крайне слабыми, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг.
 Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, японский торговый баланс в последние годы резко расширял дефицит, и только заметное ослабление иены в последние два года, наконец, начало его выправлять. Взлет инфляции также резко перевел реальные доходности по японскому госдолгу в глубоко отрицательную область. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, вряд ли стоит ждать активно-го притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
 На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны Восходящего солнца в профицит имеет смысл постепенно перехо-дить от продаж иены к покупке против доллара США.
Опережающие индикаторы указывают на возможность ускорения промышленного

Ведущие экономики: Развивающиеся рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Из-за опасений вокруг экономики Китая в 3-м квартале текущего года объем размещения еврооблигаций эмитентами развива-ющихся рынков сократился до 4-летнего минимума, составив 50 млрд долларов.
 Институт международных финансов (IIF) представил прогнозы, согласно которым развивающиеся рынки испытают в 2015 году нетто-отток капитала впервые с 1988 года. В то же время влияние иностранных инвестиций за развивающиеся страны сократи-лось с 8% ВВП в 2007 году до 2% ВВП сейчас.
 В начале сентября рейтинговое агентство Standard & Poor’s снизило рейтинг Бразилии до «мусорного» уровня. Курс доллара к реалу обновил исторические максимумы, а доходности бразильских 10-летних государственных облигаций достигли уровней доходности 10-летних ОФЗ на панике в декабре прошлого года. На заседаниях центрального банка Бразилии 20-21 октября и 24-25 ноября можно ждать более агрессивных повышений базовой ставки. Банк России заявил, что изучает перспективы свопа с бразильским реалом.
 На саммите стран БРИКС в Уфе было принято решение о создании Банка развития БРИКС с первоначальным объемом капитала в 100 млрд долларов. Штаб-квартира банка расположится в Пекине. Китай внесет в банк 41 млрд долларов. Бразилия, Индия, Россия – по 18 млрд, ЮАР – 5 млрд.
 Правительство Индии назначило пять банков организаторами продажи пакета крупнейшей нефтегазовой госкомпании Indian Oil Corp, стоимость которого оценивается в сумму до 1,5 млрд долларов.

 На заседании 29 сентября Резервный банк Индии снизил базовую ставку на 0,5% вместо ожидавшихся 0,25% до уровня 6,75%. С начала года центральный банк ведет цикл смягчения денежной политики.
 Крупнейший турецкий оператор мобильной связи Turkcell рассматривает возможность приобретения некоторых евразийских активов своего акционера – шведской телекоммуникационной компании TeliaSonera, объявившей о сокращении своего при-сутствия в Евразийском регионе с длинным планом по выходу из инвестиционных проектов.

Наше мнение/рекомендации:

 Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, близость ужесточения денежной политики в США и Великобритании стимулирует рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
 Текущие уровни цен на бразильские акции уже могут быть интересны для среднесрочных и долгосрочных покупок.
 С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе.

Товарные рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Первые прогнозы Международного Энергетического Агентства (IEA),вышедшие в 3-м квартале, указывают на усиление роста мирового спроса на «черное золото» в 2016 году. Расчетное потребление нефти в Китае в июне выросло на 3,5% за счет повы-шения авиаперевозок и использования автомобилей. По мнению IEA, мировой спрос на нефть уже растет самыми быстрыми темпами за пять лет благодаря восстановлению экономического роста и низким ценам, но пока излишки предложения настоль-ко велики, что сохранятся до 2016 года. Рост поставок из стран, не входящих в ОПЕК, как ожидается, замедлится с рекордных 2,4 миллиона баррелей в сутки в 2014 году до 1,1 миллиона баррелей в сутки в этом году, а затем сократится еще на 200000 баррелей в сутки в 2016 году. В итоге уже в 3-4 кварталах 2016 года рынок будет вновь ждать дефицит нефти.
 Управление энергетической информации (EIA) США также опубликовало прогноз, согласно которому мировое потребление нефти вырастет в 2016 году как никогда за последние шесть лет, а рост добычи в странах вне ОПЕК остановится.
 Royal Dutch Shell Plc заявила, что прекратит геологоразведочные работы на шельфе Аляски, не будет вести их в обозримом бу-дущем и спишет около 4,1 млрд долларов, не найдя там достаточных запасов нефти.
 После обвала числа буровых в США в прошлом году в 2,5 раза, с мая текущего года производство нефти в стране, наконец, начало заметно снижаться.
 ОПЕК пригласила 8 стран, включая РФ, на техническое совещание 21 октября. Плановое совещание ОПЕК пройдет в Вене 4 де-кабря. Индонезия вновь станет 13-м участником ОПЕК. Страна входила в картель с 1962 по 2009 год. По словам генерального секретаря ОПЕК Абдуллы аль-Бадри, рост потребления нефти удержит цены от дальнейшего падения. При этом ОПЕК повысила добычу в июле до максимума с 2008 года.
 Китай планирует в октябре начать на Шанхайской международной энергетической бирже торги собственным нефтяным фью-черсным контрактом, деноминированным в юанях.
 Несмотря на оптимистичные фундаментальные прогнозы рынка нефти IEA и EIA, Банк России в августе начал готовится к шоко-вым ценам на нефть ниже 40 долларов за баррель. Президенты Казахстана и Венесуэлы и вовсе призвали свои страны гото-виться к 30 долларам за баррель.
 По заявлению Игоря Сечина, а октябре Саудовская Аравия впервые вышла на рынок Польши с поставками сырья через порт Гданьск. Глава Роснефти уточнил, что стоимость арабской нефти ниже российского сорта Urals.
 Добыча нефти на месторождении Buzzard (170-180 тыс. баррелей в сутки) в Северном море летом приостанавливалась по при-чине отключения электроэнергии. Между тем, при текущих ценах нефти добыча на большинстве месторождений Северного мо-ря является нерентабельной.
open-broker.ru 19
 Американская компания Cheniere Energy планирует через несколько лет начать поставки сжиженного природного газа (СПГ) в центральную и юго-восточную Европу, что пошатнет почти монопольную позицию Газпрома в этом регионе. Cheniere планирует открыть в Хорватии плавучий терминал для регазификации. Компании в США принадлежат два терминала для экспорта СПГ.
 Туркмения, владеющая четвёртыми по величине запасами природного газа в мире, в начале декабря 2015 года приступит к строительству газопровода ТАПИ (Туркмения-Афганистан-Пакистан-Индия) оценочной стоимостью в 10 млрд долларов.
 Итальянская нефтегазовая компания Eni планирует создать в Египте крупный комплекс по производству и экспорту в Европу СПГ. Основным поставщиком сырья предположительно станет недавно открытое Eni в территориальных водах Египта месторож-дение Зор, содержащее около 30 триллионов кубических футов газа. Кроме этого, газ сможет поступать из Израиля, с Кипра и в перспективе из Ливии.
 Иран представил план восстановления ключевых отраслей промышленности и торговых связей после заключения ядерного со-глашения с мировыми державами и заявил, что собирается принять участие в нефтегазовых проектах общей стоимостью 185 млрд долларов к 2020 году. Европейские НПЗ заявили готовность к возобновлению закупок иранской нефти. Также Иран готов удвоить экспорт стали после снятия санкций.
 Международное агентство по атомной энергии (МАГАТЭ) и Казахстан подписали соглашение о размещении в Казахстане перво-го банка низкообогащенного урана ради гарантий поставок топлива электростанциям и противодействия ядерному распро-странению. Хранилище, которое будет полностью введено в строй в 2017 году, призвано вселить в страны-члены МАГАТЭ уве-ренность в бесперебойных поставках ядерного топлива на электростанции даже в случае блокирования других каналов обес-печения.
 Канада ввела антидемпинговые пошлины на толстолистовую сталь из России и Индии в попытке оградить своих производителей от конкурентов из стран с сильно ослабевшей валютой.
 Anglo American уволит тысячи работников из-за падения цен на металлы.
 Норильский Никель, один из крупнейших в мире производителей никеля и палладия, заморозил инвестиции в горнорудные проекты на полмиллиарда долларов на три года на фоне кризиса глобального товарно-сырьевого рынка.
 Беспокойство за судьбу горнодобывающей и торговой группы Glencore привело к обвалу стоимости ее акций в последние меся-цы. Между тем, компания отчиталась, что привлекла дополнительно 2,5 млрд долларов от размещения дополнительных акций, ведет переговоры с суверенным фондом Саудовской Аравии и китайским зернотрейдером COFCO, а также с канадскими пенси-онными фондами о продаже долей в активах. В итоге компания запланировала сократить чистый долг в 30 млрд долларов на 1/3 к концу 2016 года.
 В 3-м квартале все товарные рынки показали снижение, за исключением выросших под влиянием сезонных факторов цен на какао-бобы и зерновые (кукурузу и пшеницу). Кроме того, в этих товарах ожидается снижение излишков балансов рынка в сле-дующем сезоне, что привело к росту цен.
 Все металлы, как драгоценные, так и базовые показали существенное падение. Максимальное снижение за квартал наблюда-лось в палладии (-19,8%) и никеле (-19%). Наименьшее падение цен среди базовых металлов показало олово, упавшее на -2,5% в связи с сокращением поставок из Индонезии. На рынки металлов отрицательное влияние оказали опасения по состоя-нию китайской экономики, способствующие падению спроса.
 Низкие цены на нефть способствовали падению цен на соевое масло (через снижение интереса к биодизелю), которые упали в 3-м квартале на -10,8%.

 Рынок сахара установил новые локальные минимумы под влиянием избытка запасов и высокого предложения товара на миро-вом рынке (кроме Бразилии, отмечается присутствие таиландских и индийских поставщиков). Цены на кофе снизились к долго-срочному уровню поддержки под влиянием хорошего предложения кофе из Бразилии и Колумбии ввиду падения курсов наци-ональных валют.
 Цены на хлопок и соевые бобы оставались относительно стабильными, показав снижение на -0,7% и -1,8% соответственно. Производство хлопка в мире постепенно сокращается, что при росте потребления показывает сокращение переходящих запа-сов и поддерживает цены. В соевых бобах продолжается высокий импорт южноамериканской сои в Китай, несмотря на замед-ление китайской экономики, что также оказало поддержку ценам.
 В 4-м квартале сезонные факторы начнут оказывать положительное влияние. Ключевым среднесрочным фактором для цен останется политика ФРС США.

Наше мнение/рекомендации:

 После очередной волны снижения цен на товары сейчас мы наблюдаем периоды консолидации. Инфляция в развитых странах после резкого падения вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) нахо-дятся на уровнях существенно выше. Запуск циклов ужесточения денежной политики в США и Великобритании, а также ожида-ния ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках.
 Текущие цены на нефть крайне привлекательны для среднесрочных и долгосрочных покупок. В случае реализации резкого со-кращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономи-ки, мы сможем увидеть кратный рост цен на «черное золото».
 Цены на драгоценные металлы с момента декабрьского заседания ФРС демонстрируют свою силу. На наш взгляд, это дает от-личные возможности для долгосрочных покупок. Внутри года мы можем еще увидеть коррекцию при подъеме ставок ФРС.

Российская экономика и финансовые рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Война санкций в 3-м квартале показательно продолжилась. Наиболее болезненным моментом стало введение взаимных с Украиной санкций на воздушное сообщение по инициативе украинской стороны. Также, сославшись на несоответствие токси-кологических показателей безопасности, был ограничен завоз бытовой химии ряда западных компаний. Ужесточился контроль за импортом санкционной продукции. Из-за нарушения фитосанитарных норм был ограничен импорт голландских цветов, а группа Сумма Зиявудина Магомедова расторгла контракт на строительство нефтеналивного терминала в порту Роттердам. В то же время Россия сняла запрет на импорт части молочной продукции из Новой Зеландии. Михаилу Фридману все же пришлось продать нефтедобывающие активы в Великобритании, но немецкая E.ON в качестве компенсации решила продать Фридману норвежские добывающие активы за 1,6 млрд долларов.
 Банк России включил в список системно значимых банков РФ десять кредитных организаций, к которым с 1 октября 2015 года начал применяться норматив краткосрочной ликвидности по Базелю III и надбавка к капиталу. В список банков вошли Сбер-банк, ВТБ, Газпромбанк, Юникредитбанк, Альфа-банк, Росбанк, Райффайзенбанк, Россельхозбанк, банк ФК Открытие, Пром-связьбанк. На указанные банки приходится 60% активов российского банковского сектора.
 Российские власти согласились ослабить ограничение по доле розничных кредитов в активах для господдержки банков через ОФЗ, повысив планку до 50%. Предположительно это было сделано для попадания в программу банка Русский стандарт. Ранее Банк Русский стандарт получил от своего владельца Рустама Тарико помощь в 9,4 млрд рублей. При этом Тарико завил, что для прохождения «периода турбулентности» банку понадобится 30 млрд рублей, которые банк сможет получить за счет реструкту-ризации долга. Между тем, рейтинг Русского Стандарта опустился до преддефолтного CCC- с негативным прогнозом, а Банк Рос-сии исключил ценные бумаги банка из ломбардного списка.
 Банк России прекратил деятельность банковской группы Анатолия Мотылева. Лицензий лишились банки Российский кредит, АМБ банк и Мосстройэкономбанк, а также НПФ Сберегательный и НПФ Сберегательный фонд Солнечный берег.
 Центральный банк также отозвал лицензию у Пробизнесбанка и банка Адмиралтейский. В последнем произошел конфуз – при проверке золотые слитки в хранилище оказались крашеными.
 ВТБ в конце июля получил 307 млрд рублей в капитал через ОФЗ. Также власти утвердили помощь 10 региональным банкам че-рез ОФЗ.
 Вместо слияния с Абсолют банком контроль над банком Возрождение перешел полностью к Промсвязьбанку.
 Банк России отдал санацию Социнвестбанка и Инвестторгбанка дочке АСВ – банку Российский капитал.
 АСВ оценила спасение трех банков группы Лайф в более 100 млрд рублей. При этом агентство запросит у Банка России допол-нительно кредит в 30-40 млрд рублей.
 Банк России продлил льготные курсы валют для оценки активов банков до 1 января 2016 года. Льготные курсы переоценки бы-ли введены в декабре 2014 года, их отмена была намечена на 1 октября текущего года.
 Связной банк заявил о высокой вероятности отзыва лицензии в ближайшее время. АСВ пришло в банк с проверкой на предмет необходимости санации.
 Банк России обсуждает смягчение требований к достаточности базового и совокупного капитала банков до 4,5 и 8,0 процентов вместо 5,0 и 10,0 процентов соответственно и снижение коэффициентов риска по кредитам малому бизнесу и ипотеке c 2016 года.
 В октябре Банк России назначил временную администрацию в Нота-банк.
 Структура Романа Аведеева, контролирующего Московский кредитный банк, планирует приобрести в рамках сделки с банком Уралсиб управляющую компанию, двух брокеров, НПФ и лизинговую компанию.
 Bank of Cyprus продает принадлежащие ему 80% Юниаструм банка за 7 млн евро Артему Аветисяну. В 2008 году Bank of Cyprus купил 80% Юниаструма за 450 млн евро.
 Мечел договорился с ВТБ и Газпромбанком о переносе выплат по долгу до 2017 года.
 1 сентября Совет директоров Аэрофлота заявил о покупке терпящей бедствие компании Трансаэро за 1 рубль. Но в начале ок-тября правительство пришло к выводу о целесообразности полного прекращения деятельности Трансаэро. Крупнейшие креди-торы компании – Сбербанк, ВТБ и Альфа-банк завили готовность банкротить компанию.

 11 октября прошли выборы в Белоруссии. С большим отрывом президентство на пятый срок сохранил Александр Лукашенко. Перед выборами Лукашенко амнистировал всех заключенных оппозиционеров, за что снискал отмену санкций ЕС на 4 месяца. Впрочем, уже после выборов еврокомиссия заявила, что разочарована результатами. В текущем году Белоруссия переживает пик выплат по внешним долгам. Изначально планировалось привлечь кредит МВФ объемом 3,5 млрд долларов, но позже Бело-руссия попросила у РФ кредит в 3 млрд.
 После весенней победы на выборах и обещаний реформ глава Казахстана Нурсултан Назарбаев призвал страну к экономии и готовности к цене нефти в 30 долларов за баррель. В конце августа Национальный Банк Казахстана отправил курс тенге в сво-бодное плавание, произошла резкая девальвация казахской валюты. Перед этим стране приходилось вводить ограничения на ввоз продуктов из России и Киргизии из-за переоцененности тенге. На пике девальвации Национальный Банк Казахстана резко поднял базовую ставку с 12% до 16%.
 Летнее падение цен на нефть подстегнуло разговоры о неэффективности управления в российских госкомпаниях. С поста РЖД ушел Владимир Якунин. О необходимости покинуть пост было заявлено в отношении главы Русгидро Евгения Дода и главы Рос-сетей Олега Бударгина.
 Следственный комитет задерживал экс-главу Роснанотеха Леонида Меламеда, чем вызвал политический резонанс и отъезд из страны некоторых бывших коллег Меламеда по Роснано. Между тем, после всех разбирательств стало очевидно, что политиче-ский подтекст в деле отсутствует, а Меламед объявил готовность сотрудничать со следствием.
 Банк ВТБ, который ранее взял в управление задолжавший ему фонд электроэнергетики Rusenergo Fund Limited, объявил через Московскую биржу аукцион на продажу акций 16 электроэнергетических компаний одним лотом с минимальной ценой 15 мил-лиардов рублей до конца года. ВТБ также согласился купить акции Русгидро для спасения дочерней РАО ЭС Востока вдвое до-роже рынка на 85 млрд рублей с получением менее 20% акций компании.
 Российские власти отказали ужесточать НДПИ для нефтяных компаний, но увеличили налоговую нагрузку по НДПИ для Газпро-ма. При этом власти отказались рассматривать целесообразность выделения «трубы» из бизнеса компании ранее 2021 года.
 Газпром подписал соглашение о расширении Северного потока. Тендер на подводные трубы для Северного потока-2 пройдет в январе 2016 года. Благодаря сделке Газпром и BASF смогли завершить обмен активами. Французская Еngie также заинтересо-валась возможностью вхождения в проект. При этом мощность Турецкого потока теперь планируется в 2 раза меньше первона-чальной, а первый газ пойдет не в декабре 2016, а в декабре 2017 года. Словакия назвала сделку Газпрома с ЕС о Северном потоке-2 «предательством». Глава Газпрома Алексей Миллер заявил, что после запуска Турецкого потока и Северного потока-2 у России не останется невыгодного транзита (возможно подразумевая полное прекращение поставок через Украину).
 Англо-голландская Royal Dutch Shell начала переговоры с Газпромом об участии в разработке Южно-Киринского шельфового месторождения на Сахалине.
 Газпром продал на первом в своей истории экспортном аукционе более 1 миллиарда кубометров газа из предложенных 15 по-купателям 3,2 миллиарда кубометров по цене, превышающей как цену долгосрочных контрактов, так и спотовых котировок в Европе.
 Роснефть и бразильская PetroRio получили согласие от Национального агентства Бразилии по нефти, природному газу и био-топливу на покупку компанией Rosneft Brasil дополнительно 55% в проекте Солимойнс. Роснефть также покупает 49% индий-ского НПЗ Essar, в то время как индийская госкомпания Oil and Natural Gas Corp (ONGC) заплатит чуть более 1,25 млрд долларов за 15-процентную долю в Ванкорском нефтяном месторождении Роснефти. Роснефть также ведет переговоры с арабским фон-дом Mubadala Petroleum о возможности совместного освоения двух месторождений в Восточной Сибири.
 Франция вернула России деньги за непоставленные «Мистрали» в размере 1,2 млрд евро и продала корабли Египту.
 Бывший банкир Сергей Пугачев подал иск к России на 12 млрд долларов из-за раздела его бизнес-империи.
 ВСМПО-Ависма, которая за счет ввода новых мощностей намерена нарастить выпуск титановой продукции на 30% к 2020 году, уже законтрактовала эти объемы с авиастроительными корпорациями Boeing и Airbus. ВСМПО-Ависма также поставит Rolls-Royce продукцию на 300 млн долларов за 9 лет.

 Холдинг Алишера Усманова и Ивана Таврина может купить 75% CTC Media за 200 млн долларов.
 IKEA заявила о планах строительства ещё как минимум трех торговых центров в Москве. Годовые продажи IKEA выросли на 11%, а Россия стала вторым быстрорастущим рынком.
 Mars вложил 3 млрд рублей в открытие новой линии M&M's в Подмосковье.
 Adidas покупает склад в Подмосковье за сумму до 100 млн долларов.
 Двигателестроительный холдинг (ОДК) получит 55 млрд рублей из бюджета РФ.
 Азербайджанский лидер Ильхам Алиев издал указ о приватизации Международного банка Азербайджана. Банк на 51,7% при-надлежит Минфину страны и контролирует 35% активов всей банковской системы.
 Глобальная трейдинговая группа Louis Dreyfus Commodities сообщила о покупке строящегося зернового терминала на юге РФ для расширения своего логистического потенциала на основном экспортном зерновом маршруте.
 Крупнейший тайский производитель мяса и кормов для животных Charoen Pokphand Foods Pcl купит российский птицеводче-ский бизнес у голландской Agro-Invest Brinky B.V. за 680 млн долларов.
 Крупнейшая в Великобритании сеть супермаркетов Tesco отложила выход в РФ своей сети магазинов одежды F&F, у которой этим летом должно было открыться три торговые точки в Москве.
 Toyota прекращает производство на Дальнем Востоке.
 Российская Федеральная антимонопольная служба (ФАС) признала американский интернет-гигант Google нарушившим закон о конкуренции по жалобе его российского конкурента Яндекса. Антимонопольный регулятор РФ обязал Google изменить догово-ры с производителями телефонов до 18 ноября.
 Яндекс договорился с Microsoft о поиске на платформе Windows 10.
 Телекоммуникационная группа Вымпелком намерена сократить в России «десятки процентов» сотрудников, чтобы подгото-виться к влиянию кризиса и перестроить «архаичную систему управления» по примеру конкурентов. Норвежская телекоммуни-кационная компания Telenor захотела продать 33-процентную долю в Вымпелкоме. Вымпелком и гонконгская Hutchison Whampoa договорились о равном партнерстве в итальянских активах и создадут крупнейшего оператора Италии.
 Аптечная сеть 36,6 сообщила о завершении объединения с A.v.e Group, с которой их связывают общие акционеры, через до-пэмиссию акций, в результате которой A.v.e внесла свои активы, а дополнительно полученные средства в размере 2,3 милли-арда рублей пошли на погашение долгов сети.
 Инвестиции в недвижимость в РФ упали на 1/3 в 1-м полугодии. Снижение объема сделок с жильем в Москве в 3-м квартале до-стигло 39%.

Наше мнение/рекомендации:

 Весь прошлый год мы рекомендовали покупать акции российских экспортеров. Сейчас же после девальвации рубля и макси-мального взлета рисков и процентных ставок имеет смысл постепенно увеличивать вложения в акциях финансового сектора и отраслях, ориентированных на внутреннее потребление. Банкротство Трансаэро открывает возможности роста акций транс-портного сектора.
 Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на замедление экономики.
 В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора цветных и драгоценных металлов могут показывать динамику роста лучше рынка.
 Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
 Покупать рублевые гособлигации со средней и длинной дюрацией на ожиданиях продолжительного снижения инфляции и про-центных ставок. Покупать российские суверенные еврооблигации на снижении рисков в экономике.

Наиболее интересные российские акции к покупке

http://open-broker.ru/ (C)

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter