Грицкевич Дмитрий Промсвязьбанк | Облигации

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

16 декабря 2015   Источник http://psbinvest.ru/

Министерство финансов России 16 декабря проведет аукционы по продаже 4,5-летних ОФЗ 26214 на сумму 5 млрд руб., а также 9-летних ОФЗ 29006 с переменным купонным доходом на сумму 10 млрд руб.

Котировки среднесрочных ОФЗ 26214 находятся на уровне 87,06/87,35 (YTM 10,33%/10,24% годовых), т.е. на 67-76 б.п. ниже ключевой ставки. На наш взгляд, покупать длинные ОФЗ по текущим ценам остается рискованно (особенно в преддверии заседания ФРС); не исключаем коррекцию доходности к 10,4%-10,5% годовых.

Котировки длинного флоутера ОФЗ 29006 на уровне 101,92/102,15 фактически полностью совпадают с нашей оценкой (102,3), в результате чего мы рекомендуем «держать» бумаги в рамках долгосрочной стратегии buy&hold.

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


ОФЗ: ситуация на рынке

Мировые рынки в ожидании повышения ставки ФРС находятся в коррекционной фазе. В частности, нефть Brent в начале недели готовилась тестировать минимумы с 2008 года (36,2 долл./барр.) на фоне роста до исторических максимумов «коротких» позиций по деривативам на WTI и новых слухов относительно возможности снятия запрета на экспорт нефти из США (этот вопрос может рассмотреть Конгресс США уже на этой неделе). Кроме того, драматическое снижение 6-ю сессию подряд нефтяных котировок было вызвано прогнозом от МЭА, согласно которому глобальный избыток предложения нефти в мире сохранится и в следующем году, а также статистикой по росту добычи ОПЕК.

До решения ФРС в среду мы ждем консолидацию нефтяных котировок, в то время как по его итогам ставим на более умеренное повышение ставки, что будет способствовать отскоку в нефти. Соответственно, ждем сохранения волатильности нефтяных котировок, но пока рассчитываем на удержание диапазона 35-40 долл./барр. к концу недели. В частности, ждем от ФРС символического шага (фиксации ставки на уровне 0,25%), но не исключаем и повышения ставки на 0,125%.

Рубль остается под давлением падения цен на нефть, однако по-прежнему выглядит неплохо по сравнению с валютами других развивающихся стран (Бразилии, ЮАР, Турции), что еще сильней давит на рублевую стоимость нефти Urals (2570 руб./барр.).

Долговой рынок при этом продолжает переосмысливать прошедшее заседание российского Центробанка, в результате чего за неделю подросла доходность коротких госбумаг (на 15-20 б.п.). При этом умеренное ослабление национальной валюты пока практически не сказывается на доходностях среднесрочных (4-7 лет: 10,1%-10,2%) и длинных ОФЗ (10-13 лет: 9,65%-9,7%).

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


Напомним, рост инфляционных ожиданий и инфляционных рисков в 2016 г. не позволили Банку России возобновить цикл снижения ключевой ставки в декабре. В своем пресс-релизе по итогам заседания 11 декабря ЦБ отмечает, что «замедление роста потребительских цен происходило несколько медленнее, чем прогнозировалось. Кроме того, инфляционные ожидания населения в ноябре выросли, хотя предполагалось их снижение» (более подробно см. обзор «Решение ЦБ РФ: инфляционные риски вышли на первый план» от 11.12.2015 г.).

При этом Центробанк по-прежнему сохраняет ожидания замедления инфляции до 4% в 2017 г., при снижении инфляции до 5,5%-6,5% в конце 2016 г. (в I квартале 2016 г. – до 7,5%-8,0%). Недельная инфляция на 7 декабря ускорилась до 0,2%; в годовом выражении замедлилась до 14,8% против 15,0% на конец ноября. При декабрьской инфляции на уровне 0,8% м/м (0,2% в неделю) по итогам года ждем ее замедления до 12,8%-13,2%, что в целом соответствует прогнозу ЦБ – 12,8%-13%.

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


Мы остаемся более консервативны в оценках инфляции по итогам 2016 г. (8,9%), однако ждем возобновление цикла снижения ставки в конце января на 50 б.п. при сохранении данного шага на последующих заседаниях (по итогам I квартала 2016 г. – 10,0%, II квартала – 9,0% , III квартала – 8,5%, IV квартала – 8,0%).

После заседания регулятора отрицательный спрэд FRA 3x6 - MosPrime 3M продолжил сокращаться ускоренными темпами, достигнув 13 б.п., что говорит о существенной коррекции среднесрочных ожиданий по снижению ставки ЦБ.

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


На этом фоне по-прежнему считаем текущие уровни кривой ОФЗ локально перегретыми ввиду роста неопределенности относительно сроков возобновления цикла снижения ставки Банком России на фоне усиления инфляционных рисков. В результате по-прежнему ждем более привлекательных уровней для увеличения позиции в ОФЗ: 10,4%-10,5% для среднесрочных бумаг и 9,9%-10,0% для долгосрочных ОФЗ.

Что касается флоутеров, привязанных к RUONIA, то сохранение ключевой ставки и рост доходностей коротких ОФЗ-ПД (до 10,33% по годовым бумагам) привело к переоценки ОФЗ 24018, котировки которого снизились до 101,54. При этом покупка бумаги может быть интересна при снижении котировок ближе к 101 фигуре. После роста котировок среднесрочного флоутера ОФЗ 29011 до 102 фигуры бумага также выглядит дорого относительно фиксированной кривой. Длинный флоутер серии 29006 также перекотировался вплотную к 102 фигуре, что существенно сократило потенциал роста выпуска относительно нашего расчетного уровня (101,9 против 102,3).

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


Котировки инфляционного выпуска ОФЗ-ИН в декабре продолжают консолидироваться чуть выше 99 фигуры по цене. Напомним, на прошлой неделе в рамках четвертого аукциона с начала года спрос на бумагу заметно снизился – при предложении бумаг на 20,4 млрд руб. спрос составил 19,5 млрд руб., в результате чего было размещено ОФЗ на 13,6 млрд руб. по номиналу по средневзвешенной цене 99,34.

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина


На текущий момент выпуск ОФЗ-ИН торгуется с реальной доходностью в размере 2,64% годовых (99,16 по цене). Вмененная инфляция увеличилась на 10 б.п. – до 7,35% (с начала октября остается вблизи уровня 7%, что соответствует среднеисторическому значению инфляции за 2010-2014 гг.). На наш взгляд, относительно уровня реальной доходности текущие котировки ОФЗ-ИН по- прежнему выглядят справедливо – реальная доходность остается вблизи значений бенчмарков Турции (2,52%) и Мексики (3,0%).

На долгосрочном горизонте (1-2 года) при сохранении отрицательных реальных доходностей ОФЗ-ПД идея получения положительной реальной доходности по ОФЗ-ИН сохраняется. Таким образом, в рамках долгосрочных стратегий по- прежнему рекомендуем «держать» ОФЗ-ИН.

Аукционы ОФЗ

Министерство финансов России 16 декабря проведет аукционы по продаже 4,5- летних ОФЗ 26214 на сумму 5 млрд руб., а также 9-летних ОФЗ 29006 с переменным купонным доходом на сумму 10 млрд руб.

На текущий момент Минфин выполнил квартальный план по размещению ОФЗ на 78% - из 195 млрд. руб. было привлечено 153 млрд руб. Не ждем, что за оставшиеся два аукциона министерство сможет разместить госбумаг на 42 млрд руб., однако с высокой долей вероятности план Минфина будет реализован в объеме близком к 90%.

Вместе с тем, рыночная конъюнктура с начала декабря ухудшилась, что послужило охлаждению интереса инвесторов к ОФЗ. Как мы отмечали выше, не исключаем дальнейшую переоценку фиксированной кривой госбумаг на фоне коррекции рубля и смещения ожиданий относительно сроков возобновления цикла снижения ставки ЦБ.

Котировки среднесрочных ОФЗ 26214 находятся на уровне 87,06/87,35 (YTM 10,33%/10,24% годовых), т.е. на 67-76 б.п. ниже ключевой ставки. На наш взгляд, покупать длинные ОФЗ по текущим ценам остается рискованно (особенно в преддверии заседания ФРС); не исключаем коррекцию доходности к 10,4%- 10,5% годовых.

Котировки длинного флоутера ОФЗ 29006 на уровне 101,92/102,15 фактически полностью совпадают с нашей оценкой (102,3), в результате чего мы рекомендуем «держать» бумаги в рамках долгосрочной стратегии buy&hold.

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
При копировании ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=274353