24 февраля 2016 Газпромбанк Тайц Матвей
Мы пересматриваем финансовые прогнозы и целевую цену в сторону повышения
Интер РАО планирует опубликовать отчетность за 2015 г. по МСФО в феврале. До выхода отчетности мы внесли корректировку в нашу финансовую модель, включив в нее последние операционные и финансовые показатели компании. В результате осуществленных изменений мы повысили собственный прогноз по выручке на 6% до 822 млрд руб., по EBITDA – на 18% до 69 млрд руб. и по чистой прибыли – на 12% до 24,9 млрд руб. Исходя из новых расчетов, мы пересмотрели нашу целевую цену по акциям компании с 1,5 руб. до 1,9 руб., оставив при этом неизменной нашу рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА». Основные изменения в нашей модели связаны с более эффективным контролем над затратами и доходами в сегменте трейдинга, которые превысили наши ожидания.
В последнее время вокруг компании сложился позитивный новостной фон
Улучшение условий для реализации инвестпроектов. После недавнего подписания распоряжения правительства один из строящихся энергоблоков компании будет включен в список объектов ДПМ (Договора о предоставлении мощности). По завершении строительства энергоблок на Верхнетагильской ГРЭС мощностью 420 МВт, запуск которого запланирован на 2017 г., должен был получать стандартные платежи за мощность. Согласно новым условиям договоров по предоставлению мощности, Интер РАО увеличит свою годовую выручку, получаемую от использования мощности энергоблока, с ~0,9 млрд руб. до 2,8 млрд руб., что составит 2,2% от EBITDA компании в 2017 г.
Опцион для менеджмента на покупку акций. Совет директоров компании одобрил новую двухлетнюю стимулирующую программу по предоставлению менеджменту группы опциона на покупку 2% акций Интер РАО - ключевые руководители компании получат возможность приобрести бумаги по рыночной цене. Согласованная программа призвана мотивировать руководство сфокусироваться на процессе принятия решений, направленных на повышение рыночной капитализации Интер РАО. Доля казначейских акций на консолидированном балансе компании составляет 19%, часть их будет использована для реализации программы.
Больше никакого давления со стороны Норильского никеля. Норильский никель продал свой 9,7%-ный пакет акций Интер РАО компании United Capital Partners (UCP) в конце 2015 года. Изначально Норильский никель планировал реализовать свою долю в Интер РАО на рынке, что оказывало давление на котировки акций энергетического холдинга, начиная с мая прошлого года, когда совет директоров Норильского никеля одобрил продажу пакета.
Ожидания по дивидендам за 2015 г. – по-прежнему умеренные
Дивидендная политика Интер РАО пока окончательно не сформирована, поскольку компания все еще находится в поиске возможностей установить долгосрочные правила дивидендных выплат. На данном этапе Интер РАО обозначило намерение выплачивать 25% от чистой прибыли по МСФО, однако период начала выплат озвучен не был. Дивидендная история Интер РАО - коротка, за 2014 г. компания выплатила 25% от чистой прибыли по РСБУ. Если предположить, что по итогам 2015 г. может быть выплачено 25-100% от чистой прибыли по РСБУ (3,7 млрд руб.), дивидендная доходность останется на умеренном уровне в 0,6-2,4%.
Оценка
По рассчитанным на 2016 г. мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, акции Интер РАО торгуются с дисконтами в 62% и 54% соответственно к аналогам с развивающихся рынков. Наша целевая цена, рассчитанная на основе целевых мультипликаторов 2016П EV/EBITDA в 3,3 и P/E в 4,7 (оба - с равным весом), свидетельствует о дисконте в 50% к аналогам с развивающихся рынков. Мы полагаем, что данный дисконт оправдан ввиду отсутствия ясности касательно долгосрочной дивидендной политики компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Интер РАО планирует опубликовать отчетность за 2015 г. по МСФО в феврале. До выхода отчетности мы внесли корректировку в нашу финансовую модель, включив в нее последние операционные и финансовые показатели компании. В результате осуществленных изменений мы повысили собственный прогноз по выручке на 6% до 822 млрд руб., по EBITDA – на 18% до 69 млрд руб. и по чистой прибыли – на 12% до 24,9 млрд руб. Исходя из новых расчетов, мы пересмотрели нашу целевую цену по акциям компании с 1,5 руб. до 1,9 руб., оставив при этом неизменной нашу рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА». Основные изменения в нашей модели связаны с более эффективным контролем над затратами и доходами в сегменте трейдинга, которые превысили наши ожидания.
В последнее время вокруг компании сложился позитивный новостной фон
Улучшение условий для реализации инвестпроектов. После недавнего подписания распоряжения правительства один из строящихся энергоблоков компании будет включен в список объектов ДПМ (Договора о предоставлении мощности). По завершении строительства энергоблок на Верхнетагильской ГРЭС мощностью 420 МВт, запуск которого запланирован на 2017 г., должен был получать стандартные платежи за мощность. Согласно новым условиям договоров по предоставлению мощности, Интер РАО увеличит свою годовую выручку, получаемую от использования мощности энергоблока, с ~0,9 млрд руб. до 2,8 млрд руб., что составит 2,2% от EBITDA компании в 2017 г.
Опцион для менеджмента на покупку акций. Совет директоров компании одобрил новую двухлетнюю стимулирующую программу по предоставлению менеджменту группы опциона на покупку 2% акций Интер РАО - ключевые руководители компании получат возможность приобрести бумаги по рыночной цене. Согласованная программа призвана мотивировать руководство сфокусироваться на процессе принятия решений, направленных на повышение рыночной капитализации Интер РАО. Доля казначейских акций на консолидированном балансе компании составляет 19%, часть их будет использована для реализации программы.
Больше никакого давления со стороны Норильского никеля. Норильский никель продал свой 9,7%-ный пакет акций Интер РАО компании United Capital Partners (UCP) в конце 2015 года. Изначально Норильский никель планировал реализовать свою долю в Интер РАО на рынке, что оказывало давление на котировки акций энергетического холдинга, начиная с мая прошлого года, когда совет директоров Норильского никеля одобрил продажу пакета.
Ожидания по дивидендам за 2015 г. – по-прежнему умеренные
Дивидендная политика Интер РАО пока окончательно не сформирована, поскольку компания все еще находится в поиске возможностей установить долгосрочные правила дивидендных выплат. На данном этапе Интер РАО обозначило намерение выплачивать 25% от чистой прибыли по МСФО, однако период начала выплат озвучен не был. Дивидендная история Интер РАО - коротка, за 2014 г. компания выплатила 25% от чистой прибыли по РСБУ. Если предположить, что по итогам 2015 г. может быть выплачено 25-100% от чистой прибыли по РСБУ (3,7 млрд руб.), дивидендная доходность останется на умеренном уровне в 0,6-2,4%.
Оценка
По рассчитанным на 2016 г. мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, акции Интер РАО торгуются с дисконтами в 62% и 54% соответственно к аналогам с развивающихся рынков. Наша целевая цена, рассчитанная на основе целевых мультипликаторов 2016П EV/EBITDA в 3,3 и P/E в 4,7 (оба - с равным весом), свидетельствует о дисконте в 50% к аналогам с развивающихся рынков. Мы полагаем, что данный дисконт оправдан ввиду отсутствия ясности касательно долгосрочной дивидендной политики компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter