* Оценка акций. Мы провели переоценку обыкновенных акций РусГидро и выставляем справедливую цену, рассчитанную по методу дисконтирования денежных потоков (DCF), на уровне 0,7511 руб., что при текущих котировках соответствует рекомендации «ДЕРЖАТЬ».
* Улучшение генерации ГЭС. 21 апреля РусГидро представит операционные результаты за 1 кв. 2016 г. Мы ожидаем значительного восстановления выработки ГЭС компании после маловодного 1 кв. 2015 г., когда совокупная генерация ГЭС компании упала на 27,3%. Согласно нашей оценке, в 1 кв. 2016 г., наибольший рост выработки э/э на произойдет на ГЭС «Центра» РусГидро, составив порядка 40%. Положительная динамика будет наблюдаться и в генерации ГЭС Сибири (+8%), а также Дальнего Востока (+13%). Наш прогноз подтверждают и данные «Системного оператора», зафиксировавшего рост выработки э/э на ГЭС на 12,8 г/г, 19,2% г/г и 20,4% г/г в январе, феврале и марте соответственно. В целом по году мы ожидаем роста выработки э/э на ГЭС на 9,4%.
* Снижение долга РАО ЭС Востока. Ключевой темой для компании остается решение вопроса долга РАО ЭС Востока. В рамках базового сценария в нашей модели мы исходим из того, что проблема долговой нагрузки РАО ЭС Востока будет решена путем проведения допэмиссии в пользу ВТБ в объеме 85 млрд руб. Однако окончательные детали сделки продолжают оставаться под вопросом, при этом ход сделки может развернуться как в положительную, так и в отрицательную сторону.
* Предпосылки для увеличения объема допэмиссии. Основным негативным фактором для акций РусГидро может стать увеличение объема допэмиссии. В ноябре прошлого года совет директоров РусГидро рекомендовал одобрить допэмиссию на 154,7 млрд руб., что по объему практически вдвое превышает наш базовый сценарий. Помимо денежной оплаты компания может получить ДВЭУК и миноритарную долю в ДЭК в качестве оплаты части допэмиссии. Данный сценарий подразумевает большее размытие долей миноритариев, а также понижение нашей оценки справедливой стоимости акций РусГидро на 13,4%. В пользу увеличения размера допэмиссии выступает и заявление менеджмента о возможном участии в ней других компаний, кроме ВТБ. Одной из таких компаний может стать Роснефтегаз. Об этом свидетельствует желание руководства Роснефтегаза выплатить дивиденды в размере 25% от чистой прибыли вместо ожидаемых 50% с целью большего инвестирования в ТЭК на Дальнем Востоке. Под данные инвестиции могут попасть и проекты РусГидро по строительству тепловых мощностей на Дальнем Востоке. Суммарные инвестиции по данным проектам оцениваются в 65,9 млрд руб.
Вхождение Роснефтегаза в капитал РусГидро обсуждалось на протяжении всего 2014 г. Тогда предлагалось вложение 40 млрд руб. в капитал РусГидро для реализации строительства ГЭС в Киргизии и Дальневосточных активов.
* Предпосылки для сокращения объема допэмиссии. Одной из предпосылок для снижения объема докапитализации РусГидро может стать снижение инвестиционной программы, на что в конце марта ссылалось Минэнерго. На прошлой неделе компания провела оптимизацию инвестиций на 2016-2019 гг., согласно которой инвестпрограмма была сокращена на 8,3% или 31,8 млрд руб. Снижение инвестиций может сократить максимально рассматриваемый объем допэмиссии на 20,6%.
* Также возможным поводом для снижения объема допэмиссии могла бы стать продажа Дальневосточной распределительной сетевой компании ФСК, согласно предложенной ФСК стратегии развития электросетевого комплекса Дальнего Востока. Однако мы оцениваем вероятность данной сделки как крайне низкую, поскольку для ее осуществления потребуется одобрение прямого акционера ФСК – Россетей, который при текущем уровне инвестиционной программы предпочтет воздержаться от излишнего расходования средств.
* Дополнительным вариантом снижения размера допэмиссии является продажа потенциальному инвестору казначейских акций РусГидро, доля которых составляет 5,64%. В случае продажи данного пакета по рынку РусГидро получит 14,92 млрд руб. В случае продажи данного пакета по минимальной цене допэмиссии – номиналу доход РусГидро составит 21,78 млрд руб.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Улучшение генерации ГЭС. 21 апреля РусГидро представит операционные результаты за 1 кв. 2016 г. Мы ожидаем значительного восстановления выработки ГЭС компании после маловодного 1 кв. 2015 г., когда совокупная генерация ГЭС компании упала на 27,3%. Согласно нашей оценке, в 1 кв. 2016 г., наибольший рост выработки э/э на произойдет на ГЭС «Центра» РусГидро, составив порядка 40%. Положительная динамика будет наблюдаться и в генерации ГЭС Сибири (+8%), а также Дальнего Востока (+13%). Наш прогноз подтверждают и данные «Системного оператора», зафиксировавшего рост выработки э/э на ГЭС на 12,8 г/г, 19,2% г/г и 20,4% г/г в январе, феврале и марте соответственно. В целом по году мы ожидаем роста выработки э/э на ГЭС на 9,4%.
* Снижение долга РАО ЭС Востока. Ключевой темой для компании остается решение вопроса долга РАО ЭС Востока. В рамках базового сценария в нашей модели мы исходим из того, что проблема долговой нагрузки РАО ЭС Востока будет решена путем проведения допэмиссии в пользу ВТБ в объеме 85 млрд руб. Однако окончательные детали сделки продолжают оставаться под вопросом, при этом ход сделки может развернуться как в положительную, так и в отрицательную сторону.
* Предпосылки для увеличения объема допэмиссии. Основным негативным фактором для акций РусГидро может стать увеличение объема допэмиссии. В ноябре прошлого года совет директоров РусГидро рекомендовал одобрить допэмиссию на 154,7 млрд руб., что по объему практически вдвое превышает наш базовый сценарий. Помимо денежной оплаты компания может получить ДВЭУК и миноритарную долю в ДЭК в качестве оплаты части допэмиссии. Данный сценарий подразумевает большее размытие долей миноритариев, а также понижение нашей оценки справедливой стоимости акций РусГидро на 13,4%. В пользу увеличения размера допэмиссии выступает и заявление менеджмента о возможном участии в ней других компаний, кроме ВТБ. Одной из таких компаний может стать Роснефтегаз. Об этом свидетельствует желание руководства Роснефтегаза выплатить дивиденды в размере 25% от чистой прибыли вместо ожидаемых 50% с целью большего инвестирования в ТЭК на Дальнем Востоке. Под данные инвестиции могут попасть и проекты РусГидро по строительству тепловых мощностей на Дальнем Востоке. Суммарные инвестиции по данным проектам оцениваются в 65,9 млрд руб.
Вхождение Роснефтегаза в капитал РусГидро обсуждалось на протяжении всего 2014 г. Тогда предлагалось вложение 40 млрд руб. в капитал РусГидро для реализации строительства ГЭС в Киргизии и Дальневосточных активов.
* Предпосылки для сокращения объема допэмиссии. Одной из предпосылок для снижения объема докапитализации РусГидро может стать снижение инвестиционной программы, на что в конце марта ссылалось Минэнерго. На прошлой неделе компания провела оптимизацию инвестиций на 2016-2019 гг., согласно которой инвестпрограмма была сокращена на 8,3% или 31,8 млрд руб. Снижение инвестиций может сократить максимально рассматриваемый объем допэмиссии на 20,6%.
* Также возможным поводом для снижения объема допэмиссии могла бы стать продажа Дальневосточной распределительной сетевой компании ФСК, согласно предложенной ФСК стратегии развития электросетевого комплекса Дальнего Востока. Однако мы оцениваем вероятность данной сделки как крайне низкую, поскольку для ее осуществления потребуется одобрение прямого акционера ФСК – Россетей, который при текущем уровне инвестиционной программы предпочтет воздержаться от излишнего расходования средств.
* Дополнительным вариантом снижения размера допэмиссии является продажа потенциальному инвестору казначейских акций РусГидро, доля которых составляет 5,64%. В случае продажи данного пакета по рынку РусГидро получит 14,92 млрд руб. В случае продажи данного пакета по минимальной цене допэмиссии – номиналу доход РусГидро составит 21,78 млрд руб.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter