26 апреля 2016 Промсвязьбанк | X5 Retail Group
Икс 5 Финанс (SPVкомпания X5 Retail Group (Ba3/BB/BB)) 25 апреля с 12:00 МСК до 18:00 МСК проводит сбор книги заявок на биржевые облигации серии БО06 номинальным объемом 5 млрд руб. Техническое размещение 7летних бумаг запланировано на 5 мая, оно пройдет по открытой подписке. Индикативная ставка купона маркетируется в диапазоне 10,0% 10,50% (YTP 10,67% 10,78%) годовых к оферте через 1,5 года.
Данные уровни ставки купона Х5 предполагают премию к кривой ближайшего конкурента Магнита (/BB+/) в размере 2030 б.п. При этом, учитывая более сильные операционные результаты Х5 за I квартал, считаем, что среднесрочно данная премия будет нивелирована, в т.ч. за счет перспектив повышения рейтинга компании агентством S&P.
Факторы инвестиционной привлекательности
• X5 Retail Group N.V. (Ba3/BB/BB) является одной из ведущих российских продуктовых розничных компаний федерального масштаба. На 31 марта 2016 г. под управлением Компании находилось 7 397 магазинов с лидирующими позициями в Москве и СанктПетербурге и значительным присутствием в европейской части России. Сеть включает в себя 6 636 магазинов «Пятерочка», 486 супермаркетов «Перекресток», 91 гипермаркета «Карусель» и 184 магазинов «Экспресс». Под управлением Компании находится 35 распределительных центров и 1 462 собственных грузовых автомобиля на территории Российской Федерации.
• Сильный мажоритарный акционер «Альфагрупп» контролирует 47,86% акций Группы. Также 14,43% принадлежит основателям «Пятерочки»0,06% директорам X5, 0,02% приходится на казначейские акции и акции в свободном обращении 37,64%.
• Рекордные темпы роста выручки: рост выручки X5 за 2015 г. составил 27,6% до 809 млрд руб., что является рекордным показателем компании, начиная с 2011 г. Темп роста выручки превзошел как темп роста рынка в целом, так и показатели десяти ведущих компаний российского рынка продуктовой розницы. Сопоставимые (LFL) продажи выросли на 13,7% г/г. В квартале темп роста чистой розничной выручки остался на высоком уровне и составил 26,7% г/г за счет роста сопоставимых продаж на , а также роста торговой площади на 31,0%
• Высокая рентабельность для ритейла: показатель скорректированной EBITDA за 2015 г. увеличился на 28,0% до 59,4 млрд. руб., в то время как рентабельность по скорректированному показателю EBITDA выросла на 2 б. п. и составила 7,3%. Отметим, что в 2015 г. была завершена 3летняя программа масштабных преобразований по оптимизации деятельности и улучшения своего конкурентного предложения
• Комфортная долговая нагрузка. По итогам 2015 г. общий долг компании увеличился на 10,1% до 144 млрд руб. (на долгосрочную часть кредитного портфеля приходится % заемных средств). При этом X5 минимизировала риск роста процентных расходов посредством рефинансирования всех своих кредитных линий по ставке MosPrime (100% кредитного портфеля компании номинировано в рублях); средневзвешенная процентная ставка по портфелю на конец года сложилась на уровне 12,67% годовых. Показатель чистый долг / скорректированная EBITDA по итогам 2015 г. незначительно увеличился до 2,4х.
• Улучшение прогноза по кредитному рейтингу. В апреле международное рейтинговое агентство S&P повысило прогноз по кредитному рейтингу X5 и ее дочерней организации X5 Finance со «стабильного» до «позитивного» и подтвердила долгосрочный кредитный рейтинг обеих компаний на уровне «BB» на фоне значительного улучшения операционных показателей Х5 в 2015 году, несмотря на непростые экономические условия.
• Оперативное реагирование на изменение операционной среды. На фоне снижения платежеспособного спроса со стороны потребителей Х5 пересмотрела свою стратегию в работе с потребителем по следующим направлениямрасширение ассортимента отечественной продукции и дальнейшее развитие импортозамещения; выборочное регулирование динамики роста цен на товары на полках для определённых категорий продукции в соответствии с ценовым позиционированием форматов; точечные инвестиции в работу с потребителем для поддержания показателей трафика и восприятия ценовой политики.
Позиционирование нового займа
Икс 5 Финанс (SPVкомпания X5 Retail Group) 25 апреля с 12:00 МСК до 18:00 МСК проводит сбор книги заявок на биржевые облигации серии БО06 номинальным объемом 5 млрд руб. Техническое размещение 7летних бумаг запланировано на 5 мая, оно пройдет по открытой подписке. Индикативная ставка купона маркетируется в диапазоне 10,40% 10,50% (YTP 10,67% 10,78%) годовых к оферте через 1,5 года.
Отметим, что ближайшим конкурентом Х5 (Ba3/BB/BB) является сеть Магнит (/BB+/): по итогам 2015 г. Х5 существенно сократило свое отставание от лидера отрасли. В квартале Х5 продемонстрировало сильные показатели и существенно опережает по динамике своего основного конкурента Магнит, который отразил прирост выручки на 16,6%. При этом если Магнит показывает снижение среднего чека, то у Х5 наблюдается неплохой рост. При этом динамика трафика почти сопоставима. В целом, причина такой ситуации, на наш взгляд, связана с локализацией магазинов: у Магнита это преимущественно регионы, у Х5 больший охват крупных городов, где потребительская активность выше. Данная дифференциация потребительской активности в условиях сжатия платежеспособного спроса населения становится все более очевидной, в результате чего рыночная позиция Х5 выглядит более устойчиво и, на наш взгляд, позволит компании вновь выйти в лидеры отрасли в ближайшей перспективе.
Вместе с тем, долговая нагрузка Х5 несколько выше по сравнению с Магнитом показатель чистый долг/EBITDA в 2015 г. составила 2,3х и 0,9х соответственно, в результате чего облигации Х5 торгуются с премией к кривой Магнита в размере 2050 б.п. Вместе с тем, учитывая более сильные операционные результаты Х5 за квартал, считаем, что среднесрочно данная премия будет нивелирована, в т.ч. за счет перспектив повышения рейтинга компании агентством S&P.
Таким образом, считаем, что индикативная ставка купона в диапазоне 10,50% 10,70% (YTP 10,78% 10,99%) годовых к оферте через 1,5 года выглядит привлекательно и предполагает премию к кривой Магнита в размере 230 б.п.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter