15 ноября 2016 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Главным бенефициаром победы Трампа стал американский рынок акций: S&P 500 за неделю вырос на 3,8%***, индекс компаний малой капитализации Russell 2000 прибавил более 10%***. Лучше всех выглядел финансовый сектор, так как Трамп рассматривается рынком как политик, выступающий за смягчение ограничений и снижение налогов, тогда как Клинтон, наоборот, выступала за ужесточение регулирования.
Среди других секторов стоит отметить здравоохранение, где также произошла переоценка на фоне победы Трампа, так как Клинтон выступала за снижение цен на лекарства и рынок закладывал это в цены. Также очевидным бенефициаром стал промышленный сектор, поскольку Трамп обозначил желание инвестировать в инфраструктуру более 1 трлн долл. США в ближайшие пять лет.
Рынок ожидает, что политика Трампа, с одной стороны, будет способствовать ускорению инфляции, за счет чего мы сейчас видим переоценку кривой доходности казначейских облигаций США, с другой – приведет к ускорению экономического роста благодаря инвестициям и снижению налогов. В такой ситуации рынок акций и дальше будет продолжать рост, так как акции, с одной стороны, рассматриваются как защита от инфляции на длинном горизонте, а с другой – они дают возможность заработать на ускорении экономического роста.
Причем, несмотря на то что инвесторы преимущественно продавали развивающиеся рынки, российский рынок акций продолжил рост. Доля иностранных инвесторов в акциях не была столь высокой, как в ОФЗ, поэтому продавцов было не так много. Наоборот, некоторые рассматривают Россию как бенефициара победы Трампа, а следовательно, покупали российские бумаги.
В наших фондах в октябре мы держали высокую экспозицию в рублевых активах – порядка 80% и пока планируем сохранить текущую аллокацию. На наш взгляд, по мере стабилизации мировых рынков покупатели будут возвращаться на развивающиеся рынки, и российский рынок выглядит одним из наиболее интересных.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла острую фазу кризиса, вызванного резким снижением нефтяных цен, и сейчас только- только начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа, особенно с учетом снижения доходности по долговым инструментам.
Если в 2015 году российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, то в 2016 году он начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%***, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
В ежемесячном отчете ОПЕК отметили, что предложение нефти от картеля продолжает расти. Нигерия нарастила производство нефти на 170 тыс. баррелей в сутки, Ливия – на 167,5 тыс. баррелей в сутки, Ирак – на 88 тыс. баррелей в сутки**. Между тем добыча нефти в Анголе сократилась на 165 тыс. баррелей в сутки**. Да и по прогнозам ОПЕК, в 2017 году добыча нефти за пределами организации увеличится до 56,43** млн баррелей в сутки, что добавляет опасений более долгого периода избыточного предложения нефти.
Изменение ожиданий по действиям монетарных властей и экономическим показателям США негативно сказалось на цене драгоценных металлов. Плюс ко всему рост доходностей по 30-летним казначейским облигациям до 3%** годовых существенно снижает привлекательность активов, не генерирующих денежных потоков, каким является золото.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе завершился финальный этап выборов в США, и реакция рынка облигаций была негативной. Опасения по поводу изменений в фискальной и монетарной политике США, перспективы новых инфраструктурных расходов, сокращение налоговой нагрузки, политика протекционизма в глазах инвесторов выливаются в инфляционное давление, которое увеличивает вероятность роста ставки ФРС. Данные факторы привели к распродажам на рынке мирового долга в первую очередь казначейских облигаций США. Например, 30-летние казначейские облигации США торгуются с доходностью выше 3%, тогда как в середине года доходность приближалась к 2%, а всего несколько дней назад – держалась около 2,6%**.
Россия не осталась в стороне от глобальной распродажи облигаций. Цена Россия-43 на текущий момент торгуется примерно 108%** от номинала, потеряв за последние три дня в цене примерно 5,5 п.п. Выходной в США в пятницу, из-за которого ликвидности на рынке практически не было, усугубил ситуацию. Помимо суверенного сегмента лидерами снижения стали выпуски Газпром-34/37 и GTH-23 (потеряли около 5–5,5 п.п.). Что касается банков, здесь можно отметить ВТБ PERP и ВЭБ-25 (в минусе на 2 п.п и 4 п.п соответственно).
В рублевом сегменте к фактору роста базовых доходностей добавилось сокращение объема операций в стратегиях, зарабатывающих на разнице процентных ставок (carry trade). Так, доходности на длинном конце ОФЗ выросли с 8,5% до примерно 9%**, а кривая доходности ОФЗ приобрела плоскую форму. Те же причины вызывали и ослабление рубля.
Ранее мы не раз писали, что в последнее время любая коррекция на рынке облигаций выкупается довольно быстро. Но в данном случае, по нашему мнению, следует запастись терпением и дождаться стабилизации рынка. Кроме того, стоит обратить внимание на рублевый сегмент, где высокая доходность с лихвой компенсирует как валютные, так и рыночные риски.
К слову, инфляция в РФ по-прежнему снижается (в отличие от ожиданий в США) и уже достигла уровня 6% по итогам последних 12 месяцев. Мы считаем, что на фоне роста доходностей рублевые облигации в текущих условиях становятся только более привлекательными. И кстати, несмотря на негативный внешний фон, на первичном рынке прошло размещение Свердловской области (ВВ+, 5 млрд руб., дюрация 4,6 года)**. Доходность сложилась на уровне YTM 10,15%**, что выглядит достаточно привлекательно и предлагает заметную премию к разместившимся недавно облигациям Красноярского края.
Стратегия в облигационных фондах
Спрос на российские облигации остается достаточно сильным, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке и, соответственно, рост цен после размещения. При этом дефицит валютных инструментов наблюдается в длинном конце кривой.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки. Рыночные коррекции на этом фоне – это скорее возможность формировать позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Главным бенефициаром победы Трампа стал американский рынок акций: S&P 500 за неделю вырос на 3,8%***, индекс компаний малой капитализации Russell 2000 прибавил более 10%***. Лучше всех выглядел финансовый сектор, так как Трамп рассматривается рынком как политик, выступающий за смягчение ограничений и снижение налогов, тогда как Клинтон, наоборот, выступала за ужесточение регулирования.
Среди других секторов стоит отметить здравоохранение, где также произошла переоценка на фоне победы Трампа, так как Клинтон выступала за снижение цен на лекарства и рынок закладывал это в цены. Также очевидным бенефициаром стал промышленный сектор, поскольку Трамп обозначил желание инвестировать в инфраструктуру более 1 трлн долл. США в ближайшие пять лет.
Рынок ожидает, что политика Трампа, с одной стороны, будет способствовать ускорению инфляции, за счет чего мы сейчас видим переоценку кривой доходности казначейских облигаций США, с другой – приведет к ускорению экономического роста благодаря инвестициям и снижению налогов. В такой ситуации рынок акций и дальше будет продолжать рост, так как акции, с одной стороны, рассматриваются как защита от инфляции на длинном горизонте, а с другой – они дают возможность заработать на ускорении экономического роста.
Причем, несмотря на то что инвесторы преимущественно продавали развивающиеся рынки, российский рынок акций продолжил рост. Доля иностранных инвесторов в акциях не была столь высокой, как в ОФЗ, поэтому продавцов было не так много. Наоборот, некоторые рассматривают Россию как бенефициара победы Трампа, а следовательно, покупали российские бумаги.
В наших фондах в октябре мы держали высокую экспозицию в рублевых активах – порядка 80% и пока планируем сохранить текущую аллокацию. На наш взгляд, по мере стабилизации мировых рынков покупатели будут возвращаться на развивающиеся рынки, и российский рынок выглядит одним из наиболее интересных.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла острую фазу кризиса, вызванного резким снижением нефтяных цен, и сейчас только- только начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа, особенно с учетом снижения доходности по долговым инструментам.
Если в 2015 году российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, то в 2016 году он начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%***, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
В ежемесячном отчете ОПЕК отметили, что предложение нефти от картеля продолжает расти. Нигерия нарастила производство нефти на 170 тыс. баррелей в сутки, Ливия – на 167,5 тыс. баррелей в сутки, Ирак – на 88 тыс. баррелей в сутки**. Между тем добыча нефти в Анголе сократилась на 165 тыс. баррелей в сутки**. Да и по прогнозам ОПЕК, в 2017 году добыча нефти за пределами организации увеличится до 56,43** млн баррелей в сутки, что добавляет опасений более долгого периода избыточного предложения нефти.
Изменение ожиданий по действиям монетарных властей и экономическим показателям США негативно сказалось на цене драгоценных металлов. Плюс ко всему рост доходностей по 30-летним казначейским облигациям до 3%** годовых существенно снижает привлекательность активов, не генерирующих денежных потоков, каким является золото.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе завершился финальный этап выборов в США, и реакция рынка облигаций была негативной. Опасения по поводу изменений в фискальной и монетарной политике США, перспективы новых инфраструктурных расходов, сокращение налоговой нагрузки, политика протекционизма в глазах инвесторов выливаются в инфляционное давление, которое увеличивает вероятность роста ставки ФРС. Данные факторы привели к распродажам на рынке мирового долга в первую очередь казначейских облигаций США. Например, 30-летние казначейские облигации США торгуются с доходностью выше 3%, тогда как в середине года доходность приближалась к 2%, а всего несколько дней назад – держалась около 2,6%**.
Россия не осталась в стороне от глобальной распродажи облигаций. Цена Россия-43 на текущий момент торгуется примерно 108%** от номинала, потеряв за последние три дня в цене примерно 5,5 п.п. Выходной в США в пятницу, из-за которого ликвидности на рынке практически не было, усугубил ситуацию. Помимо суверенного сегмента лидерами снижения стали выпуски Газпром-34/37 и GTH-23 (потеряли около 5–5,5 п.п.). Что касается банков, здесь можно отметить ВТБ PERP и ВЭБ-25 (в минусе на 2 п.п и 4 п.п соответственно).
В рублевом сегменте к фактору роста базовых доходностей добавилось сокращение объема операций в стратегиях, зарабатывающих на разнице процентных ставок (carry trade). Так, доходности на длинном конце ОФЗ выросли с 8,5% до примерно 9%**, а кривая доходности ОФЗ приобрела плоскую форму. Те же причины вызывали и ослабление рубля.
Ранее мы не раз писали, что в последнее время любая коррекция на рынке облигаций выкупается довольно быстро. Но в данном случае, по нашему мнению, следует запастись терпением и дождаться стабилизации рынка. Кроме того, стоит обратить внимание на рублевый сегмент, где высокая доходность с лихвой компенсирует как валютные, так и рыночные риски.
К слову, инфляция в РФ по-прежнему снижается (в отличие от ожиданий в США) и уже достигла уровня 6% по итогам последних 12 месяцев. Мы считаем, что на фоне роста доходностей рублевые облигации в текущих условиях становятся только более привлекательными. И кстати, несмотря на негативный внешний фон, на первичном рынке прошло размещение Свердловской области (ВВ+, 5 млрд руб., дюрация 4,6 года)**. Доходность сложилась на уровне YTM 10,15%**, что выглядит достаточно привлекательно и предлагает заметную премию к разместившимся недавно облигациям Красноярского края.
Стратегия в облигационных фондах
Спрос на российские облигации остается достаточно сильным, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке и, соответственно, рост цен после размещения. При этом дефицит валютных инструментов наблюдается в длинном конце кривой.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки. Рыночные коррекции на этом фоне – это скорее возможность формировать позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter