Дахтлер Егор Велес Капитал | Компании | Инвест-идеи | Сбербанк (SBER)

Сбербанк Обновление стратегии

20 декабря 2016  Источник http://www.veles-capital.ru/

Цель: АО – 197 руб. (+12,6%), ДЕРЖАТЬ АП - 138 руб. (+6,9%), ДЕРЖАТЬ
В соответствии с прогнозами менеджмента Сбербанка, ВВП России выйдет из красной зоны в 2017 г., а банковский сектор продолжит восстановление (прибыль сектора вырастет наряду с RoE). В соответствии с базовым сценарием банка, экономика вырастет на 1,2% в 2017 г. при инфляции в 5% и среднегодовой цене на нефть в 50 долл./барр. Основные риски для российской экономики связаны с неблагоприятной геополитической обстановкой и с конъюнктурой нефтяного рынка.
Кредитование ожидаемо вернется к росту как в корпоративном, так и в розничном сегментах, улучшение качества активов в секторе на фоне роста реальных доходов населения и возвращения ВВП к росту поддержат рентабельность российских банков.
Сбербанк в 2017 г. будет пожинать плоды консервативной политики, которую он проводил относительно качества активов в 2015-2016 гг. Менеджмент существенно снизил прогноз по стоимости риска, подтвердил намерения по дальнейшей оптимизации операционных издержек и озвучил планы по сохранению NIM неизменной в 2017 г. Помимо сохранения достигнутых позиций менеджмент банка планирует обеспечить существенный рост комиссионных доходов.
С тех пор, как мы рекомендовали покупать бумаги Сбербанка, обыкновенные акции выросли на 15%, привилегированные – на 20%. Исходя из обновленных прогнозов, мы поднимаем целевую цену обыкновенной акции банка на 6,5% до 197 руб. за акцию и рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумаги компании с потенциалом роста в 12,6% к текущим котировкам. Целевая цена привилегированной акции выросла в соответствии с обновленными прогнозами на 4,6%, до 138 руб. за акцию. Мы также рекомендуем ДЕРЖАТЬ «префы» с потенциалом роста в 6,9%

Сбербанк  Обновление стратегии

Сбербанк  Обновление стратегии


Банковский сектор

В 4К 2016 г. в российском банковском секторе произошла смена тренда в динамике кредитного портфеля как корпоративных, так и индивидуальных клиентов. Темпы прироста розничного кредитования достигли положительных значений (с начала года) в августе, и к октябрю прибавляли 60 бп г/г. По предварительным данным ЦБ, по состоянию на конец ноября 2016 г. рост кредитования физических лиц достиг 1,1% с начала года. Несмотря на то, что позитивная динамика в ритейл- сегменте отчасти объяснима сезонным фактором, по нашему мнению, положительный темп прироста на протяжении четырех месяцев говорит о восстановлении спроса со стороны индивидуальных клиентов, который продолжит иметь место и в 2017 г.

Корпоративный портфель продолжил падать (с начала года). Тем не менее, темпы падения снизились с пиковых 6,8% с начала года в сентябре до 5,7% в октябре. Мы ожидаем перемены тренда в динамике корпоративного портфеля в следующем году на фоне выхода экономики из рецессии.

Темп прироста депозитов населения составил 70 бп с начала года (+10% г/г). Средства на счетах корпораций снизились на 5% с начала года (-1% г/г). Будущий год обещает быть более оптимистичным относительно динамики средств на счетах обеих категорий клиентов.

Коэффициент кредиты/депозиты продолжает держаться в районе минимальных за последние 4 года значений – на уровне в 84% по состоянию на конец октября, что говорит о возможном росте активности российских банков в привлечении новых клиентов в будущем году.

Сбербанк  Обновление стратегии


Опережающий темп падения процентных ставок по банковским пассивам (по сравнению с активами) в розничном сегменте может поддержать чистую процентную маржу банковского сектора в 4К 2016 г. Что касается корпоративного сегмента, то оживление в экономике страны, наверняка, будет подпитывать рост спроса на долговое финансирование юридических лиц, что, в свою очередь, будет положительно сказываться на марже в корпоративном бизнесе (из-за более медленного падения ставок по кредитам юр. лицам по сравнению со стоимостью депозитов компаний).

По данным Центрального Банка России, пик уровня просрочки был достигнут в августе 2016 г. По состоянию на конец августа, доля просроченной задолженности достигла 8,6% в розничном сегменте и 7,1% - в корпоративном. Совокупная доля NPL в августе 2016 г. составила 7,5%. По состоянию на конец октября уровень совокупной просроченной задолженности снизился на 30 бп с пиковых значений до 7,2% благодаря улучшению качества активов как индивидуальных, так и корпоративных клиентов.

Основные выводы. Рост кредитования в российском банковском секторе наряду с ожидаемым продолжением улучшения качества активов смогут обеспечить сектору более успешные результаты деятельности в следующем году. По оценкам Сбербанка, прибыль банковского сектора в 2017 г. составит 1,3 трлн руб., что на 44% больше г/г.

Сбербанк  Обновление стратегии


Сбербанк

Макро

В соответствии с прогнозами менеджмента Сбербанка, ВВП России выйдет из красной зоны в 2017 г., а банковский сектор продолжит восстановление (прибыль сектора вырастет наряду с RoE). В соответствии с базовым сценарием банка, экономика вырастет на 1,2% в 2017 г. при инфляции в 5% и среднегодовой цене на нефть в 50 долл./барр. Основные риски для российской экономики связаны с неблагоприятной геополитической обстановкой и с конъюнктурой нефтяного рынка.

Пересмотр прогнозов 2016 г.

Мы пересматриваем прогнозы на 2016 г. в лучшую сторону, основываясь на сильных результатах по итогам деятельности Сбербанка за три квартала текущего года.

Мы повышаем прогноз по чистой процентной марже до 5,6% в 2016 г. в связи с продолжающимся ростом данного показателя выше 5,7% в 3К16. По нашим прогнозам, NIM составит 5,7% в 4К16 г.

Сбербанк продолжил сокращать операционные расходы. Коэффициент cost/income за 9М 2016 г составил 37,9%. Мы снижаем прогнозируемое отношение операционных расходов к доходам на 1,5 пп и оцениваем cost/income в 38,5 пп по итогам 2016 г.

Мы оставляем прогноз по стоимости риска неизменным на уровне 1,95%. Сбербанк продолжает консервативно подходить к политике резервирования, несмотря на улучшение качества портфеля во 2П16.

В результате вышеуказанных поправок, ожидаемая чистая прибыль в 2016 г. составит 534 млрд руб., что на 3 пп превышает предыдущую оценку. RoAE по итогам 2016 г. достигнет 20,6%. (+50 бп к предыдущему прогнозу).

Мы пересмотрели в худшую сторону прогнозируемый рост балансовых показателей компании. В соответствии с новыми оценками, мы ожидаем существенного сокращения корпоративных депозитов и гораздо менее значительный (чем ранее ожидалось) рост средств на счетах индивидуальных клиентов. Кредитный портфель юридических лиц не сможет вернуться к росту по итогам 2016 г. в соответствии с нашими прогнозами.

Сбербанк  Обновление стратегии

Сбербанк  Обновление стратегии


2017 г – год роста баланса и низких отчислений в резервы для Сбербанка

Рост балансовых показателей банка в 2017 г. ожидаемо вернется к положительным значениям. По прогнозам менеджмента Сбербанка, рост кредитного портфеля составит 5-7% г/г как в корпоративном, так и в розничном сегментах. Мы консервативно подходим к перспективам роста сектора и считаем, что верхняя граница планируемого диапазона будет с наибольшей вероятностью иметь место в розничном сегменте. Депозиты будут расти чуть более значительными темпами на фоне прекращения падения реальных доходов населения.

Несмотря на снижение уровня процентных ставок в 2017 г., мы ожидаем сохранения чистой процентной маржи банка неизменной г/г на уровне 5,6%. Более быстрая переоценка обязательств по сравнению с активами банка в начале 2017 г. будет связана с оттоком дорогих депозитов, привлекаемых в конце 2014 - начале 2015 гг. Маржу также поддержит повышенный уровень одобрения кредитов в розничном сегменте. Впоследствии мы прогнозируем снижение NIM на 30 бп. в 2018 г.

Оптимизация операционных расходов продолжится в следующем году. По данным менеджмента, планируется сокращение 8% персонала банка. В связи с этим, в 2017 г. мы ожидаем снижения cost/income на 1 пп, до 37,5%.

С начала года мы наблюдали улучшение качества активов банка, в частности, уровень просроченной задолженности снизился на 30 бп и составил 4,9% в 3К16 за счет улучшения качества кредитов как в корпоративном, так и в розничном портфелях. В 4К16, как и в следующем году, мы не ожидаем улучшения качества розничного портфеля из-за повышения доли одобрения кредитов менеджментом. В корпоративном сегменте мы также прогнозируем сохранение уровня просрочки на текущем уровне в ближайший год. Консервативная политика менеджмента по формированию резервов в 2016 г. позволит существенно снизить CoR в будущем (по данным менеджмента в 2017 г стоимость риска упадет в диапазон 150-170 бп). Об улучшении качества активов также говорит оптимизация структуры реструктурированного портфеля (рост долей зеленой и желтой категорий на графике «Состав реструктурированного портфеля» говорит о повышении качества кредитов с пересмотренными условиями).

С тех пор, как мы рекомендовали покупать бумаги Сбербанка, обыкновенные акции выросли на 15%, привилегированные – на 20%. Исходя из обновленных прогнозов, мы поднимаем целевую цену обыкновенной акции банка на 6,5%, до 197 руб. за акцию и рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумаги компании с потенциалом роста в 12,6% к текущим котировкам. Целевая цена привилегированной акции выросла на 4,6%, до 138 руб. за акцию. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ «префы» с потенциалом роста в 6,9%

Сбербанк  Обновление стратегии

Сбербанк  Обновление стратегии


Сбербанк  Обновление стратегии
При полном или частичном использовании материалов в интернете обязательно должно сопровождаться гиперссылкой на сайт. Об использовании информации.