2 февраля 2017 КИТ Финанс Брокер
Турция экономически один из лучших регионов EM
Турция –страна –член НАТО, занимает 60-е место в мире по ВВП на душу населения по паритету покупательской способности (среди стран EM выше только РФ, Казахстан и Аргентина).
До 2016 г. Турция –стабильный регион, входящий в ТОП-20 наиболее быстро растущих экономик(в среднем экономика Турции в период с 1996 по 2015 гг. росла по 4,1% в год, т.е. быстрее чем экономика РФ, ЮАР, Бразилии, Аргентины и Мексики), отличающийся стабильной динамикой потребительских цен при умеренной долговой нагрузке:
Турецкие проблемы 2016-2017 заложены в рыночные котировки
В 2016 г. Турция столкнулась с проблемой сильнейшего с 2009 г. замедления темпов притока капитала:
•туристическая отрасль пострадала из-за ухудшения взаимоотношений с Россией и роста террористической опасности (отрасль недосчиталась около $15 млрд. долл., ≈ 1,4% ВВП);
•приток иностранных инвестиций сменился оттоком после попытки государственного переворота летом 2016 г.
Конституционная реформа, ломающая существующую систему сдержек и противовесов, отразится на независимости принятия решений турецким ЦБ: это ухудшает прогнозируемость действий регулятора, повышает риски для лиры.
Политическая среда стабилизируется, но решение проблем в области безопасности может потребовать больше времени.
Все это спровоцировало распродажи турецких активов и падение экономики на 1,8% в III кв. 2016 г. (вместо первоначально ожидавшегося 4,5%-ногороста за год).
Турецкие проблемы 2016-2017 заложены в рыночные котировки
Бояться инвестиций в Турцию не нужно!
Причины:
1.Девальвация национальной валюты уже произошла: за 2016 г. турецкая лира подешевела к доллару США на 17%, с начала 2017 г. еще на 9%, а с 2013 г. у лиры худшая динамика среди валют стран EM.
2.Кредитные рейтинги уже понижены: тройка международных агентств снизила рейтинг Турции до спекулятивного уровня, ниже из стран EM только у Бразилии
3. Доходность турецких суверенных евробондов к US Treasuries выросла в IIIкв. 2016 г. ≈ на 60 б.п., это максимум с 2013 г.
4. Вопреки различиям рейтингов, доходность турецких суверенных евробондов выше доходности суверенных евробондов Бразилии:
Инвестиционное предложение: покупка еврооблигаций турецких эмитентов
Резюме:
Развитие ситуации в Турции 2016-2017 гг. напоминает девальвацию и кризис оттока капитала в России в 2014-2015 гг.
Турецкие евробонды перепроданы. Это открывает возможность повышения долларовой доходности облигационного портфеля.
Целесообразна покупка турецкого риска через еврооблигации корпоративных эмитентов небанковского сектора:
Корпоративные еврооблигации выше оцениваются рейтинговыми агентствами и менее подвержены внутреннему политическому риску.
Turk Telekom
О компании:
Turk Telekom –доминирующий игрок на турецком рынке сотовой и фиксированной связи. Компания обслуживает более 50% населения Турции.
55% акций компании принадлежит OgerTelecommunications(ОАЭ), пакет может быть продан в 2017 г. 30% акций Turk Telekom принадлежит казначейству Турецкой республики, в т.ч. одна «золотая акция».
Рыночная капитализация Turk Telecom –$5,2 млрд.
Еврооблигации Turk Telecom имеют рейтинг инвестиционного уровня (S&P: BBB-; Fitch: BBB-).
Финансовые показатели:
Ковенантыдолговой нагрузки на очень комфортном уровне: Чистый долг/EBITDA = 2,3 (норма 1,5).
Пик погашений долга придется на период 2019-2022 гг. Все погашения 2017-2018 гг. с запасом покрываются имеющейся подушкой ликвидности (3,15 млрд. лир).
60% долга компании номинировано в долларах США, 38% -в евро. Доходы компании номинированы в турецких лирах, соответственно маржа снижается. Это основная причина, по которой еврооблигации подешевели на 7 п.п. с осени 2016 г.
Инвестиционное заключение:
Еврооблигации Turk Telecom в ближайшие месяцы будут коррелировать с динамикой валютной пары USD/TRY.
Из-за девальвации чистая маржа снизится под влиянием роста процентных расходов. По нашим расчетам процентные расходы могут увеличиться в пределах 30%.
Это не скажется на финансовой устойчивости эмитента: коэффициент покрытия процентов ICR снизится до 1,7.
В 2017 г. прогнозируем стабилизацию турецкой валюты (риск –принятие неадекватных с рыночной точки зрения решений властями Турции в обход ЦБ). Стабилизация лиры спровоцирует восстановление цены еврооблигаций Turk Telecom 2024, укрепление лиры –ускорит процесс.
Ожидаем, что покупка еврооблигаций Turk Telecom 2024 в период 2017-2018-х гг. обеспечит долларовую доходность 9,5% годовых.
ArcelikAS
О компании:
Arcelik–крупнейший в Турции производитель бытовой техники (бренды Arcelik, Beko, Grundigи др.). Основана в 1955 г. Рыночная капитализация $4,0 млрд.
До конца сезона 2017/2018 Arcelik–премиум-спонсор ФК Барселона (бренд Beko).
Arcelikвходит в KoçHolding –крупнейший промышленный конгломерат в Турции (вклад в турецкое промпроизводство–10%, экспорт –9%, составляет 18% капитализации турецкого рынка акций).
Кредитный рейтинг по методологии S&P выше суверенного, по методологии Fitch соответствует суверенному рейтингу Турции.
Финансовые показатели:
Ковенантыдолговой нагрузки на очень комфортном уровне: Чистый долг/EBITDA = 1,7(норма 1,5).
Крупные погашения долга состоятся только в 2021 и 2023 гг. –это выпуски еврооблигаций.
Долг диверсифицирован: 33% номинировано в турецкой лире, 32% в евро, 30% в долларе США, остальное –китайский юань, южноафриканский рэнд и российский рубль.
Инвестиционное заключение:
В связи с девальвацией лирыпроцентные расходы Arcelikувеличатся по нашим расчетам на 12%. Эффект будет мягче, чем у Turk Telecom благодаря диверсифицированной структуре долга.
Влияние на прибыльность будет еще меньшим благодаря географии сбыта продукции: 44% продукции реализуется в странах еврозоны и СНГ, в Турции лишь 41%.
В 2017 г. прогнозируем стабилизацию турецкой валюты (риск –принятие неадекватных с рыночной точки зрения решений властями Турции в обход ЦБ). Стабилизация лиры спровоцирует восстановление цены еврооблигаций Arcelik2023, укрепление лиры –ускорит процесс.
Ожидаем, что покупка еврооблигаций Arcelik2023 в период 2017-2018-х гг. обеспечит долларовую доходность 9,1% годовых
http://www.brokerkf.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter