Норникель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): результаты 2016 г. по МСФО

Норникель отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогноз по выручке и EBITDA. Выручка снизилась на 3,3% г/г до 8,3 млрд долл., EBITDA сократилась на 9,2% г/г до 3,9 млрд долл., EBITDA margin составила 47,2% («-3,1 п.п.» г/г). Снижение показателей Норникель в 2016 г. было вызвано отрицательной динамикой цен корзины металлов («-13%») и сокращением объемов производства из-за реконфигурации металлургических мощностей, что частично было компенсировано продажей металлов из резерва. В 2017 г. ждем роста выручки Норникель в пределах 5-10% г/г за счет увеличения ср.цен корзины металлов. EBITDA margin сохранится на уровне 2016 г. Долг Норникеля в 2016 г. сократился на 5% г/г до 7,85 млрд долл., хотя Чистый долг вырос на 8% г/г до 4,55 млрд долл. из-за снижения «подушки» ликвидности (на 18,6% г/г). В итоге, метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,2х против 1,0х в 2015 г., но уровень долговой нагрузки Норникель остается комфортным, риски рефинансирования – низкие. Отчетность вряд ли повлияет на рублевые облигации Норникель БО5 (YTP 9,51%/3,1 г.), выпуск низколиквидный. Длинные евробонды Nornickel-20 (YTM 3,51%/3,22 г.) и Nornickel-22 (YTM 4,19%/4,68 г.) имеют все шансы показать рост котировок в ближайшее время на 35-50 б.п. (снижение доходности на 7-10 б.п.) на фоне хорошей отчетности и общего снижения доходности на рынках по факту заседания ФРС.

Комментарий. Вчера Норникель отчитался за 2016 г. по МСФО – результаты превзошли консенсус-прогноз по выручке и EBITDA. Выручка компании снизилась на 3,3% г/г до 8,3 млрд долл., EBITDA сократилась на 9,2% г/г до 3,9 млрд долл., EBITDA margin составила 47,2% («-3,1 п.п.» г/г). Чистая прибыль достигла 2,5 млрд долл. против 1,7 млрд долл.

Снижение показателей Норникель в 2016 г. было вызвано отрицательной динамикой цен корзины металлов («-13%»), производимых компанией: ср. цены на никель «-19%» г/г; медь – «-12%» г/г; МПГ – «-8-12%» г/г. Кроме того, у компании наблюдалось сокращение объемов производства в рамках программы по реконфигурации металлургических мощностей (был остановлен Никелевый завод), что частично было компенсировано продажей металлов из страхового резерва (был создан в 4 кв.2015 г.).

В целом, по итогам всего 2016 г. акционеры могут рассчитывать на общие выплаты порядка 2,34 млрд долл., с учетом уже выплаченных за 9 мес. 1,14 млрд долл., финальный дивиденд может составить 1,2 млрд долл. Стоит напомнить, что порядка 28% от этой суммы получит Русал – это должно вновь поддержать кредитный профиль последнего.

В 2017 г. ждем роста выручки Норникель в пределах 5-10% г/г за счет увеличения ср.цен реализации по корзине металлов. При этом EBITDA margin сохранится на уровне 2016 г.

Кредитный комментарий: Норникель, TCS Group


Долг Норникеля в 2016 г. сократился на 5% г/г до 7,85 млрд долл., хотя Чистый долг вырос на 8% г/г до 4,55 млрд долл. на фоне снижения размера «подушки» ликвидности (на 18,6% г/г), в итоге метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,2х против 1,0х в 2015 г. Тем не менее, уровень долговой нагрузки Норникель остается комфортным.

К тому же короткий долг в 578 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в размере 3,3 млрд долл., также как и предполагаемый размер дивидендных выплат (порядка 1,2 млрд долл.). Кроме того, у компании имелись невыбранные кредитные линии на 2,3 млрд долл. График погашения долга до 2021 г. сбалансированный (в пределах 0,6-1,6 млрд долл. в год).



Отчетность Норникель вряд ли окажет влияние на рублевые облигации Норникель БО5 (YTP 9,51%/3,1 г.), выпуск низколиквидный.

В то же время длинные евробонды Nornickel-20 (YTM 3,51%/3,22 г.) и Nornickel-22 (YTM 4,19%/4,68 г.) имеют все шансы показать рост котировок в ближайшее время на 35-50 б.п. (снижение доходности на 7-10 б.п.) на фоне хорошей отчетности и общего снижения доходности на рынках по факту заседания ФРС



Чистая прибыль TCS Group по МСФО за 2016 г. выросла до 11 млрд руб

Чистая прибыль TCS Group по МСФО за 2016 г. выросла до 11 млрд руб., что в 6 раз превышает результат 2015 г. Улучшение финансовых результатов произошло за счет роста работающих активов, удешевления фондирования и снижения стоимости риска. Активы TCS Group за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб. Доля проблемной задолженности в кредитном портфеле (NPL 90+) снизилась с 12,4% до 10,2%. На фоне улучшения качества портфеля группа сократил расходы на резервирование потерь до 8,4 млрд руб. по сравнению с 14,7 млрд руб. в 2015 г. Чистая процентная маржа в 2016 г. выросла до 26,2% (25,1% в 2015 г.). В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности группы самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально. Давление на показатели достаточности капитала и маржинальность Тинькофф банка в 2017-2018 г. будет оказывать повышение c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Учитывая сильные финансовые результаты для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы, рекомендуем покупку TCSBANK-18 subd (YTM 4,5%, дюр. 1,1 года).

Комментарий. Чистая прибыль TCS Group, в состав которой входят Тинькофф Банк (В1/-/ВВ-) и Тинькофф Страхование по итогам 2016 г. составила 11,0 млрд руб. Чистая прибыль за 4 кв. 2016 г. выросла до 3,7 млрд руб. Основной вклад в результаты Группы вносит банковский бизнес. Страховые операции принесли Группе в 2016 г. убыток 120 млн руб. при доле в активах 1,1%.

По сравнению с 2015 г. чистая прибыль выросла в 6 раз (1,9 млрд руб. в 2015 г.). Улучшения финансовых результатов Тинькофф Банк в 2016 г. добился за счет роста работающих активов, удешевления фондирования и снижения стоимости риска. Совокупные активы TCS Group за 2016 г. выросли на 25,6% до 175,4 млрд руб., что существенно опережает среднеотраслевую динамику. Напомним, в целом по системе активы банков в 2016 г. сократились на 3,5%. Кредитный портфель Тинькофф Банка вырос в 2016 г. на 19,1% до 120,4 млрд руб. (за вычетом резервов до 102,9 млрд руб.).

Доля проблемной задолженности в кредитном портфеле (NPL 90+) снизилась с 12,4% до 10,2%. Основным фактором улучшения показателя стал рост выдачи новых кредитов. Расходы на резервирование потерь в 2016 г. банк сократил до 8,4 млрд руб. по сравнению с 14,7 млрд руб. в 2015 г. Показатель покрытия необслуживаемых кредитов резервами на 31.12.2016 г. составил 1,4х, что является комфортным уровнем.

Чистая процентная маржа в 2016 г. выросла до 26,2% (25,1% в 2015 г.). Позитивное влияние на маржу оказало снижение стоимости фондирования с 13,4% до 10,7%. В абсолютном выражении чистые процентные доходы выросли до 34,0 млрд руб. (24,6 млрд руб. в 2015 г.).

Приток средств клиентов стал главным источником роста активных операций Тинькофф Банк. Клиентские остатки выросли в 2016 г. на 39,4% до 124,6 млрд руб. Зависимость от долгового рынка остается на низком уровне. В 2016 г. банк погасил рублевые облигации, выпущенные в 2013 г., и разместил новый займ на 3 млрд руб. со ставкой купона 11,7% и офертой через 1,5 года. Также банк погасил в 2016 г. выпущенные ранее ECP и сократил задолженность по субордам с 14,6 млрд руб. до 11,5 млрд руб.

Обеспеченность собственным капиталом снизилась в результате роста взвешенных по риску активов, а также использования прибыли в размере 5,4 млрд руб. для выплаты дивидендов и выкупа собственных акций. Достаточность общего капитала (CAR) в соответствии с Basel-I снизилась с 18,3% до 16,3%. По РСБУ показатель Н1.1 и Н1.2. снизились с 9,3% до 8,6% при нормативном минимуме 6,625% и 5,125% соответственно. Показатель Н1.0 снизился с 13,0% до 11,1% (нормативный минимум 8,625%).

В 2017 г. TCS Group рассчитывает увеличить прибыль до 14 млрд руб. (+27% г/г). Рост прибыли планируется обеспечить за счет увеличения кредитного портфеле (не менее чем на 20% г/г) и снижения стоимости фондирования. В то же время мы обращаем внимание на снижение способности банка самостоятельно генерировать капитал после изменения дивидендной политики в марте 2017 г., которая теперь предусматривает выплату дивидендов в размере 50% от прибыли ежеквартально.

Давление на показатели достаточности капитала и маржинальность банка в 2017-2018 г. будет оказывать повышение c 1 марта 2017 г. коэффициентов риска по новым потребительским кредитам. Согласно новым требованиям Банка России, по потребительским кредитам с ПСК (полная стоимость кредита) 20 – 25% применяется к-т риска 110%, с ПСК 25% - 30% к-т риска составит 140%, с ПСК 30-35% применяется к-т риска 300%, по кредитам с ПСК более 35% к-т составит 600%. Поскольку Тинькоф Банк присутствует преимущественно в сегменте кредитов с ПСК более 35% сохранение текущей модели приведет к опережающему росту взвешенных по риску активов по мере увеличения нового портфеля. Для сохранения нормативов банку придется снижать ставки по кредитам, что приведет к снижению маржи.



Торговые рекомендации. У Тинькофф Банка в обращении находится один рублевый выпуск облигаций (ТинькоффБ7, YTМ 10,6%, дюр. 0,8 года) и выпуск субординированных еврооблигаций (TCSBANK-18 subd, YTМ 4,5%, дюр. 1,1 года). Для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы, рекомендуем покупку TCSBANK-18 subd с погашением 6.06.2018 г. Для погашения займа объемом 200 млн долл. Тинькофф банк обладает адекватным запасом ликвидности (денежные средства и эквиваленты на 31.12.206 г. составили 16,2 млрд руб.). С учетом сильных финансовых результатов мы ожидаем, что банк сможет привлечь новый капитал для поддержания адекватного уровня нормативов достаточности собственных средств


При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=333193. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.