ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
? ФРС США может начать сокращение активов на балансе в текущем году. Склоняется не к постепенному сокращению реинвестирования, а к отказу от него сразу. По оцен-кам ФРБ Нью-Йорка процесс нормализации баланса может составить 3-4 года. Веро-ятность повышения ставки 14 июня превышает 95%
? Д.Трамп изменил свою риторику касательно политики низких ставок, теперь она ему «нравится», не исключает переназначения Дж.Йеллен на следующий срок. Считает, что доллар «становится слишком сильным» - отход от принципа сильного доллара.
? Администрация США предлагает снизить налог на прибыль компаний с 35% до 15%, ввести пониженную ставку налога на репатриацию капитала, снизить персональные налоги до 10-25-33%, постепенную отмену налога на прибыль корпораций за рубе-жом и налога на наследство. Эксперты считают представленный на 1 странице план непросчитанным.
? Темпы роста ВВП США в 1 кв. 2017 г, согласно первой оценке, замедлились до 0.7% годовых. Рынок не торопится корректировать прогнозы 2.2%-ного роста американ-ской экономики в текущем году. Рост ВВП Китая ускорился до 6.9%, консенсус-прогноз на 2017 г повышен до 6.6% против 6.3% полгода назад
? Х.Курода: Банк Японии не удовлетворится ростом инфляции до 2%, если он не будет сопровождаться ростом зарплат и корпоративной выручки. Текущие объёмы покупки активов сохранятся некоторое время.
? Э.Макрон и М.ЛеПен вышли во 2 тур президентских выборов во Франции. Опросы отдают победу Э.Макрону – 60% против 40% у соперницы. Голосование пройдёт 7 мая.
? Т.Мэй назначила на 8 июня досрочные парламентские выборы для усиления позиций правительства консерваторов перед Brexit. Согласно опросам, за консерваторов гото-вы проголосовать 45% британцев (37% на выборах 2015 г).
? Страны ОПЕК и не-ОПЕК в марте выполнили соглашение на 98%. С.Аравия считает необходимым продление и сохранение объёмов соглашения на 2 пол. 2017 г. Решение о продлении срока регулирования нефтедобычи будет принято 24-25 мая.
? ЦБ РФ понизил ключевую ставку на 50 б.п., готов отойти от консервативного прогно-за цен на нефть, указывает на неизменность прогноза общего снижения ключевой ставки до конца 2017 г (не называет его)
? Д.Медведев подписал поручение обеспечить дивиденды госкомпаний в 2017 г на уровне 50% чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность Газпрома, ФСК, Аэрофлота, НМТП при таком сценарии превысит 10%. А.Дворкович допускает ис-ключения.
В МИРЕ
Индексы деловой активности продолжают демонстрировать сохраняющуюся уверенность экономических агентов в улучшении условий бизнеса и росте мировой экономики. Позитивным моментом является рост производственных PMI Бразилии и Турции выше отметки 50 пунктов, разделяющей рост от спада в секторе. К настоящему моменту из 28 стран, по которым Markit рассчитывает данный показатель, значения ниже 50 пунктов сохраняются лишь в Ю.Корее, Таиланде и Греции. Напомним, что на начало года таких стран было 8.
Концентратором опасений при этом остаются США, в которых и промышленный, и компо-зитный PMI снижаются с января. Снижение показателей является не только следствием тор-можения экономического роста (по первой оценке рост ВВП США в 1 кв. 2017 г замедлился до 0.7% годовых), но и разочарованием от первых месяцев работы новой администрации США. Ожидания по поводу воплощения предвыборных планов Д.Трампа в жизнь до сих пор не реализовались. Стремление получить быстрые результаты обернулись конфузом как в случае с антиэмигрантскими указом, так и с продавливанием отказа от Obamacare через Кон-гресс, или с финансированием строительства стены на границе с Мексикой.
Главная идея Д.Трампа – реформа системы налогообложения – остаётся тезисами на 1 стра-нице, представленными на суд общественности всего неделю назад, эффект от которых на состояние госфинансов всерьёз не просчитано. Рассчитывать на поддержку данных инициа-тив законодателями не приходится. Фискальные новации Белого дома продолжают оставать-ся дополнительным фактором неопределённости для Федрезерва, нормализующего свою по-литику. От этого будет зависеть скорость подъёма базовой ставки. Существуют риски более агрессивного повышения ставки. Компромиссный бюджет до сентября 2017 г не содержит в себе расширение бюджетного стимулирования, что должно снижать инфляционные риски на ближайшие месяцы и при прочих равных, сдерживать «ястребиность» ФРС США. Фьючерсы на ставку указывают на практически 100%-ную вероятность её повышения на заседании в июне, и лишь 53% вероятности повторного повышения до конца года. В сочетании с озву-ченным отношением президента США к политике низких ставок, более плавное повышения ставки Федрезервом способно оказать давление на доллар.
Европейская экономика, напротив, демонстрирует ускорение в условиях низкой инфляции и нулевых процентных ставок. Индексы PMI уверенно растут с осени прошлого года. Редкое сочетание ускоряющейся экономики и стимулирующей монетарной политики создаёт благо-приятные условия для вложений на фондовом рынке. ЕЦБ не начнёт повышать ставку ещё как минимум год. Пока лишь готов обсуждать прекращение покупки активов на свой баланс.
Итоги первого тура президентских выборов во Франции, вероятно, ознаменовали прохожде-ние пика политических рисков для еврозоны. Прохождение во 2 тур пары Макрон-ЛеПен по всем опросам гарантирует уверенную победу сторонника единой Европы Э.Макрона. Риски выхода Франции из еврозоны резко упали, что привело бурной реакции национального фон-дового рынка. Весь месячный прирост CAC-40 – это результат торговой сессии 24 апреля. Европейская валюта тоже резко подорожала, преодолев 200-дневную по EURUSD, и сделав заявку на подъём ещё выше.
Взгляды на китайскую экономику на фоне продемонстрированного в 1 кв. 2017 г ускорения улучшились. Участники рынка исходят из мнения, что в условиях завершения 5-летнего сро-ка Си Цзиньпина на посту главы государства, руководство Китая не допустит ухудшения экономических показателей. В случае необходимости, сможет обеспечить необходимый ре-зультат через активизацию кредитования. Вместе с тем, вопрос качества выданных кредитов в условиях начавшегося цикла ужесточения монетарной политики становится всё острее. Другим объектом пристального внимания остаётся отток капитала из страны и динамика ва-лютных резервов. С февраля их снижение приостановилось. Возобновление негативной тен-денции, способно усилить нервозность инвесторов на развивающихся площадках.
Нефтяной рынок подвергается ребалансировке. Реализация соглашения об ограничении до-бычи нефти странами-производителями привела к выравниванию спроса и предложения на рынке. Вместе с тем, накопленные избыточные запасы нефти продолжают оказывать давле-ние на цены. Продление соглашения представляется необходимым условием для снижения запасов сырья в хранилищах до средних многолетних уровней. Более высокий уровень цен в результате действия соглашения более чем компенсировал его участникам потери от сниже-ния объёмов добычи. С точки зрения поддержания бюджетных доходов, продление соглаше-ния на 2 пол. 2017 г представляется более вероятным событием. Высказывание С.Аравии в пользу продления «сделки» означает, что позиция второго крупнейшего производителя 0 России - становится определяющей для рынка. Рассчитываем на продление «сделки» и пер-спективу подъёма к $60 за баррель Brent к концу года.
Тенденции: Глобальный экономический рост восстанавливается. Еврозона и Китай ускоряются, в США – замедление на фоне неопределённости политики новой админи-страции. Д.Трамп вынужден идти на компромиссы по своим предвыборным обещаниям, уже симпатизирует низким ставкам и слабому доллару. Федрезерв может не спешить ужесточать политику. Политические риски еврозоны ослабевают. ОПЕК готов про-длевать соглашение по ограничению добычи для поддержки нефтяных цен
В РОССИИ
Российская экономика выходит на траекторию роста. По оценкам Минэкономразвития, рост ВВП РФ в 1 кв. 2017 составил 0.4%. В 4 кв. 2016 г. рост составил 0.3% г/г, таким образом, можно говорить о постепенном ускорении положительной динамики. Наш прогноз роста экономики в текущем году остаётся на уровне 1.3%, заметно меньше ожиданий правитель-ства (рост на 2%). Население медленно отходит от сберегательной модели поведения, в то время как бизнес также не спешит наращивать инвестиции (по оценкам ЦБ РФ, рост инве-стиций в основной капитал в 1 кв. 2017 г составил 1.5-2%). Конъюнктура основных экспорт-ных рынков остаётся благоприятной, но сильный рубль ограничивает амбиции экспортёров. Реальные доходы население остаются в красной зоне (-2.5% г/г в марте), сдерживая восста-новление потребительского спроса. Розничные продажи не растут (-0.4% г/г), зато повышен-ным остаётся сальдо покупок иностранной валюты населением. Промышленное производ-ство восстановилось после февральского провала (+0.8% г/г в марте), но вопрос достижения более высоких темпов роста остаётся актуальным в свете вероятного продления соглашения с ОПЕК. Пролонгация «сделки» будет означать отсутствие роста нефтедобычи в оставшиеся месяцы.
В феврале-марте индекс потребительских цен продемонстрировал резкое замедление, чем спровоцировал ЦБ РФ возобновить цикл снижения ключевой ставки. Несколько недель наблюдался несвойственный для сезона нулевой рост цен. Однако в апреле ситуация резко изменилась. Еженедельный рост потребительских цен возобновился, а к концу месяца уско-рился до 0.2%. За апрель ЦБ не приблизился к своему таргету по инфляции. Однако это не помешало ему продолжить снижение ключевой ставки, причём ускоренными шагами. На за-седании 28 апреля Совет директоров Банка России принял решение понизить ключевую ставку на 50 б.п. Данное решение противоречило выходившей статистике по инфляции, а также прежним установкам регулятора на «постепенное снижение ключевой ставки», предполагавшим шаг в 25 б.п. Значение комментария по итогам заседания Совета директоров ЦБ РФ с точки зрения прогнозирования будущих решений регулятора ставится под сомнение. Теперь стоит ориен-тироваться на публичные заявления представителей центробанка перед «неделей тишины». В марте корректирующим ожидания участников было заявление главы департамента ДКП И.Дмитриева, в апреле – слова Э.Набиуллиной, допустившей возможность дискуссии о сни-жении ставки на 25 б.п. или 50 б.п. Считаем, что резкое понижение ставки 28 апреля не означает пересмотр потенциала её сни-жения в текущем году. Полагаем, что за снижением ставки в апреле последует пауза в цикле на одном из следующих заседаний. Сохраняем прогноз снижения ключевой ставки до 8.5% годовых на конец года. Рассчитываем на усиление потребительского спроса и увеличения инвестиций бизнеса в условиях снижения стоимости заимствований.
Тенденции: ЦБ РФ ускорил снижение ставки в апреле (-50 б.п.), но не меняет ориенти-ры на конец года. Привлекательность carry trade несколько снижается. Дорогой рубль и снижение процентных ставок заставляют население отходить от сберегательной мо-дели поведения. Укрепляется уверенность в восстановлении экономического роста. Для устойчивого роста необходимо восстановление инвестиционной активности бизнеса.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Если использовать индекс валют emerging markets в качестве индикатора склонности гло-бальных инвесторов к риску, то апрель был нейтральным месяцем. Индекс практически не изменился. Ни активного наращивания позиций, ни их сокращения не было. Однако если смотреть на динамику индекса доллара США (-1.4%), то налицо потеря привлекательности «американца» по сравнению с другими валютами. Эти валюты – евро и фунт стерлингов.
Евро укрепилось относительно доллара на 2.3%, британский фунт – на 3.2%. Обе валютные пары пробили наверх свои 200-дневные скользящие средние, что является значимым техни-ческим моментом, предполагающим развитие поступательного движения наверх. Причина силы фунта стерлингов и евро в политическом факторе.
Фунт стерлингов сделал решительный рывок 18 апреля – после объявления Т.Мэй досроч-ных парламентских выборов. Рынок положительно отреагировал на стремление консервато-ров упрочить свои позиции в парламенте. Правительству Т.Мэй принципиально заручиться дополнительной поддержкой избирателей перед переговорами об условиях выхода из ЕС. Опросы показывают, что по сравнению с выборами 2015 г популярность консерваторов су-щественно выросла – с 37% до 45%, при неизменном электорате лейбористов (около 30%).
Евро отреагировал ростом на итоги первого тура президентских выборов во Франции. Из прошедших во второй тур, Э.Макрон является безоговорочным фаворитом, в поддержку ко-торого высказались сошедшие с дистанции кандидаты. По опросам, за него проголосуют 60% избирателей, в то время как доля сторонников М.ЛеПен не превышает 40%. Рынок вновь доверяет опросам избирателей, и голосует за евро, считая маловероятным вариант по-беды ультраправого политика, обещающего Франции выход из еврозоны. Ждём итоги голо-сования 7 мая и отмечаем, что снижение политических рисков открывает дорогу ЕЦБ к об-суждению сворачивания программы выкупа активов на свой баланс. Это уже фундаменталь-ный фактор в пользу более дорого евро. Всё будет определяться скоростью улучшения мак-ропоказателей еврозоны.
Рубль в апреле впервые ослаб относительно бивалютной корзины после 8 месяцев непре-рывного роста. Основным фактором стало не столько снижение цен на нефть, сколько про-хождение сезонного пика сальдо платёжного баланса, а также рост напряжённости в отно-шениях между Россией и США после событий в Сирии. Мы полагаем, что рубль остаётся переоценённым примерно на 5%. Данный потенциал может быть реализован в течение бли-жайших 6 месяцев, что делает целесообразным наращивание длинных позиций по валюте. Снижение ключевой ставки будет способствовать ослаблению курса. Ожидаемый диапазон по бивалютной корзине в мае – 59-61 руб. Ключевой отметкой для пары USDRUB с точки зрения вероятного завершения тренда на укрепление рубля является отметка 57.7 руб.
Тенденции: Фунт и евро пробили свои 200-дневные средние, сделав заявки на продолже-ние движения наверх, но разница процентных ставок играет в пользу доллара США. Д.Трамп обеспокоен «слишком сильным долларом», а рынки обеспокоены его договоро-способностью с Конгрессом. Рубль переоценён при текущей нефти, но тренд на укреп-ление ещё в силе. Ценовые уровни привлекательны для увеличения валютной составля-ющей инвестпортфелей.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Мировые фондовые рынки сохраняют бычий настрой. Политические риски еврозоны после первого тура президентских выборов во Франции потеряли свою актуальность. Напряжён-ность в отношении Сирии и КНДР ослабла. Разрешение вопроса с бюджетом США до конца фискального года подтвердило возможность компромиссных решений новой администрации и Конгресса. Выходящая макроэкономическая статистика не даёт повода для пересмотра прогнозов темпов роста глобальной экономики, а политика мировых центробанков продол-жает оставаться мягкой. Нормализация баланса, которой готов заняться Федрезерв, остаётся слишком далёкой перспективой ЕЦБ и Банка Японии. Они продолжают выкуп активов и не готовы корректировать собственные оценки ситуации в течение ближайшего времени.
Благоприятные условия для рынка акций сохраняются. Индекс S&P всего в 1% проценте от исторического максимума. Поддержку ему оказывает сезон публикации квартальных отчётов американских корпораций. Вместе с тем, мы продолжаем считать американский рынок ак-ций дорогим. Относимся к покупкам на нём с настороженностью. Мультипликатор P/E за-метно выше средних исторических значений, хотя экономика уже прошла верхнюю точку экономического цикла. В таких условиях отдаём предпочтение дивидендным историям в за-щитных секторах.
Рынок акций еврозоны представляется нам более интересным в настоящий момент благодаря сохранению ультрамягкой политики ЕЦБ и более низким мультипликаторам при более вы-соких прогнозных темпах роста прибыли на акцию. Снижение политических рисков (выборы президента во Франции, согласование финансовой помощи Греции) и восстановление темпов экономического роста (промышленный PMI продолжает рост) поддерживают оптимизм.
Российский рынок акций после нейтрального результата по итогам апреля (индекс ММВБ +1%, Индекс РТС +0.1%) продолжает оставаться в минусе с начала года. Рост последних дней месяца был обеспечен реанимацией идеи максимизации дивидендных выплат госком-паний. Д.Медведев подписал соответствующее поручение, спровоцировав рост интереса ин-весторов к бумагам ФСК и Газпрома. Это два эмитента, в отношении возможности макси-мальных дивидендных выплат были и остаются сомнения. Поэтому и реакция инвесторов на точное выполнение установок правительства будет наиболее выраженной.
Дивидендный сезон уже миновал свой экватор – более половины компаний, входящих в ин-декс РТС опубликовали свои рекомендации по выплатам за 2016 год. Дивидендная доход-ность многих крупнейших отечественных компаний превышает 6-7% годовых. В условиях снижающихся ставок по облигациям и банковским депозитам всё большее число частных инвесторов переключают своё внимание на дивидендные акции с точки зрения получения пассивного дохода. Полагаем, что данная тенденция будет продолжена, обеспечив приток новых средств на российский рынок акций. Советуем обращать внимание не на разовые ис-тории масштабных выплат госкомпаниями, а на сложившуюся дивидендную политику, поз-воляющую рассчитывать на её сохранение в будущем. В этом плане из около государствен-ных компаний интересны АЛРОСА, Аэрофлот, Московская биржа увеличивший payout с 20% до 25% Сбербанк. Но ещё большее количество привлекательных бумаг из числа част-ных компаний (в первую очередь в экспортно-ориентированных секторах).
Смотрим на российский рынок акций в мае со сдержанным оптимизмом. Видим потенциал роста в акциях компаний-экспортёров на перспективах ослабления курса рубля. Рассчитыва-ем, что дивидендная история госкомпаний даст дополнительный импульс для рынка наверх. Для большего эффекта необходимо закрепление высоких дивидендных выплат на средне-срочную перспективу. Ускоренное снижение ключевой ставки ЦБ РФ повысит привлека-тельность акций в сравнении с долговыми инструментами, обеспечив приток свежего капи-тала частных инвесторов. При этом отдаём себе отчёт, что внутренний инвестор не способен заместить интерес иностранных игроков. Последние могут пересмотреть своё отношение к развивающимся рынкам после 4 месяцев уверенного роста последних. История с иском гос-компаний к АФК Система на сумму более 100 млрд руб. вызывает ощущение дежавю, актуа-лизируя риски инвестиций в Россию. Наиболее вероятным диапазон для Индекса ММВБ в мае видим 1950-2050 пунктов
Главными спекулятивными идеями остаются Газпром и ФСК в ожидании дивидендов. НЛМК и Фосагро на включении/увеличении веса в MSCI Russia. Акции Иркута и ОАК в ожидании первого полёта нового самолёта МС-21. Бумаги Rusal на планируемом IPO мате-ринской компании – En+. Акции X5 Retail Group – безоговорочного лидера российского про-дуктового ритейла, уверенно отбирающего долю рынка у своих конкурентов. Консерватив-ным инвесторам будет интересна покупка акций М.Видео для предъявления к выкупу по оферте – возможность заработать 16% годовых на сроке 3 месяца. Не забываем про ставку на рост цен на нефть перед заседанием стран-производителей по продлению соглашения об ограничении добычи.
Тенденции: Смотрим на рынок со сдержанным оптимизмом. Дисконт в оценке к разви-вающимся рынкам расширяется. В качестве среднесрочных драйверов видим ослабление рубля, щедрые дивиденды госкомпаний и снижение ключевой ставки ЦБ. Делаем ставку на акции компаний экспортёров.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Долговой рынок чувствует себя уверенно. Комментарий ФРС США по итогам заседания 3 мая оказался нейтральным. Регулятор продолжает оставаться на траектории ещё 2 повыше-ний до конца года. Считает слабость экономического роста в 1 кв. 2017 г временной. Новой информации по нормализации баланса ФРС озвучено не было. Возможно протоколы состо-явшегося заседания FOMC (будут опубликованы 24 мая) пролью больше света по данному вопросу. Предсказуемость действий регулятора, отсутствие сюрпризов – то, что надо долго-вому рынку.
Потенциал роста доходности 10-летних US Treasuries в настоящий момент выглядит ограни-ченным. До 14 июня , когда будут представлены скорректированные прогнозы ФРС макро-показателей и динамики процентных ставок, не ожидаем сюрпризов для долгового рынка. В центре внимания остаются налоговые инициативы Д.Трампа. Объявление о готовности рас-смотреть повышение акциза на бензин несёт в себе проинфляционные риски. Потенциально может провоцировать регулятора на большую жёсткость. Учитывая перспективы подъёма процентной ставки ФРС США, имеет смысл укорачивать дюрацию портфелей долларовых еврооблигаций.
Мы продолжаем отдавать предпочтение еврооблигациям российских заёмщиков, предлага-ющих дополнительную доходность относительно зарубежных компаний аналогичного кре-дитного качества. Видим перспективу повышения суверенного кредитного рейтинга страны в перспективе ближайших 1.5 лет на фоне роста цен на нефть и реализации плана правительства по ускорению экономического роста. Это даёт основание рассчитывать на дальнейшую переоценку российского риска. Кроме того, мы наблюдаем сохраняющийся спрос на еврооб-лигации со стороны вкладчиков банков, ищущих более высокую доходность по сравнению со ставками валютных депозитов. Как и прежде оставляем свой выбор на прозрачных про-изводственных компаниях и государственных банках. Еврооблигации VEB20, GTLKOA21, VTB perp, PGILLN22, RSHB23, позволяют создать диверсифицированный портфель с при-емлемым уровнем риска и доходностью от 3.5% до 6% годовых.
Западные рынки капитала остаются открытыми для российских заёмщиков, которые активно рефинансируют ранее взятые долги и привлекают новое финансирование. Мы наблюдаем всё возрастающие объёмы новых размещений еврооблигаций. Если в марте российскими заём-щиками было привлечено $3.7 млрд, то в апреле уже $4.5 млрд Дебютный выпуск номини-рованных в долларах евробондов разместил UC Rusal. X5 Retail вышел с рублёвым выпуском евробондов, а МКБ разместил «вечный» субординированный займ с купоном 8.875% годо-вых. Стоит отметить, что в отличие от предыдущих размещений, больших премий при выхо-де на вторичные торги уже не наблюдалось.
Рынок рублёвого долга в марте продолжил рост. Цикл смягчения политики ЦБ РФ продол-жается, поддерживая «ралли». Слова Э.Набиуллиной о возможной дискуссии по размеру снижения ставки (25 или 50 б.п.) на заседании 28 апреля увеличили аппетит у иностранных инвесторов, рассчитывавших на более резкое смягчение. Кривая ОФЗ по итогам месяца сме-стилась вниз ещё на 20-30 б.п. Дальний конец кривой был более динамичен. Итоги последне-го заседания ЦБ некоторые игроки интерпретируют как готовность регулятора ускорить смягчение политики. Консенсус-прогноз ключевой ставки на конец 2017 г составляет 8.4% годовых против текущих 9.25% годовых. Рынок играет далеко вперёд, закладывая в текущие котировки ОФЗ снижение ставки до 7% годовых - это уже прогноз на 2018 года. В этом плане рынок остаётся весьма «горячим». Но если смотреть на реальную доходность выпус-ков, то 3-4% - это очень привлекательные значения.
Для инвесторов, горизонт вложений которых ограничен 1 годом, целесообразной представ-ляется покупка гособлигаций с переменным купоном, привязанным к динамике RUONIA. Прежде всего, это выпуски 24018, 24019. По мере достижения центробанком таргетируемых 4% по инфляции будет возрастать привлекательность индексируемых на инфляцию ОФЗ 52001.
В конце апреля доступным для приобретения стал новый инструмент – ОФЗ для населения. Это 3-летние облигации, которые не имеют вторичного обращения, размещаются через сеть ВТБ24, и имеют более высокую доходность по сравнению с рыночными выпусками гособли-гаций. Приобретая данный выпуск до погашения, можно рассчитывать на эффективную до-ходность 9.1% годовых на горизонте 3 года (по состоянию на 4 мая, без учёта комиссий). Максимальный объём приобретения бумаг одним лицом – 15 млн руб.
Сохраняем интерес к выпускам субфедеральных заёмщиков. Делаем акцент на длинных бу-магах (МГор48, МосОбл2016,ЯНАО-2016). Отмечаем всё большее смещение интереса част-ных инвесторов на новые выпуски корпоративных заёмщиков, купонный доход по которым не будет облагаться НДФЛ. Изменение налогового законодательства привело к сегментации рынка корпоративных бондов – на старые и новые. Резко возрос спрос физлиц на первичные размещения. Частные инвесторы активно включаются в погоню за доходностью, предъявляя повышенный спрос на длинные выпуски. Из выпусков 2017 г отмечаем привлекательные до-ходности по облигациям ПИК БО-П02, ГТЛК 1Р-04, ТМК БО-06, РСХБ БО 1Р, Тинькофф1Р.
Тенденции: Повышение ставки ФРС заставляет укорачивать дюрацию портфелей ев-рооблигаций в долларах. ЕЦБ далёк от ужесточения политики – можно оставаться в длинных выпусках с высокими купонами. ЦБ РФ ускоряет смягчение политики. Рынок уже заложил в цены снижение ключевой ставки на год вперёд. На горизонте 12 месяцев отдаём предпочтение флоутерам. Новые выпуски корпоративных облигаций более ин-тересны благодаря отмене НДФЛ с купона. ОФЗ для населения - возможность зафикси-ровать максимальную доходность в госбумагах на 3 года.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
4 месяца роста цен на золото позволили драгметаллу, являющемуся одним из самых консер-вативных инструментов, обогнать в динамике многие фондовые индексы. Рост с начала года превысил 10%. Основным фактором, толкавшим котировки наверх, был инвестиционный спрос, помноженный на различные риски - Brexit, выборы в еврозоне, обострение ситуации вокруг Сирии и КНДР. С начал года запасы «золотых» ETF выросли на 2.65 млн унций, что эквивалентно чистому притоку капитала около $3 млрд, одна треть из которых пришлась на апрель. Однако, как представляется, пик рисков миновал. После 1 тура президентских выбо-ров во Франции из специализированных фондов начался отток средств. Снижение рисков обещает коррекцию по золоту. Следим за устойчивостью уровня $1195, от которого спеку-лянты могут вновь играть на повышение.
Палладий в апреле подорожал ещё на 3.5%, увеличив свой подъём с начала года до 21%. Ожидаемый дефицит металла на рынке в текущем году (1.2 млн унций) и сохраняющийся дисконт в цене относительно платины оказывают фундаментальную поддержку котировкам. Полагаем, что по мере сокращения спрэда между платиной и палладием (сейчас он составля-ет всего 14% против 32% на начало года), привлекательность палладия для потребителей бу-дет снижаться. Инвестиционный спрос на металл практически отсутствует – запасы специа-лизированных ETF практически не меняются уже 3 месяца, оставаясь на минимальных зна-чениях с 2010 г. Текущие котировки палладия превысили наши прогнозные значения на 2017 г ($790/oz), что заставляет нас с осторожностью относиться к дальнейшему участию в про-должающемся «ралли».
Серебро стало главным неудачником минувшего месяца, потеряв 5.8%. Соотношение цен унции золота и серебра увеличилось до 74.3. Лишь 10% времени за последние 20 лет соот-ношение цен золота и серебра было более высоким. Медиана – 61. Долгосрочным инвесто-рам может быть интересна к реализации стратегия покупки серебра против золота с потен-циальной доходностью 20%. Реализовать стратегию можно через покупку на равные суммы двух бумаг - DB Gold Short ETN (DGZ US) и iShares Silver Trust (SLV US).
Тенденции: Политические риски снижаются, что лишает поддержки золото. Инте-ресной представляется стратегия покупка серебра против золота в расчёте на 20%-ную доходность парной торговли. Паритет в цене платиноидов вероятен из-за мас-штабного дефицита палладия на рынке. Однако с осторожностью относимся к даль-нейшему участию в палладиевом «ралли».
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
? ФРС США может начать сокращение активов на балансе в текущем году. Склоняется не к постепенному сокращению реинвестирования, а к отказу от него сразу. По оцен-кам ФРБ Нью-Йорка процесс нормализации баланса может составить 3-4 года. Веро-ятность повышения ставки 14 июня превышает 95%
? Д.Трамп изменил свою риторику касательно политики низких ставок, теперь она ему «нравится», не исключает переназначения Дж.Йеллен на следующий срок. Считает, что доллар «становится слишком сильным» - отход от принципа сильного доллара.
? Администрация США предлагает снизить налог на прибыль компаний с 35% до 15%, ввести пониженную ставку налога на репатриацию капитала, снизить персональные налоги до 10-25-33%, постепенную отмену налога на прибыль корпораций за рубе-жом и налога на наследство. Эксперты считают представленный на 1 странице план непросчитанным.
? Темпы роста ВВП США в 1 кв. 2017 г, согласно первой оценке, замедлились до 0.7% годовых. Рынок не торопится корректировать прогнозы 2.2%-ного роста американ-ской экономики в текущем году. Рост ВВП Китая ускорился до 6.9%, консенсус-прогноз на 2017 г повышен до 6.6% против 6.3% полгода назад
? Х.Курода: Банк Японии не удовлетворится ростом инфляции до 2%, если он не будет сопровождаться ростом зарплат и корпоративной выручки. Текущие объёмы покупки активов сохранятся некоторое время.
? Э.Макрон и М.ЛеПен вышли во 2 тур президентских выборов во Франции. Опросы отдают победу Э.Макрону – 60% против 40% у соперницы. Голосование пройдёт 7 мая.
? Т.Мэй назначила на 8 июня досрочные парламентские выборы для усиления позиций правительства консерваторов перед Brexit. Согласно опросам, за консерваторов гото-вы проголосовать 45% британцев (37% на выборах 2015 г).
? Страны ОПЕК и не-ОПЕК в марте выполнили соглашение на 98%. С.Аравия считает необходимым продление и сохранение объёмов соглашения на 2 пол. 2017 г. Решение о продлении срока регулирования нефтедобычи будет принято 24-25 мая.
? ЦБ РФ понизил ключевую ставку на 50 б.п., готов отойти от консервативного прогно-за цен на нефть, указывает на неизменность прогноза общего снижения ключевой ставки до конца 2017 г (не называет его)
? Д.Медведев подписал поручение обеспечить дивиденды госкомпаний в 2017 г на уровне 50% чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность Газпрома, ФСК, Аэрофлота, НМТП при таком сценарии превысит 10%. А.Дворкович допускает ис-ключения.
В МИРЕ
Индексы деловой активности продолжают демонстрировать сохраняющуюся уверенность экономических агентов в улучшении условий бизнеса и росте мировой экономики. Позитивным моментом является рост производственных PMI Бразилии и Турции выше отметки 50 пунктов, разделяющей рост от спада в секторе. К настоящему моменту из 28 стран, по которым Markit рассчитывает данный показатель, значения ниже 50 пунктов сохраняются лишь в Ю.Корее, Таиланде и Греции. Напомним, что на начало года таких стран было 8.
Концентратором опасений при этом остаются США, в которых и промышленный, и компо-зитный PMI снижаются с января. Снижение показателей является не только следствием тор-можения экономического роста (по первой оценке рост ВВП США в 1 кв. 2017 г замедлился до 0.7% годовых), но и разочарованием от первых месяцев работы новой администрации США. Ожидания по поводу воплощения предвыборных планов Д.Трампа в жизнь до сих пор не реализовались. Стремление получить быстрые результаты обернулись конфузом как в случае с антиэмигрантскими указом, так и с продавливанием отказа от Obamacare через Кон-гресс, или с финансированием строительства стены на границе с Мексикой.
Главная идея Д.Трампа – реформа системы налогообложения – остаётся тезисами на 1 стра-нице, представленными на суд общественности всего неделю назад, эффект от которых на состояние госфинансов всерьёз не просчитано. Рассчитывать на поддержку данных инициа-тив законодателями не приходится. Фискальные новации Белого дома продолжают оставать-ся дополнительным фактором неопределённости для Федрезерва, нормализующего свою по-литику. От этого будет зависеть скорость подъёма базовой ставки. Существуют риски более агрессивного повышения ставки. Компромиссный бюджет до сентября 2017 г не содержит в себе расширение бюджетного стимулирования, что должно снижать инфляционные риски на ближайшие месяцы и при прочих равных, сдерживать «ястребиность» ФРС США. Фьючерсы на ставку указывают на практически 100%-ную вероятность её повышения на заседании в июне, и лишь 53% вероятности повторного повышения до конца года. В сочетании с озву-ченным отношением президента США к политике низких ставок, более плавное повышения ставки Федрезервом способно оказать давление на доллар.
Европейская экономика, напротив, демонстрирует ускорение в условиях низкой инфляции и нулевых процентных ставок. Индексы PMI уверенно растут с осени прошлого года. Редкое сочетание ускоряющейся экономики и стимулирующей монетарной политики создаёт благо-приятные условия для вложений на фондовом рынке. ЕЦБ не начнёт повышать ставку ещё как минимум год. Пока лишь готов обсуждать прекращение покупки активов на свой баланс.
Итоги первого тура президентских выборов во Франции, вероятно, ознаменовали прохожде-ние пика политических рисков для еврозоны. Прохождение во 2 тур пары Макрон-ЛеПен по всем опросам гарантирует уверенную победу сторонника единой Европы Э.Макрона. Риски выхода Франции из еврозоны резко упали, что привело бурной реакции национального фон-дового рынка. Весь месячный прирост CAC-40 – это результат торговой сессии 24 апреля. Европейская валюта тоже резко подорожала, преодолев 200-дневную по EURUSD, и сделав заявку на подъём ещё выше.
Взгляды на китайскую экономику на фоне продемонстрированного в 1 кв. 2017 г ускорения улучшились. Участники рынка исходят из мнения, что в условиях завершения 5-летнего сро-ка Си Цзиньпина на посту главы государства, руководство Китая не допустит ухудшения экономических показателей. В случае необходимости, сможет обеспечить необходимый ре-зультат через активизацию кредитования. Вместе с тем, вопрос качества выданных кредитов в условиях начавшегося цикла ужесточения монетарной политики становится всё острее. Другим объектом пристального внимания остаётся отток капитала из страны и динамика ва-лютных резервов. С февраля их снижение приостановилось. Возобновление негативной тен-денции, способно усилить нервозность инвесторов на развивающихся площадках.
Нефтяной рынок подвергается ребалансировке. Реализация соглашения об ограничении до-бычи нефти странами-производителями привела к выравниванию спроса и предложения на рынке. Вместе с тем, накопленные избыточные запасы нефти продолжают оказывать давле-ние на цены. Продление соглашения представляется необходимым условием для снижения запасов сырья в хранилищах до средних многолетних уровней. Более высокий уровень цен в результате действия соглашения более чем компенсировал его участникам потери от сниже-ния объёмов добычи. С точки зрения поддержания бюджетных доходов, продление соглаше-ния на 2 пол. 2017 г представляется более вероятным событием. Высказывание С.Аравии в пользу продления «сделки» означает, что позиция второго крупнейшего производителя 0 России - становится определяющей для рынка. Рассчитываем на продление «сделки» и пер-спективу подъёма к $60 за баррель Brent к концу года.
Тенденции: Глобальный экономический рост восстанавливается. Еврозона и Китай ускоряются, в США – замедление на фоне неопределённости политики новой админи-страции. Д.Трамп вынужден идти на компромиссы по своим предвыборным обещаниям, уже симпатизирует низким ставкам и слабому доллару. Федрезерв может не спешить ужесточать политику. Политические риски еврозоны ослабевают. ОПЕК готов про-длевать соглашение по ограничению добычи для поддержки нефтяных цен
В РОССИИ
Российская экономика выходит на траекторию роста. По оценкам Минэкономразвития, рост ВВП РФ в 1 кв. 2017 составил 0.4%. В 4 кв. 2016 г. рост составил 0.3% г/г, таким образом, можно говорить о постепенном ускорении положительной динамики. Наш прогноз роста экономики в текущем году остаётся на уровне 1.3%, заметно меньше ожиданий правитель-ства (рост на 2%). Население медленно отходит от сберегательной модели поведения, в то время как бизнес также не спешит наращивать инвестиции (по оценкам ЦБ РФ, рост инве-стиций в основной капитал в 1 кв. 2017 г составил 1.5-2%). Конъюнктура основных экспорт-ных рынков остаётся благоприятной, но сильный рубль ограничивает амбиции экспортёров. Реальные доходы население остаются в красной зоне (-2.5% г/г в марте), сдерживая восста-новление потребительского спроса. Розничные продажи не растут (-0.4% г/г), зато повышен-ным остаётся сальдо покупок иностранной валюты населением. Промышленное производ-ство восстановилось после февральского провала (+0.8% г/г в марте), но вопрос достижения более высоких темпов роста остаётся актуальным в свете вероятного продления соглашения с ОПЕК. Пролонгация «сделки» будет означать отсутствие роста нефтедобычи в оставшиеся месяцы.
В феврале-марте индекс потребительских цен продемонстрировал резкое замедление, чем спровоцировал ЦБ РФ возобновить цикл снижения ключевой ставки. Несколько недель наблюдался несвойственный для сезона нулевой рост цен. Однако в апреле ситуация резко изменилась. Еженедельный рост потребительских цен возобновился, а к концу месяца уско-рился до 0.2%. За апрель ЦБ не приблизился к своему таргету по инфляции. Однако это не помешало ему продолжить снижение ключевой ставки, причём ускоренными шагами. На за-седании 28 апреля Совет директоров Банка России принял решение понизить ключевую ставку на 50 б.п. Данное решение противоречило выходившей статистике по инфляции, а также прежним установкам регулятора на «постепенное снижение ключевой ставки», предполагавшим шаг в 25 б.п. Значение комментария по итогам заседания Совета директоров ЦБ РФ с точки зрения прогнозирования будущих решений регулятора ставится под сомнение. Теперь стоит ориен-тироваться на публичные заявления представителей центробанка перед «неделей тишины». В марте корректирующим ожидания участников было заявление главы департамента ДКП И.Дмитриева, в апреле – слова Э.Набиуллиной, допустившей возможность дискуссии о сни-жении ставки на 25 б.п. или 50 б.п. Считаем, что резкое понижение ставки 28 апреля не означает пересмотр потенциала её сни-жения в текущем году. Полагаем, что за снижением ставки в апреле последует пауза в цикле на одном из следующих заседаний. Сохраняем прогноз снижения ключевой ставки до 8.5% годовых на конец года. Рассчитываем на усиление потребительского спроса и увеличения инвестиций бизнеса в условиях снижения стоимости заимствований.
Тенденции: ЦБ РФ ускорил снижение ставки в апреле (-50 б.п.), но не меняет ориенти-ры на конец года. Привлекательность carry trade несколько снижается. Дорогой рубль и снижение процентных ставок заставляют население отходить от сберегательной мо-дели поведения. Укрепляется уверенность в восстановлении экономического роста. Для устойчивого роста необходимо восстановление инвестиционной активности бизнеса.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Если использовать индекс валют emerging markets в качестве индикатора склонности гло-бальных инвесторов к риску, то апрель был нейтральным месяцем. Индекс практически не изменился. Ни активного наращивания позиций, ни их сокращения не было. Однако если смотреть на динамику индекса доллара США (-1.4%), то налицо потеря привлекательности «американца» по сравнению с другими валютами. Эти валюты – евро и фунт стерлингов.
Евро укрепилось относительно доллара на 2.3%, британский фунт – на 3.2%. Обе валютные пары пробили наверх свои 200-дневные скользящие средние, что является значимым техни-ческим моментом, предполагающим развитие поступательного движения наверх. Причина силы фунта стерлингов и евро в политическом факторе.
Фунт стерлингов сделал решительный рывок 18 апреля – после объявления Т.Мэй досроч-ных парламентских выборов. Рынок положительно отреагировал на стремление консервато-ров упрочить свои позиции в парламенте. Правительству Т.Мэй принципиально заручиться дополнительной поддержкой избирателей перед переговорами об условиях выхода из ЕС. Опросы показывают, что по сравнению с выборами 2015 г популярность консерваторов су-щественно выросла – с 37% до 45%, при неизменном электорате лейбористов (около 30%).
Евро отреагировал ростом на итоги первого тура президентских выборов во Франции. Из прошедших во второй тур, Э.Макрон является безоговорочным фаворитом, в поддержку ко-торого высказались сошедшие с дистанции кандидаты. По опросам, за него проголосуют 60% избирателей, в то время как доля сторонников М.ЛеПен не превышает 40%. Рынок вновь доверяет опросам избирателей, и голосует за евро, считая маловероятным вариант по-беды ультраправого политика, обещающего Франции выход из еврозоны. Ждём итоги голо-сования 7 мая и отмечаем, что снижение политических рисков открывает дорогу ЕЦБ к об-суждению сворачивания программы выкупа активов на свой баланс. Это уже фундаменталь-ный фактор в пользу более дорого евро. Всё будет определяться скоростью улучшения мак-ропоказателей еврозоны.
Рубль в апреле впервые ослаб относительно бивалютной корзины после 8 месяцев непре-рывного роста. Основным фактором стало не столько снижение цен на нефть, сколько про-хождение сезонного пика сальдо платёжного баланса, а также рост напряжённости в отно-шениях между Россией и США после событий в Сирии. Мы полагаем, что рубль остаётся переоценённым примерно на 5%. Данный потенциал может быть реализован в течение бли-жайших 6 месяцев, что делает целесообразным наращивание длинных позиций по валюте. Снижение ключевой ставки будет способствовать ослаблению курса. Ожидаемый диапазон по бивалютной корзине в мае – 59-61 руб. Ключевой отметкой для пары USDRUB с точки зрения вероятного завершения тренда на укрепление рубля является отметка 57.7 руб.
Тенденции: Фунт и евро пробили свои 200-дневные средние, сделав заявки на продолже-ние движения наверх, но разница процентных ставок играет в пользу доллара США. Д.Трамп обеспокоен «слишком сильным долларом», а рынки обеспокоены его договоро-способностью с Конгрессом. Рубль переоценён при текущей нефти, но тренд на укреп-ление ещё в силе. Ценовые уровни привлекательны для увеличения валютной составля-ющей инвестпортфелей.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Мировые фондовые рынки сохраняют бычий настрой. Политические риски еврозоны после первого тура президентских выборов во Франции потеряли свою актуальность. Напряжён-ность в отношении Сирии и КНДР ослабла. Разрешение вопроса с бюджетом США до конца фискального года подтвердило возможность компромиссных решений новой администрации и Конгресса. Выходящая макроэкономическая статистика не даёт повода для пересмотра прогнозов темпов роста глобальной экономики, а политика мировых центробанков продол-жает оставаться мягкой. Нормализация баланса, которой готов заняться Федрезерв, остаётся слишком далёкой перспективой ЕЦБ и Банка Японии. Они продолжают выкуп активов и не готовы корректировать собственные оценки ситуации в течение ближайшего времени.
Благоприятные условия для рынка акций сохраняются. Индекс S&P всего в 1% проценте от исторического максимума. Поддержку ему оказывает сезон публикации квартальных отчётов американских корпораций. Вместе с тем, мы продолжаем считать американский рынок ак-ций дорогим. Относимся к покупкам на нём с настороженностью. Мультипликатор P/E за-метно выше средних исторических значений, хотя экономика уже прошла верхнюю точку экономического цикла. В таких условиях отдаём предпочтение дивидендным историям в за-щитных секторах.
Рынок акций еврозоны представляется нам более интересным в настоящий момент благодаря сохранению ультрамягкой политики ЕЦБ и более низким мультипликаторам при более вы-соких прогнозных темпах роста прибыли на акцию. Снижение политических рисков (выборы президента во Франции, согласование финансовой помощи Греции) и восстановление темпов экономического роста (промышленный PMI продолжает рост) поддерживают оптимизм.
Российский рынок акций после нейтрального результата по итогам апреля (индекс ММВБ +1%, Индекс РТС +0.1%) продолжает оставаться в минусе с начала года. Рост последних дней месяца был обеспечен реанимацией идеи максимизации дивидендных выплат госком-паний. Д.Медведев подписал соответствующее поручение, спровоцировав рост интереса ин-весторов к бумагам ФСК и Газпрома. Это два эмитента, в отношении возможности макси-мальных дивидендных выплат были и остаются сомнения. Поэтому и реакция инвесторов на точное выполнение установок правительства будет наиболее выраженной.
Дивидендный сезон уже миновал свой экватор – более половины компаний, входящих в ин-декс РТС опубликовали свои рекомендации по выплатам за 2016 год. Дивидендная доход-ность многих крупнейших отечественных компаний превышает 6-7% годовых. В условиях снижающихся ставок по облигациям и банковским депозитам всё большее число частных инвесторов переключают своё внимание на дивидендные акции с точки зрения получения пассивного дохода. Полагаем, что данная тенденция будет продолжена, обеспечив приток новых средств на российский рынок акций. Советуем обращать внимание не на разовые ис-тории масштабных выплат госкомпаниями, а на сложившуюся дивидендную политику, поз-воляющую рассчитывать на её сохранение в будущем. В этом плане из около государствен-ных компаний интересны АЛРОСА, Аэрофлот, Московская биржа увеличивший payout с 20% до 25% Сбербанк. Но ещё большее количество привлекательных бумаг из числа част-ных компаний (в первую очередь в экспортно-ориентированных секторах).
Смотрим на российский рынок акций в мае со сдержанным оптимизмом. Видим потенциал роста в акциях компаний-экспортёров на перспективах ослабления курса рубля. Рассчитыва-ем, что дивидендная история госкомпаний даст дополнительный импульс для рынка наверх. Для большего эффекта необходимо закрепление высоких дивидендных выплат на средне-срочную перспективу. Ускоренное снижение ключевой ставки ЦБ РФ повысит привлека-тельность акций в сравнении с долговыми инструментами, обеспечив приток свежего капи-тала частных инвесторов. При этом отдаём себе отчёт, что внутренний инвестор не способен заместить интерес иностранных игроков. Последние могут пересмотреть своё отношение к развивающимся рынкам после 4 месяцев уверенного роста последних. История с иском гос-компаний к АФК Система на сумму более 100 млрд руб. вызывает ощущение дежавю, актуа-лизируя риски инвестиций в Россию. Наиболее вероятным диапазон для Индекса ММВБ в мае видим 1950-2050 пунктов
Главными спекулятивными идеями остаются Газпром и ФСК в ожидании дивидендов. НЛМК и Фосагро на включении/увеличении веса в MSCI Russia. Акции Иркута и ОАК в ожидании первого полёта нового самолёта МС-21. Бумаги Rusal на планируемом IPO мате-ринской компании – En+. Акции X5 Retail Group – безоговорочного лидера российского про-дуктового ритейла, уверенно отбирающего долю рынка у своих конкурентов. Консерватив-ным инвесторам будет интересна покупка акций М.Видео для предъявления к выкупу по оферте – возможность заработать 16% годовых на сроке 3 месяца. Не забываем про ставку на рост цен на нефть перед заседанием стран-производителей по продлению соглашения об ограничении добычи.
Тенденции: Смотрим на рынок со сдержанным оптимизмом. Дисконт в оценке к разви-вающимся рынкам расширяется. В качестве среднесрочных драйверов видим ослабление рубля, щедрые дивиденды госкомпаний и снижение ключевой ставки ЦБ. Делаем ставку на акции компаний экспортёров.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Долговой рынок чувствует себя уверенно. Комментарий ФРС США по итогам заседания 3 мая оказался нейтральным. Регулятор продолжает оставаться на траектории ещё 2 повыше-ний до конца года. Считает слабость экономического роста в 1 кв. 2017 г временной. Новой информации по нормализации баланса ФРС озвучено не было. Возможно протоколы состо-явшегося заседания FOMC (будут опубликованы 24 мая) пролью больше света по данному вопросу. Предсказуемость действий регулятора, отсутствие сюрпризов – то, что надо долго-вому рынку.
Потенциал роста доходности 10-летних US Treasuries в настоящий момент выглядит ограни-ченным. До 14 июня , когда будут представлены скорректированные прогнозы ФРС макро-показателей и динамики процентных ставок, не ожидаем сюрпризов для долгового рынка. В центре внимания остаются налоговые инициативы Д.Трампа. Объявление о готовности рас-смотреть повышение акциза на бензин несёт в себе проинфляционные риски. Потенциально может провоцировать регулятора на большую жёсткость. Учитывая перспективы подъёма процентной ставки ФРС США, имеет смысл укорачивать дюрацию портфелей долларовых еврооблигаций.
Мы продолжаем отдавать предпочтение еврооблигациям российских заёмщиков, предлага-ющих дополнительную доходность относительно зарубежных компаний аналогичного кре-дитного качества. Видим перспективу повышения суверенного кредитного рейтинга страны в перспективе ближайших 1.5 лет на фоне роста цен на нефть и реализации плана правительства по ускорению экономического роста. Это даёт основание рассчитывать на дальнейшую переоценку российского риска. Кроме того, мы наблюдаем сохраняющийся спрос на еврооб-лигации со стороны вкладчиков банков, ищущих более высокую доходность по сравнению со ставками валютных депозитов. Как и прежде оставляем свой выбор на прозрачных про-изводственных компаниях и государственных банках. Еврооблигации VEB20, GTLKOA21, VTB perp, PGILLN22, RSHB23, позволяют создать диверсифицированный портфель с при-емлемым уровнем риска и доходностью от 3.5% до 6% годовых.
Западные рынки капитала остаются открытыми для российских заёмщиков, которые активно рефинансируют ранее взятые долги и привлекают новое финансирование. Мы наблюдаем всё возрастающие объёмы новых размещений еврооблигаций. Если в марте российскими заём-щиками было привлечено $3.7 млрд, то в апреле уже $4.5 млрд Дебютный выпуск номини-рованных в долларах евробондов разместил UC Rusal. X5 Retail вышел с рублёвым выпуском евробондов, а МКБ разместил «вечный» субординированный займ с купоном 8.875% годо-вых. Стоит отметить, что в отличие от предыдущих размещений, больших премий при выхо-де на вторичные торги уже не наблюдалось.
Рынок рублёвого долга в марте продолжил рост. Цикл смягчения политики ЦБ РФ продол-жается, поддерживая «ралли». Слова Э.Набиуллиной о возможной дискуссии по размеру снижения ставки (25 или 50 б.п.) на заседании 28 апреля увеличили аппетит у иностранных инвесторов, рассчитывавших на более резкое смягчение. Кривая ОФЗ по итогам месяца сме-стилась вниз ещё на 20-30 б.п. Дальний конец кривой был более динамичен. Итоги последне-го заседания ЦБ некоторые игроки интерпретируют как готовность регулятора ускорить смягчение политики. Консенсус-прогноз ключевой ставки на конец 2017 г составляет 8.4% годовых против текущих 9.25% годовых. Рынок играет далеко вперёд, закладывая в текущие котировки ОФЗ снижение ставки до 7% годовых - это уже прогноз на 2018 года. В этом плане рынок остаётся весьма «горячим». Но если смотреть на реальную доходность выпус-ков, то 3-4% - это очень привлекательные значения.
Для инвесторов, горизонт вложений которых ограничен 1 годом, целесообразной представ-ляется покупка гособлигаций с переменным купоном, привязанным к динамике RUONIA. Прежде всего, это выпуски 24018, 24019. По мере достижения центробанком таргетируемых 4% по инфляции будет возрастать привлекательность индексируемых на инфляцию ОФЗ 52001.
В конце апреля доступным для приобретения стал новый инструмент – ОФЗ для населения. Это 3-летние облигации, которые не имеют вторичного обращения, размещаются через сеть ВТБ24, и имеют более высокую доходность по сравнению с рыночными выпусками гособли-гаций. Приобретая данный выпуск до погашения, можно рассчитывать на эффективную до-ходность 9.1% годовых на горизонте 3 года (по состоянию на 4 мая, без учёта комиссий). Максимальный объём приобретения бумаг одним лицом – 15 млн руб.
Сохраняем интерес к выпускам субфедеральных заёмщиков. Делаем акцент на длинных бу-магах (МГор48, МосОбл2016,ЯНАО-2016). Отмечаем всё большее смещение интереса част-ных инвесторов на новые выпуски корпоративных заёмщиков, купонный доход по которым не будет облагаться НДФЛ. Изменение налогового законодательства привело к сегментации рынка корпоративных бондов – на старые и новые. Резко возрос спрос физлиц на первичные размещения. Частные инвесторы активно включаются в погоню за доходностью, предъявляя повышенный спрос на длинные выпуски. Из выпусков 2017 г отмечаем привлекательные до-ходности по облигациям ПИК БО-П02, ГТЛК 1Р-04, ТМК БО-06, РСХБ БО 1Р, Тинькофф1Р.
Тенденции: Повышение ставки ФРС заставляет укорачивать дюрацию портфелей ев-рооблигаций в долларах. ЕЦБ далёк от ужесточения политики – можно оставаться в длинных выпусках с высокими купонами. ЦБ РФ ускоряет смягчение политики. Рынок уже заложил в цены снижение ключевой ставки на год вперёд. На горизонте 12 месяцев отдаём предпочтение флоутерам. Новые выпуски корпоративных облигаций более ин-тересны благодаря отмене НДФЛ с купона. ОФЗ для населения - возможность зафикси-ровать максимальную доходность в госбумагах на 3 года.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
4 месяца роста цен на золото позволили драгметаллу, являющемуся одним из самых консер-вативных инструментов, обогнать в динамике многие фондовые индексы. Рост с начала года превысил 10%. Основным фактором, толкавшим котировки наверх, был инвестиционный спрос, помноженный на различные риски - Brexit, выборы в еврозоне, обострение ситуации вокруг Сирии и КНДР. С начал года запасы «золотых» ETF выросли на 2.65 млн унций, что эквивалентно чистому притоку капитала около $3 млрд, одна треть из которых пришлась на апрель. Однако, как представляется, пик рисков миновал. После 1 тура президентских выбо-ров во Франции из специализированных фондов начался отток средств. Снижение рисков обещает коррекцию по золоту. Следим за устойчивостью уровня $1195, от которого спеку-лянты могут вновь играть на повышение.
Палладий в апреле подорожал ещё на 3.5%, увеличив свой подъём с начала года до 21%. Ожидаемый дефицит металла на рынке в текущем году (1.2 млн унций) и сохраняющийся дисконт в цене относительно платины оказывают фундаментальную поддержку котировкам. Полагаем, что по мере сокращения спрэда между платиной и палладием (сейчас он составля-ет всего 14% против 32% на начало года), привлекательность палладия для потребителей бу-дет снижаться. Инвестиционный спрос на металл практически отсутствует – запасы специа-лизированных ETF практически не меняются уже 3 месяца, оставаясь на минимальных зна-чениях с 2010 г. Текущие котировки палладия превысили наши прогнозные значения на 2017 г ($790/oz), что заставляет нас с осторожностью относиться к дальнейшему участию в про-должающемся «ралли».
Серебро стало главным неудачником минувшего месяца, потеряв 5.8%. Соотношение цен унции золота и серебра увеличилось до 74.3. Лишь 10% времени за последние 20 лет соот-ношение цен золота и серебра было более высоким. Медиана – 61. Долгосрочным инвесто-рам может быть интересна к реализации стратегия покупки серебра против золота с потен-циальной доходностью 20%. Реализовать стратегию можно через покупку на равные суммы двух бумаг - DB Gold Short ETN (DGZ US) и iShares Silver Trust (SLV US).
Тенденции: Политические риски снижаются, что лишает поддержки золото. Инте-ресной представляется стратегия покупка серебра против золота в расчёте на 20%-ную доходность парной торговли. Паритет в цене платиноидов вероятен из-за мас-штабного дефицита палладия на рынке. Однако с осторожностью относимся к даль-нейшему участию в палладиевом «ралли».
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter