Мониторинг первичного рынка: МОЭСК

В начале мая первичный рынок облигаций российских эмитентов пребывал в состоянии ожидания более комфортной конъюнктуры. Снижение цен на нефть ниже 50 долл. за баррель и ослабление рубля вызвали локальную коррекцию на рынке ОФЗ. На этом фоне в первые две недели мая эмитенты не предлагали новых бондов.

На текущей неделе о сборе заявок инвесторов на новые выпуски рублевых облигаций заявили РЖД, МОЭСК, Еврохим, Почта России, Уралкалий, Балтийский лизинг, Якутия. Возвращение инвесторов после майских отпусков, а также улучшение конъюнктуры на сырьевом рынке и укрепление курса рубля к уровням конца апреля будут поддерживать спрос на новые выпуски. По данным Росстата, инфляция в апреле вплотную приблизилась к целевому ориентиру регулятора в 4%, составив 4,1%. Устойчиво низкая инфляция поддерживает ожидания по дальнейшему смягчению ДКП и делает покупку рублевых бондов интересной как локальными игроками, так и нерезидентами.

Подробный комментарий к размещению рублевых облигаций МОЭСК приведен далее.

Мониторинг первичного рынка: МОЭСК



МОЭСК (Bа2/BB-/BB+): первичное размещение

МОЭСК 16 мая планирует сбор заявок на новый выпуск облигаций объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона составляет 8,65% - 8,80% годовых, что соответствует доходности к 5- летней оферте на уровне 8,84% - 8,99% годовых. Данный прайсинг предполагает премию к ОФЗ в размере 119 – 134 б.п., тогда как последние первичные размещения облигаций квази суверенных заемщиков проходили с премией к кривой ОФЗ в размере 85 – 100 б.п.

МОЭСК является основной электрораспределительной компанией в Москве и Московской области. Выручка компании по МСФО за 2016 г. выросла на 8,3% и составила 143,4 млрд руб. При этом EBITDA и чистая прибыль снизились, что было обусловлено опережающим ростом себестоимости, который компания не может полностью переложить на покупателей в силу специфики тарифного регулирования. Долговая нагрузка МОЭСК за прошлый год выросла, оставаясь в консервативных границах – метрика Чистый долг/EBITDA увеличился с 1,6х до 2,2х

Комментарий.

МОЭСК планирует 16 мая с 11:00 до 16:00 МСК проведение сбора заявок на новый выпуск облигаций серии БО-10 объемом 10 млрд руб. Срок обращения выпуска – 10 лет, оферта – через 5 лет. Ориентир ставки купона объявлен на уровне 8,65% - 8,80% годовых, что соответствует доходности 8,84% - 8,99% годовых.

В настоящее время у МОЭСК в обращении уже находится 5 выпусков облигаций общим объемом 33 млрд руб. Размещение последнего займа МОЭСК БО-9 прошло в конце февраля 2017 г. со ставкой купона 9,15% годовых, что соответствовало доходности к 3-х летней оферте 9,36% и содержало премию к суверенной кривой в размере 101 б.п. За последние 2,5 месяца на фоне перепозиционирования ОФЗ доходность выпуска МОЭСК БО-9 снизилась до 8,75%, сохраняя премию к ОФЗ на уровне 100 б.п. Маркетируемый уровень доходности нового выпуска облигаций МОЭСК (8,84% - 8,99%) содержит премию к кривой ОФЗ в размере 119 – 134 б.п., что выглядит интересно для покупки уже по нижней границе.

МОЭСК является основной электрораспределительной компанией в Москве и Московской области. Выручка компании по МСФО за 2016 г. выросла на 8,3% и составила 143,4 млрд руб. Основной рост выручки был обеспечен увеличением на 9,3% доходов от передачи электроэнергии. На данный вид деятельности пришлось 89,7% выручки компании. Выручка от присоединения к электросетям снизилась на 4,6% до 10,0 млрд руб.

Операционные расходы МОЭСК в 2016 г. выросли на 18%. В том числе на 18,2% выросли расходы на передачу электроэнергии, составляющие 52% от всех расходов. Среди остальных расходов мы обращаем внимание на существенный рост резервов под обесценение дебиторской задолженности и прочие расходы. Опережающий рост расходов по сравнению с выручкой обусловил снижение EBITDA на 15,3% г/г и чистой прибыли на 25,6% г/г. Специфика тарифного регулирования ограничивает возможности МОЭСК перекладывать рост расходов на потребителей.

Долговая нагрузка компании за прошлый год выросла, оставаясь в консервативных границах. Показатель Чистый долг/ EBITDA увеличился с 1,6х до 2,2х. В абсолютном выражении Чистый долг вырос с 74 млрд руб. до 83 млрд руб., показатель EBITDA снизился с 45 млрд руб. до 38 млрд руб. За счет увеличения долга МОЭСК в 2016 г. был профинансирован рост инвестиций и увеличение дивидендов при снижении денежного потока от операционной деятельности.

Ликвидная позиция МОЭСК при ограниченном запасе денежных средств (всего 0,8 млрд руб.) поддерживается на комфортном уровне за счет наличия долгосрочных кредитных линий на сумму 48,4 млрд руб. (по данным Fitch). Этих средств достаточно для покрытия краткосрочного долга на 16,9 млрд руб. МОЭСК не платит комиссионные за обязательство банков предоставить кредит по этим кредитным линиям. Основными кредиторами МОЭСК выступают крупнейшие российские госбанки.

Рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность МОЭСК на уровне, близком к суверенному. Надежный кредитный профиль МОЭСК обеспечивается регулируемой деятельностью в крупном и финансово благополучном Московском регионе. Рейтинг также учитывает поддержку от мажоритарного акционера, ПАО Россети, и, в конечном итоге, от государства. Среди ключевых рисков МОЭСК рейтинговые агентства отмечают непредсказуемость тарифов, а также намерение Правительства увеличить дивидендные выплаты госкомпании до 50% от прибыли. Позитивным для кредитоспособности МОЭСК будет удлинение дюрации долга и снижение стоимости заемных средств



Источник http://psbinvest.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=341249 обязательна
Условия использования материалов



Премиальный Форекс теперь доступен каждому!
Без ограничения на минимальный депозит;
Узкие спреды от 0.5 пунктов;
Гибкое плечо до 1:1000;
Огромное количество торговых инструментов;
Безупречное исполнение ордеров;
Передовая платформа

Начни торговлю и скажи всем, что у тебя теперь тоже есть криптовалюты! Почему нужно торговать в NORDFX?
Торговля ведется на платформе МТ4. Разрешена торговля любыми советниками и роботами;
В зависимости от типа счета пополнить можно долларами, эфириумом и биткойнами;
Торговля 24/7/365 без выходных и праздников