9 июня 2017 Архив
“Поверьте мне, банк – это нечто большее, чем люди. Банк – это монстр. Сотворили его люди, но управлять им они не могут.” – Джон Стейнбек, Гроздья гнева.
Масштабное вливание нового кредита
Нечто странное и вместе с тем бессмысленное произошло на этой неделе. Во вторник цена золота подскочила на $13 за унцию. Будучи вырванным из контекста, это событие не стало бы сколько-нибудь примечательным. Однако в то же самое время, когда росла цена на золото, доходности десятилетних трежерис устремились вниз к отметке 2,15%.
Короче говоря, инвесторы одновременно ожидали и инфляцию, и дефляцию. Конечно же, это очень упрощенная интерпретация сил, которые движут рынками. Тем не менее, мы не можем не отметить, что с этими рынками происходит что-то необычное.
Трезвое мышление и незамутненная логика не в силах постичь причины и следствия движений, происходящих на рынке. Например, вечером в среду, а затем и в четверг указанные движения развернулись в обратную сторону. Золото растеряло практически весь свои прирост в $13 за унцию, который случился во вторник, а доходности десятилетних трежерис вновь взобрались к отметке 2,19%. И что мы можем вынести из этого?
Не нужно большого воображения, чтобы понять откуда приходят деньги на покупку трежерис. Вероятнее всего, эти деньги имеют отношение к интервенциям центральных банков на кредитных рынках. Однако Федеральный Резерв здесь не единственный подозреваемый.
Если вы помните, то Федеральный Резерв завершил свою программу количественного смягчения в конце 2014 года. И его представители говорят даже, что они вынашивают планы по сокращению баланса монетарного регулятора ближе к концу этого года. А значит не Федрезерв является источником ликвидности для покупки трежерис, но тогда кто же?
Нет сомнений в том, что Народный Банк Китая и Банк Японии являются давними покупателями облигаций правительства США. Фактически, после ликвидации в 2016 году части своих огромных вложений в трежерис Народный Банк Китая вновь начал скупать их. Вдобавок к покупкам Банка Японии, трежерис также покупают и региональные японские банки. Их вложения в правительственный долг Америки, а также в другие иностранные бонды, увеличились на 80% за последние 5 лет.
В настоящий момент мы также видим, как большие вливания нового кредита имеют место в Европе. В частности, к покупкам трежерис инвесторов подталкивает никто иной, как Европейский Центральный Банк, который и не думал прекращать свою программу количественного смягчения.
Только на этой неделе, например, Президент ЕЦБ Марио Драги объявил, что ЕЦБ будет и впредь удерживать процентные ставки на уровне нуля, и он продлит программу количественного смягчения, если появится такая необходимость. По убеждению Драги, Европа никак не может получить так нужную ей инфляцию, а значит печатный станок должен продолжать работать.
Невыносимое бремя долгов
В то время, когда правительство США, кажется, имеет безлимитные возможности заимствований и трат, американский потребитель, похоже, подошел к краю обрыва. Непонятно почему, но такое всегда случается в самый неудобный момент.
Проблема конечно же заключается в том, что потребительский долг начал параболический рост с начала 2009 года. Студенческие ссуды, автокредиты и карточные долги выросли в эти годы до головокружительных высот. Американские потребители взяли в долг гораздо большую сумму, чем они смогут когда-либо вернуть. Стагнация зарплат только усугубила ситуацию.
Мэтт Скалли из Bloomberg описывает дилемму:
Американцы, оказавшись в условиях невыразительного роста доходов, обратились к кредитам, чтобы финансировать свои расходы. Уже видны знаки, что долговое бремя стало невыносимо большим для заемщиков с низкими доходами. Заимствования домохозяйств подскочили до рекордных $12,73 трлн., и процент просроченных долгов рос в течение двух последних кварталов подряд.
Некоторые компании начинают беспокоится о своих покупателях. Компания Public Storage заявила, что в апреле количество ее клиентов, испытывающих проблемы, увеличилось. Компании-займодавцы, эмитирующие кредитные карты, такие как Synchrony Financial и Capital One Financial Corp., резервируют большие суммы на покрытие плохих кредитов.
Некоторые компании начинают беспокоится о своих покупателях. Компания Public Storage заявила, что в апреле количество ее клиентов, испытывающих проблемы, увеличилось. Компании-займодавцы, эмитирующие кредитные карты, такие как Synchrony Financial и Capital One Financial Corp., резервируют большие суммы на покрытие плохих кредитов.
И в самом деле, им потребуются большие суммы денег в резервах, чтобы покрывать плохие долги. Подождите немного, и вы увидите это собственными глазами…
Трехголовый долговой монстр готов обрушить свою ярость на экономику
Очевидно, что плохие долги никуда не денутся. Через некоторое время они распространятся метастазами через всю финансовую систему подобно злобному трехголовому монстру. По началу этот процесс незаметен. Затем, в мгновение ока монстр обрушивает свою ярость на экономику, оставляя на своем пути лишь развалины.
Три головы этого монстра – это студенческие ссуды, автокредиты и карточные долги. Скверная общая черта всех этих долгов заключается в том, что по ним нет залогов.
А где же залог?
Залога по студенческим ссудам нет как такового. Эти ссуды были распределены по чрезмерно высоким зарплатам профессоров, излишне просторным лекционным аудиториям и не в меру большим спортивным комплексам университетов и колледжей. Похожим образом, карточные долги были потрачены на покупку 72-х дюймовых телевизоров, на приготовление тостов с авокадо, а также на изысканные обеды в Applebee’s. Ну как кредитор сможет возместить стоимость обеда, который был съеден два года назад?
Технически, автокредиты имеют под собой некоторую форму залога. Автомобили, купленные под эти кредиты, могут быть изъяты у должников. Но в настоящее время новые автомобили теряют в стоимости с той же быстротой, с которой портятся томаты. На сегодняшний день мы имеем рекордные уровни автокредитов, обеспеченных автомобилями, стоимость которых ниже суммы долга.
Более того, ослабление стандартов кредитования, происходившее все последние 8 лет, подталкивало покупателей авто заключать новые кредитные договора, каждый раз увеличивая отрицательную разницу между стоимостью автомобиля и кредитом на его покупку. Но и это еще не все. Некоторые чересчур любезные займодавцы проверяли доходы лишь у 8% своих заемщиков. И действительно, зачем заморачиваться с такими неудобствами, раз плохие долги можно секьюритизировать в облигации и затем продать их в пенсионные фонды?
Суть в том, что этот трехголовый долговой монстр выкармливался все последние 8 лет. Дешевый кредит, горящие желанием выдать ссуды кредиторы и зажатые в средствах потребители, старающиеся сохранить свои стандарты жизни, обеспечили достойный уход за этим монстром.
Конечно, главный виновник произошедшего – это руководители монетарного регулятора – и особенно Бернанке и Йеллен – обеспечившие все необходимые условия. Как вы помните, по задумке всесильный американский потребитель должен был влезть в долги, которые ему с готовностью предоставлялись, с тем, чтобы своими тратами вернуть экономику к оптимальному росту. Что ж, потребители сделали свою часть работы. Однако глупые экономические теории доказали свою непригодность.
Кого бы вы хотели скормить трехголовому монстру на завтрак?
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter