Сабина Хасанова banki.ru | Периодика

Бин-бонд, дисконт

21 июня 2017  Источник http://www.banki.ru/
В условиях кризиса доверия между участниками банковского рынка даже формальная новость, не имеющая под собой экономического обоснования, может привести к серьезным трудностям в работе любого финансового института вне зависимости от его размера.

За последнее время мы уже не раз становились свидетелями подобных ситуаций.

В начале июня внимание участников рынка привлекло сообщение об увеличении Банком России дисконта по целому ряду банковских облигаций, принимаемых в обеспечение по сделкам РЕПО. С июня ЦБ увеличил до 60% дисконт по банковским облигациям с международными рейтингами от агентств S&P, Fitch и Moody's не выше «В-/В3», «В/В2», а с июля подобные бумаги регулятор перестанет принимать в обеспечение по операциям РЕПО, хотя выпуски и останутся в ломбардном списке до погашения. В список эмитентов таких облигаций вошел целый ряд крупных банков. Однако наибольший интерес общественности вызвал Бинбанк, так как именно для него рублевые облигации являются одним из основных источников фондирования. Так, по данным на 1 мая 2017 года, объем выпущенных банком облигаций составлял 109,9 млрд рублей, или 9,3% от его пассивов. Объем собственных облигаций банка превышал величину собственного капитала и не слишком заметно уступал двум другим крупным статьям пассивов — привлеченным МБК (12,4% от пассивов) и средствам предприятий и организаций (15,9%).

Повышенное внимание к банку в связи с новостью было обусловлено и тем, что почти сразу после публикации сообщения в СМИ Бинбанку предстояли оферты сразу по шести биржевым выпускам (серии БО-3, БО-10, БО-11, БО-12, БО-13 и БО-14). Оферта дает инвестору право на досрочное погашение приобретенной облигации. С учетом того, что облигации стали практически бесполезными для совершения сделок РЕПО с ЦБ, можно было предположить, что существенная часть держателей бумаг Бинбанка «принесут» их на оферту и потребуют досрочного погашения. В июне у банка оферты по пяти выпускам, в июле — еще по одному (БО-3).

Сообщение об установлении регулятором заградительных дисконтов по облигациям ряда банков не могло не привести к возникновению различного рода спекуляций относительно причин такого решения, что не вполне благоприятно сказалось на репутации самих банков. Рассуждая о том, чем руководствовался ЦБ, принимая подобное решение, необходимо напомнить, что регулятор ранее уже не раз повышал требования к пороговому значению рейтингов для включения облигаций в ломбардный список. Однако такие повышения распространялись на новые выпуски, тогда как «старые» займы эмитентов, уже включенные в ломбардный список, оставались в нем до своего погашения.

Вероятно, на этот раз ЦБ решил расширить действие своих мер по сокращению рефинансирования банковского сектора и распространить их в том числе на «старые» займы эмитентов, ограничив их использование в операциях РЕПО. В данном случае увеличение дисконта могло показаться ЦБ не столь привлекающей внимание мерой по сравнению с непосредственным исключением действующих бумаг из ломбардного списка, так как подобное действие регулятор уже осуществлял в отношении облигаций пострадавших банков (Татфондбанк, «Пересвет»).

Примечательно также, что решение об увеличении дисконтов по бумагам с международными рейтингами было реализовано перед началом использования рейтингов российского агентства АКРА как обязательного условия для включения облигаций в ломбардный список (с 14 июля для попадания в ломбард новым выпускам эмитентов будет требоваться рейтинг АКРА не ниже «ВВВ(RU)»). Таким образом, у всех эмитентов с недостаточно высоким значением международного рейтинга теоретически скоро появится новая возможность попасть в ломбардный список и список бумаг, принимаемых в обеспечение, но уже с отечественными рейтингами.

Однако какими бы причинами ни руководствовался ЦБ, сообщение о постепенном исключении облигаций банков из списка бумаг, используемых в сделках РЕПО с регулятором, могло спровоцировать определенное беспокойство в рядах вкладчиков и клиентов финансовых институтов – и прежде всего уже упомянутого Бинбанка, хотя, по сути, не несло никакой существенной информации о деятельности кредитной организации.

Согласно промежуточной консолидированной отчетности Бинбанка по состоянию на 31 марта 2017 года, общий объем «летних» погашений по шести облигационным выпускам составлял 38,2 млрд рублей (при этом крупнейший объем в 18,1 млрд рублей – по уже упомянутому выпуску БО-3 с офертой в июле). На соответствующую отчетную дату запас высоколиквидных активов банка (денежные средства и их эквиваленты) вдвое превосходил указанный объем облигаций, составляя почти 80 млрд рублей. Кроме того, в последнее время банк традиционно поддерживает избыточные нормативы ликвидности. Так, на 1 мая 2017 года норматив мгновенной ликвидности Н2 составлял 75,1% при минимуме в 15%, а норматив текущей ликвидности – 154% при минимуме в 50%. Можно предположить, что банку вполне по силам выдержать и более существенное давление на ликвидную позицию, чем запланированные оферты по облигациям.

Пять из шести упомянутых выпусков были выпущены еще в 2015 году, ставки купонов по облигациям «того периода» находятся на уровне 14–14,25% годовых. Такая стоимость пассивов, для сравнения, примерно вдвое превышает рассчитываемую Банком России текущую максимальную ставку по депозитам десяти крупнейших банков, привлекающих наибольший объем средств физлиц (Бинбанк входит в эту десятку). С учетом закладываемого рынком снижения ключевой ставки до конца года можно ожидать дальнейшее сокращение стоимости пассивов банков уже в ближайшее время. Избыточный запас ликвидности у Бинбанка свидетельствует о том, что финансовый институт уже аккумулировал ликвидность из более дешевых источников и, скорее, сам с нетерпением ожидал досрочного погашения «старых» дорогостоящих пассивов.

В подтверждение вышесказанного можно добавить, что банк 5 июня уже приобрел почти на 1 млрд рублей 19,1% выпуска БО-14, исполнив оферту в срок, а 13 июня выкупил в рамках оферты биржевые облигации еще по четырем выпускам (серии 10, 11, 12 и 13) на общую сумму 6,8 млрд рублей, что составило 45,4% от объема этих выпусков в обращении. Таким образом, Бинбанку остается исполнить оферту в июле только по крупнейшему выпуску (уже упомянутому БО-3), с чем также не должно возникнуть проблем.

Помимо высокой зависимости эмитента от рублевых облигаций и их предстоящих погашений участники рынка также активно обсуждали и последствия для держателей долговых обязательств, оферта и погашение по которым наступят еще не скоро. В данном случае может сложиться впечатление, что без возможности использования в сделках РЕПО с ЦБ облигации эмитента попадут под серьезное ценовое давление. Однако важно понимать, что на рынке сохраняются повышенные кредитные риски, а Банк России уже давно не предоставляет ликвидность через аукционное РЕПО. В подобных условиях облигации эмитентов с невысоким рейтингом «single B», к коим относится Бинбанк, изначально находят спрос исключительно среди ограниченного круга покупателей. Вряд ли для инвесторов подобного рода все вышеописанные новости являлись сюрпризом или могли как-то повлиять на сохранение бумаг в их портфелях. Отличным подтверждением данных слов служит успешный сбор заявок, проведенный Бинбанком 13 июня, по размещению нового выпуска биржевых облигаций на сумму в 3 млрд рублей.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=346626. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.