Адонин Алексей Велес Капитал | Компании | Инвест-идеи | Энел Россия (ОГК-5)

Энел Россия Сохранение потенциала роста несмотря на впечатляющую динамику котировок

31 июля 2017  Источник http://www.veles-capital.ru/
Цель: 1,41 руб., «ПОКУПАТЬ»
С начала мая котировки Энел Россия показали впечатляющую динамику, прибавив 22% и существенно обогнав как отраслевои? индекс, так и рынок в целом. Тем не менее, мы считаем, что акции компании еще сохраняют дальнеи?шии? потенциал роста.
Мы обновили финансовую модель Энел Россия, включив в нее результаты за 6 месяцев 2017 г., а также инвестиционные проекты ВИЭ, в результате наша целевая цена акции была повышена на 22,6% до 1,41 руб.


С начала мая котировки Энел Россия показали впечатляющую динамику, прибавив 22% и существенно обогнав как отраслевой индекс, так и рынок в целом. Тем не менее, мы считаем, что котировки еще сохраняют дальнейший потенциал роста.

Мы обновили финансовую модель Энел Россия, включив в нее результаты за 6 месяцев 2017 г., а также инвестиционные проекты ВИЭ, в результате наша целевая цена акции была повышена на 22,6% до 1,41 руб.

Финансовая отчетность

В конце июля Энел Россия опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 6 месяцев 2017 г.

Энел Россия представила сильные результаты за 6 месяцев 2017 г. Выручка выросла на 5,0% (тут и далее – г/г), EBITDA – на 43,8%, чистая прибыль - в 5,5 раз. При этом выработка станций уменьшилась на 4,2%. Хотя отчетность оказалась чуть хуже наших ожиданий (мы не ожидали столь резкий спад выработки), мы позитивно оцениваем опубликованные результаты. Рост выручки и EBITDA обусловлен в первую очередь ростом поступлений по ДПМ (новые блоки стали получать повышенные платежи по ДПМ с 7-го года работы).

Мы также отмечаем большую работу по сокращению издержек, которую провел менеджмент – в годовом выражении операционные расходы сократились на 3%. В дальнейшем ожидается рост расходов ниже инфляции. В ходе конференц-звонка менеджмент подтвердил сохранение дивидендной политики, несмотря на необходимость финансирования двух проектов ВИЭ, тендеры на которые Энел Россия выиграла в июне 2017 г. (напомним, что совокупные расходы были оценены в 405 млн. евро, а дивидендная политика предполагает направление 65% чистой прибыли на дивиденды с 2018 г.)

Энел Россия  Сохранение потенциала роста несмотря на впечатляющую динамику котировок




Из негативных моментов мы отмечаем то, что представители компании отказались предоставить информацию касательно Рефтинской ГРЭС, не дав информацию ни по возможной цене сделки, ни касательно потенциального круга покупателей. Кроме того, мы отмечаем, что Энел Россия сталкивается со снижением спроса на электроэнергию в Центральном и Уральском регионах из-за переизбытка мощности на рынке и ростом конкуренции с атомными станциями.

Инвестиционные проекты

Напомним, что в июне 2017 г. Энел Россия выиграла тендер на строительство двух ветропарков – первый, установленной мощностью 90 МВт будет расположен в районе г. Азов (Ростовская область), второй, установленной мощностью 201 МВт, будет расположен в Мурманской области. Менеджмент ожидает, что стоимость строительства составит около 405 млн евро. По условиям тендера, проводимого Администратором торговой системы, компании размещают заявки с прогнозными капитальными затратами, исходя из которых планируется строительство новых станций, побеждает компания, предложившая наименьший CAPEX. Энел Россия смогла предложить одно из самых низких значений на рынке – 92,1 млн руб. за 1 МВт.

Для стимулирования строительства ВИЭ правительство разработало механизм возврата вложенных инвестиций, основанный на том, что компаниям гарантируется определенная норма доходности на инвестированный в проект капитал (в случае Энел Россия это 12%). По нашим расчетам, итоговая цена мощности ДПМ ВИЭ, которая гарантируется в течение 15 лет, значительно превышает как тариф КОМ, так и ДПМ для обычных станций.

По нашим расчетам, благодаря щедрым платежам ДПМ, эти инвестиционные проекты обладают положительным NPV, что положительно влияет на целевую цену.

Дивиденды

В мае 2017 г. Совет Директоров компании утвердил дивидендную политику, которая была представлена ранее в стратегическом плане, предполагающую рост коэффициента выплаты дивидендов с 55% по итогам 2016 г. до 65% начиная с 2018 г. Такая цель, на наш взгляд, довольно амбициозна, поскольку компания взяла на себя обязательства по строительству ветряных станций. Согласно нашим прогнозам, дивидендная доходность составит в 2018 г. – 7,9%, в 2019 г. 9,5%, в 2020 г. – 11,4%.

Оценка акций.

Мы обновили нашу DCF модель, включив в нее последние операционные, финансовые данные, а также инвестиционные проекты ВИЭ. Мы повышаем нашу прогнозную цену акции Энел Россия на 22,6% до 1,41 руб. и ставим рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

Прогнозы.

В ближайшие годы EBITDA Энел Россия будет поддерживаться повышенными платежами ДПМ (с 2017 г. по новым блокам Невинномысской ГРЭС и Среднеуральской ГРЭС компания стала получать плату за мощность выше обычной ставки ДПМ благодаря переносу платежей с 11-15 гг. на 7-10 гг.). Менеджмент компании в последнем стратегическом плане ожидает EBITDA на уровне 15,8 млрд руб., мы считаем, что оценка может быть превышена на 0,5-0,6 млрд руб. благодаря дополнительным доходам от продажи мощности и усилиям менеджмента по сокращению издержек.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=352183. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.