Инвестиционная идея
Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel. Выручка в 2016 г. составила 72,21 млрд руб. Энел Россия - одна из самых рентабельных компаний в российской генерации с ROE (ttm) ~23%.
Мы повышаем рекомендацию по акциям Энел Россия до «покупать» и целевую цену - до 1,50 руб. Потенциал роста курса в перспективе года – 15%. Компания успешно отчиталась за 9 месяцев, и по итогам года ожидается рост чистой прибыли на 72% и дивиденда на 67%, до 0,1136 руб. По дивидендной доходности при DY 8,7% против среднего значения 6,3%это самая прибыльная бумага в российской генерации на данный момент.
? Компания отчиталась об увеличении доходов за 9 мес. EBITDA на фоне увеличения поставок мощности и оптимизации расходов выросла на 36%, до 12,7 млрд.руб. Чистая прибыль практически утроилась, достигнув 6,1 млрд.руб. Дополнительной точкой роста стало сокращение чистых финансовых расходов примерно в 2 раза. Рентабельность собственного капитала ~23%.
? Согласно консенсусу, в 2017 году прибыль может составить 7,56 млрд.руб. (+72% г/г).
? Исходя из дивидендной политики и прогнозов менеджмента по прибыли, дивиденд за 2017 год может составить 0,11364 руб., что на 67% больше DPS 2016. Ожидаемая дивидендная доходность - 8,7%. По мультипликатору P/D 2017E акции ENRU окупаются дивидендами быстрее других российских генерирующих компаний.
? По форвардным мультипликаторам акции ENRU недооценены по отношению к компаниям аналогам в среднем примерно на 15%.
Краткое описание эмитента
Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital - 7,8%. Free-float 25%.
Финансовые результаты
Энел Россия отчиталась об увеличении доходов по итогам 9 мес. 2017. Выручка подросла на 4% до 53,88 млрд.руб. благодаря увеличению поставок мощности. EBITDA повысилась на 36% до 12,7 млрд.руб. в результате повышения выручки и сокращения постоянных операционных расходов (-2,3% г/г). Маржа EBITDA составила 23,6% в сравнении с 18% в 2016.
Чистая прибыль увеличилась практически втрое относительно 2016 года до 6,15 млрд.руб. Дополнительным фактором роста прибыли стало почти двукратное сокращение чистых финансовых расходов. Рентабельность собственного капитала, ROE, подросла до 23,4% с 13,2% по итогам 2016.
Объем чистого долга практически не изменился с начала года, ~20 млрд.руб. и составил 1,19х EBITDA против 1,51х EBITDA по итогам 2016.
В 2016 году ожидается рост прибыли на 72% до 7,56 млрд.руб. EBITDA прогнозируется в объеме 16,34 млрд.руб. (+22% г/г).
Enel планирует закрыть сделку по продаже Рефтинской угольной станции в 1К 2018 года. Окончательных данных о покупателе пока нет, в компании отмечают, что среди покупателей есть иностранные инвесторы. По завершению сделки компания может выплатить специальный дивиденд
Дивиденды
В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет:
? за 2017 г – 60%;
? за 2018-2019 г – 65%.
Менеджмент ожидает чистую прибыль от основной деятельности на уровне 6,7 млрд руб. в 2017, 6,6 млрд руб. в 2018 и 7,0 млрд руб. в 2019. Исходя из этого можно спрогнозировать дивиденды на три года вперед. В следующем году инвесторы могут получить DPS 0,1136 руб. на 1 акцию, что на 67% больше DPS 2016. Ожидаемая дивидендная доходность составляет 8,7%, что находится в верхней границе по российской генерации. Прогнозная DY будет сохраняться на довольно высоком уровне и в 2018 и 2019 – 9,3% и 9,9% соответственно.
Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции.
Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
По выбранным прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA бумаги Энел Россия торгуются чуть выше российской генерации, но это оправдывается ожиданиями высоких дивидендов. По мультипликатору P/D 2017Е бумаги серьезно недооценены – акции ENRU окупаются дивидендами быстрее остальных. Поэтому если принять во внимание дивиденды за 2017 год и оценку зарубежных аналогов, то бумаги Энел Россия недооценены. Потенциал роста до паритета, по нашим оценкам, составляет 15%. Мы повышаем целевую цену акций ENRU до 1,50 и рекомендацию до «покупать» с «держать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
На недельном графике акции ENRU следуют растущему тренду, и сейчас идет консолидация вблизи годовых максимумов. При пробитии локального сопротивления 1,36 можно ожидать роста до 1,50-1,57. Поддержкой выступает восходящая линии и отметка 1,25.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter