Инвестиционная идея
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Около 84% капитала принадлежит международному энергетическому концерну Uniper. Выручка в 2016 г. составила 78 млрд руб.
С момента нашей последней рекомендации в августе бумаги UPRO выросли на 17%, приблизившись к таргету. После ралли апсайд бумаг уменьшился, и мы понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» и целевую цену до 2,75 руб.
? Компания отчиталась о росте прибыли за 9М 2017 и улучшила годовой прогноз по EBITDA. Чистая прибыль акционеров увеличилась в 18,4 раза, а EBITDA - в 6 раз. Скачок обусловлен выплатами по страховке ~20 млрд.руб. и низким результатом 2016 года после аварии на Березовской ГРЭС.
? Юнипро также оптимизировал расход топлива, на которое уходит 45%-50% выручки. Топливные расходы относительно прошлого года сократились на 10,5%.
? Прогноз по EBITDA в этом году был повышен на 7%, до 46-48 млрд руб.
? Менеджмент также увеличил цель по дивидендам на 17%, до 14 млрд. По нашим оценкам, суммарная величина двух следующих дивидендов может составить 0,2221 руб., что дает прогнозную дивидендную доходность 8,3% при 6,3% в среднем по российской генерации. Первая выплата пройдет в декабре-январе.
? После роста котировок акции Юнипро практически достигли паритета с аналогами по форвардным мультипликаторам, но мы ожидаем сохранения интереса к UPRO в связи с высокими дивидендами.
Краткое описание эмитента
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2016 г. объем выработки составил 54,530 млрд кВт.ч, а выручка - 78 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%).
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.
Финансовые результаты
Компания отчиталась об увеличении прибыли за 9 мес. и улучшила прогноз по EBITDA и дивидендам.
Выручка снизилась на 1,7% на фоне 10%-го сокращения производства электроэнергии. Потери от этого были компенсированы повышением тарифов и цен на мощность.
EBITDA выросла в 6х раз до 39,9 млрд.руб., а чистая прибыль – в 18х раз до 29,1 млрд.руб. Скачок результатов по прибыли произошел за счет получения выплат по страховке в этом году 20,4 млрд.руб. и списания в 2016 году 10,6 млрд.руб. после аварии на Березовской ГРЭС. Из операционных улучшений можно отметить сокращение расходов на топливо, которые отнимают 45-50% выручки, на 10,5% с начала года. Менеджмент улучшил свои прогнозы по EBITDA в этом году на 7% до 46-48 млрд руб.
Долга у компании нет, денежные средства 10,13 млрд.руб. или ~8% всех активов. Планы по ремонту аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС не изменились – запуск намечен на 3К 2019, требуются вложения ~25 млрд.руб.
По итогам года по консенсусу ожидается чистая прибыль в размере 31,3 млрд.руб., в 6х раз больше, чем в прошлом году. На результаты этого года влияет в основном выплата страховой премии. В 2018 году чистая прибыль прогнозируется в объеме 16,6 млрд.руб.
По продаже пакета Uniper финской Fortum пока нет решения. В начале октября Fortum, которая владеет пакетом в ТГК-1, подала заявление в ФАС о покупке российских активов Uniper. Есть риски того, что после сделки Fortum усилит или займет доминирующее положение в некоторых регионах, и, возможно, финской компании придется оптимизировать портфель российских активов. В начале ноября регулятор продлил рассмотрение вопроса на два месяца.
Дивиденды
Юнипро – это дивидендная акция. В дивидендной политике не прописана целевая норма выплаты дивидендов, но компания стабильно выплачивает дивиденды – не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.
Недавно было предложено увеличить цель по дивидендам с 5 млрд. руб. до 7 млрд. руб. в декабре-январе и до 14 млрд.руб. с 12 млрд.руб. в 2018 году (на наш взгляд, возможна выплата в 2-х траншах). Решение будет принято на собрании акционеров в декабре. Ожидаемая доходность ближайшего DPS составляет 4,1%. Если выплаты в 2018 году будут также поделены поровну, то величина двух DPS может составить 0,2221 руб. с прогнозной доходностью 8,3%. По DY бумаги находятся в верхней границе по российской генерации при средней доходности 6,3%.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам компании с 2011 г.:
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
После нашего последнего апдейта рекомендации по Юнипро акции выросли на 17%, приблизившись к паритету с аналогами. По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA акции UPRO торгуются дороже российской генерации, но это, на наш взгляд, объясняется хорошими дивидендами и отсутствием долга.
Исходя из оценки компаний-аналогов и прогнозов по прибыли и дивидендам компании, мы определяем целевую цену UPRO 2,75 руб., что на 2% выше текущей цены. Исходя из потенциала роста, мы понижаем рекомендацию до «держать» с «покупать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
Акции Юнипро консолидируются вблизи локальных максимумов 2,70, и, на наш взгляд, есть хороший шанс на повышение до 2,80. Ближайшая поддержка на уровне 2,58.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter