3 декабря 2017 Живой журнал
Международный Валютный Фонд на днях опубликовал работу, в которой исследуется феномен китайских «зомби»-компаний и их эффект на экономику страны. Давайте ознакомимся с ней подробнее.
Начнем с вопроса: а кто же такие «зомби»? Речь, конечно, не о персонажах специфического жанра фильмов ужасов. Официальное определение Госсовета Китая отмечает, что эти компании:
имеют убыток 3 года подряд и более;
не отвечают экологическим и технологическим стандартам;
не согласуются с государственной промышленной политикой;
и сильно зависят от поддержки правительства либо банков для своего существования.
На практике, местные власти используют расширенный набор финансовых и операционных показателей. Соответствие стандартам и политике, как правило, установить проблематично. Поэтому авторы публикации использовали:
стоимость кредитования ниже рыночной (т. е. субсидирование ставки);
или отношение долга к активам >50%;
и EBIT, не покрывающие рыночной стоимости обслуживания долга
в качестве критериев, определяющих «зомби».
Для анализа использовались микроданные по всем средним и крупным промышленным предприятиям с годовой выручкой >20 млн. юаней (ок. 2,5 млн. USD) за 1998-2013 гг. Что они говорят о китайских «ходячих мертвецах»?
На первый взгляд, число «зомби» не так велико: 6,5% от общего количества предприятий. Но в среднем они крупнее «нормальных» фирм: в «зомби»-предприятиях занято 8,1% населения. И самый важный момент: долг. В общем объеме долга доля «зомби» гораздо заметнее: более 15% в 2016 году.
Это не такие высокие уровни, если сравнивать их с теми, которые наблюдались в момент начала масштабной реструктуризации в 1999 г. Тогда доля «зомби»-долга превышала 30%. С тех пор проблема нежизнеспособных предприятий постепенно сглаживалась. Минимум был достигнут в 2011, после чего доля проблемных компаний вновь начала расти.
Как и ожидалось, вероятность попадания в ряды «зомби» у госпредприятия выше, чем у частного. Хотя в общей массе «зомби» госпредприятий всего 11%. Но опять надо обратить внимание на долг. Несмотря на явное численное меньшинство, госпредприятия набрали 55% всех «зомби»-долгов.
В целом, госпредприятия получают большую долю ресурсов по сравнению с «частниками», но работают неэффективно, демонстрируют более низкую производительность труда и снижающийся вклад в экономический рост. Рентабельность активов госкомпаний в 2016 составляла в среднем 2,6% против 5,9% у частных.
Для сравнения, средняя рентабельность активов «зомби» (всех форм собственности) равнялась минус 1,6%. Финансовый леверидж «зомби» составлял 284% (госкомпании в целом — 181%, частные — 98%).
Доля госпредприятий в занятости и выпуске в 2015 была невелика: 15%-20%. Однако долговая картина в целом по экономике похожа на ту, что мы видим в массе «зомби»-компаний. Доля госкомпаний в объеме корпоративного долга составляет 57%. Более того, именно они отвечают за кредитную манию, начавшуюся в 2008. На госкомпании пришлось почти 60% прироста корпоративного долга за последние 8 лет.
Авторы отмечают, что некоторые отрасли характеризует повышенная концентрация «зомби». Помимо прочего, в них также наблюдается избыток производственных мощностей. Возможно, вы уже понимаете, о каких отраслях идёт речь: добыча угля, сталелитейная промышленность, цветная металлургия, производство стекла и цемента. Доля долга этих компаний составляет 34% от всех долговых обязательств «зомби».
Наконец, еще один признак концентрации «зомби» - географический. В Северном и Северо-восточном макрорегионах Китая сосредоточено 40% «зомби»-долга. Аналогичную долю — 40% - составляют долги «зомби»-компаний в общем объеме кредита промышленности в указанных макрорегионах. Это значение, на мой взгляд, является угрожающим для финансовой стабильности местных банков.
Помимо прочего, авторы исследовали, какие меры по выводу предприятий из «зомби»-состояния являются результативными. Некоторые могут показаться очевидными, но тем не менее:
Делеверидж. Уменьшение долговой нагрузки больше всего повышает шансы предприятия на нормализацию положения;
Приватизация;
Уменьшение расходов на рабочую силу (с поправкой на отраслевую специфику);
Ликвидация части активов. Подразумевается то, что они имеют непрофильный характер;
Докапитализация.
Далее авторы оценивают негативный эффект от «зомби» и госсобственности в экономике. Как ни странно, «зомби» оказались относительно безобидными: при их отсутствии общая факторная производительность выросла бы на 2%. Потери от государственной формы собственности выше: 7%. При международном сравнении выясняется, что ликвидация «зомби» может повысить долгосрочные темпы роста ВВП на 0,7%-1,2%.
В публикации также рассматриваются меры, применяемые государством с целью оздоровления «зомби»-компаний. Правительство официально обозначило статусом «зомби» 2000 компаний с участием центральных властей. 20% из них уже было реструктурировано. Однако авторы отмечают, что предложенная китайским правительством методика реструктуризации написана недостаточно чётко. Главной проблемой исследователи видят непрекращающийся рост корпоративного долга. И этот рост ставит под сомнение решительность властей в борьбе с «зомби».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Начнем с вопроса: а кто же такие «зомби»? Речь, конечно, не о персонажах специфического жанра фильмов ужасов. Официальное определение Госсовета Китая отмечает, что эти компании:
имеют убыток 3 года подряд и более;
не отвечают экологическим и технологическим стандартам;
не согласуются с государственной промышленной политикой;
и сильно зависят от поддержки правительства либо банков для своего существования.
На практике, местные власти используют расширенный набор финансовых и операционных показателей. Соответствие стандартам и политике, как правило, установить проблематично. Поэтому авторы публикации использовали:
стоимость кредитования ниже рыночной (т. е. субсидирование ставки);
или отношение долга к активам >50%;
и EBIT, не покрывающие рыночной стоимости обслуживания долга
в качестве критериев, определяющих «зомби».
Для анализа использовались микроданные по всем средним и крупным промышленным предприятиям с годовой выручкой >20 млн. юаней (ок. 2,5 млн. USD) за 1998-2013 гг. Что они говорят о китайских «ходячих мертвецах»?
На первый взгляд, число «зомби» не так велико: 6,5% от общего количества предприятий. Но в среднем они крупнее «нормальных» фирм: в «зомби»-предприятиях занято 8,1% населения. И самый важный момент: долг. В общем объеме долга доля «зомби» гораздо заметнее: более 15% в 2016 году.
Это не такие высокие уровни, если сравнивать их с теми, которые наблюдались в момент начала масштабной реструктуризации в 1999 г. Тогда доля «зомби»-долга превышала 30%. С тех пор проблема нежизнеспособных предприятий постепенно сглаживалась. Минимум был достигнут в 2011, после чего доля проблемных компаний вновь начала расти.
Как и ожидалось, вероятность попадания в ряды «зомби» у госпредприятия выше, чем у частного. Хотя в общей массе «зомби» госпредприятий всего 11%. Но опять надо обратить внимание на долг. Несмотря на явное численное меньшинство, госпредприятия набрали 55% всех «зомби»-долгов.
В целом, госпредприятия получают большую долю ресурсов по сравнению с «частниками», но работают неэффективно, демонстрируют более низкую производительность труда и снижающийся вклад в экономический рост. Рентабельность активов госкомпаний в 2016 составляла в среднем 2,6% против 5,9% у частных.
Для сравнения, средняя рентабельность активов «зомби» (всех форм собственности) равнялась минус 1,6%. Финансовый леверидж «зомби» составлял 284% (госкомпании в целом — 181%, частные — 98%).
Доля госпредприятий в занятости и выпуске в 2015 была невелика: 15%-20%. Однако долговая картина в целом по экономике похожа на ту, что мы видим в массе «зомби»-компаний. Доля госкомпаний в объеме корпоративного долга составляет 57%. Более того, именно они отвечают за кредитную манию, начавшуюся в 2008. На госкомпании пришлось почти 60% прироста корпоративного долга за последние 8 лет.
Авторы отмечают, что некоторые отрасли характеризует повышенная концентрация «зомби». Помимо прочего, в них также наблюдается избыток производственных мощностей. Возможно, вы уже понимаете, о каких отраслях идёт речь: добыча угля, сталелитейная промышленность, цветная металлургия, производство стекла и цемента. Доля долга этих компаний составляет 34% от всех долговых обязательств «зомби».
Наконец, еще один признак концентрации «зомби» - географический. В Северном и Северо-восточном макрорегионах Китая сосредоточено 40% «зомби»-долга. Аналогичную долю — 40% - составляют долги «зомби»-компаний в общем объеме кредита промышленности в указанных макрорегионах. Это значение, на мой взгляд, является угрожающим для финансовой стабильности местных банков.
Помимо прочего, авторы исследовали, какие меры по выводу предприятий из «зомби»-состояния являются результативными. Некоторые могут показаться очевидными, но тем не менее:
Делеверидж. Уменьшение долговой нагрузки больше всего повышает шансы предприятия на нормализацию положения;
Приватизация;
Уменьшение расходов на рабочую силу (с поправкой на отраслевую специфику);
Ликвидация части активов. Подразумевается то, что они имеют непрофильный характер;
Докапитализация.
Далее авторы оценивают негативный эффект от «зомби» и госсобственности в экономике. Как ни странно, «зомби» оказались относительно безобидными: при их отсутствии общая факторная производительность выросла бы на 2%. Потери от государственной формы собственности выше: 7%. При международном сравнении выясняется, что ликвидация «зомби» может повысить долгосрочные темпы роста ВВП на 0,7%-1,2%.
В публикации также рассматриваются меры, применяемые государством с целью оздоровления «зомби»-компаний. Правительство официально обозначило статусом «зомби» 2000 компаний с участием центральных властей. 20% из них уже было реструктурировано. Однако авторы отмечают, что предложенная китайским правительством методика реструктуризации написана недостаточно чётко. Главной проблемой исследователи видят непрекращающийся рост корпоративного долга. И этот рост ставит под сомнение решительность властей в борьбе с «зомби».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter