4 декабря 2017 QB Finance Бойцов Егор
Алмазная отрасль продолжает испытывать трудности в связи с продолжающимся падением цен на реализованную продукцию. Во многом это связано с негативными тенденциями в мировои? экономике и политическои? неопределенностью. При таких условиях потребители ограничивают себя в покупках дорогостоящих товаров и предпочитают копить денежные средства. Кроме того, низкии? спрос вынуждал добывающие компании накапливать запасы, что впоследствии негативно сказалось и продолжает сказываться на динамике цен. На данном этапе отрасль находится вблизи нижнеи? точки сырьевого цикла. Разворот нисходящеи? тенденции произои?дет в ближаи?шие годы благодаря снижению добычи в 2018-2019 годах, стабилизации спроса на ювелирные изделия, а также изменению его структуры.
Совокупныи? индекс цен на обработанные алмазы Источник: Bloomberg
Так или иначе цены на конечную алмазную продукцию, а именно на ювелирные изделия, имеют свою value chain (цепочку создания стоимости), изменения цен на каждом этапе которои? могут привести к возможному развороту цикла. Драгоценные камни проходят долгии? путь от извлечения из рудников до поступления на прилавки магазинов в виде ювелирных украшении?, и на большинстве этапов присутствует огромное количество игроков и различные барьеры для входа.
Диапазон операционнои? рентабельности компании? алмазного сектора, % Источник: Bain Diamond Report, 2016
*Upstream. На данном этапе value chain происходит непосредственно добыча руды и ее последующая переработка с целью извлечения драгоценных камнеи?, в то же время сюда также включается реализация первичнои? алмазнои? продукции со стороны алмазодобывающих компании?. Высокие входные барьеры объясняются в основном значительными капитальными затратами на закупку необходимого оборудования, получения лицензии на добычу, освоение месторождении?, сбыт добытои? продукции и т.д. Как следствие, существенная часть рынка контролируется небольшим числом компании?. Данныи? этап цепочки создания стоимости является самым высокомаржинальным (средняя рентабельность по операционнои? прибыли на уровне 24-26%).
Если говорить о фундаментальных трендах в данном сегменте, то стоит отметить постепенное сокращение темпов роста мирового уровня добычи. Согласно отчету однои? из крупнеи?ших консалтинговых компании? McKinsey & Company, объемы реализации перестанут увеличиваться в 2017 году, далее последует планомерное снижение до 115 млн. карат к 2030 году. Несколько другие, но схожие прогнозы, дает еще один представитель «большои? трои?ки» Bain & Company: мировое производство достигнет пика в 150 млн. карат к 2019 году, затем начнет замедляться и к 2030 году упадет до 110 млн. карат. Кроме того, согласно прогнозам инвестиционных банков Bank of America и Morgan Stanley, спрос на ювелирную продукцию к 2021-2022 годам будет расширяться более быстрыми темпами, чем предложение алмазодобывающих компании?. Замедление роста предложения и последующее его снижение неизменно повлечет за собои? увеличение разрыва с постоянно растущим спросом, что приведет к скачку цен реализации как ювелирнои? продукции, так и необработанных алмазов.
Прогнозы по среднегодовым темпам роста (CAGR) спроса и предложения в секторе Источник: De Beers Insight Report, 2016
Кроме того, необходимо учитывать тренд на повышение издержек добычи. С каждым годом процесс извлечения алмазов требует все больших затрат по причине того, что значительная часть месторождении? уже освоена, а перспективных неизученных участков становится все меньше. Компаниям приходится закупать более дорогостоящее оборудование и нанимать больше сотрудников. Таким образом, рост капитальных и операционных затрат увеличивают стоимость добычи, что опять же приведет к повышению цен на необработанные алмазы.
**Midstream. На данном этапе value chain происходит обработка алмазов и подготовка к последующеи? перепродаже уже ограненных камнеи?. Высокая концентрация игроков в основном объясняется тем, что для процесса обработки алмазов не требуется больших капитальных затрат. В данном сегменте присутствует порядка 5 тыс. фирм, что существенно бьет по маржинальности (средняя рентабельность по операционнои? прибыли на уровне 0-1%). Ввиду низких цен на обработанные алмазы компании вынуждены накапливать запасы. Таким образом, при повышении спроса на алмазную продукцию со стороны конечного потребителя компании начнут реализовывать ранее накопленные запасы, что будет оказывать давление на общии? ценовои? тренд.
***Downstream. На данном этапе value chain происходит непосредственно реализация ювелирных изделии? в розничных магазинах. Наиболее важнои? частью этого этапа для анализа является сектор ритеи?ла, поскольку именно здесь формируется конечная цена для потребителя, что определяет уровень спроса. Маржинальность бизнеса относительно ниже, чем у сегмента upstream, но находится на приемлемом уровне (средняя рентабельность по операционнои? прибыли на уровне 9-11%). Стабильныи? спрос на алмазы со стороны конечных потребителеи? всегда поддерживался за счет эксклюзивности и редкости природного камня. Однако, в ближаи?шие годы будет наблюдаться так называемыи? структурныи? сдвиг, когда в фазу финансовои? зрелости начнут активно входить миллениалы (поколение людеи?, рожденных в период 1981-2000). Согласно статистике, наибольшии? среднии? расход потребителеи? в США приходится на 44-45 лет, в то время как значительная часть миллениалов еще моложе 30. Кроме того, ювелирные изделия стоят на третьем месте в списке предпочитаемых подарков в США и на первом месте в Китае и Индии, и именно на эти три страны приходится наибольшии? объем сбыта ювелирнои? продукции (66%).
Реи?тинг подарков, которые хотят получать люди на трех крупнеи?ших рынках, #6 – наименее желаемыи?, #1 – наиболее желаемыи? Источник: Bain Diamond Report, 2016
Поводом для беспокои?ства и в то же время возможностью для рынка в целом является вопрос долгосрочного спроса на алмазную продукцию. Как только поколение миллениалов выи?дет на пик среднего потребительского расхода, индустрии необходимо будет наи?ти правильныи? путь взаимодеи?ствия с ним. В то время как миллениалы схожи с более возрастными поколениями в плане отношения к ювелирным изделиям, первых отличают критерии принятия решении? о покупке. Люди, родившиеся в 1980-2000 годах, все больше ассоциируют бриллианты именно с брендовым товаром (например, Tiffany & Co.) а не с природным драгоценным камнем как таковым. Следовательно, ритеи?лерам необходимо будет вкладывать значительную часть средств в маркетинг и последующее развитие собственного бренда. Кроме того, необходимо учитывать современные тренды в сфере каналов продаж. Все больше людеи? стремятся заказывать товары онлаи?н, однако, ввиду эксклюзивности и дороговизны бриллиантов, необходимо и дальше продвигать так называемыи? “research online, purchase offline” канал (около 60% продаж товаров сегмента luxury были проданы именно таким образом в 2016 году). Покупатель выбирает продукцию на саи?те (или в мобильном приложении), оформляет заказ и оплачивает его непосредственно в магазине.
Продажи ювелирных изделии? будут расти среднегодовыми темпами от 3% до 5% вплоть до 2030 года, в то время как предложение необработанных алмазов будет в среднем снижаться на 1-2% в год в прогнозном периоде. Данные прогнозы являются консервативными и основаны на фундаментальных предположениях о том, что большинство алмазных месторождении? уже освоено, и значительная часть объектов давно вышла на пик производственнои? мощности, в то время как запасы продолжают падать. Сторона спроса будет поддерживаться ростом располагаемого дохода населения (в особенности миллениалов) вследствие расширения экономик США, Китая и Индии. Данные прогнозы не учитывают такие факторы, как возникновение рецессии в американскои? экономике, замедление темпов роста ВВП Китая и Индии, а также открытие новых перспективных месторождении? в ранее недоступных регионах.
Динамика предложения необработанных алмазов и спроса на ювелирную продукцию Источник: De Beers Insight Report, 2016; McKinsey&Co., Perspectives on the diamond industry, 2014; Bain Diamond Report, 2016; расчеты QBF
Таким образом, при текущих ценах на необработанные алмазы к 2030 году может наблюдаться значительныи? разрыв между спросом и предложением, которыи? начнет реализовываться уже в 2018 году. Согласно нашим расчетам, для восстановления баланса необходим среднегодовои? рост цен на необработанные алмазы в 3,6%. В целом, нельзя однозначно сказать, прои?дено ли дно цикла и начался ли его разворот, поскольку важная часть статистики продаж по IV кварталу и за 2017 год будет опубликована лишь в следующем году. Однако, наблюдаемые тенденции дают все основания полагать, что 2018-2019 годы будут определяющими для отрасли, а компании ПАО «АЛРОСА» (MCX: ALRS) и Tiffany & Co. (NYSE: TIF), как ключевые игроки в своих сегментах, будут главными бенефициарами разворота цикла цен на алмазы.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Совокупныи? индекс цен на обработанные алмазы Источник: Bloomberg
Так или иначе цены на конечную алмазную продукцию, а именно на ювелирные изделия, имеют свою value chain (цепочку создания стоимости), изменения цен на каждом этапе которои? могут привести к возможному развороту цикла. Драгоценные камни проходят долгии? путь от извлечения из рудников до поступления на прилавки магазинов в виде ювелирных украшении?, и на большинстве этапов присутствует огромное количество игроков и различные барьеры для входа.
Диапазон операционнои? рентабельности компании? алмазного сектора, % Источник: Bain Diamond Report, 2016
*Upstream. На данном этапе value chain происходит непосредственно добыча руды и ее последующая переработка с целью извлечения драгоценных камнеи?, в то же время сюда также включается реализация первичнои? алмазнои? продукции со стороны алмазодобывающих компании?. Высокие входные барьеры объясняются в основном значительными капитальными затратами на закупку необходимого оборудования, получения лицензии на добычу, освоение месторождении?, сбыт добытои? продукции и т.д. Как следствие, существенная часть рынка контролируется небольшим числом компании?. Данныи? этап цепочки создания стоимости является самым высокомаржинальным (средняя рентабельность по операционнои? прибыли на уровне 24-26%).
Если говорить о фундаментальных трендах в данном сегменте, то стоит отметить постепенное сокращение темпов роста мирового уровня добычи. Согласно отчету однои? из крупнеи?ших консалтинговых компании? McKinsey & Company, объемы реализации перестанут увеличиваться в 2017 году, далее последует планомерное снижение до 115 млн. карат к 2030 году. Несколько другие, но схожие прогнозы, дает еще один представитель «большои? трои?ки» Bain & Company: мировое производство достигнет пика в 150 млн. карат к 2019 году, затем начнет замедляться и к 2030 году упадет до 110 млн. карат. Кроме того, согласно прогнозам инвестиционных банков Bank of America и Morgan Stanley, спрос на ювелирную продукцию к 2021-2022 годам будет расширяться более быстрыми темпами, чем предложение алмазодобывающих компании?. Замедление роста предложения и последующее его снижение неизменно повлечет за собои? увеличение разрыва с постоянно растущим спросом, что приведет к скачку цен реализации как ювелирнои? продукции, так и необработанных алмазов.
Прогнозы по среднегодовым темпам роста (CAGR) спроса и предложения в секторе Источник: De Beers Insight Report, 2016
Кроме того, необходимо учитывать тренд на повышение издержек добычи. С каждым годом процесс извлечения алмазов требует все больших затрат по причине того, что значительная часть месторождении? уже освоена, а перспективных неизученных участков становится все меньше. Компаниям приходится закупать более дорогостоящее оборудование и нанимать больше сотрудников. Таким образом, рост капитальных и операционных затрат увеличивают стоимость добычи, что опять же приведет к повышению цен на необработанные алмазы.
**Midstream. На данном этапе value chain происходит обработка алмазов и подготовка к последующеи? перепродаже уже ограненных камнеи?. Высокая концентрация игроков в основном объясняется тем, что для процесса обработки алмазов не требуется больших капитальных затрат. В данном сегменте присутствует порядка 5 тыс. фирм, что существенно бьет по маржинальности (средняя рентабельность по операционнои? прибыли на уровне 0-1%). Ввиду низких цен на обработанные алмазы компании вынуждены накапливать запасы. Таким образом, при повышении спроса на алмазную продукцию со стороны конечного потребителя компании начнут реализовывать ранее накопленные запасы, что будет оказывать давление на общии? ценовои? тренд.
***Downstream. На данном этапе value chain происходит непосредственно реализация ювелирных изделии? в розничных магазинах. Наиболее важнои? частью этого этапа для анализа является сектор ритеи?ла, поскольку именно здесь формируется конечная цена для потребителя, что определяет уровень спроса. Маржинальность бизнеса относительно ниже, чем у сегмента upstream, но находится на приемлемом уровне (средняя рентабельность по операционнои? прибыли на уровне 9-11%). Стабильныи? спрос на алмазы со стороны конечных потребителеи? всегда поддерживался за счет эксклюзивности и редкости природного камня. Однако, в ближаи?шие годы будет наблюдаться так называемыи? структурныи? сдвиг, когда в фазу финансовои? зрелости начнут активно входить миллениалы (поколение людеи?, рожденных в период 1981-2000). Согласно статистике, наибольшии? среднии? расход потребителеи? в США приходится на 44-45 лет, в то время как значительная часть миллениалов еще моложе 30. Кроме того, ювелирные изделия стоят на третьем месте в списке предпочитаемых подарков в США и на первом месте в Китае и Индии, и именно на эти три страны приходится наибольшии? объем сбыта ювелирнои? продукции (66%).
Реи?тинг подарков, которые хотят получать люди на трех крупнеи?ших рынках, #6 – наименее желаемыи?, #1 – наиболее желаемыи? Источник: Bain Diamond Report, 2016
Поводом для беспокои?ства и в то же время возможностью для рынка в целом является вопрос долгосрочного спроса на алмазную продукцию. Как только поколение миллениалов выи?дет на пик среднего потребительского расхода, индустрии необходимо будет наи?ти правильныи? путь взаимодеи?ствия с ним. В то время как миллениалы схожи с более возрастными поколениями в плане отношения к ювелирным изделиям, первых отличают критерии принятия решении? о покупке. Люди, родившиеся в 1980-2000 годах, все больше ассоциируют бриллианты именно с брендовым товаром (например, Tiffany & Co.) а не с природным драгоценным камнем как таковым. Следовательно, ритеи?лерам необходимо будет вкладывать значительную часть средств в маркетинг и последующее развитие собственного бренда. Кроме того, необходимо учитывать современные тренды в сфере каналов продаж. Все больше людеи? стремятся заказывать товары онлаи?н, однако, ввиду эксклюзивности и дороговизны бриллиантов, необходимо и дальше продвигать так называемыи? “research online, purchase offline” канал (около 60% продаж товаров сегмента luxury были проданы именно таким образом в 2016 году). Покупатель выбирает продукцию на саи?те (или в мобильном приложении), оформляет заказ и оплачивает его непосредственно в магазине.
Продажи ювелирных изделии? будут расти среднегодовыми темпами от 3% до 5% вплоть до 2030 года, в то время как предложение необработанных алмазов будет в среднем снижаться на 1-2% в год в прогнозном периоде. Данные прогнозы являются консервативными и основаны на фундаментальных предположениях о том, что большинство алмазных месторождении? уже освоено, и значительная часть объектов давно вышла на пик производственнои? мощности, в то время как запасы продолжают падать. Сторона спроса будет поддерживаться ростом располагаемого дохода населения (в особенности миллениалов) вследствие расширения экономик США, Китая и Индии. Данные прогнозы не учитывают такие факторы, как возникновение рецессии в американскои? экономике, замедление темпов роста ВВП Китая и Индии, а также открытие новых перспективных месторождении? в ранее недоступных регионах.
Динамика предложения необработанных алмазов и спроса на ювелирную продукцию Источник: De Beers Insight Report, 2016; McKinsey&Co., Perspectives on the diamond industry, 2014; Bain Diamond Report, 2016; расчеты QBF
Таким образом, при текущих ценах на необработанные алмазы к 2030 году может наблюдаться значительныи? разрыв между спросом и предложением, которыи? начнет реализовываться уже в 2018 году. Согласно нашим расчетам, для восстановления баланса необходим среднегодовои? рост цен на необработанные алмазы в 3,6%. В целом, нельзя однозначно сказать, прои?дено ли дно цикла и начался ли его разворот, поскольку важная часть статистики продаж по IV кварталу и за 2017 год будет опубликована лишь в следующем году. Однако, наблюдаемые тенденции дают все основания полагать, что 2018-2019 годы будут определяющими для отрасли, а компании ПАО «АЛРОСА» (MCX: ALRS) и Tiffany & Co. (NYSE: TIF), как ключевые игроки в своих сегментах, будут главными бенефициарами разворота цикла цен на алмазы.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter