Дахтлер Егор Велес Капитал | Компании | Инвест-идеи | Сбербанк (SBER)

Сбербанк Останется ТОП-пиком в банковском секторе в следующем году

4 декабря 2017  Источник http://www.veles-capital.ru/

Цель: АО – 283 руб. (+27%), ПОКУПАТЬ АП – 225 руб. (+21%), ПОКУПАТЬ
С начала года бумаги Сбербанка показали впечатляющую динамику. Обыкновенные акции компании выросли более чем на 30%, привилегированные акции прибавили почти половину стоимости за 11 месяцев. Данныи? рост был обеспечен сильными финансовыми показателями, банк достиг годовых таргетов уже по итогам 9М 2017 г. Мы позитивно смотрим на перспективы компании в будущем и повышаем целевую цену обыкновенных акции? на 39% до 283 руб. Целевая цена привилегированных акции? банка, по нашим расчетам, составит 225 руб. Мы рекомендуем покупать как обыкновенные, так и привилегированные акции компании с потенциалом роста в 27% и 21% соответственно.
Каждыи? квартал в 2017 г. давал менеджменту Сбербанка повод пересмотреть собственные ожидания относительно целевых показателеи? по итогам года. В частности, были улучшены ожидания относительно операционных издержек, чистои? процентнои? маржи и, соответственно, относительно целевого показателя ROE. Позитивные финансовые результаты обеспечивали стабильныи? рост акции? компании на протяжении последнего полугодия. Между публикациями отчетности по МСФО за 1 и 2 кк обыкновенные акции компании выросли на 8%, между публикациями за 2 и 3 кк – на 56%.
Финансовые результаты банка за 3К17 в очереднои? раз превзошли как наш, так и консенсус-прогнозы. За 9М 2017 г. банк заработал 576 млрд руб. чистои? прибыли, обеспечив ROE выше 25%. Чистая процентная маржа продолжила рост в 3К и по итогам 9М17 составила 6%. Чистыи? комиссионныи? доход увеличился почти на 10% г/г. Расходы на резервы за 9М17 сократились на 24% г/г, стоимость риска за 9М17 упала до 1,5% (-40 бп г/г). Отношение операционных расходов к доходам составило всего 33%. Рост балансовых показателеи? был умеренным: с начала года активы выросли на 3,4%, кредитныи? портфель – на 4,3%, депозиты – на 2,6%.
Принимая во внимание результаты за 9М 2017 г., мы корректируем прогнозы в позитивную сторону и повышаем целевые цены привилегированных и обыкновенных акции? компании.

Сбербанк Останется ТОП-пиком в банковском секторе в следующем году


Сбербанку удалось не только сохранить высокую чистую процентную маржу, но и увеличить собственный прогноз на 2017 г. По итогам 2017 г. мы ожидаем рост NIM на 40 бп г/г, до 6,1% за счет более быстрого падения стоимости фондирования (-60 бп по нашим расчетам), чем доходности активов (-20 бп). Данная динамика будет обеспечена оптимальной структурой баланса (коэффициент кредиты/депозиты вырос на 1,5 пп за 9М до 94%). В дальнейшем мы прогнозируем постепенное снижение NIM до 5,4% в 2019 г.

Несмотря на то, что первоначальная цель по росту чистого комиссионного дохода была скорректирована в меньшую сторону (до 11-13% г/г с первоначальных 17- 19%), мы считаем, что данный фактор уже отражен в котировках компании и не создает рисков для наших ожиданий. Мы считаем, что к 2019 г. цель менеджмента по увеличению доли чистого комиссионного дохода оправдается и данная статья будет составлять порядка 26% совокупного дохода банка (сейчас 21%).

Высокое качество активов Сбербанка продолжит быть основным из преимуществ компании в будущем. В соответствии с нашими ожиданиями доля просроченной задолженности снизится до 4,1% в перспективе двух лет. Уровень покрытия резервами останется высоким (около 160%). Наши предположения также подтверждаются улучшением ситуации в реструктурированном портфеле Сбербанка (портфеля с измененными условиями). Доля таких кредитов существенно снизилась в 3К17 до 6,1%.

Мы не видим рисков, связанных с переходом банка к расчету показателей достаточности капитала на стандарты Базель III. Достаточность основного капитала компании, по нашим расчетам, к концу 2017 г. составит около 11%, достаточность совокупного капитала будет на уровне 13,6% (учитывая вступившие в силу изменения, связанные с применением стандартов Базель III).

По нашим прогнозам, в 2017 г. Сбербанк заработает 760 млрд руб. чистой прибыли, что на 40% превысит результат прошлого года. ROE достигнет 24,7%, что на 2,8 пп больше, чем в 2016 г. В соответствии с нашими прогнозами коэффициент выплат компании вырастет до 35% в следующем году и акционеры могут рассчитывать на текущую дивидендную доходность обыкновенных акций в 4% к целевой цене, привилегированных акций – 5,4%.



Обновление стратегии на дне инвестора

Менеджмент озвучит обновленную стратегию на дне инвестора, который пройдет 14 декабря в Лондоне. Мы ожидаем услышать от менеджмента новые ориентиры относительно дивидендной политики компании и новых целевых показателей Сбербанка до 2020 г.

Оценка и рекомендация

По нашему мнению, акции Сбербанка продолжат расти в будущем году. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по обыкновенным бумагам компании с целевой ценой в 283 руб. и потенциалом роста в 27%. Мы повышаем целевую цену привилегированных акций компании на 58% до 225 руб. и рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги с потенциалом роста в 21%.


При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=371660. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.