Насонов Роман Промсвязьбанк | Облигации | Мегафон

Мегафон (AA/–; Ba1/ВВB-/ВВ+): итоги 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО

5 декабря 2017  Источник http://psbinvest.ru/

Мегафон отчитался чуть лучше ожиданий аналитиков: выручка ключевого для компании телеком-сегмента в 3 кв. составила 84,7 млрд руб., показав рост на 4,4% г/г при прогнозе +2,3%, OIBDA увеличилась на 3,3% до 33,3 млрд руб. при прогнозных 32,9 млрд руб. Чистый долг компании по итогам 9 мес. вырос на 13,6% по сравнению с началом года до 225,1 млрд руб. на фоне значительного роста инвестиционных расходов из-за приобретения 15,2% доли в акционерном капитале MGL (Mail.ru) на сумму 34,2 млрд руб. Это не привело к существенным изменениям долговой нагрузки: соотношение Чистый долг/OIBDA по итогам 9 мес. составило 1,7х против 1,6х на начало года. Ожидаем, что метрика Чистый долг/OIBDA Мегафона поднимется до 1,8-1,9х к концу 2017 г. и до 2,0-2,2х в 2018 г. из-за вероятного роста капитальных расходов для строительства сетей 5G и выполнения требований «пакета Яровой», а также снижения маржинальности в условиях высокой конкуренции. Ликвидные облигации Мегафона серии БО-001Р-03 торгуются с доходностью 7,9% к 5-летней оферте, что соответствует доходности близких по дюрации выпусков МТС и Ростелеком и представляется нам справедливой оценкой.

Технический монитор Комментарий. Опубликованные на прошлой неделе финансовые результаты Мегафона за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО оказались чуть лучше ожиданий аналитиков. Выручка ключевого для компании телеком-сегмента в 3 кв. составила 84,7 млрд руб., показав рост на 4,4% в годовом выражении при ожиданиях роста на 2,3%. Показатель OIBDA увеличился на 3,3%, до 33,3 млрд руб. при прогнозных 32,9 млрд руб., при этом рентабельность по OIBDA незначительно снизилась до 39,4% с 39,8%. Консолидированная выручка группы (с учетом Mail.ru) выросла на 21,1% г/г до 98,2 млрд руб., OIBDA – на 15,2% до 37,2 млрд руб.

По итогам 9 мес. выручка Мегафона прибавила 16,7%, достигнув 274,2 млрд руб., OIBDA – 12,4% до 103,5 млрд руб. при сокращении OIBDA margin на 1,4 п.п. до 37,8%. Основной вклад в рост агрегированных показателей компании внесло осуществленное в феврале 2017 г. приобретение части бизнеса Mail.ru, в то время как выручка и OIBDA телеком-сегмента выросли лишь на 1% до 237,2 и 93,0 млрд руб. соответственно при стагнации абонентской базы на уровне 77,2 млн пользователей.

Скорректированная на обесценение инвестиций в Евросеть и курсовые разницы чистая прибыль Мегафона за 9 мес., по нашим оценкам, сократилась на 2,2 млрд руб. до 18,7 млрд руб. под давлением увеличения финансовых расходов на 4,6 млрд руб. до 18,3 млрд руб. Чистый операционный денежный поток вырос почти на 30% до 96,0 млрд руб., а инвестиционные расходы – почти в раза до 83,1 млрд руб., из которых 34,2 млрд руб. было потрачено на приобретение 15,2% доли в акционерном капитале MGL (Mail.ru).

Мегафон (AA/–; Ba1/ВВB-/ВВ+): итоги 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО


На фоне значительного роста инвестиционных расходов чистый долг компании вырос на 13,6% по сравнению с началом года до 225,1 млрд руб., что не привело к существенным изменениям долговой нагрузки. Соотношение Чистый долг/OIBDA по итогам 9 мес. составило 1,7х против 1,6х на начало года.

После выхода отчетности менеджмент сместил свой ориентир по OIBDA телеком-сегмента в 2017 г. до верхней границы озвученного ранее диапазона 112-118 млрд руб., что означает сокращение показателя по сравнению с 2016 г. примерно на 2,5%. Выручка, как ожидается, останется на прошлогоднем уровне. В интервью «Интерфакс» исполнительный директор Мегафона Г. Вермишян обосновал слабую корректировку консервативного прогноза тем, что «конкурентная среда, экономика и регулирование вызывают определенную тревогу».

На наш взгляд, высокая конкуренция среди операторов в сочетании со слабой динамикой доходов населения создают риски для снижения рентабельности Мегафона в 4 кв. 2017 г. и в будущем году. Так, в ноябре лидер сектора МТС резко снизил цены на связь: в некоторых регионах цены на пакетные тарифы были снижены более чем вдвое. Капитальные затраты же при этом, скорее всего, будут расти из-за необходимости строительства сетей 5G и выполнения требований «пакета Яровой». По словам генерального директора компании С. Солдатенкова, затраты на их исполнение могут составить 7-8 млрд руб. в первый год и 35-40 млрд руб. суммарно в течение 5 лет. Норма о хранении пользовательского трафика вступает в силу с 1 июля 2018 года. Ожидаем, что при реализации всех этих рисков метрика Чистый долг/OIBDA Мегафона поднимется до 1,8-1,9х к концу 2017 г. и до 2,0-2,2х в 2018 г., что, впрочем, по-прежнему является достаточно консервативным уровнем для генерирующей стабильные денежные потоки компании.

Ликвидный выпуск облигаций Мегафона серии БО-001Р-03 торгуется с доходностью 7,9% к 5-летней оферте, дающую премию к кривой ОФЗ 50-55 б.п. Это соответствует величине премии близких по дюрации облигаций Ростел1P3R (AA/–; –/ВВB-/ВВ+) с YTP 7,9% и на 5 б.п. ниже, чем у МТС 001P-3 (–/–; Ba1/ВВ+/ВВ+) с YTM 7,95%. Считаем такую рыночную оценку справедливой, а облигации Мегафона БО-001Р-03 – подходящими для включения в портфели в качестве представителей телекоммуникационного сектора

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=371898. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.