8 декабря 2017 ИХ "Финам" Калачев Алексей
Инвестиционная идея
Со времени нашего предыдущего обзора стоимость акций ПАО «Акрон» выросла на 17,3%. Новые данные позволяют нам поднять целевое значение и изменить рекомендацию.
? Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK.
? «Акрон» диверсифицирует линейку выпускаемой продукции и наращивает объемы производства. За 9 месяцев 2017 г. рост выпуска товарной продукции составил 15,8%. Рост был обеспечен запуском в 2016 г. нового агрегата по производству аммиака
? Более 3/4 продукции продается на экспорт. Рост мировых цен на удобрения компенсируется укреплением курса рубля относительно мировых валют. В связи с этим группа опережающими темпами наращивает продажи на внутреннем рынке.
? ПАО «Акрон» регулярно платит дивиденды, обеспечивая хорошую дивидендную доходность. На фоне снижения чистой прибыли дивиденды выплачиваются за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет.
? По основным мультипликаторам оценка компании приближается к оценке зарубежных производителей удобрений, реализуя отложенный потенциал роста.
Акции «Акрона» отработали большую часть ожидаемого потенциала. В связи с этим мы меняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» с «Покупать» на «Держать»
Краткое описание эмитента
Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK («азофоска»). Компания объединяет два химических завода - «Акрон» и «Дорогобуж», «Северо-западную фосфорную компанию», а также реализует проект по разработке Талицкого калийного месторождения в Пермском крае. Группе принадлежит три перевалочных терминала в балтийских портах и сбытовые сети в России и Китае. Кроме того, «Акрон» владеет пакетом акций (19,8%) в польском производителе удобрений Grupa Azoty.
Акции и расписки «Акрон» торгуются на Московской фондовой бирже и LSE. Основным бенефициаром компании является бизнесмен Вячеслав Кантор, который контролирует 85,46% акций «Акрона». По данным Московской биржи в свободном обращении находится 12% акций.
Последние три года были сложными для производителей удобрений из-за снижения цен на продукцию. В 2017 году наметился перелом этой тенденции. Падение цен в значительной степени было компенсировано ростом объемов производства. Выпуск основной товарной продукции «Акрон» за 9 месяцев 2017 года составил 5 443 тыс. т, что на 15,8% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2016 года.
35,3% объемов продукции составляет аммиак, 53,1% - азотные удобрения, в том числе 27,2% - аммиачная селитра, 38,5% товарной продукции приходится на сложные удобрения, в том числе 30,2% - NPK.
Динамика цен на основную продукцию «Акрона»:
Объем продаж основной продукции составил 5 450 тыс. т, что на 17% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2016 года. Около 23% продаж приходится на внутренний рынок, остальное - на внешние, причем более 65% - за пределы СНГ, включая 17% - в Азию, 20 - % в Латинскую Америку, 13% - в Европу и 10% - в страны Северной Америки.
Финансовые результаты
По данным отчетности ПАО «Акрон» за 9 месяцев 2017 года по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) выручка группы выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 3,7% до 69 289 млн рублей. Начало роста цен на продукцию и значительный рост объемов производства и продаж были компенсированы опережающим ростом себестоимости на 18,8% до 37 774 млн рублей. Кроме роста объемов производства на показатель повлияло укрепление курса рубля. В результате показатель EBITDA снизился на 3,3% до 21 620 млн рублей. Рентабельность по EBITDA составила 31,2%. В долларовом выражении выручка выросла на 21,5%, а EBITDA увеличилась на 13,3%.
По итогам 9 месяцев 2017 года «Акрон» получил нетто убыток по курсовым разницам от переоценки активов, кредитов и обязательств в размере 14 млн рублей против прибыли в размере 3 074 млн рублей за аналогичный период 2016 года. Рост себестоимости и динамика валютных курсов определили снижение чистой прибыли вдвое (на 52,7%) по сравнению с результатом 9 месяцев 2016 года. Чистая прибыль за период составила 10 135 млн рублей.
Чистый долг компании практически не изменился по сравнению с результатом на конец 2016 года и составил 52 061 млн рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA сложилось на уровне 1,8х.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Акрон» на 2018 г.
Дивиденды
В соответствии Положением о дивидендной политике, размер выплачиваемых ПАО «Акрон» дивидендов должен составлять не менее 30% от чистой прибыли компании, определенной по МСФО. Компания регулярно выплачивает дивиденды, иногда за счет нераспределенной прибыли. По результатам 2016 года размер дивиденда с учетом промежуточных выплат составил 250 рублей на акцию.
В сентябре 2017 года заочное собрание акционеров по рекомендации совета директоров объявило дивиденды в размере 235 рублей на одну обыкновенную акцию за счет за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет. Реестр на дивиденды закрылся 26 сентября, дивидендная доходность составила 6,4%.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
Оценка
Показатели чистого долга у ПАО «Акрон» значительно лучше, чем в среднем по отрасли, перегруженной кредитами. По основным мультипликаторам компания приближается к средним отраслевым значениям, что может говорить о скором исчерпании потенциала роста.
ПАО «Акрон» – частная компания с доминирующей долей экспортных продаж, работающая на конкурентных рынках. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Акрона» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
Наша итоговая прогнозная стоимость «Акрона», пересчитанная на основании данных новой отчетности, составила $2 969 млн., $73,25 за обыкновенную акцию, что близко к предыдущим нашим оценкам. Однако, укрепившийся рубль позволяет отодвинуть оценку акций в национальной валюте до 4 316 рубля за штуку. Состоявшийся со времени нашей предыдущей оценки рост акций реализовал большую часть ожидаемого потенциала. В связи с этим мы меняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» с «Покупать» на «Держать».
Техническая картина
В 2016 году акции «Акрона» демонстрировали умеренно негативную динамику на фоне общего роста рынка. Главным негативным фактором было значительное снижение мировых цен на удобрения, которые к концу прошлого года находились на многолетних минимумах. Стабилизация цен на одни и начало восстановления на другие виды удобрений способствовали улучшению финансовых показателей и возврату котировок компании к максимальным уровням. Это отчетливо видно на месячном графике.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Со времени нашего предыдущего обзора стоимость акций ПАО «Акрон» выросла на 17,3%. Новые данные позволяют нам поднять целевое значение и изменить рекомендацию.
? Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK.
? «Акрон» диверсифицирует линейку выпускаемой продукции и наращивает объемы производства. За 9 месяцев 2017 г. рост выпуска товарной продукции составил 15,8%. Рост был обеспечен запуском в 2016 г. нового агрегата по производству аммиака
? Более 3/4 продукции продается на экспорт. Рост мировых цен на удобрения компенсируется укреплением курса рубля относительно мировых валют. В связи с этим группа опережающими темпами наращивает продажи на внутреннем рынке.
? ПАО «Акрон» регулярно платит дивиденды, обеспечивая хорошую дивидендную доходность. На фоне снижения чистой прибыли дивиденды выплачиваются за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет.
? По основным мультипликаторам оценка компании приближается к оценке зарубежных производителей удобрений, реализуя отложенный потенциал роста.
Акции «Акрона» отработали большую часть ожидаемого потенциала. В связи с этим мы меняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» с «Покупать» на «Держать»
Краткое описание эмитента
Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK («азофоска»). Компания объединяет два химических завода - «Акрон» и «Дорогобуж», «Северо-западную фосфорную компанию», а также реализует проект по разработке Талицкого калийного месторождения в Пермском крае. Группе принадлежит три перевалочных терминала в балтийских портах и сбытовые сети в России и Китае. Кроме того, «Акрон» владеет пакетом акций (19,8%) в польском производителе удобрений Grupa Azoty.
Акции и расписки «Акрон» торгуются на Московской фондовой бирже и LSE. Основным бенефициаром компании является бизнесмен Вячеслав Кантор, который контролирует 85,46% акций «Акрона». По данным Московской биржи в свободном обращении находится 12% акций.
Последние три года были сложными для производителей удобрений из-за снижения цен на продукцию. В 2017 году наметился перелом этой тенденции. Падение цен в значительной степени было компенсировано ростом объемов производства. Выпуск основной товарной продукции «Акрон» за 9 месяцев 2017 года составил 5 443 тыс. т, что на 15,8% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2016 года.
35,3% объемов продукции составляет аммиак, 53,1% - азотные удобрения, в том числе 27,2% - аммиачная селитра, 38,5% товарной продукции приходится на сложные удобрения, в том числе 30,2% - NPK.
Динамика цен на основную продукцию «Акрона»:
Объем продаж основной продукции составил 5 450 тыс. т, что на 17% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2016 года. Около 23% продаж приходится на внутренний рынок, остальное - на внешние, причем более 65% - за пределы СНГ, включая 17% - в Азию, 20 - % в Латинскую Америку, 13% - в Европу и 10% - в страны Северной Америки.
Финансовые результаты
По данным отчетности ПАО «Акрон» за 9 месяцев 2017 года по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) выручка группы выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 3,7% до 69 289 млн рублей. Начало роста цен на продукцию и значительный рост объемов производства и продаж были компенсированы опережающим ростом себестоимости на 18,8% до 37 774 млн рублей. Кроме роста объемов производства на показатель повлияло укрепление курса рубля. В результате показатель EBITDA снизился на 3,3% до 21 620 млн рублей. Рентабельность по EBITDA составила 31,2%. В долларовом выражении выручка выросла на 21,5%, а EBITDA увеличилась на 13,3%.
По итогам 9 месяцев 2017 года «Акрон» получил нетто убыток по курсовым разницам от переоценки активов, кредитов и обязательств в размере 14 млн рублей против прибыли в размере 3 074 млн рублей за аналогичный период 2016 года. Рост себестоимости и динамика валютных курсов определили снижение чистой прибыли вдвое (на 52,7%) по сравнению с результатом 9 месяцев 2016 года. Чистая прибыль за период составила 10 135 млн рублей.
Чистый долг компании практически не изменился по сравнению с результатом на конец 2016 года и составил 52 061 млн рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA сложилось на уровне 1,8х.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Акрон» на 2018 г.
Дивиденды
В соответствии Положением о дивидендной политике, размер выплачиваемых ПАО «Акрон» дивидендов должен составлять не менее 30% от чистой прибыли компании, определенной по МСФО. Компания регулярно выплачивает дивиденды, иногда за счет нераспределенной прибыли. По результатам 2016 года размер дивиденда с учетом промежуточных выплат составил 250 рублей на акцию.
В сентябре 2017 года заочное собрание акционеров по рекомендации совета директоров объявило дивиденды в размере 235 рублей на одну обыкновенную акцию за счет за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет. Реестр на дивиденды закрылся 26 сентября, дивидендная доходность составила 6,4%.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
Оценка
Показатели чистого долга у ПАО «Акрон» значительно лучше, чем в среднем по отрасли, перегруженной кредитами. По основным мультипликаторам компания приближается к средним отраслевым значениям, что может говорить о скором исчерпании потенциала роста.
ПАО «Акрон» – частная компания с доминирующей долей экспортных продаж, работающая на конкурентных рынках. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Акрона» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
Наша итоговая прогнозная стоимость «Акрона», пересчитанная на основании данных новой отчетности, составила $2 969 млн., $73,25 за обыкновенную акцию, что близко к предыдущим нашим оценкам. Однако, укрепившийся рубль позволяет отодвинуть оценку акций в национальной валюте до 4 316 рубля за штуку. Состоявшийся со времени нашей предыдущей оценки рост акций реализовал большую часть ожидаемого потенциала. В связи с этим мы меняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» с «Покупать» на «Держать».
Техническая картина
В 2016 году акции «Акрона» демонстрировали умеренно негативную динамику на фоне общего роста рынка. Главным негативным фактором было значительное снижение мировых цен на удобрения, которые к концу прошлого года находились на многолетних минимумах. Стабилизация цен на одни и начало восстановления на другие виды удобрений способствовали улучшению финансовых показателей и возврату котировок компании к максимальным уровням. Это отчетливо видно на месячном графике.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter