13 декабря 2017 Sberbank CIB
РЫНКИ. Нефть Urals подешевела до $63/барр. Инвесторы переключили внимание с ОПЕК+ на США, где новый рекорд добычи – уже 9,71 млн барр./день. Доллар укрепился на фоне позитива в связи с налоговой реформой. Рубль к пятнице – 59,2 руб./$, евро подешевел до 1,18. Инвесторы ожидают роста спроса на биржевые товары в 2018-19гг.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. ФРС начнёт публиковать индекс, который заменит LIBOR, в следующем году. Экономика еврозоны продолжает уверенно расти. Долг нефинансового сектора Китая не вырос впервые с 2011 года. 27 из 33 китайских банков не прошли стресс-тест МВФ. Курс лиры укрепился, экономика Турции в 3кв выросла на 11,1%гг.
РОССИЯ. Инфляция в ноябре замедлилась с 2,7% до 2,5%гг. Банк России докапитализирует «ФК Открытие» на 456,2 млрд рублей. Президент Путин подтвердил намерение баллотироваться в 2018 году.
СОСЕДИ. В Беларуси рост ВВП ускорился до 2%гг, а НБРБ повышает норматив отчисления в ФОР с 15% до 17% для депозитов в валюте. На Украине инфляция замедлилась в ноябре до 13,6%гг, 0,9%мм. На заседании НБУ 14 декабря мы ожидаем сохранения учётной ставки на текущем уровне - 13,5%.
Финансовые и товарные рынки
? Нефть Urals подешевела до $63/барр. Инвесторы переключили внимание с ОПЕК+ на США
? Доллар укрепился на фоне позитива в связи с налоговой реформой, рубль к пятнице – 59,2 руб./$
Нефть Urals на прошедшей неделе подешевела почти на 2%. Средняя цена составила $62,5/барр. против $63,5/барр. неделей ранее, когда состоялась встреча ОПЕК+. Одной из причин снижения котировок могла стать фиксация прибыли после объявления результатов переговоров стран.
Инвесторы снова сконцентрировались на данных из США, которые оказали давление на котировки. Производство нефти растёт седьмую неделю подряд, повысившись до очередного рекорда 9,71 млн барр./день (+0,26% за неделю). Также, инвесторов расстроил рост запасов бензина (+6,8 млн барр. за неделю). В то же время, запасы нефти в США сократились (-5,6 млн барр.).
Участники рынка практически проигнорировали данные Reuters о сокращении добычи странами ОПЕК в ноябре. Если в октябре страны ОПЕК выполнили соглашение на 92%, то в ноябре взятые обязательства были даже перевыполнены (112%). Urals к пятнице – $63,3/барр.
Bloomberg Commodity Index вырос с конца июня текущего года почти на 5% (во многом благодаря росту цен на нефть). Большинство инвесторов ожидает роста спроса на биржевые товары в 2018-19 гг. Основной риск связан с возможным замедлением экономики Китая – одного из ключевых потребителей металлов, энергетических товаров и зерна. В то же время, Китай является и одним из крупнейших производителей некоторых металлов (например, алюминия). Китайские экологические программы наряду с объявленным сокращением избыточных мощностей ограничивают предложение. Инвесторы ожидают, что этот фактор поддержки цен сохранится в обозримом будущем.
Доллар США укрепился на фоне оптимизма в связи с налоговой реформой. Средний курс евро за неделю 1,18 против 1,19 неделей ранее. Рубль к пятнице 59,2 руб./$ против 58,9 руб./$ в прошлую пятницу.
США
? Мы ожидаем повышения коридора ключевой ставки ФРС до 1,25-1,50
? В следующем году ФРС запустит SOFR на смену LIBOR
? Финансовые результаты американской нефтянки пока не впечатляют
В среду ФРС объявит об очередном решении по коридору ключевой ставки. Сейчас рынок оценивает вероятность повышения с текущих 1,00-1,25 на 0,25пп в 90,2%, и на 0,5пп в 9,8%. Мы уверены, что сюрприза не будет, и ставку повысят на 0,25пп. Текущая инфляция (2%), базовая инфляция (1,8%) и инфляционные ожидания (5Y/5Y своп ровно 2%) позволяют сделать шаг только на 0,25пп. Дальнейшее повышение ставки можно было бы обосновать низкой безработицей (4,1% в ноябре) или соображениями поддержания финансовой стабильности. Но безработица – вторая по значимости цель, а финансовую стабильность в США поддерживают макропруденциальной, а не денежно-кредитной политикой, что мы считаем правильным подходом.
ФРС также объявила о том, что со второго квартала следующего года начнёт публиковать новые индикаторы вместо LIBOR. Они также будут основаны на O/N контрактах, но в отличие от LIBOR будут считаться только по фактическим сделкам, залогом в которых выступали казначейские облигации США. Самым широким из них будет SOFR (Secured Overnight Financing Rate), который, по-видимому, и заменит LIBOR в ближайшие годы.
Мы редко пишем о количестве американских буровых несмотря на то, что сланцевая добыча стала значимым фактором на рынке нефти. И если по уровню добычи нефтяная отрасль США установила недавно рекорд (9,7 мбд), то финансовые результаты нефтяных компаний всё ещё не впечатляют. Хотя производственный цикл в сланцевой добыче гораздо короче (около 7 лет), чем в традиционной нефтедобыче (20-30 лет), с 2007 года в добычу было инвестировано на $280 млрд больше, чем заработано. Инвесторы жалуются и требуют начать считать прибыль, а не баррели. С одной стороны, повышение ставки ФРС увеличивает операционные издержки добычи, с другой стороны, благодаря ОПЕК цена на нефть последние месяцы держится на уровне $60+. Найдутся ли инвесторы в сланцевую революцию и в добычу на текущем этапе цикла относительно высоких цен, пока не ясно
Еврозона
? По мнению ЕЦБ, криптовалюта не сможет заменить обычные деньги
? Экономика еврозоны продолжает уверенно расти
Вице-президент ЕЦБ считает, что криптовалюты не смогут заменить обычные деньги. На конференции в ноябре он пояснил, что криптовалюта – это не валюта, а товар, который используется в качестве спекулятивного актива или, в некоторых случаях, как средство обмена (например, в преступной деятельности). Помимо этого, вице-президент ЕЦБ отметил, что использование «блокчейна» центральными банками для создания цифровой валюты может полностью изменить всю банковскую систему и привести к непредсказуемым последствиям. Поэтому центральные банки, скорее всего, на это не пойдут.
Политическая неопределённость в Германии и Италии практически не повлияла на экономику еврозоны. В 2017 году ВВП растёт рекордными темпами за последние 10 лет. В 3кв экономика ускорилась до 2,6%гг после 2,3%гг во 2кв. Стоит отметить, что в 1-3кв 2017 года наблюдался рост во всех странах еврозоны. При этом в 11 из 16 стран, по которым уже вышла статистика, темпы роста ВВП превысили 2,6%гг. Лидерами стали Мальта (+7,2%гг), Латвия (+5,1%гг) и Словения (+5,1%гг). Продемонстрировали наименьший рост ВВП в 1-3кв: Франция (+1,7%гг), Бельгия (+1,7%гг), Италия (+1,5%гг) и Греция (+1,1%гг). В 2018 году перед еврозоной встанет сразу два важных вопроса: как долго удастся сохранить этот импульс роста, и возрастёт ли ценовое давление? Мы ожидаем, что в первом полугодии 2018 года темпы роста экономики останутся достаточно высокими: 2,3-2,5%гг. В тоже время, инфляция замедлится из-за эффекта высокой базы и в среднем за год, скорее всего, не превысит 1,4%гг. Напомним, что в ближайший четверг пройдёт заседание ЕЦБ, на котором будет приниматься решение о будущей денежно-кредитной политике. Мы считаем, что ЕЦБ не преподнесёт сюрпризов и, скорее всего, оставит параметры ДКП без изменений.
Китай
? Долг нефинансового сектора Китая не вырос впервые с 2011 года
Банк международных расчётов (БМР) опубликовал статистику по закредитованности нефинансового сектора Китая. Данные БМР указывают на положительное изменение динамики китайского долга. Во 2кв2017 общий уровень закредитованности нефинансового сектора Китая составил 255,9% ВВП, не изменившись по сравнению с 1кв2017. Долг домохозяйств вырос на 1,3пп (с 45,5% ВВП до 46,8%), госдолг – на 0,6пп (с 45,1% до 45,7%).
Долг корпоративного сектора, напротив, снизился на 1,9пп (со 165,3% ВВП до 163,4%). Впрочем, снижение объёма долга юрлиц не вызывает серьёзного удивления – в первом квартале этого года долг корпораций снизился на 1пп. Последний раз наращивание долга со стороны бизнеса произошло год назад – во 2кв2016 (+0,6пп). Одной из причин такой динамики является ограничение инвестиций за рубеж, предпринятое руководством Китая в начале этого года. Тогда Комиссия по регулированию банковской деятельности Китая (CBRC) попросила банки уделить повышенное внимание проверке «системного риска некоторых крупных компаний, вовлечённых в инвестиции за рубежом». Вероятно, это привело к сокращению кредитования крупнейших компаний Китая (в списке были и представители Fortune Global 500). Другая причина – отказ Си Цзиньпина от политики «бесконечного кредитования» убыточных госкомпаний и их банкротства.
Наращивание долга домохозяйств является побочным эффектом политики руководства Китая, направленной на стимулирование частного потребления и перехода к модели роста, основанной на потребительском спросе. Нынешний уровень долга домохозяйств (46,8% ВВП) не выглядит экстремально высоким. Не является высоким и уровень госдолга (45,7% ВВП). Однако, по оценкам МВФ, уровень «дополненного» госдолга (включающего неявные долги местных правительств) заметно выше – 62,2% ВВП. Подробнее о «дополненном» госдолге мы писали в НГЭ от 2-8окт2017г.
Снижение закредитованности экономики является одной из важнейших задач Китая на ближайшие годы. Си Цзиньпин и глава Народного банка Китая Чжоу Сяочуань неоднократно заявляли о необходимости обеспечения стабильности финансового сектора. Как показал последний стресс-тест МВФ, проведённый для 33 китайских банков, 27 из них не имеют достаточного капитала. В «сильно неблагоприятном сценарии» недостаток капитала составил $280 млрд, или 2,5%ВВП. МВФ отметил, что НБК не предоставил полного доступа к данным, то есть реальная картина может быть ещё хуже.
Турция
? Рекордный рост ВВП на 11,1%гг в 3 квартале этого года
? Курс лиры отошёл от минимумов конца года
Вышедшая 11 декабря статистика подтвердила уверенный рост ВВП Турции в 2017 году. Данные за 3 квартал показали 11,1% прирост к 3 кварталу прошлого года и 1,2% прирост ко 2 кварталу этого года (второй показатель - с сезонной и календарной корректировкой). Двузначный рост годовых темпов роста не стал большой неожиданностью: второе полугодие 2016 года было крайне слабым, и эффект низкой базы стал основным фактором такого сильного роста. На наш взгляд, показатели квартального роста лучше отражают среднесрочные перспективы экономического роста Турции, т.е. подтверждают наш прогноз о среднегодовом росте около 3,0-3,5% в 2018- 2020гг.
ЦБ Турции продолжает предпринимать попытки снижения волатильности курса национальной валюты. Лира закончила пятницу около 3,85 против 3,95 неделей ранее. Помогло некоторое ужесточение денежное политики: банковская система получила доллары в рамках аукциона ДЕПО. Это привело к снижение золотовалютных резервов ЦБ с 96 до 90 млрд долл. за неделю. Процентные ставки при этом остались неизменными – видимо, регулятор не хочет лишний раз использовать «политически чувствительный» инструмент.
ЦБ также пустил в ход вербальные интервенции. Пообещав сделать всё необходимое для того, чтобы не допустить сохранения высокой волатильности, регулятор поставил себе ловушки. Теперь многие ожидают повышения стоимости фондирования, по крайней мере, на 100 бп, чтобы успокоить рынок. На долгосрочном горизонте ЦБ также пытается выглядеть «жёстким». Вышедший во вторник отчёт об инфляции установил целью ЦБТР на 2018-2020гг уровень 5%. Ранее целью выступал коридор 5-7%, хотя и в него удавалось попадать лишь эпизодически
Россия
? Инфляция в ноябре замедлилась с 2,7% до 2,5%гг
? Банк России докапитализирует «ФК Открытие» на 456,2 млрд рублей
? Президент Путин подтвердил намерение баллотироваться в 2018 году
Инфляция в ноябре замедлилась с 2,7% до 2,5%гг. Замедление роста цен произошло за счёт продовольственных товаров (с 1,6% до 1,1%гг). Рост цен на непродовольственные товары и услуги почти не изменился (2,7% и 4,3%гг соответственно). Быстрое замедление инфляции вызвано жёсткой денежно-кредитной политикой, укреплением курса рубля и хорошим урожаем. При этом месячный темп роста цен с учётом сезонности в ноябре остался низким: 0,1%мм (по оценке ЦМИ). Мы ожидаем умеренное ускорение темпов роста в декабре, что выведет инфляцию к уровню около 2,5%гг. Низкая инфляция, вероятно, станет поводом для очередного снижения ключевой ставки до 8% на заседании 15 декабря. Но в дальнейшем мы ждём постепенное ускорение инфляции и плавную траекторию изменения ставки.
Банк России докапитализирует банк «ФК Открытие» на 456,2 млрд рублей. Большая часть средств, 371 млрд, пойдёт на покрытие выявленной «дыры в балансе» банка. В ходе санации регулятор провёл переоценку активов банка и начислил дополнительные резервы. В результате, капитал банка в третьем квартале сократился на 328 млрд и достиг минус 189 млрд рублей. Выделенных средств должно хватить для выполнения нормативов достаточности капитала. Оставшаяся часть средств регулятора будет направлена на поддержку компаний группы: 42,2 млрд рублей Росгосстраху и 42,9 млрд НПФ. Но это не окончательная сумма финансовой помощи. В заявлении не учтены средства, которые потребуются для завершения санации «Траста». Напомним, что в сентябре зампред ЦБ Василий Поздышев оценивал докапитализацию всей группы в 250-400 млрд рублей. При этом значимую часть из них предполагалось отдать именно «Трасту». Отметим также, что ранее регулятор уже предоставил «Открытию» около 1 трлн рублей на возвратной основе для поддержания ликвидности банка. На 1 ноября долг банка составил 716 млрд рублей. Банк представит план по возврату средств в январе следующего года
Собственники банка и держатели субординированных облигаций, вероятно, потеряют свои средства. Первоначальные оценки регулятора предполагали, что акционеры смогут сохранить до 25% в капитале банка. Но выявленные убытки оказались слишком большими, а переговоры – слишком трудными. Поэтому несколько дней назад регулятор уменьшил уставный капитал банка до 1 рубля и решил осуществить докапитализацию в виде допэмиссии акций. В результате этих операций доля старых акционеров упадёт до нуля. Держатели субординированных облигаций также фиксируют убытки. Банк уже списал два выпуска на $300 и $500 млн. Впереди дальнейшие списания. Инвесторы рассматривают возможность судебной защиты интересов.
Докапитализация не должна повлиять на инфляцию и скорость снижения ключевой ставки. ЦБ РФ уже учёл затраты на санацию в прогнозе профицита ликвидности на конец года. Регулятор продолжит абсорбировать ликвидность при помощи депозитных аукционов и облигаций. Отметим, что пока облигации Банка России не пользуются огромным спросом. ЦБ смог привлечь бумагами только 300 млрд рублей, тогда депозиты достигли 1,7 трлн. Последний аукцион по размещению ОБР и вовсе не состоялся из-за недостаточного количества желающих. Банки предпочитают депозиты, предлагающие почти такую же доходность, но на короткий срок.
Президент Путин подтвердил намерение баллотироваться на следующих президентских выборах в 2018 году. Основная интрига ожидаемо развернётся в мае из-за назначения на пост премьер-министра
Украина
? Годовая инфляция продолжила замедляться в ноябре, но пока все ещё остаётся высокой – 13,6%гг, 0,9%мм
? На заседании 14 декабря мы ожидаем сохранения учётной ставки регулятора на текущем уровне – 13,5%
Годовая инфляция продолжила замедляться в ноябре, что совпало с нашими ожиданиями. По итогам прошлого месяца рост цен составил 13,6%гг, 0,9%мм (14,6%гг, 1,2%мм в октябре.). Основной причиной высокой инфляции остаются продукты питания, которые подорожали в прошлом месяце на 17,9%гг. Неблагоприятные погодные условия сказались на урожае овощей (рост цен на 24,6%гг) и фруктов (рост цен на 28,9%гг). Ускоренно растут цены на мясо (29,8%гг) и молоко (25,9%гг), что связано с сокращением поголовья скота и более выгодными условиями реализации продукции на внешних рынках. Экспорт мясной и молочной продукции быстро растёт при практически неизменном производстве, что создаёт дефицит предложения и стимулирует рост цен на внутреннем рынке.
Текущая динамика инфляции значительно опережает предварительные оценки экономистов и точно не позволит НБУ достигнуть коридора цели по инфляции на 2017г (8%+-2пп). По нашим расчётам, рост цен по итогам года будет находиться около отметки 13,5%гг, а в целевой коридор следующего года (7%+-2пп) инфляция войдёт не ранее 2кв 2018г. Превышение инфляцией траектории НБУ уже заставило регулятора повысить учётную ставку в октябре с 12,5% до 13,5%. На следующем заседании, которое состоится 14 декабря, мы ожидаем сохранения ставки на текущем уровне. Консенсус-прогноз рыночных аналитиков также не предполагает каких- либо изменений в процентной политике НБУ.
Беларусь
? Рост ускорился до 2%гг; драйверами стали промышленность и торговля
? НБРБ повышает норматив отчисления в ФОР с 15% до 17% для депозитов в валюте
Экономика Беларуси продолжает быстро восстанавливаться. Рост ВВП ускорился в январе-октябре до 2%гг, после 1,7%гг месяцем ранее. Основными драйверами стали промышленность, торговля, сельское хозяйство и транспорт. Определённую поддержку цифрам роста оказывает и эффект низкой базы сравнения прошлого года, когда ВВП сократился на 2,6%гг. Действие эффекта базы продлится, по нашим оценкам, до февраля 2018г.
Рост промышленного производства ускорился в октябре до 8,1%гг, 6,4%мм (6,1%гг, -1,4%мм месяцем ранее). Быстрее всего растёт обработка – 9,6%гг, 3,3%мм. Добиться подобного ускорения удалось благодаря сильному внешнему спросу, благоприятной конъюнктуре мировых цен на товарных рынках и постепенному восстановлению поставок нефти. Среди отраслей абсолютным лидером роста является производство машин и оборудования, которое выросло в октябре на 35,4%гг. Скорее всего мы видим эффект от увеличения поставок сельскохозяйственной техники и комплектующих в Россию.
Оборот розничной торговли ускорился в октябре до 6,9%гг, после 5,9%гг месяцем ранее. Потребление быстро восстанавливается, отражая рост зарплат (10%гг в октябре) и стремительную активизацию кредитования. Портфель кредитов физлиц вырос в октябре на 21,7%гг. Как мы писали в наших предыдущих выпусках, столь быстрый рост несёт в себе риски для белорусского рубля и качества банковских портфелей.
Национальный банк с 1 января повышает норматив отчислений в фонд обязательных резервов от привлечённых средств в иностранной валюте с 15% до 17%. Основная цель – борьба с долларизацией экономики, которая остаётся высокой. На долю валютных депозитов сейчас приходится 69% всех депозитов системы. Для сравнения, в России показатель не превышает 30%.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. ФРС начнёт публиковать индекс, который заменит LIBOR, в следующем году. Экономика еврозоны продолжает уверенно расти. Долг нефинансового сектора Китая не вырос впервые с 2011 года. 27 из 33 китайских банков не прошли стресс-тест МВФ. Курс лиры укрепился, экономика Турции в 3кв выросла на 11,1%гг.
РОССИЯ. Инфляция в ноябре замедлилась с 2,7% до 2,5%гг. Банк России докапитализирует «ФК Открытие» на 456,2 млрд рублей. Президент Путин подтвердил намерение баллотироваться в 2018 году.
СОСЕДИ. В Беларуси рост ВВП ускорился до 2%гг, а НБРБ повышает норматив отчисления в ФОР с 15% до 17% для депозитов в валюте. На Украине инфляция замедлилась в ноябре до 13,6%гг, 0,9%мм. На заседании НБУ 14 декабря мы ожидаем сохранения учётной ставки на текущем уровне - 13,5%.
Финансовые и товарные рынки
? Нефть Urals подешевела до $63/барр. Инвесторы переключили внимание с ОПЕК+ на США
? Доллар укрепился на фоне позитива в связи с налоговой реформой, рубль к пятнице – 59,2 руб./$
Нефть Urals на прошедшей неделе подешевела почти на 2%. Средняя цена составила $62,5/барр. против $63,5/барр. неделей ранее, когда состоялась встреча ОПЕК+. Одной из причин снижения котировок могла стать фиксация прибыли после объявления результатов переговоров стран.
Инвесторы снова сконцентрировались на данных из США, которые оказали давление на котировки. Производство нефти растёт седьмую неделю подряд, повысившись до очередного рекорда 9,71 млн барр./день (+0,26% за неделю). Также, инвесторов расстроил рост запасов бензина (+6,8 млн барр. за неделю). В то же время, запасы нефти в США сократились (-5,6 млн барр.).
Участники рынка практически проигнорировали данные Reuters о сокращении добычи странами ОПЕК в ноябре. Если в октябре страны ОПЕК выполнили соглашение на 92%, то в ноябре взятые обязательства были даже перевыполнены (112%). Urals к пятнице – $63,3/барр.
Bloomberg Commodity Index вырос с конца июня текущего года почти на 5% (во многом благодаря росту цен на нефть). Большинство инвесторов ожидает роста спроса на биржевые товары в 2018-19 гг. Основной риск связан с возможным замедлением экономики Китая – одного из ключевых потребителей металлов, энергетических товаров и зерна. В то же время, Китай является и одним из крупнейших производителей некоторых металлов (например, алюминия). Китайские экологические программы наряду с объявленным сокращением избыточных мощностей ограничивают предложение. Инвесторы ожидают, что этот фактор поддержки цен сохранится в обозримом будущем.
Доллар США укрепился на фоне оптимизма в связи с налоговой реформой. Средний курс евро за неделю 1,18 против 1,19 неделей ранее. Рубль к пятнице 59,2 руб./$ против 58,9 руб./$ в прошлую пятницу.
США
? Мы ожидаем повышения коридора ключевой ставки ФРС до 1,25-1,50
? В следующем году ФРС запустит SOFR на смену LIBOR
? Финансовые результаты американской нефтянки пока не впечатляют
В среду ФРС объявит об очередном решении по коридору ключевой ставки. Сейчас рынок оценивает вероятность повышения с текущих 1,00-1,25 на 0,25пп в 90,2%, и на 0,5пп в 9,8%. Мы уверены, что сюрприза не будет, и ставку повысят на 0,25пп. Текущая инфляция (2%), базовая инфляция (1,8%) и инфляционные ожидания (5Y/5Y своп ровно 2%) позволяют сделать шаг только на 0,25пп. Дальнейшее повышение ставки можно было бы обосновать низкой безработицей (4,1% в ноябре) или соображениями поддержания финансовой стабильности. Но безработица – вторая по значимости цель, а финансовую стабильность в США поддерживают макропруденциальной, а не денежно-кредитной политикой, что мы считаем правильным подходом.
ФРС также объявила о том, что со второго квартала следующего года начнёт публиковать новые индикаторы вместо LIBOR. Они также будут основаны на O/N контрактах, но в отличие от LIBOR будут считаться только по фактическим сделкам, залогом в которых выступали казначейские облигации США. Самым широким из них будет SOFR (Secured Overnight Financing Rate), который, по-видимому, и заменит LIBOR в ближайшие годы.
Мы редко пишем о количестве американских буровых несмотря на то, что сланцевая добыча стала значимым фактором на рынке нефти. И если по уровню добычи нефтяная отрасль США установила недавно рекорд (9,7 мбд), то финансовые результаты нефтяных компаний всё ещё не впечатляют. Хотя производственный цикл в сланцевой добыче гораздо короче (около 7 лет), чем в традиционной нефтедобыче (20-30 лет), с 2007 года в добычу было инвестировано на $280 млрд больше, чем заработано. Инвесторы жалуются и требуют начать считать прибыль, а не баррели. С одной стороны, повышение ставки ФРС увеличивает операционные издержки добычи, с другой стороны, благодаря ОПЕК цена на нефть последние месяцы держится на уровне $60+. Найдутся ли инвесторы в сланцевую революцию и в добычу на текущем этапе цикла относительно высоких цен, пока не ясно
Еврозона
? По мнению ЕЦБ, криптовалюта не сможет заменить обычные деньги
? Экономика еврозоны продолжает уверенно расти
Вице-президент ЕЦБ считает, что криптовалюты не смогут заменить обычные деньги. На конференции в ноябре он пояснил, что криптовалюта – это не валюта, а товар, который используется в качестве спекулятивного актива или, в некоторых случаях, как средство обмена (например, в преступной деятельности). Помимо этого, вице-президент ЕЦБ отметил, что использование «блокчейна» центральными банками для создания цифровой валюты может полностью изменить всю банковскую систему и привести к непредсказуемым последствиям. Поэтому центральные банки, скорее всего, на это не пойдут.
Политическая неопределённость в Германии и Италии практически не повлияла на экономику еврозоны. В 2017 году ВВП растёт рекордными темпами за последние 10 лет. В 3кв экономика ускорилась до 2,6%гг после 2,3%гг во 2кв. Стоит отметить, что в 1-3кв 2017 года наблюдался рост во всех странах еврозоны. При этом в 11 из 16 стран, по которым уже вышла статистика, темпы роста ВВП превысили 2,6%гг. Лидерами стали Мальта (+7,2%гг), Латвия (+5,1%гг) и Словения (+5,1%гг). Продемонстрировали наименьший рост ВВП в 1-3кв: Франция (+1,7%гг), Бельгия (+1,7%гг), Италия (+1,5%гг) и Греция (+1,1%гг). В 2018 году перед еврозоной встанет сразу два важных вопроса: как долго удастся сохранить этот импульс роста, и возрастёт ли ценовое давление? Мы ожидаем, что в первом полугодии 2018 года темпы роста экономики останутся достаточно высокими: 2,3-2,5%гг. В тоже время, инфляция замедлится из-за эффекта высокой базы и в среднем за год, скорее всего, не превысит 1,4%гг. Напомним, что в ближайший четверг пройдёт заседание ЕЦБ, на котором будет приниматься решение о будущей денежно-кредитной политике. Мы считаем, что ЕЦБ не преподнесёт сюрпризов и, скорее всего, оставит параметры ДКП без изменений.
Китай
? Долг нефинансового сектора Китая не вырос впервые с 2011 года
Банк международных расчётов (БМР) опубликовал статистику по закредитованности нефинансового сектора Китая. Данные БМР указывают на положительное изменение динамики китайского долга. Во 2кв2017 общий уровень закредитованности нефинансового сектора Китая составил 255,9% ВВП, не изменившись по сравнению с 1кв2017. Долг домохозяйств вырос на 1,3пп (с 45,5% ВВП до 46,8%), госдолг – на 0,6пп (с 45,1% до 45,7%).
Долг корпоративного сектора, напротив, снизился на 1,9пп (со 165,3% ВВП до 163,4%). Впрочем, снижение объёма долга юрлиц не вызывает серьёзного удивления – в первом квартале этого года долг корпораций снизился на 1пп. Последний раз наращивание долга со стороны бизнеса произошло год назад – во 2кв2016 (+0,6пп). Одной из причин такой динамики является ограничение инвестиций за рубеж, предпринятое руководством Китая в начале этого года. Тогда Комиссия по регулированию банковской деятельности Китая (CBRC) попросила банки уделить повышенное внимание проверке «системного риска некоторых крупных компаний, вовлечённых в инвестиции за рубежом». Вероятно, это привело к сокращению кредитования крупнейших компаний Китая (в списке были и представители Fortune Global 500). Другая причина – отказ Си Цзиньпина от политики «бесконечного кредитования» убыточных госкомпаний и их банкротства.
Наращивание долга домохозяйств является побочным эффектом политики руководства Китая, направленной на стимулирование частного потребления и перехода к модели роста, основанной на потребительском спросе. Нынешний уровень долга домохозяйств (46,8% ВВП) не выглядит экстремально высоким. Не является высоким и уровень госдолга (45,7% ВВП). Однако, по оценкам МВФ, уровень «дополненного» госдолга (включающего неявные долги местных правительств) заметно выше – 62,2% ВВП. Подробнее о «дополненном» госдолге мы писали в НГЭ от 2-8окт2017г.
Снижение закредитованности экономики является одной из важнейших задач Китая на ближайшие годы. Си Цзиньпин и глава Народного банка Китая Чжоу Сяочуань неоднократно заявляли о необходимости обеспечения стабильности финансового сектора. Как показал последний стресс-тест МВФ, проведённый для 33 китайских банков, 27 из них не имеют достаточного капитала. В «сильно неблагоприятном сценарии» недостаток капитала составил $280 млрд, или 2,5%ВВП. МВФ отметил, что НБК не предоставил полного доступа к данным, то есть реальная картина может быть ещё хуже.
Турция
? Рекордный рост ВВП на 11,1%гг в 3 квартале этого года
? Курс лиры отошёл от минимумов конца года
Вышедшая 11 декабря статистика подтвердила уверенный рост ВВП Турции в 2017 году. Данные за 3 квартал показали 11,1% прирост к 3 кварталу прошлого года и 1,2% прирост ко 2 кварталу этого года (второй показатель - с сезонной и календарной корректировкой). Двузначный рост годовых темпов роста не стал большой неожиданностью: второе полугодие 2016 года было крайне слабым, и эффект низкой базы стал основным фактором такого сильного роста. На наш взгляд, показатели квартального роста лучше отражают среднесрочные перспективы экономического роста Турции, т.е. подтверждают наш прогноз о среднегодовом росте около 3,0-3,5% в 2018- 2020гг.
ЦБ Турции продолжает предпринимать попытки снижения волатильности курса национальной валюты. Лира закончила пятницу около 3,85 против 3,95 неделей ранее. Помогло некоторое ужесточение денежное политики: банковская система получила доллары в рамках аукциона ДЕПО. Это привело к снижение золотовалютных резервов ЦБ с 96 до 90 млрд долл. за неделю. Процентные ставки при этом остались неизменными – видимо, регулятор не хочет лишний раз использовать «политически чувствительный» инструмент.
ЦБ также пустил в ход вербальные интервенции. Пообещав сделать всё необходимое для того, чтобы не допустить сохранения высокой волатильности, регулятор поставил себе ловушки. Теперь многие ожидают повышения стоимости фондирования, по крайней мере, на 100 бп, чтобы успокоить рынок. На долгосрочном горизонте ЦБ также пытается выглядеть «жёстким». Вышедший во вторник отчёт об инфляции установил целью ЦБТР на 2018-2020гг уровень 5%. Ранее целью выступал коридор 5-7%, хотя и в него удавалось попадать лишь эпизодически
Россия
? Инфляция в ноябре замедлилась с 2,7% до 2,5%гг
? Банк России докапитализирует «ФК Открытие» на 456,2 млрд рублей
? Президент Путин подтвердил намерение баллотироваться в 2018 году
Инфляция в ноябре замедлилась с 2,7% до 2,5%гг. Замедление роста цен произошло за счёт продовольственных товаров (с 1,6% до 1,1%гг). Рост цен на непродовольственные товары и услуги почти не изменился (2,7% и 4,3%гг соответственно). Быстрое замедление инфляции вызвано жёсткой денежно-кредитной политикой, укреплением курса рубля и хорошим урожаем. При этом месячный темп роста цен с учётом сезонности в ноябре остался низким: 0,1%мм (по оценке ЦМИ). Мы ожидаем умеренное ускорение темпов роста в декабре, что выведет инфляцию к уровню около 2,5%гг. Низкая инфляция, вероятно, станет поводом для очередного снижения ключевой ставки до 8% на заседании 15 декабря. Но в дальнейшем мы ждём постепенное ускорение инфляции и плавную траекторию изменения ставки.
Банк России докапитализирует банк «ФК Открытие» на 456,2 млрд рублей. Большая часть средств, 371 млрд, пойдёт на покрытие выявленной «дыры в балансе» банка. В ходе санации регулятор провёл переоценку активов банка и начислил дополнительные резервы. В результате, капитал банка в третьем квартале сократился на 328 млрд и достиг минус 189 млрд рублей. Выделенных средств должно хватить для выполнения нормативов достаточности капитала. Оставшаяся часть средств регулятора будет направлена на поддержку компаний группы: 42,2 млрд рублей Росгосстраху и 42,9 млрд НПФ. Но это не окончательная сумма финансовой помощи. В заявлении не учтены средства, которые потребуются для завершения санации «Траста». Напомним, что в сентябре зампред ЦБ Василий Поздышев оценивал докапитализацию всей группы в 250-400 млрд рублей. При этом значимую часть из них предполагалось отдать именно «Трасту». Отметим также, что ранее регулятор уже предоставил «Открытию» около 1 трлн рублей на возвратной основе для поддержания ликвидности банка. На 1 ноября долг банка составил 716 млрд рублей. Банк представит план по возврату средств в январе следующего года
Собственники банка и держатели субординированных облигаций, вероятно, потеряют свои средства. Первоначальные оценки регулятора предполагали, что акционеры смогут сохранить до 25% в капитале банка. Но выявленные убытки оказались слишком большими, а переговоры – слишком трудными. Поэтому несколько дней назад регулятор уменьшил уставный капитал банка до 1 рубля и решил осуществить докапитализацию в виде допэмиссии акций. В результате этих операций доля старых акционеров упадёт до нуля. Держатели субординированных облигаций также фиксируют убытки. Банк уже списал два выпуска на $300 и $500 млн. Впереди дальнейшие списания. Инвесторы рассматривают возможность судебной защиты интересов.
Докапитализация не должна повлиять на инфляцию и скорость снижения ключевой ставки. ЦБ РФ уже учёл затраты на санацию в прогнозе профицита ликвидности на конец года. Регулятор продолжит абсорбировать ликвидность при помощи депозитных аукционов и облигаций. Отметим, что пока облигации Банка России не пользуются огромным спросом. ЦБ смог привлечь бумагами только 300 млрд рублей, тогда депозиты достигли 1,7 трлн. Последний аукцион по размещению ОБР и вовсе не состоялся из-за недостаточного количества желающих. Банки предпочитают депозиты, предлагающие почти такую же доходность, но на короткий срок.
Президент Путин подтвердил намерение баллотироваться на следующих президентских выборах в 2018 году. Основная интрига ожидаемо развернётся в мае из-за назначения на пост премьер-министра
Украина
? Годовая инфляция продолжила замедляться в ноябре, но пока все ещё остаётся высокой – 13,6%гг, 0,9%мм
? На заседании 14 декабря мы ожидаем сохранения учётной ставки регулятора на текущем уровне – 13,5%
Годовая инфляция продолжила замедляться в ноябре, что совпало с нашими ожиданиями. По итогам прошлого месяца рост цен составил 13,6%гг, 0,9%мм (14,6%гг, 1,2%мм в октябре.). Основной причиной высокой инфляции остаются продукты питания, которые подорожали в прошлом месяце на 17,9%гг. Неблагоприятные погодные условия сказались на урожае овощей (рост цен на 24,6%гг) и фруктов (рост цен на 28,9%гг). Ускоренно растут цены на мясо (29,8%гг) и молоко (25,9%гг), что связано с сокращением поголовья скота и более выгодными условиями реализации продукции на внешних рынках. Экспорт мясной и молочной продукции быстро растёт при практически неизменном производстве, что создаёт дефицит предложения и стимулирует рост цен на внутреннем рынке.
Текущая динамика инфляции значительно опережает предварительные оценки экономистов и точно не позволит НБУ достигнуть коридора цели по инфляции на 2017г (8%+-2пп). По нашим расчётам, рост цен по итогам года будет находиться около отметки 13,5%гг, а в целевой коридор следующего года (7%+-2пп) инфляция войдёт не ранее 2кв 2018г. Превышение инфляцией траектории НБУ уже заставило регулятора повысить учётную ставку в октябре с 12,5% до 13,5%. На следующем заседании, которое состоится 14 декабря, мы ожидаем сохранения ставки на текущем уровне. Консенсус-прогноз рыночных аналитиков также не предполагает каких- либо изменений в процентной политике НБУ.
Беларусь
? Рост ускорился до 2%гг; драйверами стали промышленность и торговля
? НБРБ повышает норматив отчисления в ФОР с 15% до 17% для депозитов в валюте
Экономика Беларуси продолжает быстро восстанавливаться. Рост ВВП ускорился в январе-октябре до 2%гг, после 1,7%гг месяцем ранее. Основными драйверами стали промышленность, торговля, сельское хозяйство и транспорт. Определённую поддержку цифрам роста оказывает и эффект низкой базы сравнения прошлого года, когда ВВП сократился на 2,6%гг. Действие эффекта базы продлится, по нашим оценкам, до февраля 2018г.
Рост промышленного производства ускорился в октябре до 8,1%гг, 6,4%мм (6,1%гг, -1,4%мм месяцем ранее). Быстрее всего растёт обработка – 9,6%гг, 3,3%мм. Добиться подобного ускорения удалось благодаря сильному внешнему спросу, благоприятной конъюнктуре мировых цен на товарных рынках и постепенному восстановлению поставок нефти. Среди отраслей абсолютным лидером роста является производство машин и оборудования, которое выросло в октябре на 35,4%гг. Скорее всего мы видим эффект от увеличения поставок сельскохозяйственной техники и комплектующих в Россию.
Оборот розничной торговли ускорился в октябре до 6,9%гг, после 5,9%гг месяцем ранее. Потребление быстро восстанавливается, отражая рост зарплат (10%гг в октябре) и стремительную активизацию кредитования. Портфель кредитов физлиц вырос в октябре на 21,7%гг. Как мы писали в наших предыдущих выпусках, столь быстрый рост несёт в себе риски для белорусского рубля и качества банковских портфелей.
Национальный банк с 1 января повышает норматив отчислений в фонд обязательных резервов от привлечённых средств в иностранной валюте с 15% до 17%. Основная цель – борьба с долларизацией экономики, которая остаётся высокой. На долю валютных депозитов сейчас приходится 69% всех депозитов системы. Для сравнения, в России показатель не превышает 30%.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter