12 января 2018 Sberbank CIB
ФОКУС. ИФН в декабре на максимуме 2017 года: +5п до 94 баллов. ИФН в 2017 году продемонстрировал сдержанный рост. Кредитно-сберегательные настроения продолжили медленно восстанавливаться в 2017 году.
РЫНКИ. Нефть Urals подорожала до $68/барр. Всплеск цен вызвали беспорядки в Иране и взрыв трубопровода в Ливии. США приостановили череду рекордов добычи. Фондовые рынки начали год ростом. Рубль укрепился к пятнице до 57 руб./$. Курс евро 1,2. В 2018г. ожидаются значимыми для рынков: сделка ОПЕК+, добыча и география экспорта нефти из США, реформы в Саудовской Аравии, объёмы производства электромобилей.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. Рост США – самый сбалансированный за всю историю. Экономика еврозоны росла рекордными темпами в 2017 году, прогноз на 2018 год также оптимистичен. 2017 год стал для Китая годом стабильности, впереди – пятилетка реформ, которые создают риски для экономики. Прошедший год стал успешным для турецкой экономики, но риски сохраняются.
РОССИЯ. Экономический рост по итогам года, вероятно, составил около 1,7%. Инфляция за год замедлилась с 5,4%гг до 2,5%гг. Риск-премия российского рынка снизилась. Банковский сектор продолжил восстанавливаться после кризиса. Банк России продолжил политику по очистке банковского сектора.
СОСЕДИ. В Беларуси рост экономики в 2018г по нашим оценкам составит около 2,2%гг, инфляция ускорится до 6-7%гг. В Казахстане рост ВВП ускорялся благодаря увеличению объёмов добычи нефти и росту цен на основные товары экспорта. В 2018г ждём рост на 3,5%гг. На Украине рост ВВП в 2017г, по нашим оценкам, замедлился до 2,1%гг. По итогам 2018г ждём около 2,5%гг и постепенное ускорение до 3%гг к 2020
Фокус: ИФН-Сбербанка в 2017 году
? ИФН в декабре на максимуме 2017 года: +5п до 94 баллов
? ИФН в 2017 году продемонстрировал сдержанный рост
? Кредитно-сберегательные настроения продолжили медленно восстанавливаться в 2017 году Финансовые настроения резко улучшились
Финансовые настроения резко улучшились в декабре. ИФН-Сбербанка составил 94 балла (здесь и далее с учётом сезонности) против 89 месяцем ранее. Оценка текущей ситуации (ИНФ-текущий: +6п до 100) и ожидания (ИНФ-ожиданий: +5п до 91) улучшились. Таким образом, с начала года ИФН прибавил 6 пунктов. Но стоит отметить, что рост произошёл во многом благодаря декабрьскому скачку. Пока тяжело сказать, зафиксируется ли индекс на текущих значениях, или в январе произойдёт коррекция.
ИФН в декабре продемонстрировал рост по всем основным составляющим. Отношение к текущему материальному положению улучшилось на 10п до 85 баллов, будущему заработку – на 5п до 98 баллов. Также население стало намного лучше оценивать экономические перспективы России: +8 пунктов до 109 баллов. Отдельно заметим, что положительные изменения отметили представители всех групп населения. Таким образом, можно говорить о признаках всеобщего улучшения финансовых настроений россиян в декабре.
ИФН за год вырос с 88 баллов до 94 и приблизился к докризисному состоянию. Так, средний уровень индекса за 2017г составил 89 баллов, против 78 в 2016 году и 94 в 2013г. Значительное влияние на итоговый годовой рост оказало увеличение индекса в декабре (+5п, с 89 до 94). При этом рост ИФН в 2017г произошёл в основном за счёт текущего положения (+9п, с 91 до 100). Будущие ожидания выросли не так заметно (+5п, с 86 до 91). Рост реальных зарплат, снижение уровня безработицы и замедление инфляции – все это улучшило оценку экономических перспектив в стране (+10, с 99 до 109), а также текущего материального положения (+17, с 68 до 85). Несмотря на это, люди не стали увереннее в будущем увеличении материального достатка (+4, с 94 до 98). Мы ожидаем, что постепенный рост ИФН продолжится в 2018 году. Реализация «майских указов» поддержит «бюджетников», дальнейший рост реальных зарплат – работников других отраслей, а повышение МРОТ – людей с невысокими доходами.
Кредитно-сберегательные настроения продолжили медленно расти в 2017 году. Кредитные настроения за год прибавили 5 пунктов (+2п в декабре) и достигли 61 балла. Однако данный показатель остаётся значительно ниже докризисного уровня (см. рис.). Тем не менее фактическое кредитование растёт быстрее, чем настроения населения. За 11 месяцев 2017г кредитование физ. лиц выросло на 11,6%. Мы ожидаем дальнейшего улучшения отношения к кредитованию и роста кредитования на фоне снижения банковских ставок и роста доходов. Но кредитные настроения ещё долго не смогут достигнуть докризисных значений. Сберегательные настроения в течение года выросли на 7п (+3п в декабре) до 84 баллов. Заметим, что желание людей сберегать в банках все также высоко: +4п до 130 за 2017 год. Политика ЦБ в области оздоровления банковской системы не подорвала доверие населения. Но не стоит ожидать притока депозитов в 2018 году. Население продолжит отходить от сберегательной модели поведения. Между тем, склонность к сбережениям в валюте за этот год выросла на 9 пунктов (с 97 до 106). Такое изменение кажется странным, поскольку рубль оставался стабильным в течение всего 2017 года. Вероятно, население ожидает ослабление рубля. И в результате рассматривает стабильный курс, как возможность для выгодной покупки валюты.
Финансовые и товарные рынки
? Нефть Urals подорожала до $68/барр. на фоне беспорядков в Иране и взрыва трубопровода в Ливии
? Рубль укрепился к пятнице до 57 руб./$
Средняя цена нефти Urals в первую неделю 2018г. составила $67,6/барр., котировки обновили максимальные с 2015г. значения. Основной причиной всплеска цен стали начавшиеся в последние дни 2017г. беспорядки в Иране. Их причины – низкие зарплаты, высокая безработица и коррупция.
Ещё одним поводом для резкого подъёма нефтяных цен стал взрыв трубопровода в Ливии, случившийся незадолго до беспорядков в Иране.
Данные из США тоже поддержали нефтяные котировки, давление статистики EIA на рынок немного ослабло. Коммерческие запасы нефти снизились за неделю на 7,4 млн барр. Производство нефти увеличилось до 9,78 млн барр./день (+0,3% за неделю). Однако в отличие от регулярных рекордов, которых в течение нескольких недель достигала добыча в США, этот объём не является новым максимумом. Urals к пятнице - $68/барр.
Фондовые рынки начали год ростом. Индекс ММВБ прибавил за первую неделю 4,6%, S&P500 – 2,6%, а немецкий DAX – 3,1%. Рубль укрепился к пятнице до 57 руб./$. Средний курс рубля в первую неделю года составил 57,3 руб./$. Курс евро укрепился до 1,2.
По данным S&P Global Platts, ключевыми факторами, которые будут оказывать влияние на товарные рынки в 2018г., станут следующие. Солидарность стран-участниц ОПЕК+ и соблюдение соглашения, вероятно, сохранятся. Давление на рынок нефти будут оказывать США, наращивающие добычу в ответ на высокие цены. Также, США, вероятно, продолжат расширять географию нефтяного экспорта. Политические перемены в Саудовской Аравии могут способствовать диверсификации экономики и росту эффективности в энергетическом секторе. Ближайшим событием должна стать продажа 5% Saudi Aramco (возможно IPO). В 2018г. ожидается значительный рост спроса на металлы, используемые для производства батарей для электромобилей (никель, кобальт).
США
? Экономика начинает 2018 год на позитивной ноте
? Текущий посткризисный рост – самый сбалансированный в истории США
? ФРС по-прежнему планирует 3 повышения ставки в 2018 году
Американская экономика, как, впрочем, и остальной мир, начала 2018 год с места в карьер. Индекс S&P500 за первую неделю вырос на 2,5%, составной PMI в декабре вырос до 54,1 (с 53,7). Запросы на пособие по безработице продолжают снижаться (1,914 млн в декабре), безработица остаётся рекордно низкой 4,1%. Большая часть положений налоговой реформы вступили в силу с 1 января.
С другой стороны, ситуация на рынке труда кардинально не изменилась. Зарплаты растут прежним темпом 2,5%гг, никаких признаков ускорения или перегрева реального сектора нет. Более того, как отмечает Бланшар с соавторами, этот период восстановления был наиболее сбалансированным в американской истории: все компоненты ВВП растут приблизительно одним темпом. А это означает, что по крайней мере прошлых дисбалансов пока нет. Экспорт растёт быстрее всего, медленнее всего – госрасходы и строительство жилья (см. график 1). Сбалансированный рост – это в любом случае хорошо, но, отметим, предыдущее восстановление (после бума доткомов) также было достаточно сбалансированным. Так что риски мы ищем не в макроэкономических дисбалансах, а текущих рекордах фондового рынка (особенно в области IT) и грядущем дерегулировании.
ФРС, напомним, по-прежнему планирует 3 повышения ставки в 2018 году. Предыдущие привели к тому, что кривая не поднялась, а стала более плоской (см. график 2). Мы не исключаем того, что уже в 2018 году ФРС может увидеть почти плоскую или даже инвертированную кривую процентных ставок. Последняя является одним из самых лучших индикаторов приближающейся рецессии. Сейчас, когда инфляция близка к 2%, а безработица низкая, пресс-релизы и выступления глав ФРС особенно важны. Вера в неизбежный рост зарплат из-за низкой безработицы уходит, но постепенно. Пока базовый прогноз ФРС предполагает именно такой сценарий: повышение ставки без снижения инфляции. Насколько ФРС верит в свой сценарий мы узнаем уже в этом году.
Еврозона
? Экономика еврозоны росла рекордными темпами в 2017 году
? Денежная политика ЕЦБ в 2017 году была очень мягкой
? В 2018 году ЕЦБ планирует завершить QE
? Прогноз на 2018 год достаточно оптимистичен
Подведём краткие итоги 2017 года. Политическая неопределённость в Германии и Италии практически не повлияла на экономику еврозоны. В 2017г экономический рост составил около 2,3%гг. Безработица опустилась до 8,8%. Это говорит о том, что еврозона практически полностью восстановилась после кризиса.
В 2017 году денежно-кредитная политика ЕЦБ была очень мягкой. Ставки держались около нуля (ставка рефинансирования – 0,00%, ставка по депозитам – минус 0,40%, ставка овернайт – 0,25%), а объем покупок в рамках QE составлял €60 млрд в месяц (€80 млрд – в 2016 году). Мягкая денежная политика ЕЦБ способствовала росту экономики еврозоны в 2017 году (2,3%гг), но не смогла разогнать инфляцию (1,5%гг).
С января 2018 года ежемесячные покупки в рамках QE сократятся в два раза (до €30 млрд). При этом дата завершения программы количественного смягчения ориентировочно назначена на сентябрь 2018 года. Если к этому времени инфляция не выйдет на устойчивый положительный тренд, то, вероятно, ЕЦБ отложит сворачивание QE. Стоит отметить, что, со слов Драги, ставки будут оставаться на текущем уровне ещё долго после завершения QE. Вследствие этого, мы ожидаем, что до середины 2019г повышение ставок, скорее всего, не будет.
В 2018 году перед еврозоной встанет два важных вопроса: как долго удастся сохранить импульс экономического роста, и возрастёт ли ценовое давление? Мы ожидаем, что в первом полугодии 2018 года темпы роста экономики останутся достаточно высокими: 2,3-2,5%гг. В основном благодаря сильному внутреннему спросу. Рынок труда, продолжит демонстрировать положительную динамику. Согласно прогнозу МВФ, в 2018 году безработица снизится до 8,7%. В тоже время, инфляция замедлится из-за эффекта высокой базы и в среднем за год, скорее всего, не превысит 1,4%гг.
Китай
? 2017 – год стабильности, предстоящая пятилетка – период реформ
Главное экономическое достижение Китая в 2017 году – стабилизация экономического роста на уровне 6,8-6,9% после нескольких лет замедления (итоговые данные по росту ВВП за год будут опубликованы 18 января). Стабилизация экономики в прошедшем году была важнейшей политической задачей в преддверии 19 съезда Компартии, который прошёл в октябре. Главным его итогом стало укрепление власти Си Цзиньпина и его ближайших сторонников. На это, в частности, указывает и факт отсутствия в Постоянном комитете Политбюро КПК потенциального преемника Си на посту лидера Китая после 2022 года.
Предстоящая пятилетка должна стать периодом серьёзнейших реформ китайской экономики, что может привести к значительным шокам. Си Цзиньпин в качестве главных вызовов обозначил борьбу с бедностью, загрязнением окружающей среды и закредитованностью экономики. Именно борьба с долговой нагрузкой на бизнес выглядит наиболее важной задачей с точки зрения дальнейшей стабильности экономического роста. Ещё в начале своего первого пятилетнего срока Си говорил о необходимости отказа от политики «бесконечного кредитования» бизнеса, однако сейчас, на наш взгляд, вероятность реализации этих планов действительно высока.
Наибольший риск такое политическое решение представляет для малых и средних госкомпаний. Ещё в 2016 году было уничтожено почти 400 «зомби-компаний» (компании, находящиеся на грани банкротства и не имеющее возможности осуществлять свою деятельность без дополнительной финансовой поддержки). Мы ожидаем значительного роста подобных банкротств в ближайшие годы. По оценкам, из 163,4% ВВП долга корпоративного сектора около 40% (65%ВВП) могут приходится на долю региональных госкомпаний, которые получают кредиты для осуществления госпроектов, на которые нет денег у местных правительств. Такой механизм перераспределения долга местных правительств в долг корпоративного сектора получил название Local Government Financing Vehicle (LGFV). В декабре 2017 года представители Народного банка Китая впервые публично заявили о готовности запустить процедуру банкротства многих компаний такого типа. Рост количества банкротств приведёт к росту NPL и дополнительной нагрузке на банковский сектор. Вероятно, НБК придётся заливать образующиеся дыры в банковском капитале за счёт предоставления дополнительной ликвидности.
Борьба с закредитованностью экономики, безусловно, негативно отразится на темпах экономического роста. Поддержать экономику может приток капитала, который Китай старается стимулировать за счёт постепенного расширения доступа иностранных инвесторов на внутренний финансовый рынок. Однако расширение свободы движения капитала при сохранении Китаем независимой денежной политики в среднесрочной перспективе должно привести к отказу от фиксированного валютного курса (т.н. трилемма международных финансов, impossible trinity). Вероятно, переход к плавающему валютному курсу произойдёт в ближайшие 5 лет. Это приведёт к экономическому шоку: краткосрочному в позитивном сценарии и долгосрочному в негативном.
Турция
? Итоги 2017 года: восстановление роста и потока туристов, очередное ослабление лиры, ускорение инфляции до 14-летнего максимума
? Повышенные риски сохранятся в 2018 году
? Инфляция в декабре замедлилась с 13%гг до 11,9%гг
Экономика Турции успешно прошла 2017 год и смогла восстановиться после тяжёлого 2016 года. Рост ВВП по итогам 9 месяцев составил 7,4%гг против 3,2% в 2016 году. В квартальном выражении темпы роста стабилизировались около 1,2%кк, что подтверждает наш прогноз на уровне 3,5-4%гг в среднесрочной перспективе. Безработица на протяжении года плавно снижалась и в сентябре составила 10,7% против 11,8% в начале года. Мы ожидаем дальнейшее постепенное снижение безработицы до 10%. Промышленность в 2017 году вышла из стагнации: +7%гг в ноябре. Туризм быстро восстанавливался, несмотря на сохраняющиеся политические и террористические риски. Число иностранных туристов в первые 11 месяцев выросло на 27,7%гг. По нашему мнению, турпоток продолжит расти и в 2018 году, хоть и более скромными темпами. Тем не менее политические риски продолжили влиять на экономику. Ухудшение взаимоотношений с ЕС и США, обострение ситуации вокруг Курдистана и ужесточение внутренней политики Турции негативно влияли на отношение инвесторов к стране.
К сожалению, политические риски будут сохраняться и в 2018 году. Во-первых, отношения с США и ЕС продолжают ухудшаться. Очередным поводом для взаимных обвинений стало решение американского суда 4 января о признании турецкого банкира Мехмета Атиллы виновным в нарушении режима санкций против Ирана. Турецкие власти отреагировали жёсткой критикой и назвали решение заговором против Анкары, организованным по инициативе Гюлена. Во-вторых, конфликт в Курдистане ещё далёк от завершения. В-третьих, сохраняется внутренняя напряжённость, связанная с чистками после путча 2016 года.
Имидж Турции серьёзно пострадал за последние годы. Вероятно, тенденция продолжится и в 2018 году. Это отталкивает инвесторов от вложения в турецкие активы. Более того, они не хотят становиться заложниками политических амбиций президента Эрдогана, чья власть значительно укрепилась после победы на апрельском референдуме
Инфляция в декабре замедлилась с 13%гг до 11,9%гг. Рост цен замедлился за счёт продовольствия: с 15,8%гг в ноябре до 13,8%гг в декабре. В тоже время базовая инфляция незначительно ускорилась с 12,2%гг до 12,3%гг. ИПЦ далёк от цели ЦБ Турции в 7%гг. Наш базовый сценарий предполагает постепенное снижение инфляции до 8% к концу 2018 года. По нашему мнению, ЦБТР не станет повышать ставку на заседании 18 января на фоне замедления инфляции. У противников жёсткой денежной политики сохраняется лобби в лице Эрдогана. В 2018 году ЦБ Турции продолжит действовать с оглядкой на президента и правительство.
Высокая волатильность инфляции в 2017г во многом была вызвана ослаблением лиры в сентябре-ноябре из-за политических рисков. За 2 месяца курс вырос с 3,45 лир/$ до 3,95 лир/$. Но к концу года закрепился ниже 3,8 лир/$. На данный момент нет фундаментальных причин для повышенной волатильности лиры.
ЦБТР фактически унифицировал ставку фондирования в лире. С начала года регулятор постепенно снижал объем предоставляемой ликвидности через недельное репо и овернайт. В итоге, с конца ноября 2017 года ЦБ начал предоставлять фондирование в лире только через ликвидность в вечернем окне (ЛВО). С этого момента, средняя ставка предоставления ликвидности находится ровно на уровне ставки ЛВО – 12,75%. С помощью данной операции ЦБТР «незаметно» повысил среднюю ставку фондирования на 4,5пп с начала 2017 года. Мы ожидаем, что ЦБ Турции будет придерживаться этой тактики и в 2018 году. Таким образом, по итогам заседания регулятора необходимо пристально следить именно за ставкой ЛВО.
Россия
? Экономический рост по итогам года, вероятно, составил около 1,7%
? Инфляция за год замедлилась с 5,4%гг до 2,5%гг
? Риск-премия российского рынка снизилась
? Банковский сектор продолжил восстанавливаться после кризиса
? Банк России продолжил политику по очистке банковского сектора
Экономический рост по итогам года, вероятно, составил 1,7%, заметно превысив ранние ожидания. Особенно быстрое оживление экономики наблюдалось в 1П на волне восстановительного роста после кризиса. Текущие данные позволяют предполагать, что валовый продукт вырос в равной мере за счёт промышленности (особенно добывающей), торговли и сектора услуг. Сельское хозяйство внесло незначительно положительный вклад, строительство – слабо отрицательный. Драйвером экономического роста стал внутренний частный спрос. Наш базовый сценарий предполагает сохранение текущих темпов роста в среднесрочной перспективе.
Инфляция за год замедлилась с 5,4%гг до 2,5%гг. Замедление значительно превысило ожидания рынка: консенсус-прогноз в начале года ожидал 4,5%гг на конец декабря. Замедление инфляции во многом объясняется жёсткой денежно-кредитной политикой. Большую часть года ЦБ держал ключевую ставку на уровне 9% и выше, достигнув 7,75% к концу года. Сдерживающее влияние на рост цен также оказало укрепление курса рубля на 12%. Поддержку рублю оказала снижение геополитической напряжённости, рост цен на нефть благодаря соглашениям ОПЕК+ и высокие процентные ставки. Замедление инфляции также объясняется неожиданно хорошим урожаем. Стоит отметить, что инфляция, очищенная от воздействия укрепления рубля и высокого урожая, оценивается на уровне 3,5%гг (оценка ЦБ). В дальнейшем мы ожидаем постепенного ускорения инфляции на волне оживления внутреннего спроса, восстановления кредитования и роста зарплат. Эффект от быстрого смягчения денежно-кредитной политики в 4кв ещё не полностью отразился на экономике. По нашим оценкам, годовая инфляция сможет достичь целевого уровня только к концу года.
Риск-премия российского рынка снизилась. CDS спрэд на Россию вернулся на докризисный уровень. Международные рейтинговые агентства улучшили прогноз по кредитному рейтингу России. Улучшение вызвано стабилизацией экономической ситуации и снижением геополитической напряжённости. Вместе с тем, в последние месяцы выросла вероятность ужесточения санкций в рамках принятого летом закона США. Но пока рынок оценивает вероятность ужесточения и возможный эффект довольно консервативно.
Банковский сектор продолжил восстанавливаться после кризиса. Активы сектора по итогам 11 месяцев выросли на 7%, исключая влияние валютной переоценки. Кредитование экономики выросло на 5,4%. Особенно быстро растёт кредитование населения (+11,6%). Основным драйвером роста остаётся ипотека, но потребительский сегмент быстро набирает ход. Кредитование компаний пока растёт заметно медленней (+3,2%), что отчасти объясняется смещением компаний от банковского к эмиссионному финансированию. Так, объем рынка облигаций нефинансовых компаний за аналогичный период вырос на 14%, а его доля в долговых источниках финансирования уже достигла 27%. Качество кредитного портфеля стабилизировалось: уровень просрочки остался на уровне 6,7%. При этом уровень просрочки вырос по корпоративному портфелю и сократился по розничному. Депозиты населения и компаний выросли на 6,2% и 2% соответственно. Прибыль сектора достигла 870 млрд рублей, заметно превысив прошлогодний уровень (788 млрд). Существенное негативное влияние на прибыль оказало формирование резервов на возможные потери в рамках санации крупных банков.
Банк России продолжил политику по очистке банковского сектора. По итогам 11 месяцев закрылось 56 кредитных организаций. ЦБ также объявил о санации трёх крупных банков: Открытие, Бинбанк и Промсвязьбанк. Данные группы входили в ТОП-10 банков, в совокупности оперируя почти 5 трлн активов. Санация осуществляется в рамках нового механизма через Фонд консолидации банковского сектора. Предполагается, что ФКБС проведёт оздоровление компаний и приступит к их продаже в середине года. При этом возможен сценарий объединения трёх банков в единую группу. Однако задача найти частных инвесторов в столь короткий срок пока кажется трудновыполнимой. Санация потребует масштабных вливаний средств ЦБ, потребность в докапитализации пока оценивается в 0,8-1 трлн.
Беларусь
? По нашим оценкам рост экономики в 2018г составит около 2,2%гг, инфляция ускорится до 6-7%гг
В течение всего прошедшего года белорусская экономика постепенно восстанавливалась после кризиса 2015-16гг. Рост ВВП последовательно ускорялся и составил по итогам 2017г примерно 2,1%гг (оценка ЦМИ), против сокращения на 2,5% годом ранее. Экономическому ускорению способствовала благоприятная конъюнктура на мировых товарных рынках и усиление внешнего спроса со стороны основного торгового партнёра – России. В результате, экспорт товаров увеличился в январе-ноябре 2017г (последняя доступная статистика) на 23,4%гг. Кроме этого был разрешён нефтегазовый конфликт с Москвой, что открыло для Беларуси дополнительные источники финансирования и позволило возобновить поставки нефти. Активизация внешнего спроса поддержала деловую активность внутри страны. Промышленность в январе-ноябре выросла на 6,3%гг, розничная торговля на 3,3%гг, а инвестиции на 3,6%гг.
Мы не видим факторов, которые могли бы оказать существенную поддержку экономическому ускорению в 2018г. По нашим оценкам, рост ВВП по итогам года составит около 2,2%гг и будет ограничен накопленными структурными проблемами в белорусской экономике. Власти все ещё не решили вопрос крайне неэффективного, но внушительного по размеру госсектора. Реформа госсектора остаётся важнейшей задачей, которая, в случае реализации, создаст фундамент для стабильного долгосрочного роста. С другой стороны, реформа потребует от властей жёстких шагов, связанных с необходимостью банкротства нерентабельных предприятий с сопутствующим сокращением персонала, и других непопулярных мер. Нет уверенности, что власти полностью готовы к такому развитию событий.
Экономический кризис 2015-16гг, относительная стабильность белорусского рубля и контроль за ростом денежной массы замедлили инфляцию в прошлом году до минимума со времён распада СССР – 4,9%гг в ноябре. Подобная динамика позволила НБРБ снизить ставку за год на 6пп до 11%. Однако текущий уровень инфляции вряд ли можно охарактеризовать как стабильный. Росту цен будут способствовать повышения коммунальных тарифов и активизация потребления. В среднесрочной перспективе мы ожидаем рост цен между 6-7%гг. Однако для реализации этого сценария существует множество внешних и внутренних рисков.
Казахстан
? Рост ВВП ускорялся благодаря увеличению объёмов добычи нефти и росту цен на основные товары экспорта. В 2018г ждём рост на 3,5%гг
? По нашим оценкам инфляция будет замедляться и войдёт в новый ориентир НБРК 5-7%гг. Снижение ставки за год может составить 1,25пп
Экономические результаты Казахстана по итогам 2017г превзошли как официальные оценки властей, так и прогнозы рыночных аналитиков. По словам министра национальной экономики Тимура Сулейманова рост ВВП по итогам года составил около 4% (1%гг в 2016г). Основным драйвером роста оставалась промышленность (7,3%гг в январе-ноябре). Сектор уверенно рос благодаря запуску нефтяного месторождения Кашаган и сопутствующему наращиванию объёмов добываемой нефти (+10,3%гг по оценке министра энергетики). Кроме того, увеличивались и цены на основные товары экспорта страны – металлы и нефть.
В следующем году мы ждём рост около 3,5%гг. Поддержку экономике будут оказывать два фактора. Во-первых, постепенно восстанавливается внутренний спрос. Розничная торговля показала в январе-ноябре рост на 6,1%гг, инвестиции в основной капитал выросли в январе-ноябре на 5,7%гг. Тренд, вероятно, сохранится и в этом году. Во-вторых, потенциал роста добычи нефти на месторождении Кашаган реализован ещё не до конца. Глава Минэнерго Казахстана недавно заявил, что в 2018г планируется выйти на суточную добычу в размере 370 тыс. барр., против 250 тыс. барр., ожидаемых в конце 2017г.
Инфляция на протяжении прошедшего года колебалась между 7% и 8%гг, закончив год с результатом 7,1%гг. Выполнение официальной цели по росту цен (6-8%) позволяло НБРК последовательно снижать базовую ставку, которая за год потеряла 1,75пп и составила в декабре 10,25%. В этом году мы ожидаем постепенного замедления роста цен и входа показателя в новый целевой ориентир НБРК 5-7%гг. Снижение базовой ставки за 2018г по нашим оценкам может составить 1,25пп до 9%.
Украина
? Рост ВВП в 2017г по нашим оценкам замедлился до 2,1%гг. По итогам 2018г ждём около 2,5%гг и постепенное ускорение до 3%гг к 2020г
? Ускорение инфляции заставило НБУ дважды повысить ставку. В новый целевой коридор инфляция войдёт не ранее второй половины года
Рост экономики замедлялся на протяжении прошлого года и составил, по нашим оценкам, около 2,1%гг (2,3%гг годом ранее). Основной причиной замедления стало промышленное производство, которое сократилось в январе-ноябре на 0,1%гг. Причина подобной динамики – торговая блокада Юго-Восточных регионов и вызванный этим дефицит антрацитового угля на украинских предприятиях. Кроме того, спад продемонстрировало сельское хозяйство (-2,8%гг в январе-ноябре), а ведь на этот сектор приходится треть украинского экспорта.
Поддержку экономическому росту в прошлом году оказывало потребление. Активизация последнего связана с ростом доходов населения и с действием эффекта отложенного спроса. Благодаря усилению внутреннего спроса быстро растёт розничная торговля (8%гг в январе-ноябре) и строительство (22,5%гг в январе-ноябре). В условиях низкого уровня доверия к банковской системе украинцы активно инвестируют в недвижимость.
По итогам 2018г мы ожидаем рост ВВП около 2,5%гг и постепенное ускорение до 3%гг к 2020г. Однако риски для реализации подобного сценария остаются существенными.
Инфляция в прошлом году оставалась относительно высокой, превышая прогнозы как регулятора, так и рыночных аналитиков. Рост цен по итогам года составил 13,3%гг (оценка ЦМИ), при официальном коридоре НБУ 8%+- 2пп. Быстрый рост цен заставил НБУ прерывать цикл снижения учётной ставки. Регулятор повышал ставку дважды, суммарно на 2пп до 14,5%. По нашим оценкам, в целевой коридор этого года (7%+-2пп) инфляция войдёт не ранее второго полугодия, а средний рост цен в 2018г составит около 9,5%гг. Превышение инфляцией траектории НБУ, вероятно, заставит регулятора повременить с ослаблением монетарной политики в первой половине года.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РЫНКИ. Нефть Urals подорожала до $68/барр. Всплеск цен вызвали беспорядки в Иране и взрыв трубопровода в Ливии. США приостановили череду рекордов добычи. Фондовые рынки начали год ростом. Рубль укрепился к пятнице до 57 руб./$. Курс евро 1,2. В 2018г. ожидаются значимыми для рынков: сделка ОПЕК+, добыча и география экспорта нефти из США, реформы в Саудовской Аравии, объёмы производства электромобилей.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. Рост США – самый сбалансированный за всю историю. Экономика еврозоны росла рекордными темпами в 2017 году, прогноз на 2018 год также оптимистичен. 2017 год стал для Китая годом стабильности, впереди – пятилетка реформ, которые создают риски для экономики. Прошедший год стал успешным для турецкой экономики, но риски сохраняются.
РОССИЯ. Экономический рост по итогам года, вероятно, составил около 1,7%. Инфляция за год замедлилась с 5,4%гг до 2,5%гг. Риск-премия российского рынка снизилась. Банковский сектор продолжил восстанавливаться после кризиса. Банк России продолжил политику по очистке банковского сектора.
СОСЕДИ. В Беларуси рост экономики в 2018г по нашим оценкам составит около 2,2%гг, инфляция ускорится до 6-7%гг. В Казахстане рост ВВП ускорялся благодаря увеличению объёмов добычи нефти и росту цен на основные товары экспорта. В 2018г ждём рост на 3,5%гг. На Украине рост ВВП в 2017г, по нашим оценкам, замедлился до 2,1%гг. По итогам 2018г ждём около 2,5%гг и постепенное ускорение до 3%гг к 2020
Фокус: ИФН-Сбербанка в 2017 году
? ИФН в декабре на максимуме 2017 года: +5п до 94 баллов
? ИФН в 2017 году продемонстрировал сдержанный рост
? Кредитно-сберегательные настроения продолжили медленно восстанавливаться в 2017 году Финансовые настроения резко улучшились
Финансовые настроения резко улучшились в декабре. ИФН-Сбербанка составил 94 балла (здесь и далее с учётом сезонности) против 89 месяцем ранее. Оценка текущей ситуации (ИНФ-текущий: +6п до 100) и ожидания (ИНФ-ожиданий: +5п до 91) улучшились. Таким образом, с начала года ИФН прибавил 6 пунктов. Но стоит отметить, что рост произошёл во многом благодаря декабрьскому скачку. Пока тяжело сказать, зафиксируется ли индекс на текущих значениях, или в январе произойдёт коррекция.
ИФН в декабре продемонстрировал рост по всем основным составляющим. Отношение к текущему материальному положению улучшилось на 10п до 85 баллов, будущему заработку – на 5п до 98 баллов. Также население стало намного лучше оценивать экономические перспективы России: +8 пунктов до 109 баллов. Отдельно заметим, что положительные изменения отметили представители всех групп населения. Таким образом, можно говорить о признаках всеобщего улучшения финансовых настроений россиян в декабре.
ИФН за год вырос с 88 баллов до 94 и приблизился к докризисному состоянию. Так, средний уровень индекса за 2017г составил 89 баллов, против 78 в 2016 году и 94 в 2013г. Значительное влияние на итоговый годовой рост оказало увеличение индекса в декабре (+5п, с 89 до 94). При этом рост ИФН в 2017г произошёл в основном за счёт текущего положения (+9п, с 91 до 100). Будущие ожидания выросли не так заметно (+5п, с 86 до 91). Рост реальных зарплат, снижение уровня безработицы и замедление инфляции – все это улучшило оценку экономических перспектив в стране (+10, с 99 до 109), а также текущего материального положения (+17, с 68 до 85). Несмотря на это, люди не стали увереннее в будущем увеличении материального достатка (+4, с 94 до 98). Мы ожидаем, что постепенный рост ИФН продолжится в 2018 году. Реализация «майских указов» поддержит «бюджетников», дальнейший рост реальных зарплат – работников других отраслей, а повышение МРОТ – людей с невысокими доходами.
Кредитно-сберегательные настроения продолжили медленно расти в 2017 году. Кредитные настроения за год прибавили 5 пунктов (+2п в декабре) и достигли 61 балла. Однако данный показатель остаётся значительно ниже докризисного уровня (см. рис.). Тем не менее фактическое кредитование растёт быстрее, чем настроения населения. За 11 месяцев 2017г кредитование физ. лиц выросло на 11,6%. Мы ожидаем дальнейшего улучшения отношения к кредитованию и роста кредитования на фоне снижения банковских ставок и роста доходов. Но кредитные настроения ещё долго не смогут достигнуть докризисных значений. Сберегательные настроения в течение года выросли на 7п (+3п в декабре) до 84 баллов. Заметим, что желание людей сберегать в банках все также высоко: +4п до 130 за 2017 год. Политика ЦБ в области оздоровления банковской системы не подорвала доверие населения. Но не стоит ожидать притока депозитов в 2018 году. Население продолжит отходить от сберегательной модели поведения. Между тем, склонность к сбережениям в валюте за этот год выросла на 9 пунктов (с 97 до 106). Такое изменение кажется странным, поскольку рубль оставался стабильным в течение всего 2017 года. Вероятно, население ожидает ослабление рубля. И в результате рассматривает стабильный курс, как возможность для выгодной покупки валюты.
Финансовые и товарные рынки
? Нефть Urals подорожала до $68/барр. на фоне беспорядков в Иране и взрыва трубопровода в Ливии
? Рубль укрепился к пятнице до 57 руб./$
Средняя цена нефти Urals в первую неделю 2018г. составила $67,6/барр., котировки обновили максимальные с 2015г. значения. Основной причиной всплеска цен стали начавшиеся в последние дни 2017г. беспорядки в Иране. Их причины – низкие зарплаты, высокая безработица и коррупция.
Ещё одним поводом для резкого подъёма нефтяных цен стал взрыв трубопровода в Ливии, случившийся незадолго до беспорядков в Иране.
Данные из США тоже поддержали нефтяные котировки, давление статистики EIA на рынок немного ослабло. Коммерческие запасы нефти снизились за неделю на 7,4 млн барр. Производство нефти увеличилось до 9,78 млн барр./день (+0,3% за неделю). Однако в отличие от регулярных рекордов, которых в течение нескольких недель достигала добыча в США, этот объём не является новым максимумом. Urals к пятнице - $68/барр.
Фондовые рынки начали год ростом. Индекс ММВБ прибавил за первую неделю 4,6%, S&P500 – 2,6%, а немецкий DAX – 3,1%. Рубль укрепился к пятнице до 57 руб./$. Средний курс рубля в первую неделю года составил 57,3 руб./$. Курс евро укрепился до 1,2.
По данным S&P Global Platts, ключевыми факторами, которые будут оказывать влияние на товарные рынки в 2018г., станут следующие. Солидарность стран-участниц ОПЕК+ и соблюдение соглашения, вероятно, сохранятся. Давление на рынок нефти будут оказывать США, наращивающие добычу в ответ на высокие цены. Также, США, вероятно, продолжат расширять географию нефтяного экспорта. Политические перемены в Саудовской Аравии могут способствовать диверсификации экономики и росту эффективности в энергетическом секторе. Ближайшим событием должна стать продажа 5% Saudi Aramco (возможно IPO). В 2018г. ожидается значительный рост спроса на металлы, используемые для производства батарей для электромобилей (никель, кобальт).
США
? Экономика начинает 2018 год на позитивной ноте
? Текущий посткризисный рост – самый сбалансированный в истории США
? ФРС по-прежнему планирует 3 повышения ставки в 2018 году
Американская экономика, как, впрочем, и остальной мир, начала 2018 год с места в карьер. Индекс S&P500 за первую неделю вырос на 2,5%, составной PMI в декабре вырос до 54,1 (с 53,7). Запросы на пособие по безработице продолжают снижаться (1,914 млн в декабре), безработица остаётся рекордно низкой 4,1%. Большая часть положений налоговой реформы вступили в силу с 1 января.
С другой стороны, ситуация на рынке труда кардинально не изменилась. Зарплаты растут прежним темпом 2,5%гг, никаких признаков ускорения или перегрева реального сектора нет. Более того, как отмечает Бланшар с соавторами, этот период восстановления был наиболее сбалансированным в американской истории: все компоненты ВВП растут приблизительно одним темпом. А это означает, что по крайней мере прошлых дисбалансов пока нет. Экспорт растёт быстрее всего, медленнее всего – госрасходы и строительство жилья (см. график 1). Сбалансированный рост – это в любом случае хорошо, но, отметим, предыдущее восстановление (после бума доткомов) также было достаточно сбалансированным. Так что риски мы ищем не в макроэкономических дисбалансах, а текущих рекордах фондового рынка (особенно в области IT) и грядущем дерегулировании.
ФРС, напомним, по-прежнему планирует 3 повышения ставки в 2018 году. Предыдущие привели к тому, что кривая не поднялась, а стала более плоской (см. график 2). Мы не исключаем того, что уже в 2018 году ФРС может увидеть почти плоскую или даже инвертированную кривую процентных ставок. Последняя является одним из самых лучших индикаторов приближающейся рецессии. Сейчас, когда инфляция близка к 2%, а безработица низкая, пресс-релизы и выступления глав ФРС особенно важны. Вера в неизбежный рост зарплат из-за низкой безработицы уходит, но постепенно. Пока базовый прогноз ФРС предполагает именно такой сценарий: повышение ставки без снижения инфляции. Насколько ФРС верит в свой сценарий мы узнаем уже в этом году.
Еврозона
? Экономика еврозоны росла рекордными темпами в 2017 году
? Денежная политика ЕЦБ в 2017 году была очень мягкой
? В 2018 году ЕЦБ планирует завершить QE
? Прогноз на 2018 год достаточно оптимистичен
Подведём краткие итоги 2017 года. Политическая неопределённость в Германии и Италии практически не повлияла на экономику еврозоны. В 2017г экономический рост составил около 2,3%гг. Безработица опустилась до 8,8%. Это говорит о том, что еврозона практически полностью восстановилась после кризиса.
В 2017 году денежно-кредитная политика ЕЦБ была очень мягкой. Ставки держались около нуля (ставка рефинансирования – 0,00%, ставка по депозитам – минус 0,40%, ставка овернайт – 0,25%), а объем покупок в рамках QE составлял €60 млрд в месяц (€80 млрд – в 2016 году). Мягкая денежная политика ЕЦБ способствовала росту экономики еврозоны в 2017 году (2,3%гг), но не смогла разогнать инфляцию (1,5%гг).
С января 2018 года ежемесячные покупки в рамках QE сократятся в два раза (до €30 млрд). При этом дата завершения программы количественного смягчения ориентировочно назначена на сентябрь 2018 года. Если к этому времени инфляция не выйдет на устойчивый положительный тренд, то, вероятно, ЕЦБ отложит сворачивание QE. Стоит отметить, что, со слов Драги, ставки будут оставаться на текущем уровне ещё долго после завершения QE. Вследствие этого, мы ожидаем, что до середины 2019г повышение ставок, скорее всего, не будет.
В 2018 году перед еврозоной встанет два важных вопроса: как долго удастся сохранить импульс экономического роста, и возрастёт ли ценовое давление? Мы ожидаем, что в первом полугодии 2018 года темпы роста экономики останутся достаточно высокими: 2,3-2,5%гг. В основном благодаря сильному внутреннему спросу. Рынок труда, продолжит демонстрировать положительную динамику. Согласно прогнозу МВФ, в 2018 году безработица снизится до 8,7%. В тоже время, инфляция замедлится из-за эффекта высокой базы и в среднем за год, скорее всего, не превысит 1,4%гг.
Китай
? 2017 – год стабильности, предстоящая пятилетка – период реформ
Главное экономическое достижение Китая в 2017 году – стабилизация экономического роста на уровне 6,8-6,9% после нескольких лет замедления (итоговые данные по росту ВВП за год будут опубликованы 18 января). Стабилизация экономики в прошедшем году была важнейшей политической задачей в преддверии 19 съезда Компартии, который прошёл в октябре. Главным его итогом стало укрепление власти Си Цзиньпина и его ближайших сторонников. На это, в частности, указывает и факт отсутствия в Постоянном комитете Политбюро КПК потенциального преемника Си на посту лидера Китая после 2022 года.
Предстоящая пятилетка должна стать периодом серьёзнейших реформ китайской экономики, что может привести к значительным шокам. Си Цзиньпин в качестве главных вызовов обозначил борьбу с бедностью, загрязнением окружающей среды и закредитованностью экономики. Именно борьба с долговой нагрузкой на бизнес выглядит наиболее важной задачей с точки зрения дальнейшей стабильности экономического роста. Ещё в начале своего первого пятилетнего срока Си говорил о необходимости отказа от политики «бесконечного кредитования» бизнеса, однако сейчас, на наш взгляд, вероятность реализации этих планов действительно высока.
Наибольший риск такое политическое решение представляет для малых и средних госкомпаний. Ещё в 2016 году было уничтожено почти 400 «зомби-компаний» (компании, находящиеся на грани банкротства и не имеющее возможности осуществлять свою деятельность без дополнительной финансовой поддержки). Мы ожидаем значительного роста подобных банкротств в ближайшие годы. По оценкам, из 163,4% ВВП долга корпоративного сектора около 40% (65%ВВП) могут приходится на долю региональных госкомпаний, которые получают кредиты для осуществления госпроектов, на которые нет денег у местных правительств. Такой механизм перераспределения долга местных правительств в долг корпоративного сектора получил название Local Government Financing Vehicle (LGFV). В декабре 2017 года представители Народного банка Китая впервые публично заявили о готовности запустить процедуру банкротства многих компаний такого типа. Рост количества банкротств приведёт к росту NPL и дополнительной нагрузке на банковский сектор. Вероятно, НБК придётся заливать образующиеся дыры в банковском капитале за счёт предоставления дополнительной ликвидности.
Борьба с закредитованностью экономики, безусловно, негативно отразится на темпах экономического роста. Поддержать экономику может приток капитала, который Китай старается стимулировать за счёт постепенного расширения доступа иностранных инвесторов на внутренний финансовый рынок. Однако расширение свободы движения капитала при сохранении Китаем независимой денежной политики в среднесрочной перспективе должно привести к отказу от фиксированного валютного курса (т.н. трилемма международных финансов, impossible trinity). Вероятно, переход к плавающему валютному курсу произойдёт в ближайшие 5 лет. Это приведёт к экономическому шоку: краткосрочному в позитивном сценарии и долгосрочному в негативном.
Турция
? Итоги 2017 года: восстановление роста и потока туристов, очередное ослабление лиры, ускорение инфляции до 14-летнего максимума
? Повышенные риски сохранятся в 2018 году
? Инфляция в декабре замедлилась с 13%гг до 11,9%гг
Экономика Турции успешно прошла 2017 год и смогла восстановиться после тяжёлого 2016 года. Рост ВВП по итогам 9 месяцев составил 7,4%гг против 3,2% в 2016 году. В квартальном выражении темпы роста стабилизировались около 1,2%кк, что подтверждает наш прогноз на уровне 3,5-4%гг в среднесрочной перспективе. Безработица на протяжении года плавно снижалась и в сентябре составила 10,7% против 11,8% в начале года. Мы ожидаем дальнейшее постепенное снижение безработицы до 10%. Промышленность в 2017 году вышла из стагнации: +7%гг в ноябре. Туризм быстро восстанавливался, несмотря на сохраняющиеся политические и террористические риски. Число иностранных туристов в первые 11 месяцев выросло на 27,7%гг. По нашему мнению, турпоток продолжит расти и в 2018 году, хоть и более скромными темпами. Тем не менее политические риски продолжили влиять на экономику. Ухудшение взаимоотношений с ЕС и США, обострение ситуации вокруг Курдистана и ужесточение внутренней политики Турции негативно влияли на отношение инвесторов к стране.
К сожалению, политические риски будут сохраняться и в 2018 году. Во-первых, отношения с США и ЕС продолжают ухудшаться. Очередным поводом для взаимных обвинений стало решение американского суда 4 января о признании турецкого банкира Мехмета Атиллы виновным в нарушении режима санкций против Ирана. Турецкие власти отреагировали жёсткой критикой и назвали решение заговором против Анкары, организованным по инициативе Гюлена. Во-вторых, конфликт в Курдистане ещё далёк от завершения. В-третьих, сохраняется внутренняя напряжённость, связанная с чистками после путча 2016 года.
Имидж Турции серьёзно пострадал за последние годы. Вероятно, тенденция продолжится и в 2018 году. Это отталкивает инвесторов от вложения в турецкие активы. Более того, они не хотят становиться заложниками политических амбиций президента Эрдогана, чья власть значительно укрепилась после победы на апрельском референдуме
Инфляция в декабре замедлилась с 13%гг до 11,9%гг. Рост цен замедлился за счёт продовольствия: с 15,8%гг в ноябре до 13,8%гг в декабре. В тоже время базовая инфляция незначительно ускорилась с 12,2%гг до 12,3%гг. ИПЦ далёк от цели ЦБ Турции в 7%гг. Наш базовый сценарий предполагает постепенное снижение инфляции до 8% к концу 2018 года. По нашему мнению, ЦБТР не станет повышать ставку на заседании 18 января на фоне замедления инфляции. У противников жёсткой денежной политики сохраняется лобби в лице Эрдогана. В 2018 году ЦБ Турции продолжит действовать с оглядкой на президента и правительство.
Высокая волатильность инфляции в 2017г во многом была вызвана ослаблением лиры в сентябре-ноябре из-за политических рисков. За 2 месяца курс вырос с 3,45 лир/$ до 3,95 лир/$. Но к концу года закрепился ниже 3,8 лир/$. На данный момент нет фундаментальных причин для повышенной волатильности лиры.
ЦБТР фактически унифицировал ставку фондирования в лире. С начала года регулятор постепенно снижал объем предоставляемой ликвидности через недельное репо и овернайт. В итоге, с конца ноября 2017 года ЦБ начал предоставлять фондирование в лире только через ликвидность в вечернем окне (ЛВО). С этого момента, средняя ставка предоставления ликвидности находится ровно на уровне ставки ЛВО – 12,75%. С помощью данной операции ЦБТР «незаметно» повысил среднюю ставку фондирования на 4,5пп с начала 2017 года. Мы ожидаем, что ЦБ Турции будет придерживаться этой тактики и в 2018 году. Таким образом, по итогам заседания регулятора необходимо пристально следить именно за ставкой ЛВО.
Россия
? Экономический рост по итогам года, вероятно, составил около 1,7%
? Инфляция за год замедлилась с 5,4%гг до 2,5%гг
? Риск-премия российского рынка снизилась
? Банковский сектор продолжил восстанавливаться после кризиса
? Банк России продолжил политику по очистке банковского сектора
Экономический рост по итогам года, вероятно, составил 1,7%, заметно превысив ранние ожидания. Особенно быстрое оживление экономики наблюдалось в 1П на волне восстановительного роста после кризиса. Текущие данные позволяют предполагать, что валовый продукт вырос в равной мере за счёт промышленности (особенно добывающей), торговли и сектора услуг. Сельское хозяйство внесло незначительно положительный вклад, строительство – слабо отрицательный. Драйвером экономического роста стал внутренний частный спрос. Наш базовый сценарий предполагает сохранение текущих темпов роста в среднесрочной перспективе.
Инфляция за год замедлилась с 5,4%гг до 2,5%гг. Замедление значительно превысило ожидания рынка: консенсус-прогноз в начале года ожидал 4,5%гг на конец декабря. Замедление инфляции во многом объясняется жёсткой денежно-кредитной политикой. Большую часть года ЦБ держал ключевую ставку на уровне 9% и выше, достигнув 7,75% к концу года. Сдерживающее влияние на рост цен также оказало укрепление курса рубля на 12%. Поддержку рублю оказала снижение геополитической напряжённости, рост цен на нефть благодаря соглашениям ОПЕК+ и высокие процентные ставки. Замедление инфляции также объясняется неожиданно хорошим урожаем. Стоит отметить, что инфляция, очищенная от воздействия укрепления рубля и высокого урожая, оценивается на уровне 3,5%гг (оценка ЦБ). В дальнейшем мы ожидаем постепенного ускорения инфляции на волне оживления внутреннего спроса, восстановления кредитования и роста зарплат. Эффект от быстрого смягчения денежно-кредитной политики в 4кв ещё не полностью отразился на экономике. По нашим оценкам, годовая инфляция сможет достичь целевого уровня только к концу года.
Риск-премия российского рынка снизилась. CDS спрэд на Россию вернулся на докризисный уровень. Международные рейтинговые агентства улучшили прогноз по кредитному рейтингу России. Улучшение вызвано стабилизацией экономической ситуации и снижением геополитической напряжённости. Вместе с тем, в последние месяцы выросла вероятность ужесточения санкций в рамках принятого летом закона США. Но пока рынок оценивает вероятность ужесточения и возможный эффект довольно консервативно.
Банковский сектор продолжил восстанавливаться после кризиса. Активы сектора по итогам 11 месяцев выросли на 7%, исключая влияние валютной переоценки. Кредитование экономики выросло на 5,4%. Особенно быстро растёт кредитование населения (+11,6%). Основным драйвером роста остаётся ипотека, но потребительский сегмент быстро набирает ход. Кредитование компаний пока растёт заметно медленней (+3,2%), что отчасти объясняется смещением компаний от банковского к эмиссионному финансированию. Так, объем рынка облигаций нефинансовых компаний за аналогичный период вырос на 14%, а его доля в долговых источниках финансирования уже достигла 27%. Качество кредитного портфеля стабилизировалось: уровень просрочки остался на уровне 6,7%. При этом уровень просрочки вырос по корпоративному портфелю и сократился по розничному. Депозиты населения и компаний выросли на 6,2% и 2% соответственно. Прибыль сектора достигла 870 млрд рублей, заметно превысив прошлогодний уровень (788 млрд). Существенное негативное влияние на прибыль оказало формирование резервов на возможные потери в рамках санации крупных банков.
Банк России продолжил политику по очистке банковского сектора. По итогам 11 месяцев закрылось 56 кредитных организаций. ЦБ также объявил о санации трёх крупных банков: Открытие, Бинбанк и Промсвязьбанк. Данные группы входили в ТОП-10 банков, в совокупности оперируя почти 5 трлн активов. Санация осуществляется в рамках нового механизма через Фонд консолидации банковского сектора. Предполагается, что ФКБС проведёт оздоровление компаний и приступит к их продаже в середине года. При этом возможен сценарий объединения трёх банков в единую группу. Однако задача найти частных инвесторов в столь короткий срок пока кажется трудновыполнимой. Санация потребует масштабных вливаний средств ЦБ, потребность в докапитализации пока оценивается в 0,8-1 трлн.
Беларусь
? По нашим оценкам рост экономики в 2018г составит около 2,2%гг, инфляция ускорится до 6-7%гг
В течение всего прошедшего года белорусская экономика постепенно восстанавливалась после кризиса 2015-16гг. Рост ВВП последовательно ускорялся и составил по итогам 2017г примерно 2,1%гг (оценка ЦМИ), против сокращения на 2,5% годом ранее. Экономическому ускорению способствовала благоприятная конъюнктура на мировых товарных рынках и усиление внешнего спроса со стороны основного торгового партнёра – России. В результате, экспорт товаров увеличился в январе-ноябре 2017г (последняя доступная статистика) на 23,4%гг. Кроме этого был разрешён нефтегазовый конфликт с Москвой, что открыло для Беларуси дополнительные источники финансирования и позволило возобновить поставки нефти. Активизация внешнего спроса поддержала деловую активность внутри страны. Промышленность в январе-ноябре выросла на 6,3%гг, розничная торговля на 3,3%гг, а инвестиции на 3,6%гг.
Мы не видим факторов, которые могли бы оказать существенную поддержку экономическому ускорению в 2018г. По нашим оценкам, рост ВВП по итогам года составит около 2,2%гг и будет ограничен накопленными структурными проблемами в белорусской экономике. Власти все ещё не решили вопрос крайне неэффективного, но внушительного по размеру госсектора. Реформа госсектора остаётся важнейшей задачей, которая, в случае реализации, создаст фундамент для стабильного долгосрочного роста. С другой стороны, реформа потребует от властей жёстких шагов, связанных с необходимостью банкротства нерентабельных предприятий с сопутствующим сокращением персонала, и других непопулярных мер. Нет уверенности, что власти полностью готовы к такому развитию событий.
Экономический кризис 2015-16гг, относительная стабильность белорусского рубля и контроль за ростом денежной массы замедлили инфляцию в прошлом году до минимума со времён распада СССР – 4,9%гг в ноябре. Подобная динамика позволила НБРБ снизить ставку за год на 6пп до 11%. Однако текущий уровень инфляции вряд ли можно охарактеризовать как стабильный. Росту цен будут способствовать повышения коммунальных тарифов и активизация потребления. В среднесрочной перспективе мы ожидаем рост цен между 6-7%гг. Однако для реализации этого сценария существует множество внешних и внутренних рисков.
Казахстан
? Рост ВВП ускорялся благодаря увеличению объёмов добычи нефти и росту цен на основные товары экспорта. В 2018г ждём рост на 3,5%гг
? По нашим оценкам инфляция будет замедляться и войдёт в новый ориентир НБРК 5-7%гг. Снижение ставки за год может составить 1,25пп
Экономические результаты Казахстана по итогам 2017г превзошли как официальные оценки властей, так и прогнозы рыночных аналитиков. По словам министра национальной экономики Тимура Сулейманова рост ВВП по итогам года составил около 4% (1%гг в 2016г). Основным драйвером роста оставалась промышленность (7,3%гг в январе-ноябре). Сектор уверенно рос благодаря запуску нефтяного месторождения Кашаган и сопутствующему наращиванию объёмов добываемой нефти (+10,3%гг по оценке министра энергетики). Кроме того, увеличивались и цены на основные товары экспорта страны – металлы и нефть.
В следующем году мы ждём рост около 3,5%гг. Поддержку экономике будут оказывать два фактора. Во-первых, постепенно восстанавливается внутренний спрос. Розничная торговля показала в январе-ноябре рост на 6,1%гг, инвестиции в основной капитал выросли в январе-ноябре на 5,7%гг. Тренд, вероятно, сохранится и в этом году. Во-вторых, потенциал роста добычи нефти на месторождении Кашаган реализован ещё не до конца. Глава Минэнерго Казахстана недавно заявил, что в 2018г планируется выйти на суточную добычу в размере 370 тыс. барр., против 250 тыс. барр., ожидаемых в конце 2017г.
Инфляция на протяжении прошедшего года колебалась между 7% и 8%гг, закончив год с результатом 7,1%гг. Выполнение официальной цели по росту цен (6-8%) позволяло НБРК последовательно снижать базовую ставку, которая за год потеряла 1,75пп и составила в декабре 10,25%. В этом году мы ожидаем постепенного замедления роста цен и входа показателя в новый целевой ориентир НБРК 5-7%гг. Снижение базовой ставки за 2018г по нашим оценкам может составить 1,25пп до 9%.
Украина
? Рост ВВП в 2017г по нашим оценкам замедлился до 2,1%гг. По итогам 2018г ждём около 2,5%гг и постепенное ускорение до 3%гг к 2020г
? Ускорение инфляции заставило НБУ дважды повысить ставку. В новый целевой коридор инфляция войдёт не ранее второй половины года
Рост экономики замедлялся на протяжении прошлого года и составил, по нашим оценкам, около 2,1%гг (2,3%гг годом ранее). Основной причиной замедления стало промышленное производство, которое сократилось в январе-ноябре на 0,1%гг. Причина подобной динамики – торговая блокада Юго-Восточных регионов и вызванный этим дефицит антрацитового угля на украинских предприятиях. Кроме того, спад продемонстрировало сельское хозяйство (-2,8%гг в январе-ноябре), а ведь на этот сектор приходится треть украинского экспорта.
Поддержку экономическому росту в прошлом году оказывало потребление. Активизация последнего связана с ростом доходов населения и с действием эффекта отложенного спроса. Благодаря усилению внутреннего спроса быстро растёт розничная торговля (8%гг в январе-ноябре) и строительство (22,5%гг в январе-ноябре). В условиях низкого уровня доверия к банковской системе украинцы активно инвестируют в недвижимость.
По итогам 2018г мы ожидаем рост ВВП около 2,5%гг и постепенное ускорение до 3%гг к 2020г. Однако риски для реализации подобного сценария остаются существенными.
Инфляция в прошлом году оставалась относительно высокой, превышая прогнозы как регулятора, так и рыночных аналитиков. Рост цен по итогам года составил 13,3%гг (оценка ЦМИ), при официальном коридоре НБУ 8%+- 2пп. Быстрый рост цен заставил НБУ прерывать цикл снижения учётной ставки. Регулятор повышал ставку дважды, суммарно на 2пп до 14,5%. По нашим оценкам, в целевой коридор этого года (7%+-2пп) инфляция войдёт не ранее второго полугодия, а средний рост цен в 2018г составит около 9,5%гг. Превышение инфляцией траектории НБУ, вероятно, заставит регулятора повременить с ослаблением монетарной политики в первой половине года.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter