17 июля 2018 Райффайзенбанк | USD|RUB
Аналитики Райффайзенбанка продолжают изыскивать все новые и новые обоснования предстоящей слабости рубля.
На прошлой неделе Госдума, поменяв законодательство о валютном регулировании и валютном контроле, отменила для экспортеров обязательную продажу валютной выручки. Это улучшит финансирования капвложений компаний, если им потребуется привлечение валютных средств, например, на покупку оборудования, зарубежных активов, позволит погашать валютную задолженность. Ранее эта обязанность была прямо наложена на крупнейших госэкспортеров (Роснефть, Газпром, Зарубежнефть, АЛРОСА, Кристалл) в конце 2014 г., когда произошла девальвация рубля - для стабилизации курса нацвалюты. Это позволило укрепить рубль, вернув значительную часть экспортной выручки домой. Причем компании явно злоупотребляли вывозом капитала. До введения санкционного режима, в 2013 г. было вывезено 46 млрд долл., в то время как сальдо текущего счета составило 35 млрд долл., разница была компенсирована продажей валюты ЦБ в рамках действовавших тогда технических коридоров.
Финансовые санкции из указанных компаний применяются лишь в отношении Роснефти (европейские и американские резиденты не могут участвовать в долгосрочном финансировании этой компании). Поэтому компания будет освобождена от обязательной репатриации экспортной выручки (мы не учитываем Газпром нефть, т.к. в директиве указан только Газпром, а он не находится под финансовыми санкциями). В 2017 г. экспортная выручка Роснефти составила 64.3 млрд долл., при этом для покрытия операционных рублевых расходов (себестоимость и налоги) ей недостаточно рублевой выручки. По нашим оценкам, для этого ей придется частично продавать валютную выручку за рубли (60%) в предположении, что компания не привлекает рублевый долг для покрытия своих рублевых расходов. Таким образом, при условии, что Роснефть будет размещать оставшуюся выручку за рубежом, потенциально за год предложение валюты (прирост валютной ликвидности на балансах российских банков) может упасть в пределах от 25.7 млрд долл. (если рублевые операционные расходы покрываются исключительно из операционного дохода) до 64.3 млрд долл. (если для этого привлекаются рублевые кредиты), соответственно, такой объем валюты локальный рынок может недополучить.
Для сравнения -- по итогам этого года сальдо текущего счета может составить ~100 млрд долл. (наша оценка, в предположении средней цены нефти 75 долл./барр. Brent и среднего курса 63 руб./долл.), при этом в результате покупок валюты Минфином уйдет 70-75 млрд долл. Учитывая, что внешний долг, скорее всего, сократится (из-за внешних условий), отмена требований на репатриацию выручки будет способствовать увеличению оттока капитала (по финансовому счету) и дальнейшему росту дефицита валютной ликвидности на локальном рынке.
Также в этом случае произойдет и заметное ослабление рубля (по нашим оценкам, при текущей 12М-средней цене нефти это приведет к смещению среднесрочного (на горизонте 12М) равновесного курса выше 65 руб./долл.).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311097292_logo_rus.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter