5 февраля 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Осталось две копейки
В ходе торгов на валютном рынке в среду курс рубля к бивалютной корзине продолжил медленно приближаться к верхней границе коридора. Активность участников рынка была относительно низкой – оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил USD2.6 млрд. В первой половине дня рубль торговался на уровне 40.80-40.90 относительно корзины. Несколько более активные покупки долларов были отмечены во второй половине дня, что скорее всего стало реакцией рынка на решение агентства Fitch снизить суверенный кредитный рейтинг России на одну ступень с сохранением прогноза «негативный». Минимальный курс рубля к корзине в течение торговой сессии составлял 40.98, а к закрытию составил 40.95.
Рублевой ликвидности прибыло
Ситуация с рублевой ликвидностью вчера улучшилась. Ставки денежного рынка опустились к концу дня ниже 10.0%; ставки по свопам доллар-рубль сохранялись на уровне 13-15%. Вместе с тем, объем заимствований банков в рамках аукционов прямого РЕПО уменьшился незначительно по сравнению с предыдущим днем, составив около 400 млрд руб. (ставки предоставления средств 10.4-10.8%). Улучшению ситуации с рублевой ликвидностью способствует как постепенное закрытие банками длинных валютных позиций, так и пополнение ликвидности банковской системы за счет бюджетных расходов. Вторая половина февраля будет менее благоприятной с этой точки зрения: банкам придется возвращать средства, полученные в рамках аукционов беззалогового кредитования Банка России (11, 18 и 25 февраля объем платежей составит 94 млрд руб., 129 млрд руб. и 273 млрд руб. соответственно), а также осуществлять плановые налоговые платежи.
О ставках NDF
Индикатором снижения спекулятивной активности на валютном рынке в последние дни стала кривая NDF. За последние несколько дней ее форма стала значительно более плоской, в первую очередь, за счет резкого падения ставок по краткосрочным контрактам. С середины января (пик спекулятивной активности) короткие ставки NDF снизились на 40-50 п. п.
Стратегия внешнего рынка
Банк Англии и ЕЦБ сегодня объявят ставки
В отсутствие негативных экономических данных американские фондовые рынки снизились на 0.75-1.5%, реагируя на неблагоприятные прогнозы в отношении некоторых потребительских компаний. Сегодня основным событием станет объявление ключевых ставок Банком Англии и ЕЦБ: скорее всего, Банк Англии снизит ставки на 0.5 п. п. до 1%, а ЕЦБ сохранит их на уровне 2%.
Доходности КО США под влиянием массивного предложения
Казначейство США вчера объявило о планах заимствований на первый квартал 2009 г.: за этот период предполагается привлечь на долговых рынках USD493 млрд, что на USD125 млрд больше, чем было объявлено в ноябре. Во втором квартале министерство финансов намерено занять USD165 млрд через КО США. При этом планируется впервые с 1993 г. ввести аукционы семилетних обязательств и дополнительное квартальное размещение тридцатилетних инструментов (помимо стандартных трех-, десяти- и тридцатилетних). Запланированный на следующую неделю объем размещений составляет USD67 млрд, из которых USD36.3 млрд пойдет на рефинансирование погашаемых обязательств. Объем государственного долга в США на текущий момент равен USD10.7 трлн., а максимально допустимый размер долга установлен на уровне USD11.3 млрд, и, скорее всего, его потребуется увеличить: в 2009 г. предполагается привлечь более USD2 трлн., из которых половина будет новым долгом. На фоне этих сообщений доходности длинных КО США продолжили расти – десятилетние казначейские обязательства прибавили еще около 3 б. п.
Решение агентства Fitch прошло незамеченным
Международное рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг России по обязательствам в иностранной и национальной валюте с BBB+ до BBB, сохранив прогноз «негативный». Основанием для решения стало негативное влияние глобального финансового кризиса на экономику России, а также резкое снижение цен на сырьевые товары и дисбаланс на мировом рынке капитала, из-за чего российские банки и компании не могут рефинансировать внешние долги. Кроме того, агентство обеспокоено сокращением резервов на USD210 млрд с максимального уровня в июле 2008 г. Таким образом, рейтинг России по шкале Fitch теперь находится на одном уровне с рейтингом от S&P: в декабре 2008 г. это агентство понизило долгосрочный рейтинг страны по обязательствам в иностранной валюте до уровня BBB. Вместе с тем, суверенный рейтинг России по версии агентства Moody's остается на «докризисном» уровне Baa1 (на одну ступень выше по сравнению с рейтингами Fitch и S&P). Решение Fitch на рынке осталось практически незамеченным – котировки суверенного выпуска Россия 30 удержались на прежних уровнях, а пятилетний CDS на риск России даже сузился на 15 б. п. Дополнительного давления на котировки квазисуверенных еврооблигаций в связи со снижением рейтинга также отмечено не было.
Кредитные комментарии
Решения агентства Fitch после понижения суверенного рейтинга России
Рейтинговое агентство Fitch четвертого февраля снизило рейтинг России на одну ступень до уровня BBB, а затем – рейтинги компаний РЖД (с BBB+ до BBB), РусГидро (с BBB- до BB+), Гражданские самолеты Сухого (с BB+ до BB) и Якутскэнерго (с BB+ до BB), сохранив по ним прогноз «негативный». Рейтинги Газпрома (BBB) и Роснефти (BBB-) подтверждены на прежнем уровне, однако прогноз по ним изменен со «стабильного» на «негативный». Агентство не приводит конкретных обоснований этим решениям, лишь увязывая их с понижением суверенного рейтинга. Ни одно из этих действий не понижает рейтинги эмитентов с инвестиционного до субинвестиционного уровня. Рейтинги РЖД и Газпрома теперь совпадают, что лучше соотносится с рыночным восприятием рисков, присущих данным заемщикам. В целом, мы считаем, что решения Fitch не должны повлиять на котировки долговых обязательств.
АК АЛРОСА продает непрофильные активы
По сообщениям СМИ, президент АК АЛРОСА С. Выборнов заявил, что компания близка к продаже непрофильных нефтегазовых активы за USD600-700 млн. Кроме того, по его словам, АК АЛРОСА также ищет покупателя лицензии на разработку месторождения железной руды, полученной в 2008 г., однако мы полагаем, что в нынешних условиях это будет трудной задачей. Реализация непрофильных активов представляется верным шагом, но мы считаем, что АК АЛРОСА вынуждена их продать, поскольку не имеет возможности финансировать их развитие, уже имеет очень большую долговую нагрузку (более USD3 млрд, сопоставимо с годовой выручкой) и должна финансировать капзатраты на строительство подземных алмазных рудников.
В интервью газете «Ведомости» на этой неделе г-н Выборнов сообщил, что последние два месяца АК АЛРОСА продает бриллианты только в Гохран. По данным агентства ИТАР-ТАСС, предельный объем государственных закупок на год установлен на уровне 9.5 млрд руб. (USD260 млн.), что соответствует примерно 10% годовых продаж компании. Следовательно, если рынок алмазов не начнет восстанавливаться или государство не увеличит лимит закупок, объем реализации АК АЛРОСА в этом году может резко снизиться. Самостоятельное кредитное качество компании продолжает быстро ухудшаться, и мы считаем, что помимо рефинансирования в государственных банках и закупок в Гохран алмазной монополии может потребоваться дополнительная помощь со стороны правительства, например, в виде субсидий или вливаний акционерного капитала.
РЖД: показатели погрузки за январь
Президент РЖД В. Якунин пятого февраля представил основные операционные показатели компании. Объем погрузки за месяц составил 74.8 млн. тонн, что соответствует снижению на 33% по сравнению с прошлым годом (в декабре 2008 г. объем погрузки сократился на 26%). В то же время, этот результат в целом соответствует планам на январь. Позитивная помесячная динамика зарегистрирована в перевозке таких грузов как железная руда (+9.5%), черные металлы (+5.5%) и удобрения (+4%). Относительно устойчивыми были объемы погрузки наливных грузов (нефти и нефтепродуктов) и угля. По информации РБК Daily, РЖД прогнозирует, что в феврале погрузка сократится на 30% в годовом сопоставлении; при этом ожидается рост перевозок зерна и кузбасского угля. Заместитель министра транспорта А. Мишарин, напротив, считает, что снижение железнодорожных грузоперевозок в феврале составит 35%.
По-нашему мнению, пресс-релиз РЖД позволяет предположить, что перелом в динамике грузоперевозок уже близок, что соответствует происходящим умеренно благоприятным изменениям и в других секторах экономики – прежде всего металлургии, добывающей промышленности, производстве удобрений. Стабилизация объемов погрузки может оказать серьезную поддержку финансовому положению РЖД (в зависимости от масштабов мероприятий по сокращению издержек). Мы вновь подчеркиваем, что финансовые результаты компании за четвертый квартал 2008 г. и первый квартал 2009 г. могут быть очень слабыми и рентабельность EBITDA может оказаться отрицательной. Отчетность за 2008 г. по РСБУ должна быть представлена в налоговые органы до 31 марта.
Совет директоров ВымпелКома принял решение не выплачивать дивиденды за 2008 г.
Газета «Ведомости» сообщает, что совет директоров ВымпелКома единогласно проголосовал против выплаты дивидендов за 2008 г. На заседании также рассматривался вопрос замены генерального директора; по данным газеты, г-н Изосимов останется в компании по меньшей мере до заседания совета директоров в середине марта 2009 г.
С точки зрения кредиторов ВымпелКома эта новость, безусловно, является позитивной. Если оператор не будет выплачивать дивиденды, часть платежей по обязательствам может быть профинансирована из операционных денежных потоков. Однако следует иметь в виду, что решение о дивидендах может быть принято и позднее – например, возможна выплата промежуточных или специальных разовых дивидендов, когда снизится степень неопределенности и прояснятся перспективы валютного курса.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Осталось две копейки
В ходе торгов на валютном рынке в среду курс рубля к бивалютной корзине продолжил медленно приближаться к верхней границе коридора. Активность участников рынка была относительно низкой – оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил USD2.6 млрд. В первой половине дня рубль торговался на уровне 40.80-40.90 относительно корзины. Несколько более активные покупки долларов были отмечены во второй половине дня, что скорее всего стало реакцией рынка на решение агентства Fitch снизить суверенный кредитный рейтинг России на одну ступень с сохранением прогноза «негативный». Минимальный курс рубля к корзине в течение торговой сессии составлял 40.98, а к закрытию составил 40.95.
Рублевой ликвидности прибыло
Ситуация с рублевой ликвидностью вчера улучшилась. Ставки денежного рынка опустились к концу дня ниже 10.0%; ставки по свопам доллар-рубль сохранялись на уровне 13-15%. Вместе с тем, объем заимствований банков в рамках аукционов прямого РЕПО уменьшился незначительно по сравнению с предыдущим днем, составив около 400 млрд руб. (ставки предоставления средств 10.4-10.8%). Улучшению ситуации с рублевой ликвидностью способствует как постепенное закрытие банками длинных валютных позиций, так и пополнение ликвидности банковской системы за счет бюджетных расходов. Вторая половина февраля будет менее благоприятной с этой точки зрения: банкам придется возвращать средства, полученные в рамках аукционов беззалогового кредитования Банка России (11, 18 и 25 февраля объем платежей составит 94 млрд руб., 129 млрд руб. и 273 млрд руб. соответственно), а также осуществлять плановые налоговые платежи.
О ставках NDF
Индикатором снижения спекулятивной активности на валютном рынке в последние дни стала кривая NDF. За последние несколько дней ее форма стала значительно более плоской, в первую очередь, за счет резкого падения ставок по краткосрочным контрактам. С середины января (пик спекулятивной активности) короткие ставки NDF снизились на 40-50 п. п.
Стратегия внешнего рынка
Банк Англии и ЕЦБ сегодня объявят ставки
В отсутствие негативных экономических данных американские фондовые рынки снизились на 0.75-1.5%, реагируя на неблагоприятные прогнозы в отношении некоторых потребительских компаний. Сегодня основным событием станет объявление ключевых ставок Банком Англии и ЕЦБ: скорее всего, Банк Англии снизит ставки на 0.5 п. п. до 1%, а ЕЦБ сохранит их на уровне 2%.
Доходности КО США под влиянием массивного предложения
Казначейство США вчера объявило о планах заимствований на первый квартал 2009 г.: за этот период предполагается привлечь на долговых рынках USD493 млрд, что на USD125 млрд больше, чем было объявлено в ноябре. Во втором квартале министерство финансов намерено занять USD165 млрд через КО США. При этом планируется впервые с 1993 г. ввести аукционы семилетних обязательств и дополнительное квартальное размещение тридцатилетних инструментов (помимо стандартных трех-, десяти- и тридцатилетних). Запланированный на следующую неделю объем размещений составляет USD67 млрд, из которых USD36.3 млрд пойдет на рефинансирование погашаемых обязательств. Объем государственного долга в США на текущий момент равен USD10.7 трлн., а максимально допустимый размер долга установлен на уровне USD11.3 млрд, и, скорее всего, его потребуется увеличить: в 2009 г. предполагается привлечь более USD2 трлн., из которых половина будет новым долгом. На фоне этих сообщений доходности длинных КО США продолжили расти – десятилетние казначейские обязательства прибавили еще около 3 б. п.
Решение агентства Fitch прошло незамеченным
Международное рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг России по обязательствам в иностранной и национальной валюте с BBB+ до BBB, сохранив прогноз «негативный». Основанием для решения стало негативное влияние глобального финансового кризиса на экономику России, а также резкое снижение цен на сырьевые товары и дисбаланс на мировом рынке капитала, из-за чего российские банки и компании не могут рефинансировать внешние долги. Кроме того, агентство обеспокоено сокращением резервов на USD210 млрд с максимального уровня в июле 2008 г. Таким образом, рейтинг России по шкале Fitch теперь находится на одном уровне с рейтингом от S&P: в декабре 2008 г. это агентство понизило долгосрочный рейтинг страны по обязательствам в иностранной валюте до уровня BBB. Вместе с тем, суверенный рейтинг России по версии агентства Moody's остается на «докризисном» уровне Baa1 (на одну ступень выше по сравнению с рейтингами Fitch и S&P). Решение Fitch на рынке осталось практически незамеченным – котировки суверенного выпуска Россия 30 удержались на прежних уровнях, а пятилетний CDS на риск России даже сузился на 15 б. п. Дополнительного давления на котировки квазисуверенных еврооблигаций в связи со снижением рейтинга также отмечено не было.
Кредитные комментарии
Решения агентства Fitch после понижения суверенного рейтинга России
Рейтинговое агентство Fitch четвертого февраля снизило рейтинг России на одну ступень до уровня BBB, а затем – рейтинги компаний РЖД (с BBB+ до BBB), РусГидро (с BBB- до BB+), Гражданские самолеты Сухого (с BB+ до BB) и Якутскэнерго (с BB+ до BB), сохранив по ним прогноз «негативный». Рейтинги Газпрома (BBB) и Роснефти (BBB-) подтверждены на прежнем уровне, однако прогноз по ним изменен со «стабильного» на «негативный». Агентство не приводит конкретных обоснований этим решениям, лишь увязывая их с понижением суверенного рейтинга. Ни одно из этих действий не понижает рейтинги эмитентов с инвестиционного до субинвестиционного уровня. Рейтинги РЖД и Газпрома теперь совпадают, что лучше соотносится с рыночным восприятием рисков, присущих данным заемщикам. В целом, мы считаем, что решения Fitch не должны повлиять на котировки долговых обязательств.
АК АЛРОСА продает непрофильные активы
По сообщениям СМИ, президент АК АЛРОСА С. Выборнов заявил, что компания близка к продаже непрофильных нефтегазовых активы за USD600-700 млн. Кроме того, по его словам, АК АЛРОСА также ищет покупателя лицензии на разработку месторождения железной руды, полученной в 2008 г., однако мы полагаем, что в нынешних условиях это будет трудной задачей. Реализация непрофильных активов представляется верным шагом, но мы считаем, что АК АЛРОСА вынуждена их продать, поскольку не имеет возможности финансировать их развитие, уже имеет очень большую долговую нагрузку (более USD3 млрд, сопоставимо с годовой выручкой) и должна финансировать капзатраты на строительство подземных алмазных рудников.
В интервью газете «Ведомости» на этой неделе г-н Выборнов сообщил, что последние два месяца АК АЛРОСА продает бриллианты только в Гохран. По данным агентства ИТАР-ТАСС, предельный объем государственных закупок на год установлен на уровне 9.5 млрд руб. (USD260 млн.), что соответствует примерно 10% годовых продаж компании. Следовательно, если рынок алмазов не начнет восстанавливаться или государство не увеличит лимит закупок, объем реализации АК АЛРОСА в этом году может резко снизиться. Самостоятельное кредитное качество компании продолжает быстро ухудшаться, и мы считаем, что помимо рефинансирования в государственных банках и закупок в Гохран алмазной монополии может потребоваться дополнительная помощь со стороны правительства, например, в виде субсидий или вливаний акционерного капитала.
РЖД: показатели погрузки за январь
Президент РЖД В. Якунин пятого февраля представил основные операционные показатели компании. Объем погрузки за месяц составил 74.8 млн. тонн, что соответствует снижению на 33% по сравнению с прошлым годом (в декабре 2008 г. объем погрузки сократился на 26%). В то же время, этот результат в целом соответствует планам на январь. Позитивная помесячная динамика зарегистрирована в перевозке таких грузов как железная руда (+9.5%), черные металлы (+5.5%) и удобрения (+4%). Относительно устойчивыми были объемы погрузки наливных грузов (нефти и нефтепродуктов) и угля. По информации РБК Daily, РЖД прогнозирует, что в феврале погрузка сократится на 30% в годовом сопоставлении; при этом ожидается рост перевозок зерна и кузбасского угля. Заместитель министра транспорта А. Мишарин, напротив, считает, что снижение железнодорожных грузоперевозок в феврале составит 35%.
По-нашему мнению, пресс-релиз РЖД позволяет предположить, что перелом в динамике грузоперевозок уже близок, что соответствует происходящим умеренно благоприятным изменениям и в других секторах экономики – прежде всего металлургии, добывающей промышленности, производстве удобрений. Стабилизация объемов погрузки может оказать серьезную поддержку финансовому положению РЖД (в зависимости от масштабов мероприятий по сокращению издержек). Мы вновь подчеркиваем, что финансовые результаты компании за четвертый квартал 2008 г. и первый квартал 2009 г. могут быть очень слабыми и рентабельность EBITDA может оказаться отрицательной. Отчетность за 2008 г. по РСБУ должна быть представлена в налоговые органы до 31 марта.
Совет директоров ВымпелКома принял решение не выплачивать дивиденды за 2008 г.
Газета «Ведомости» сообщает, что совет директоров ВымпелКома единогласно проголосовал против выплаты дивидендов за 2008 г. На заседании также рассматривался вопрос замены генерального директора; по данным газеты, г-н Изосимов останется в компании по меньшей мере до заседания совета директоров в середине марта 2009 г.
С точки зрения кредиторов ВымпелКома эта новость, безусловно, является позитивной. Если оператор не будет выплачивать дивиденды, часть платежей по обязательствам может быть профинансирована из операционных денежных потоков. Однако следует иметь в виду, что решение о дивидендах может быть принято и позднее – например, возможна выплата промежуточных или специальных разовых дивидендов, когда снизится степень неопределенности и прояснятся перспективы валютного курса.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter