9 февраля 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
За неделю Банк России не потратил ни доллара на поддержку курса рубля
Начало февраля показало, что тактика Банка России на валютном рынке оказалась успешной. Последний раз коридор колебаний курса рубля к бивалютной корзине был расширен 23 января, и с того времени участие регулятора в торгах свелось к минимуму. На прошедшей неделе Банк России не продавал валюту для поддержки рубля впервые с начала плавной девальвации. При этом оборот на валютном рынке заметно снизился по сравнению со второй половиной января: средний объем торгов на прошедшей неделе составлял USD2.0-2.5 млрд против USD7.0-10.0 млрд в январе. В пятницу поддержку рублю также оказало заявление председателя Банка России о выравнивании ситуации с платежным балансом: резкое падение импорта в декабре-январе (на 30-40%) на фоне сохранения объемов экспорта вновь позволяет рассчитывать на устойчивое положительное сальдо торгового баланса.
Валютный курс отдаляется от верхней границы коридора
В пятницу курс рубля к корзине вновь не достиг верхней границы коридора. Более того, во второй половине дня процесс фиксации прибыли на валютном рынке активизировался, и по итогам дня рубль укрепился по отношению к корзине на несколько копеек, закрывшись на уровне 40.85 руб. Вполне вероятно, что по мере роста курса российской валюты к корзине процесс закрытия длинных позиций по доллару может стать лавинообразным.
Ликвидности становится больше, но Банк России пока может контролировать ситуацию
Напряженность на денежном рынке на прошлой неделе также несколько спала. Ставки денежного рынка держались на уровне 10-15%, а во второй половине дня нередко опускались ниже 10.0%. Пополнение рублевой ликвидности в начале месяца происходит, главным образом, за счет поступления в банковскую систему средств федерального бюджета. Кроме того, больше рублевой ликвидности высвобождается за счет закрытия длинных позиций по доллару. Безусловно, некоторое улучшение ситуации с ликвидностью может способствовать новой спекулятивной атаке на рубль. Но фундаментальных поводов для этого пока нет: цены на нефть остаются стабильными, платежный баланс начинает выравниваться, а действия Банка России на валютном рынке не дают возможности получить немедленный доход. Кроме того, Банк России предоставляет ограниченное количество рублей на аукционах РЕПО и беззалогового кредитования. С учетом того, что банки должны регулятору по всем видам операций около 2.87 трлн. руб., Банк России, на наш взгляд, по-прежнему может полностью контролировать ситуацию с ликвидностью.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Агентство Moody’s понизило рейтинг Альянс Банка на три ступени; агентство Fitch подтвердило рейтинги Альянс Банка и БТА Банка
Рейтинговое агентство Moody’s шестого февраля снизило рейтинг Альянс Банка на три ступени с Ba2 до B2, оставив его в списке на пересмотр в сторону понижения. Основаниями для решения стали стремительно ухудшающаяся ликвидность банка и продолжающееся ухудшение качества активов. В то же время, агентство Fitch подтвердило рейтинг БТА Банка на уровне BB и рейтинг Альянс Банка BB- с прогнозом «негативный» по обоим рейтингам. Fitch отмечает, что ожидавшаяся государственная поддержка, наконец, была оказана путем приобретения контрольных пакетов акций БТА Банка и Альянс Банка (по словам нового председателя правления Альянс Банка М. Кабашева, ранее возглавлявшего Фонд стрессовых активов, соответствующая сделка должна быть закрыта в ближайшие недели). Согласно пресс-релизу агентства, расхождение с суверенным рейтингом объясняется тем, что государство располагает обширными возможностями по обслуживанию небольшого суверенного долга, однако его способность поддерживать банки в исполнении их обязательств ограничена.
На наш взгляд, позиция агентства Fitch представляется более обоснованной: без государственной поддержки оба банка, вероятно, вскоре были бы вынуждены объявить дефолт по обязательствам. Проблемы Альянс Банка с качеством активов и ликвидностью были давно известны, и понижение рейтинга банка агентством Moody’s мы считаем справедливым (мы неоднократно высказывали мнение, что его рейтинги завышены), однако время и обоснование такого решения выглядят спорными.
Теперь важнейшую роль сыграет ситуация с ковенантами об изменении контролирующего акционера и позиция кредиторов в отношении досрочного погашения обязательств. В случае Альянс Банка переход контроля пока не произошел, и мы полагаем, что государство ищет возможность избежать формального принятия контроля над банком, осуществляя при этом надзор над его деятельностью (например, за счет опциона пут). Что касается БТА Банка, юридические советники фонда «Самрук-Казына» готовят заключение по вопросу, имел ли место переход контроля; по информации, полученной во время телеконференции в пятницу, выводы будут готовы на этой неделе. Участники рынка считают, что реструктуризация долга этих банков неизбежна (поскольку кредиторы потребуют досрочного погашения обязательств), следовательно, привлекательность облигаций будет зависеть от условий реструктуризации, прогнозировать которые практически невозможно. Мы, однако, полагаем, что есть вероятность, что государственные органы договорятся с кредиторами БТА Банка и Альянс Банка об отказе от требований досрочного погашения, что позволит избежать наступления обстоятельств, при которых все долги банков должны быть немедленно уплачены.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
За неделю Банк России не потратил ни доллара на поддержку курса рубля
Начало февраля показало, что тактика Банка России на валютном рынке оказалась успешной. Последний раз коридор колебаний курса рубля к бивалютной корзине был расширен 23 января, и с того времени участие регулятора в торгах свелось к минимуму. На прошедшей неделе Банк России не продавал валюту для поддержки рубля впервые с начала плавной девальвации. При этом оборот на валютном рынке заметно снизился по сравнению со второй половиной января: средний объем торгов на прошедшей неделе составлял USD2.0-2.5 млрд против USD7.0-10.0 млрд в январе. В пятницу поддержку рублю также оказало заявление председателя Банка России о выравнивании ситуации с платежным балансом: резкое падение импорта в декабре-январе (на 30-40%) на фоне сохранения объемов экспорта вновь позволяет рассчитывать на устойчивое положительное сальдо торгового баланса.
Валютный курс отдаляется от верхней границы коридора
В пятницу курс рубля к корзине вновь не достиг верхней границы коридора. Более того, во второй половине дня процесс фиксации прибыли на валютном рынке активизировался, и по итогам дня рубль укрепился по отношению к корзине на несколько копеек, закрывшись на уровне 40.85 руб. Вполне вероятно, что по мере роста курса российской валюты к корзине процесс закрытия длинных позиций по доллару может стать лавинообразным.
Ликвидности становится больше, но Банк России пока может контролировать ситуацию
Напряженность на денежном рынке на прошлой неделе также несколько спала. Ставки денежного рынка держались на уровне 10-15%, а во второй половине дня нередко опускались ниже 10.0%. Пополнение рублевой ликвидности в начале месяца происходит, главным образом, за счет поступления в банковскую систему средств федерального бюджета. Кроме того, больше рублевой ликвидности высвобождается за счет закрытия длинных позиций по доллару. Безусловно, некоторое улучшение ситуации с ликвидностью может способствовать новой спекулятивной атаке на рубль. Но фундаментальных поводов для этого пока нет: цены на нефть остаются стабильными, платежный баланс начинает выравниваться, а действия Банка России на валютном рынке не дают возможности получить немедленный доход. Кроме того, Банк России предоставляет ограниченное количество рублей на аукционах РЕПО и беззалогового кредитования. С учетом того, что банки должны регулятору по всем видам операций около 2.87 трлн. руб., Банк России, на наш взгляд, по-прежнему может полностью контролировать ситуацию с ликвидностью.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Агентство Moody’s понизило рейтинг Альянс Банка на три ступени; агентство Fitch подтвердило рейтинги Альянс Банка и БТА Банка
Рейтинговое агентство Moody’s шестого февраля снизило рейтинг Альянс Банка на три ступени с Ba2 до B2, оставив его в списке на пересмотр в сторону понижения. Основаниями для решения стали стремительно ухудшающаяся ликвидность банка и продолжающееся ухудшение качества активов. В то же время, агентство Fitch подтвердило рейтинг БТА Банка на уровне BB и рейтинг Альянс Банка BB- с прогнозом «негативный» по обоим рейтингам. Fitch отмечает, что ожидавшаяся государственная поддержка, наконец, была оказана путем приобретения контрольных пакетов акций БТА Банка и Альянс Банка (по словам нового председателя правления Альянс Банка М. Кабашева, ранее возглавлявшего Фонд стрессовых активов, соответствующая сделка должна быть закрыта в ближайшие недели). Согласно пресс-релизу агентства, расхождение с суверенным рейтингом объясняется тем, что государство располагает обширными возможностями по обслуживанию небольшого суверенного долга, однако его способность поддерживать банки в исполнении их обязательств ограничена.
На наш взгляд, позиция агентства Fitch представляется более обоснованной: без государственной поддержки оба банка, вероятно, вскоре были бы вынуждены объявить дефолт по обязательствам. Проблемы Альянс Банка с качеством активов и ликвидностью были давно известны, и понижение рейтинга банка агентством Moody’s мы считаем справедливым (мы неоднократно высказывали мнение, что его рейтинги завышены), однако время и обоснование такого решения выглядят спорными.
Теперь важнейшую роль сыграет ситуация с ковенантами об изменении контролирующего акционера и позиция кредиторов в отношении досрочного погашения обязательств. В случае Альянс Банка переход контроля пока не произошел, и мы полагаем, что государство ищет возможность избежать формального принятия контроля над банком, осуществляя при этом надзор над его деятельностью (например, за счет опциона пут). Что касается БТА Банка, юридические советники фонда «Самрук-Казына» готовят заключение по вопросу, имел ли место переход контроля; по информации, полученной во время телеконференции в пятницу, выводы будут готовы на этой неделе. Участники рынка считают, что реструктуризация долга этих банков неизбежна (поскольку кредиторы потребуют досрочного погашения обязательств), следовательно, привлекательность облигаций будет зависеть от условий реструктуризации, прогнозировать которые практически невозможно. Мы, однако, полагаем, что есть вероятность, что государственные органы договорятся с кредиторами БТА Банка и Альянс Банка об отказе от требований досрочного погашения, что позволит избежать наступления обстоятельств, при которых все долги банков должны быть немедленно уплачены.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter