28 сентября 2018 Велес Капитал Сидоров Александр
Мы обновили финансовую модель Татнефти с учетом данных Стратегии-2030 и повысили оценку справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций Татнефти на 16% и 5% соответственно. Мы считаем, что информация, представленная на презентации стратегии, делает Татнефть одной из самых быстрорастущих компаний сектора и создает основу для роста капитализации компании в будущем. Согласно нашим расчетам, справедливая стоимость обыкновенных акций Татнефти составляет 987 руб., привилегированных – 671 руб. с потенциалом роста в 19% и рекомендацией «Покупать» для обоих видов акций.
Татнефть представила амбициозную программу развития компании до 2030 г., раскрыв прогноз операционных и финансовых показателей по основным направлениям деятельности. Ранее Татнефть достаточно подробно освещала планы развития сегмента нефтепереработки, а относительно сегмента геологоразведки и добычи ограничивалась общими комментариями о наличии потенциала роста добычи нефти. Поэтому, на наш взгляд, именно информация о сегменте Upstream является наиболее ценной в презентации, и мы ожидаем переоценки рынком Татнефти на свежих данных о перспективах ее роста.
Помимо раскрытия данных по направлениям деятельности Татнефть представила консолидированные оценки основных показателей: CapEx, FCFE, EBITDA. Суммарный объем инвестиций в 2019-2030 гг. составит 1,16 трлн руб. или 97 млрд руб. в год в среднем. Свободный денежный поток акционерам за этот период составит 3,6 трлн руб. или 299 млрд руб. в год в среднем.
Татнефть ожидает EBITDA в 2030 г. в размере 519 млрд руб., что почти в 3 раза выше уровня 2017 г., а свободный денежный поток вырастет со 105 млрд руб. в 2017 г. до 430 млрд руб. В результате капитализация Татнефти, по ее прогнозам, вырастет с текущих 28 млрд долл. до 36 млрд долл. к 2030 г. в базовом сценарии. Наша оценка капитализации Татнефти на конец 2018 г. составляет 37 млрд долл.
На наш взгляд, базовый прогноз Татнефти собственных финансовых показателей сделан на основе консервативных предпосылок. В текущем году Татнефть закладывает среднюю цену Urals в размере 71 долл. за баррель и курс рубля к доллару на уровне 63 руб./$. Компания ожидает, что к 2024 г. цена на нефть снизится до 54 долл. за баррель, после чего начнется последовательный рост на 1 долл./баррель в год. Рубль, по прогнозам Татнефти, будет снижаться к доллару в среднем на 1 рубль в год на всем горизонте прогнозирования. Необходимо отметить, что Татнефть придерживается хорошей дисциплины в части выполнения своих прогнозов, и с учетом использования компанией консервативных предпосылок мы высоко оцениваем вероятность достижения поставленных компанией целей.
В течение многих лет добыча нефти компании находилась примерно на одном и том же уровне. Средний темп роста добычи нефти в обновленной стратегии составит 2,2% в год, а к 2030 г. Татнефть будет добывать 38,4 млн тонн нефти в год по сравнению с 28,9 млн тонн в 2017 г. Согласно нашим расчетам на основе данных презентации, 57% роста EBITDA к 2030 г. обеспечит сегмент Upstream, который будет развиваться за счет сверхвязкой нефти, активов в ЯНАО до 2025 г., после – за счет внедрения инновационных методов добычи и доразведки месторождений. 23% роста обеспечит сегмент нефтепереработки за счет роста мощности с текущих 9 до 15 млн тонн нефти в год и роста доли бензина и дизеля в продуктовой корзине. Остальной вклад придется на нефтехимию, шинный бизнес, энергетику, банковское направление и трейдинг.
Татнефть видит большой потенциал в нефтехимии и планирует ее активно развивать. Согласно нашим расчетам, EBITDA нефтехимического направления и шинного бизнеса должны расти в среднем по 13% в год, чтобы достичь таргета компании по этому показателю к 2030 г. Прочие направления должны расти на 10% в год для достижения цели компании.
Для оценки Татнефти мы использовали операционные данные из Стратегии-2030. Мы позаимствовали из презентации прогноз капитальных затрат, а также финансовых показателей по сегментам нефтехимии, шинного бизнеса и направления «Прочее» из-за их низкой прогнозируемости. Мы использовали прогноз средней цены на нефть в размере 70 долл. за баррель при среднем курсе рубля к доллару на уровне 61 руб./$ на всем периоде с 2018 по 2030 гг. В результате наша оценка EBITDA Татнефти в 2030 г. составила 469 млрд руб. при прогнозе компании в 519 млрд руб.
Татнефть торгуется с премией к остальным представителям сектора: EV/EBITDA на конец 2018 г. составляет 6,9 при медиане отрасли 4,1, P/E Татнефти на конец 2018 г. составляет 9,1 при медиане 5,3. Высокая капитализация и, как следствие, премия по мультипликаторам, в первую очередь означает высокие рыночные ожидания роста финансовых показателей компании. Так как в дополнение к ранее анонсированной программе развития сегмента нефтепереработки теперь добавилась амбициозная программа развития сегмента геологоразведки и добычи, мы полагаем, что Татнефть стоит относить к компаниям роста, и поэтому считаем ее премию к аналогам оправданной.
Согласно нашим расчетам, годовая дивидендная доходность акций Татнефти обоих видов по итогам 2018 г. уступит лишь доходности акций Башнефти обоих видов и привилегированным акциям Сургутнефтегаза. Мы прогнозируем суммарные дивиденды Татнефти по итогам 2018 г. в размере 61 руб. на оба вида акций с годовой доходностью на уровне 7,3% и 10,9% для обыкновенных и привилегированных акций соответственно, исходя из текущих котировок
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Татнефть представила амбициозную программу развития компании до 2030 г., раскрыв прогноз операционных и финансовых показателей по основным направлениям деятельности. Ранее Татнефть достаточно подробно освещала планы развития сегмента нефтепереработки, а относительно сегмента геологоразведки и добычи ограничивалась общими комментариями о наличии потенциала роста добычи нефти. Поэтому, на наш взгляд, именно информация о сегменте Upstream является наиболее ценной в презентации, и мы ожидаем переоценки рынком Татнефти на свежих данных о перспективах ее роста.
Помимо раскрытия данных по направлениям деятельности Татнефть представила консолидированные оценки основных показателей: CapEx, FCFE, EBITDA. Суммарный объем инвестиций в 2019-2030 гг. составит 1,16 трлн руб. или 97 млрд руб. в год в среднем. Свободный денежный поток акционерам за этот период составит 3,6 трлн руб. или 299 млрд руб. в год в среднем.
Татнефть ожидает EBITDA в 2030 г. в размере 519 млрд руб., что почти в 3 раза выше уровня 2017 г., а свободный денежный поток вырастет со 105 млрд руб. в 2017 г. до 430 млрд руб. В результате капитализация Татнефти, по ее прогнозам, вырастет с текущих 28 млрд долл. до 36 млрд долл. к 2030 г. в базовом сценарии. Наша оценка капитализации Татнефти на конец 2018 г. составляет 37 млрд долл.
На наш взгляд, базовый прогноз Татнефти собственных финансовых показателей сделан на основе консервативных предпосылок. В текущем году Татнефть закладывает среднюю цену Urals в размере 71 долл. за баррель и курс рубля к доллару на уровне 63 руб./$. Компания ожидает, что к 2024 г. цена на нефть снизится до 54 долл. за баррель, после чего начнется последовательный рост на 1 долл./баррель в год. Рубль, по прогнозам Татнефти, будет снижаться к доллару в среднем на 1 рубль в год на всем горизонте прогнозирования. Необходимо отметить, что Татнефть придерживается хорошей дисциплины в части выполнения своих прогнозов, и с учетом использования компанией консервативных предпосылок мы высоко оцениваем вероятность достижения поставленных компанией целей.
В течение многих лет добыча нефти компании находилась примерно на одном и том же уровне. Средний темп роста добычи нефти в обновленной стратегии составит 2,2% в год, а к 2030 г. Татнефть будет добывать 38,4 млн тонн нефти в год по сравнению с 28,9 млн тонн в 2017 г. Согласно нашим расчетам на основе данных презентации, 57% роста EBITDA к 2030 г. обеспечит сегмент Upstream, который будет развиваться за счет сверхвязкой нефти, активов в ЯНАО до 2025 г., после – за счет внедрения инновационных методов добычи и доразведки месторождений. 23% роста обеспечит сегмент нефтепереработки за счет роста мощности с текущих 9 до 15 млн тонн нефти в год и роста доли бензина и дизеля в продуктовой корзине. Остальной вклад придется на нефтехимию, шинный бизнес, энергетику, банковское направление и трейдинг.
Татнефть видит большой потенциал в нефтехимии и планирует ее активно развивать. Согласно нашим расчетам, EBITDA нефтехимического направления и шинного бизнеса должны расти в среднем по 13% в год, чтобы достичь таргета компании по этому показателю к 2030 г. Прочие направления должны расти на 10% в год для достижения цели компании.
Для оценки Татнефти мы использовали операционные данные из Стратегии-2030. Мы позаимствовали из презентации прогноз капитальных затрат, а также финансовых показателей по сегментам нефтехимии, шинного бизнеса и направления «Прочее» из-за их низкой прогнозируемости. Мы использовали прогноз средней цены на нефть в размере 70 долл. за баррель при среднем курсе рубля к доллару на уровне 61 руб./$ на всем периоде с 2018 по 2030 гг. В результате наша оценка EBITDA Татнефти в 2030 г. составила 469 млрд руб. при прогнозе компании в 519 млрд руб.
Татнефть торгуется с премией к остальным представителям сектора: EV/EBITDA на конец 2018 г. составляет 6,9 при медиане отрасли 4,1, P/E Татнефти на конец 2018 г. составляет 9,1 при медиане 5,3. Высокая капитализация и, как следствие, премия по мультипликаторам, в первую очередь означает высокие рыночные ожидания роста финансовых показателей компании. Так как в дополнение к ранее анонсированной программе развития сегмента нефтепереработки теперь добавилась амбициозная программа развития сегмента геологоразведки и добычи, мы полагаем, что Татнефть стоит относить к компаниям роста, и поэтому считаем ее премию к аналогам оправданной.
Согласно нашим расчетам, годовая дивидендная доходность акций Татнефти обоих видов по итогам 2018 г. уступит лишь доходности акций Башнефти обоих видов и привилегированным акциям Сургутнефтегаза. Мы прогнозируем суммарные дивиденды Татнефти по итогам 2018 г. в размере 61 руб. на оба вида акций с годовой доходностью на уровне 7,3% и 10,9% для обыкновенных и привилегированных акций соответственно, исходя из текущих котировок
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter