17 марта 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Рубль не отреагировал на решение ОПЕК. Банк России разместил ОБР
Опасения относительно того, что решение ОПЕК не сокращать в очередной раз добычу нефти негативно отразится на курсе рубля, в понедельник не подтвердились. Ослабление курса рубля к бивалютной корзине в начале торговой сессии было минимальным (до 39.55), после чего российская валюта вновь начала дорожать. По мере восстановления цен на нефть курс рубля почти достиг максимальных значений, зарегистрированных в пятницу, закрывшись на уровне 39.33. Отметим также дальнейшее падение ставок NDF, по итогам дня снизившихся на 80-100 б. п. Какой-либо напряженности на денежном рынке не ощущалось, большую часть дня ставки по однодневным кредитам находились на уровне 7-9%. Очевидно, что рублевая ликвидность в банковской системе по-прежнему распределена неравномерно, и у отдельных (по всей видимости крупных) участников рынка имеется ее избыток – иначе сложно объяснить успех размещения Банком России шестимесячных ОБР в объеме 5.1 млрд руб. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 9.5%. Курс на плавное укрепление рубля сохранился и при открытии торгов во вторник: рубль торгуется к корзине на уровне 39.15.
Активность на рынке рублевых облигаций пока низка
На фоне резкого снижения ставок NDF повышенной активности на рынке рублевых облигаций пока не наблюдается. Очевидно, что рынок еврооблигаций (номинированных не только в долларах и евро, но и в рублях) в настоящее время предоставляет гораздо более интересные возможности по извлечению прибыли. Вместе с тем, снижение ставок NDF до 17-18% делает экономически обоснованной покупку некоторых рублевых облигаций эмитентов с высоким кредитным качеством при доходности от 20.0%, хотя, к сожалению, выбор в этом сегменте не так уж велик. В понедельник происходили покупки выпуска ВБД-2, котировки которого выросли на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 85.8 (доходность 19.7%). Сохраняется интерес к облигациям ВымпелКом-1 (около 19.0%); пользуется спросом ВИА АИЖК (22.5%). Кроме того, отметим узкие спрэды между котировками на покупку и продажу в облигациях Москвы. Доходность выпусков этого эмитента составляет в среднем 16-17%, что соответствует премии к другим инструментам первого эшелона на уровне 300-400 б. п. Это связано с регулярными аукционами Москомзайма по размещению годовых облигаций Москва-59 – очередное доразмещение пройдет в ближайшую среду.
Стратегия внешнего рынка
Оптимизм на рынках сохраняется
Позитивные настроения на мировом финансовом рынке преобладают, что выражается ростом большинства фондовых индексов. В понедельник общую картину несколько подпортило слабое закрытие рынка акций в США (S&P 500 снизился на 0.35%), но с открытием торгов во вторник уверенный рост на азиатских рынках акций не дает оснований сомневаться в сохраняющемся оптимизме инвесторов. Напомним, что за последние несколько дней несколько крупнейших банков США (включая Citgroup, JP Morgan и Bank of America) отчитались об успешном начале года и солидных прибылях, полученных в январе-феврале. Эти сообщения дали участникам рынка повод предполагать, что худшее для мировой банковской системы в текущем кризисе уже позади.
Что решит Комитет по операциям на открытых рынках?
Ключевым событием текущей недели станет заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США по вопросу ключевой процентной ставки. В настоящее время ставка находится на исторически минимальном уровне 0.25%, и очевидно, что решения об ее изменении не последует. Заседание ФРС важно как ориентир для инвесторов, который позволит им понять, насколько решительно регулятор будет проводить антикризисные мероприятия и какие конкретные шаги будут предприняты в ближайшее время. В частности, ключевым представляется вопрос, в какие сроки ФРС приступит к осуществлению политики «количественного смягчения» через покупку КО США, или же, как отмечал ранее председатель ФРС Б. Бернанке, регулятор предпочтет политику «кредитного смягчения», т. е. непосредственное влияние на кредитные спрэды путем покупки корпоративных облигаций. В целом, ситуация на кредитных рынках остается сложной и, возможно, политика «кредитного смягчения» была бы более целесообразной. Спрэд между КО США и американскими корпоративными облигациями с рейтингами инвестиционного уровня сейчас составляет в среднем 600 б. п. против 540 б. п. на дату последнего заседания ФРС США (27 января 2009 г.).
КО США все еще пользуются спросом
На этой неделе Казначейство США объявит об объемах размещений КО США сроком 2, 5 и 7 лет, запланированных на следующую неделю. Напомним, что только на прошлой неделе Казачество довольно успешно разместило обязательства на USD63 млрд. До настоящего времени спрос на КО США остается высоким. Вместе с тем, опубликованные в понедельник данные свидетельствуют о сокращении спроса иностранных инвесторов на американские финансовые активы. В январе 2009 г. продажи ценных бумаг составили около USD43 млрд, тогда как месяцем ранее чистые покупки достигли USD34.7 млрд. В январе нерезиденты главным образом сокращали свои позиции в облигациях государственных агентств (например, Fannie Mae, Freddie Mac) и корпоративных выпусках. В то же время, чистые покупки КО США составили USD10 млрд.
Россия показывает динамику лучше рынка. Газпром в евро: ну очень дешево!
По итогам вчерашнего дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.46%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 14 б. п. (а с начала прошлой недели – примерно на 60 б. п.). Российский сегмент за этот период продемонстрировал динамику лучше рынка, а показатель EMBI+ Russia сократился с 670 б. п. до 560 б. п. Опережающая динамика российского сегмента заметна и на рынке CDS, где соответствующий пятилетний спред сузился с 766 б. п. до 625 б. п. (пятилетний CDS на Мексику за этот же период уменьшился с 484 б. п. до 394 б. п.). Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в понедельник закрылись на уровне 93.0 и, на наш взгляд, сохраняют потенциал роста. В текущих условиях наиболее привлекательными мы считаем квазисуверенные еврооблигации, которые пока не вполне отреагировали на ралли в суверенных выпусках в последние дни. Лучшим выбором, по нашему мнению, являются еврооблигации Газпрома, особенно номинированные в евро.
Кредитные комментарии
УРСА Банк объявил о досрочном выкупе еврооблигаций
УРСА Банк в рамках программы досрочного выкупа долговых обязательств вчера предложил держателям досрочно предъявить к погашению номинированные в евро выпуски LPN УРСА Банк 10 и УРСА Банк 11. Предполагается выкупить бумаги объемом до EUR60 млн по номиналу по каждому выпуску, но в совокупности не более EUR100 млн. Банк планирует провести модифицированный голландский аукцион с минимальной ценой на уровне 90% от номинала для выпуска УРСА Банк 10 и 78% для УРСА Банк 11, что дает доходность 17% и 19.6% соответственно. Предложение истекает 23 марта, результаты будут объявлены 24 марта, а выплаты будут осуществлены 26 марта. Установленные минимальные цены несколько превышают текущие рыночные котировки данных еврооблигаций. Открытое предложение о выкупе говорит о том, что УРСА Банк располагает запасом денежных средств и уверен в своей ликвидности в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что банк уже выкупил часть своих обязательств на рынке и погасит их в рамках этого предложения; тем не менее, открытый аукцион может улучшить отношение инвесторов к банку и привести к снижению доходности его облигаций.
Мы считаем, что другие российские банки также досрочно выкупают свои долговые обязательства, хотя не все объявляют об этом публично. Именно этим во многом объясняется хорошая динамика еврооблигаций банков с начала 2009 г. По нашему мнению, самыми привлекательными в данном сегменте рынка остаются инструменты Банка Русский Стандарт.
Экономика
Промышленное производство в России в феврале снизилось на 13.2%
По информации Федеральной службы государственной статистики, промышленное производство в России в феврале 2009 г. снизилось на 13.2% в годовом сопоставлении; рост относительно января составил 6.4%. Февральские результаты демонстрируют некоторое улучшение по сравнению со спадом на 16% месяцем ранее – данные за январь более волатильны в связи с меньшим количеством рабочих дней. Кроме того, в январе в реальном секторе и банковской системе происходил процесс наращивания долларовых позиций.
В добывающей промышленности объем производства в феврале сократился на 6% относительно прошлого года, тогда как в январе спад составил 3.6%. Добыча нефти снизилась на 3.7% в годовом сопоставлении (-0.7% месяцем ранее). В обрабатывающей промышленности объем выпуска в феврале уменьшился на 18% в годовом сопоставлении против 24% в январе. Спад в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды продолжается, в феврале снижение составило 5.7% к 2008 г. (7% в январе).
Девальвация рубля должна позитивно сказаться на динамике производства, прежде всего готовой продукции. Однако замещение импорта может проявиться лишь летом, поэтому в добывающей промышленности падение объемов выпуска продолжится из-за резкого снижения спроса. По нашим прогнозам, в марте-мае спад промышленного производства составит в среднем 10%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль не отреагировал на решение ОПЕК. Банк России разместил ОБР
Опасения относительно того, что решение ОПЕК не сокращать в очередной раз добычу нефти негативно отразится на курсе рубля, в понедельник не подтвердились. Ослабление курса рубля к бивалютной корзине в начале торговой сессии было минимальным (до 39.55), после чего российская валюта вновь начала дорожать. По мере восстановления цен на нефть курс рубля почти достиг максимальных значений, зарегистрированных в пятницу, закрывшись на уровне 39.33. Отметим также дальнейшее падение ставок NDF, по итогам дня снизившихся на 80-100 б. п. Какой-либо напряженности на денежном рынке не ощущалось, большую часть дня ставки по однодневным кредитам находились на уровне 7-9%. Очевидно, что рублевая ликвидность в банковской системе по-прежнему распределена неравномерно, и у отдельных (по всей видимости крупных) участников рынка имеется ее избыток – иначе сложно объяснить успех размещения Банком России шестимесячных ОБР в объеме 5.1 млрд руб. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 9.5%. Курс на плавное укрепление рубля сохранился и при открытии торгов во вторник: рубль торгуется к корзине на уровне 39.15.
Активность на рынке рублевых облигаций пока низка
На фоне резкого снижения ставок NDF повышенной активности на рынке рублевых облигаций пока не наблюдается. Очевидно, что рынок еврооблигаций (номинированных не только в долларах и евро, но и в рублях) в настоящее время предоставляет гораздо более интересные возможности по извлечению прибыли. Вместе с тем, снижение ставок NDF до 17-18% делает экономически обоснованной покупку некоторых рублевых облигаций эмитентов с высоким кредитным качеством при доходности от 20.0%, хотя, к сожалению, выбор в этом сегменте не так уж велик. В понедельник происходили покупки выпуска ВБД-2, котировки которого выросли на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 85.8 (доходность 19.7%). Сохраняется интерес к облигациям ВымпелКом-1 (около 19.0%); пользуется спросом ВИА АИЖК (22.5%). Кроме того, отметим узкие спрэды между котировками на покупку и продажу в облигациях Москвы. Доходность выпусков этого эмитента составляет в среднем 16-17%, что соответствует премии к другим инструментам первого эшелона на уровне 300-400 б. п. Это связано с регулярными аукционами Москомзайма по размещению годовых облигаций Москва-59 – очередное доразмещение пройдет в ближайшую среду.
Стратегия внешнего рынка
Оптимизм на рынках сохраняется
Позитивные настроения на мировом финансовом рынке преобладают, что выражается ростом большинства фондовых индексов. В понедельник общую картину несколько подпортило слабое закрытие рынка акций в США (S&P 500 снизился на 0.35%), но с открытием торгов во вторник уверенный рост на азиатских рынках акций не дает оснований сомневаться в сохраняющемся оптимизме инвесторов. Напомним, что за последние несколько дней несколько крупнейших банков США (включая Citgroup, JP Morgan и Bank of America) отчитались об успешном начале года и солидных прибылях, полученных в январе-феврале. Эти сообщения дали участникам рынка повод предполагать, что худшее для мировой банковской системы в текущем кризисе уже позади.
Что решит Комитет по операциям на открытых рынках?
Ключевым событием текущей недели станет заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США по вопросу ключевой процентной ставки. В настоящее время ставка находится на исторически минимальном уровне 0.25%, и очевидно, что решения об ее изменении не последует. Заседание ФРС важно как ориентир для инвесторов, который позволит им понять, насколько решительно регулятор будет проводить антикризисные мероприятия и какие конкретные шаги будут предприняты в ближайшее время. В частности, ключевым представляется вопрос, в какие сроки ФРС приступит к осуществлению политики «количественного смягчения» через покупку КО США, или же, как отмечал ранее председатель ФРС Б. Бернанке, регулятор предпочтет политику «кредитного смягчения», т. е. непосредственное влияние на кредитные спрэды путем покупки корпоративных облигаций. В целом, ситуация на кредитных рынках остается сложной и, возможно, политика «кредитного смягчения» была бы более целесообразной. Спрэд между КО США и американскими корпоративными облигациями с рейтингами инвестиционного уровня сейчас составляет в среднем 600 б. п. против 540 б. п. на дату последнего заседания ФРС США (27 января 2009 г.).
КО США все еще пользуются спросом
На этой неделе Казначейство США объявит об объемах размещений КО США сроком 2, 5 и 7 лет, запланированных на следующую неделю. Напомним, что только на прошлой неделе Казачество довольно успешно разместило обязательства на USD63 млрд. До настоящего времени спрос на КО США остается высоким. Вместе с тем, опубликованные в понедельник данные свидетельствуют о сокращении спроса иностранных инвесторов на американские финансовые активы. В январе 2009 г. продажи ценных бумаг составили около USD43 млрд, тогда как месяцем ранее чистые покупки достигли USD34.7 млрд. В январе нерезиденты главным образом сокращали свои позиции в облигациях государственных агентств (например, Fannie Mae, Freddie Mac) и корпоративных выпусках. В то же время, чистые покупки КО США составили USD10 млрд.
Россия показывает динамику лучше рынка. Газпром в евро: ну очень дешево!
По итогам вчерашнего дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.46%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 14 б. п. (а с начала прошлой недели – примерно на 60 б. п.). Российский сегмент за этот период продемонстрировал динамику лучше рынка, а показатель EMBI+ Russia сократился с 670 б. п. до 560 б. п. Опережающая динамика российского сегмента заметна и на рынке CDS, где соответствующий пятилетний спред сузился с 766 б. п. до 625 б. п. (пятилетний CDS на Мексику за этот же период уменьшился с 484 б. п. до 394 б. п.). Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в понедельник закрылись на уровне 93.0 и, на наш взгляд, сохраняют потенциал роста. В текущих условиях наиболее привлекательными мы считаем квазисуверенные еврооблигации, которые пока не вполне отреагировали на ралли в суверенных выпусках в последние дни. Лучшим выбором, по нашему мнению, являются еврооблигации Газпрома, особенно номинированные в евро.
Кредитные комментарии
УРСА Банк объявил о досрочном выкупе еврооблигаций
УРСА Банк в рамках программы досрочного выкупа долговых обязательств вчера предложил держателям досрочно предъявить к погашению номинированные в евро выпуски LPN УРСА Банк 10 и УРСА Банк 11. Предполагается выкупить бумаги объемом до EUR60 млн по номиналу по каждому выпуску, но в совокупности не более EUR100 млн. Банк планирует провести модифицированный голландский аукцион с минимальной ценой на уровне 90% от номинала для выпуска УРСА Банк 10 и 78% для УРСА Банк 11, что дает доходность 17% и 19.6% соответственно. Предложение истекает 23 марта, результаты будут объявлены 24 марта, а выплаты будут осуществлены 26 марта. Установленные минимальные цены несколько превышают текущие рыночные котировки данных еврооблигаций. Открытое предложение о выкупе говорит о том, что УРСА Банк располагает запасом денежных средств и уверен в своей ликвидности в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что банк уже выкупил часть своих обязательств на рынке и погасит их в рамках этого предложения; тем не менее, открытый аукцион может улучшить отношение инвесторов к банку и привести к снижению доходности его облигаций.
Мы считаем, что другие российские банки также досрочно выкупают свои долговые обязательства, хотя не все объявляют об этом публично. Именно этим во многом объясняется хорошая динамика еврооблигаций банков с начала 2009 г. По нашему мнению, самыми привлекательными в данном сегменте рынка остаются инструменты Банка Русский Стандарт.
Экономика
Промышленное производство в России в феврале снизилось на 13.2%
По информации Федеральной службы государственной статистики, промышленное производство в России в феврале 2009 г. снизилось на 13.2% в годовом сопоставлении; рост относительно января составил 6.4%. Февральские результаты демонстрируют некоторое улучшение по сравнению со спадом на 16% месяцем ранее – данные за январь более волатильны в связи с меньшим количеством рабочих дней. Кроме того, в январе в реальном секторе и банковской системе происходил процесс наращивания долларовых позиций.
В добывающей промышленности объем производства в феврале сократился на 6% относительно прошлого года, тогда как в январе спад составил 3.6%. Добыча нефти снизилась на 3.7% в годовом сопоставлении (-0.7% месяцем ранее). В обрабатывающей промышленности объем выпуска в феврале уменьшился на 18% в годовом сопоставлении против 24% в январе. Спад в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды продолжается, в феврале снижение составило 5.7% к 2008 г. (7% в январе).
Девальвация рубля должна позитивно сказаться на динамике производства, прежде всего готовой продукции. Однако замещение импорта может проявиться лишь летом, поэтому в добывающей промышленности падение объемов выпуска продолжится из-за резкого снижения спроса. По нашим прогнозам, в марте-мае спад промышленного производства составит в среднем 10%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter