30 апреля 2020 БКС Экспресс | ГМК НорНикель
С начала года акции Норильского никеля прибавили 7,8%, в то время как индекс МосБиржи потерял около 14%. Более того, в начале мая акции даже сумели обновить исторический максимум. Разбираемся в причинах стойкости котировок добывающей компании и оцениваем дальнейшие перспективы.
Что с продуктовой корзиной
Продуктовая корзина Норильского никеля представлена четырьмя основными металлами: палладий, никель, медь и платина. На конец 2019 г. их доля в структуре выручки составляла 39%, 26%, 23% и 5% соответственно. Компания также производит золото, родий, кобальт, однако их доля не столь существенна.
Добываемые Норникелем металлы относятся, прежде всего, к промышленным, поэтому цены на них выглядели хуже, чем «защитное» золото. С начала года котировки никеля потеряли 14,2%, меди — 15,5%, платины — 18,7%. Цены на палладий в 2020 г. выросли на 2%. Это произошло из-за того, что на рынке ожидался дефицит металла в связи с ростом спроса со стороны производителей электрокаров. Тот же фактор стал основной причиной роста котировок палладия на 44,7% в 2019 г.
Стоимость продуктовой корзины в долларах с начала года снизилась примерно на 8,4%, однако котировки Норникеля за тот же период выросли. Это произошло благодаря девальвации рубля.
Ослабление рубля — позитив
ГМК Норильский никель является одной из самых экспортоориентированных компаний отечественного рынка. По итогам 2019 г. лишь 5% выручки приходилось на Россию. Остальная часть — валютная выручка, для которой крайне позитивным фактором является девальвация рубля.
Пара USD/RUB с начала года прибавила 17,8%. Это предполагает, что стоимость продуктовой корзины Норникеля в 2020 г. в рублях выросла на 7,9% против -8,4% в долларах.
На долю четырех обозначенных металлов по итогам 2019 г. приходилось 95% выручки. Если бы объемы реализации компании в I полугодии остались бы вблизи уровней 2019 г., а цены на текущих уровнях, то можно было бы ожидать роста выручки от продажи металлов примерно на те же 9,8% за счет роста пары USD/RUB. Это, соответственно, привело бы к росту EBITDA, увеличению дивидендов и росту котировок.
Тем не менее на текущий момент не до конца понятно, как отразятся ограничения из-за карантина на логистику Норникеля. Нельзя исключать, что объемы реализации окажутся под давлением в I полугодии 2020 г. из-за логистических ограничений и падения спроса. Этот фактор закладывается в котировки и отчасти поэтому мы наблюдаем весьма сдержанную динамику акций относительно стоимости рублевой корзины металлов.
Кроме того, недавно Норникель ухудшил прогнозы по всем основным рынкам из-за влияния коронавируса.
Компания ожидает, что спрос на продукцию может снизиться из-за падения экономической активности. Стоит обратить внимание, что даже рынок палладия, находившийся в хроническом дефиците, в последние годы может выйти в профицит. Это означает, что те ценовые уровни, на которых сейчас находится металл могут не устоять. За счет того, что палладий единственный металл из корзины Норникеля, демонстрирующий позитивную динамику в 2020 г. его доля в выручке на текущий момент может быть близка к 48%. Соответственно падение цен на палладий могло бы оказать сильное негативное влияние на финансовые показатели Норникеля Этот риск сейчас учитывается рынком, сдерживая динамику бумаг.
Еще один важный момент — рубль слаб сейчас, однако в средне- и долгосрочном периоде цены на нефть должны постепенно восстановится вслед за снятием ограничений и восстановлению экономик. Это способно привести к усилению национальной валюты и негативно сказаться на экспортерах.
Сколько должен стоит Норникель
Чтобы ответить на этот вопрос мы воспользовались однофакторной регрессионной моделью, построенной на стоимости продуктовой корзины компании с начала 2019 г. по текущий день. Модель получилась значимой, а расчетное значение акции Норникеля исходя из текущей конъюнктуры соответствует 19 015 руб. за бумагу.
Это предполагает дисконт к значениям на 29 апреля около 7,7%, что в рамках сохраняющейся высокой волатильности сложно назвать значительным потенциалом для падения котировок, а значит бумаги на текущий момент оценены относительно справедливо.
Здесь нужно отметить, что построенная регрессия наиболее точна для рассмотренного диапазона стоимости продуктовой корзины. То есть при значительном росте или падении цен качество модели снижается, так как у Норникеля меняется рентабельность EBITDA и, соответственно, рост или снижение дивидендного потенциала отражается на котировках.
Кроме того, модель описывает лишь те реалии, которые наблюдались с 2019 г. по текущий момент. К примеру, фактор мягкой денежно-кредитной политики Банка России, что крайне позитивно для дивидендных фишек вроде Норникеля, в этот период не был столь актуален. Соответственно, при более низких процентных ставках привлекательность акций относительно той же стоимости продуктовой корзины растет. При прочих равных это должно приводить к опережающей динамике акций относительно предсказанных значений.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что с продуктовой корзиной
Продуктовая корзина Норильского никеля представлена четырьмя основными металлами: палладий, никель, медь и платина. На конец 2019 г. их доля в структуре выручки составляла 39%, 26%, 23% и 5% соответственно. Компания также производит золото, родий, кобальт, однако их доля не столь существенна.
Добываемые Норникелем металлы относятся, прежде всего, к промышленным, поэтому цены на них выглядели хуже, чем «защитное» золото. С начала года котировки никеля потеряли 14,2%, меди — 15,5%, платины — 18,7%. Цены на палладий в 2020 г. выросли на 2%. Это произошло из-за того, что на рынке ожидался дефицит металла в связи с ростом спроса со стороны производителей электрокаров. Тот же фактор стал основной причиной роста котировок палладия на 44,7% в 2019 г.
Стоимость продуктовой корзины в долларах с начала года снизилась примерно на 8,4%, однако котировки Норникеля за тот же период выросли. Это произошло благодаря девальвации рубля.
Ослабление рубля — позитив
ГМК Норильский никель является одной из самых экспортоориентированных компаний отечественного рынка. По итогам 2019 г. лишь 5% выручки приходилось на Россию. Остальная часть — валютная выручка, для которой крайне позитивным фактором является девальвация рубля.
Пара USD/RUB с начала года прибавила 17,8%. Это предполагает, что стоимость продуктовой корзины Норникеля в 2020 г. в рублях выросла на 7,9% против -8,4% в долларах.
На долю четырех обозначенных металлов по итогам 2019 г. приходилось 95% выручки. Если бы объемы реализации компании в I полугодии остались бы вблизи уровней 2019 г., а цены на текущих уровнях, то можно было бы ожидать роста выручки от продажи металлов примерно на те же 9,8% за счет роста пары USD/RUB. Это, соответственно, привело бы к росту EBITDA, увеличению дивидендов и росту котировок.
Тем не менее на текущий момент не до конца понятно, как отразятся ограничения из-за карантина на логистику Норникеля. Нельзя исключать, что объемы реализации окажутся под давлением в I полугодии 2020 г. из-за логистических ограничений и падения спроса. Этот фактор закладывается в котировки и отчасти поэтому мы наблюдаем весьма сдержанную динамику акций относительно стоимости рублевой корзины металлов.
Кроме того, недавно Норникель ухудшил прогнозы по всем основным рынкам из-за влияния коронавируса.
Компания ожидает, что спрос на продукцию может снизиться из-за падения экономической активности. Стоит обратить внимание, что даже рынок палладия, находившийся в хроническом дефиците, в последние годы может выйти в профицит. Это означает, что те ценовые уровни, на которых сейчас находится металл могут не устоять. За счет того, что палладий единственный металл из корзины Норникеля, демонстрирующий позитивную динамику в 2020 г. его доля в выручке на текущий момент может быть близка к 48%. Соответственно падение цен на палладий могло бы оказать сильное негативное влияние на финансовые показатели Норникеля Этот риск сейчас учитывается рынком, сдерживая динамику бумаг.
Еще один важный момент — рубль слаб сейчас, однако в средне- и долгосрочном периоде цены на нефть должны постепенно восстановится вслед за снятием ограничений и восстановлению экономик. Это способно привести к усилению национальной валюты и негативно сказаться на экспортерах.
Сколько должен стоит Норникель
Чтобы ответить на этот вопрос мы воспользовались однофакторной регрессионной моделью, построенной на стоимости продуктовой корзины компании с начала 2019 г. по текущий день. Модель получилась значимой, а расчетное значение акции Норникеля исходя из текущей конъюнктуры соответствует 19 015 руб. за бумагу.
Это предполагает дисконт к значениям на 29 апреля около 7,7%, что в рамках сохраняющейся высокой волатильности сложно назвать значительным потенциалом для падения котировок, а значит бумаги на текущий момент оценены относительно справедливо.
Здесь нужно отметить, что построенная регрессия наиболее точна для рассмотренного диапазона стоимости продуктовой корзины. То есть при значительном росте или падении цен качество модели снижается, так как у Норникеля меняется рентабельность EBITDA и, соответственно, рост или снижение дивидендного потенциала отражается на котировках.
Кроме того, модель описывает лишь те реалии, которые наблюдались с 2019 г. по текущий момент. К примеру, фактор мягкой денежно-кредитной политики Банка России, что крайне позитивно для дивидендных фишек вроде Норникеля, в этот период не был столь актуален. Соответственно, при более низких процентных ставках привлекательность акций относительно той же стоимости продуктовой корзины растет. При прочих равных это должно приводить к опережающей динамике акций относительно предсказанных значений.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter