21 сентября 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
Как мы и ожидали, ставка RUONIA в пятницу несколько снизилась, опустившись, по нашим оценкам, ниже 4,20% против 4,24% в четверг. Ставка однодневного валютного свопа существенно не изменилась – ее среднее значение снизилось на 1 бп, до 3,88%. Снижение RUONIA, на наш взгляд, в основном было связано с очень большим притоком средств через аукционы Федерального казначейства (только в рамках срочных инструментов в систему поступило 210 млрд руб.). Однако в целом ситуация с ликвидностью в банковской системе осталась напряженной: спрос на однодневное репо с Казначейством достиг 315 млрд руб., что представляет рекорд с 13 мая, против лимита в 180 млрд руб.; этот аукцион овернайт также стал первым с 13 мая, на котором спрос значимо превысил предложение. На сегодняшнем аукционе однодневного репо Казначейство уменьшило лимит до 70 млрд руб., в связи с чем давление на короткие ставки, скорее всего, сохранится. По нашим оценкам, баланс средств банков на корсчетах сегодня утром превысит 2,9 трлн руб. против всего 2,68 трлн руб., необходимых для выполнения требований усреднения. Однако на этой неделе стартует период уплаты налогов: в пятницу компаниям предстоит заплатить НДС, НДПИ и акцизы на общую сумму чуть меньше 1 трлн руб. И даже с учетом того, что Банк России, мы уверены, снизит лимит по недельным депозитам, при столь значительном оттоке средств на налоги и текущей ситуации с нормативом краткосрочной ликвидности (см. Валютный рынок и ставки за 18 сентября) ставка RUONIA, как мы ожидаем, большую часть недели будет находиться выше 4,15%, а к концу недели может подняться до 4,25%, достигнув уровня ключевой ставки.
Помимо средств, занятых в рамках однодневного репо, в пятницу банки привлекли 100 млрд руб. на аукционе 35-дневного репо, на котором от трех банков поступило заявок на 150 млрд руб. На этой неделе Казначейство предложит 230 млрд руб. к размещению на трех депозитах (80 млрд руб. на 14 дней, 100 млрд руб. на 35 дней и 50 млрд руб. на 56 дней), общий лимит по которым в точности соответствует сумме погашаемых депозитов. Еще 190 млрд руб. будет предложено в рамках операций срочного репо (включая 40 млрд руб. на 7 дней, 100 млрд руб. на 35 дней и 50 млрд руб. на 91 день). Объем обязательств по операциям репо, подлежащих погашению на этой неделе, составляет всего 50 млрд руб., а следовательно, чистое вливание ликвидности со стороны Казначейства останется положительным, хотя и меньше в абсолютном выражении, чем на прошлой неделе. Сокращение чистого размещения средств Казначейства, особенно на депозитах, является еще одним фактором, который, как мы считаем, будет способствовать сохранению однодневных ставок на высоких уровнях на протяжении недели. Зависимость банковской системы от средств Казначейства продолжает расти: на минувшей неделе средний объем обязательств по регулярным операциям Казначейства (депозиты + репо + свопы) достиг 2,4 трлн руб., что является рекордно высоким показателем с декабря прошлого года и более чем на 500 млрд руб. превышает индикатор структурного профицита ликвидности Банка России.
Кривая процентных свопов в пятницу сместилась вверх на 3–4 бп после публикации решения Банка России по ключевой ставке и заявлений, прозвучавших в ходе пресс-конференции. Судя по всему, инвесторы, как и наши экономисты, рассчитывали услышать от регулятора более определенный сигнал относительно долгосрочной траектории ключевой ставки. По итогам дня годовая ставка IRS составила 4,76%, а 5-летняя – 5,52%. В свою очередь 3x6 FRA (4,62%) оказалась на 1 бп ниже уровня 3-месячной ставки MosPrime, что предполагает сохранение ключевой ставки без изменений до конца года. Однако спред 9x12 FRA (4,79%) по отношению к более коротким ставкам остается положительным, что довольно неожиданно с учетом заявлений главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, подтвердившей, что центробанк не планирует повышать ключевую ставку ранее, чем ближе к концу 3-летнего прогнозного периода. Данное заявление предполагает, что в ближайшие 9 месяцев повышения ставки точно не произойдет. Исходя из этого мы продолжаем считать, что с фундаментальной точки зрения справедливый спред между 9x12 и 3x6 FRA не превышает нуля. Кросс-валютные ставки в пятницу снизились на 1–2 бп в терминах OIS: годовая ставка NDF составила 4,0%, а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа – 4,07%.
ОФЗ: Банк России оставил ключевую ставку без изменений; кривая на прежних уровнях; нерезиденты за неделю сократили позиции в ОФЗ.
Итоги заседания Совета директоров Банка России, состоявшегося в минувшую пятницу, соответствовали ожиданиям: регулятор оставил ключевую ставку на прежнем уровне в 4,25%, подтвердив намерение «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». В ходе пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула, что регулятор по-прежнему видит пространство для смягчения денежно-кредитной политики. По словам Набиуллиной, в какой-то момент Банку России придется возвращаться в нейтральный диапазон, но пока руководство ЦБ видит, что это будет происходить во второй половине трехлетнего прогнозного периода (2020–2023 гг.) или даже ближе к концу этого периода. Она отметила, что, когда и какими темпами будет происходить переход к нейтральной ДКП, зависит от развития экономической ситуации, но пока об этом говорить преждевременно. В своем заявлении Банк России обратил внимание на то, что проинфляционные риски усилились, но на среднесрочном горизонте по-прежнему преобладают дефляционные риски. Набиуллина также исключила вероятность запуска в России программы количественного смягчения или пересмотра цели по инфляции.
Говоря об усилении краткосрочных инфляционных рисков, Банк России ссылается на ускорение инфляции в последние два месяца (см. наш материал Инфляция в России – август: непродолжительный эффект недавнего ослабления рубля). По мнению наших экономистов, центробанк скорректирует свои прогнозы с учетом фактической статистики. Обновленный прогноз, который регулятор озвучит на заседании в октябре, скорее всего, покажет высокую вероятность отставания инфляции от цели в 2021 г., что в значительной мере будет отражать эффект от предстоящей бюджетной консолидации. С учетом этого в рамках нашего базового сценария мы ожидаем, что на заседании 23 октября Банк России понизит ключевую ставку на 25 бп, до 4,0%. По нашим оценкам, этот же сценарий заложен в котировки ОФЗ. Что еще более важно, кривая ОФЗ, на наш взгляд, по-прежнему игнорирует недавнюю корректировку в меньшую сторону диапазона нейтральной ставки (с 6–7% до 5–6%), так как длинные ОФЗ продолжают торговаться с доходностью 6,2–6,5%.
Рынок ОФЗ сдержанно отреагировал на решение Банка России. По итогам пятничных торгов доходности существенно не изменились – в том числе 10-летний ОФЗ-26228 закрылся на отметке 6,17%, в недельном сопоставлении опустившись в доходности на 2 бп, а доходность 19-летнего ОФЗ-26230 составила 6,46%, оставшись на уровне предыдущей недели. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 9,7 млрд руб. или 0,5x среднедневного показателя за последний месяц. Наиболее активно по-прежнему торговался 15-летний ОФЗ-26233, объем сделок с которым составил 3,3 млрд руб. Длинные облигации других развивающихся стран преимущественно торговались в боковом тренде, за исключением 10-летних бенчмарков Бразилии (+30 бп в доходности) и Колумбии (+7 бп).
По данным Национального расчетного депозитария, за последнюю неделю иностранные инвесторы сократили свои позиции в ОФЗ на 9 млрд руб., что является максимальным недельным оттоком почти за три месяца. В результате доля нерезидентов на российском локальном рынке долга снизилась с 27,5% до 27,1%. Наибольший отток инвестиций произошел из 6-летнего ОФЗ-26226 (-12.2 млрд руб.). Еще 2,4 млрд руб. было выведено из 10-летнего ОФЗ-26228. В то же время 6 млрд руб. было инвестировано в 4-летний ОФЗ-26227. Приток инвестиций в 7-летний ОФЗ-26232 составил всего 1,6 млрд руб., что свидетельствует о слабой активности нерезидентов на последнем аукционе данного выпуска.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Помимо средств, занятых в рамках однодневного репо, в пятницу банки привлекли 100 млрд руб. на аукционе 35-дневного репо, на котором от трех банков поступило заявок на 150 млрд руб. На этой неделе Казначейство предложит 230 млрд руб. к размещению на трех депозитах (80 млрд руб. на 14 дней, 100 млрд руб. на 35 дней и 50 млрд руб. на 56 дней), общий лимит по которым в точности соответствует сумме погашаемых депозитов. Еще 190 млрд руб. будет предложено в рамках операций срочного репо (включая 40 млрд руб. на 7 дней, 100 млрд руб. на 35 дней и 50 млрд руб. на 91 день). Объем обязательств по операциям репо, подлежащих погашению на этой неделе, составляет всего 50 млрд руб., а следовательно, чистое вливание ликвидности со стороны Казначейства останется положительным, хотя и меньше в абсолютном выражении, чем на прошлой неделе. Сокращение чистого размещения средств Казначейства, особенно на депозитах, является еще одним фактором, который, как мы считаем, будет способствовать сохранению однодневных ставок на высоких уровнях на протяжении недели. Зависимость банковской системы от средств Казначейства продолжает расти: на минувшей неделе средний объем обязательств по регулярным операциям Казначейства (депозиты + репо + свопы) достиг 2,4 трлн руб., что является рекордно высоким показателем с декабря прошлого года и более чем на 500 млрд руб. превышает индикатор структурного профицита ликвидности Банка России.
Кривая процентных свопов в пятницу сместилась вверх на 3–4 бп после публикации решения Банка России по ключевой ставке и заявлений, прозвучавших в ходе пресс-конференции. Судя по всему, инвесторы, как и наши экономисты, рассчитывали услышать от регулятора более определенный сигнал относительно долгосрочной траектории ключевой ставки. По итогам дня годовая ставка IRS составила 4,76%, а 5-летняя – 5,52%. В свою очередь 3x6 FRA (4,62%) оказалась на 1 бп ниже уровня 3-месячной ставки MosPrime, что предполагает сохранение ключевой ставки без изменений до конца года. Однако спред 9x12 FRA (4,79%) по отношению к более коротким ставкам остается положительным, что довольно неожиданно с учетом заявлений главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, подтвердившей, что центробанк не планирует повышать ключевую ставку ранее, чем ближе к концу 3-летнего прогнозного периода. Данное заявление предполагает, что в ближайшие 9 месяцев повышения ставки точно не произойдет. Исходя из этого мы продолжаем считать, что с фундаментальной точки зрения справедливый спред между 9x12 и 3x6 FRA не превышает нуля. Кросс-валютные ставки в пятницу снизились на 1–2 бп в терминах OIS: годовая ставка NDF составила 4,0%, а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа – 4,07%.
ОФЗ: Банк России оставил ключевую ставку без изменений; кривая на прежних уровнях; нерезиденты за неделю сократили позиции в ОФЗ.
Итоги заседания Совета директоров Банка России, состоявшегося в минувшую пятницу, соответствовали ожиданиям: регулятор оставил ключевую ставку на прежнем уровне в 4,25%, подтвердив намерение «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». В ходе пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула, что регулятор по-прежнему видит пространство для смягчения денежно-кредитной политики. По словам Набиуллиной, в какой-то момент Банку России придется возвращаться в нейтральный диапазон, но пока руководство ЦБ видит, что это будет происходить во второй половине трехлетнего прогнозного периода (2020–2023 гг.) или даже ближе к концу этого периода. Она отметила, что, когда и какими темпами будет происходить переход к нейтральной ДКП, зависит от развития экономической ситуации, но пока об этом говорить преждевременно. В своем заявлении Банк России обратил внимание на то, что проинфляционные риски усилились, но на среднесрочном горизонте по-прежнему преобладают дефляционные риски. Набиуллина также исключила вероятность запуска в России программы количественного смягчения или пересмотра цели по инфляции.
Говоря об усилении краткосрочных инфляционных рисков, Банк России ссылается на ускорение инфляции в последние два месяца (см. наш материал Инфляция в России – август: непродолжительный эффект недавнего ослабления рубля). По мнению наших экономистов, центробанк скорректирует свои прогнозы с учетом фактической статистики. Обновленный прогноз, который регулятор озвучит на заседании в октябре, скорее всего, покажет высокую вероятность отставания инфляции от цели в 2021 г., что в значительной мере будет отражать эффект от предстоящей бюджетной консолидации. С учетом этого в рамках нашего базового сценария мы ожидаем, что на заседании 23 октября Банк России понизит ключевую ставку на 25 бп, до 4,0%. По нашим оценкам, этот же сценарий заложен в котировки ОФЗ. Что еще более важно, кривая ОФЗ, на наш взгляд, по-прежнему игнорирует недавнюю корректировку в меньшую сторону диапазона нейтральной ставки (с 6–7% до 5–6%), так как длинные ОФЗ продолжают торговаться с доходностью 6,2–6,5%.
Рынок ОФЗ сдержанно отреагировал на решение Банка России. По итогам пятничных торгов доходности существенно не изменились – в том числе 10-летний ОФЗ-26228 закрылся на отметке 6,17%, в недельном сопоставлении опустившись в доходности на 2 бп, а доходность 19-летнего ОФЗ-26230 составила 6,46%, оставшись на уровне предыдущей недели. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 9,7 млрд руб. или 0,5x среднедневного показателя за последний месяц. Наиболее активно по-прежнему торговался 15-летний ОФЗ-26233, объем сделок с которым составил 3,3 млрд руб. Длинные облигации других развивающихся стран преимущественно торговались в боковом тренде, за исключением 10-летних бенчмарков Бразилии (+30 бп в доходности) и Колумбии (+7 бп).
По данным Национального расчетного депозитария, за последнюю неделю иностранные инвесторы сократили свои позиции в ОФЗ на 9 млрд руб., что является максимальным недельным оттоком почти за три месяца. В результате доля нерезидентов на российском локальном рынке долга снизилась с 27,5% до 27,1%. Наибольший отток инвестиций произошел из 6-летнего ОФЗ-26226 (-12.2 млрд руб.). Еще 2,4 млрд руб. было выведено из 10-летнего ОФЗ-26228. В то же время 6 млрд руб. было инвестировано в 4-летний ОФЗ-26227. Приток инвестиций в 7-летний ОФЗ-26232 составил всего 1,6 млрд руб., что свидетельствует о слабой активности нерезидентов на последнем аукционе данного выпуска.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter