Ещё раз о CNH vs OPEC+

Как мы и были уверены (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020) картель ОПЕК+ развалился. Причем, развалился вполне благополучно, без объявления ценовых войн, по взаимному согласию. Россия и Казахстан в феврале-марте 2021г. нарастят добычу нефти, а Саудовская Аравия на этот раз не только не увеличит собственную добычу, как это было в апреле 2020г., но наоборот сократит её на 1 млн баррелей/сутки. Инициатором развала, как и в марте 2020г., выступила Россия, однако Саудовская Аравия в ответ преподнесла вот такой, по выражению вице-премьера правительства России Александра Новака, «новогодний подарок». На всякий случай подстраховаться, вдруг, цены пойдут вниз? Скорее, чтобы сохранить лицо участникам картеля. Конечно, все участники рынка нефти уже пришли к наиболее простому выводу в создавшейся на рынке ситуации – традиционный подход «спроса и предложения» на нём не работает. Цены на нефть будут и впредь расти на полной победе Джозефа Байдена в этом избирательном цикле с его обещанными вдобавок к монетарным стимулам ФРС США бюджетными стимулами. Но это значит, признать, что ОПЕК+, созданный 4 года назад на почти такой же победе Дональда Трампа с его налогово-бюджетными стимулирующими программами, созданный с одной-единственной целью – сократить добычу нефти для поднятия цен на неё – привёл к многомиллиардным убыткам всех его участников. Почти – из-за отсутствия контроля над Палатой представителей Конгресса США у Трампа, в отличие от полного контроля над Конгрессом США у Байдена. Кстати, саудовский министр первым среди нынешних лидеров картеля пришёл к этому выводу, возложив 17 сентября 2020г. ответственность за несоответствие фактической ситуации на рынке нефти и ожиданий, основанных на традиционном подходе, на крупных финансовых спекулянтов (El Wardany, Blas, Smith and Khrennikova, 2020).

Ещё раз о CNH vs OPEC+

Рис. 1

Ранее мы также связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями спекулянтов – биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт устанавливаемых цен не принимаются, что и объясняет наблюдаемое несоответствие.

Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.


Рис. 2


Рис. 3

При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3695 в интервале 17.08.2006–11.01.2021 по нефти WTI и n=3704 в интервале 4.08.2006–11.01.2021 по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.


Рис. 4


Рис. 5

Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.


Рис. 6


Рис. 7

При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.

Бесспорным лидером роста среди ведущих валют мира является китайский юань. Оффшорный китайский юань (CNH) по отношению к доллару США прибавил с мая прошлого года 11%, поскольку восстановление экономики Китая вселило надежду на опережающее развитие страны после мировой пандемии. Он растет практически непрерывно с самого начала июня, и является претендентом №1 на роль валюты цены нефтяных фьючерсов. Однако курсовой риск держать средства или вести расчёты в юанях до сих пор оценивается инвесторами как высокий. Виной тому являются то и дело вспыхивающие противоречия между США и Китаем. И не только торговые. США классифицируют Китай как «валютного манипулятора», часто игнорируя количественные критерии, установленные самими США для такого определения. Зато к сырьевым высоколиквидным валютам крупнейших торговых партнёров Китая, таким как австралийский, новозеландский и канадский доллары, таких претензий не возникает. Быстрорастущие валюты этих стран, где восстановление экономики также было впечатляющим, получили дополнительный импульс от укрепления китайского юаня, что увеличивает покупательную способность Китая в отношении товаров и другого импорта из этих стран. Именно это и определило выбор этих относительно дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов. Это, в свою очередь, и привело, несмотря на практически непрерывный с начала июня рост инфляционных ожиданий в США, к снижению темпов роста цен на нефть (рис. 1,6,7). Цены на нефть стали расти медленнее потому, что рост нефтяных цен за счёт роста инфляционных ожиданий в США компенсировался их снижением за счёт смены более дорогих валют цены нефтяных фьючерсов более дешёвыми. Так, если в конце мая – начале июня 2020 г. валютой цены нефтяных фьючерсов по обеим маркам нефти был евро, то затем наиболее часто валютой цены по ним становилась комбинация из новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 6,7). Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на разнице процентных ставок в стратегии carry trade. При этом важнейшая роль в таком развитии событий на рынке нефти принадлежит именно китайскому юаню. Подтверждение можно найти, если обратиться к истории появления дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, само их появление в таком качестве стало возможным только после 11 августа 2015 г., когда Китай отказался от фиксации курса юаня к доллару США и перешёл к его рыночному установлению.

После победы демократов на повторных выборах в Сенат Конгресса США в Джорджии 5 января 2021г. и, таким образом, овладении Сенатом после инаугурации 20 января 2021г. его председателем вице-президентом США Камалой Харрис, цены на нефть устремились вверх. На торгах в пятницу 8 января 2021г. они поднимались до уровней 52,74 и 56,3 долл./баррель по фьючерсам на нефть WTI и Brent, соответственно, - максимальных с 24 февраля 2020г. (рис. 1). Причем, ещё один рисковый актив – индекс высокотехнологичных компаний NASDAQ Composite в очередной раз обновил исторический рекорд в угоду краткосрочным ожиданиям значительного увеличения бюджетных стимулов администрацией Байдена, полностью игнорируя среднесрочные ожидания обещанного им повышения налогов и усиления антимонопольного регулирования в этом секторе экономики. Защитные активы – золото и казначейские облигации США падали, доходности этих облигаций, наоборот, росли, приводя к росту долгосрочных инфляционных ожиданий в США до значений 2,1% годовых и, соответственно, цен на нефть. Однако, на закрытии торгов казначейскими облигациями в пятницу 8 января и в понедельник 11 января 2021г. долгосрочные инфляционные ожидания опустились на 0,03 процентных пункта ниже до значений 2,06% годовых (рис. 1). Рост цен на нефть после этого можно связать только с удорожанием валют цены нефтяных фьючерсов. И как видно из рис. 6 такое удорожание действительно произошло: валютой цены фьючерсов на нефть WTI стала корзина из равных долей австралийского доллара и мексиканского песо. Австралийский доллар, несмотря на то, что его, как и новозеландский и канадский доллар, относят к быстрорастущим высоколиквидным сырьевым валютам, в последние почти 2 месяца не становился валютой цены нефтяных фьючерсов. Последний раз он был валютой цены фьючерсов на нефть WTI 19 ноября 2020г. В тот день главы МИД Австралии, Новой Зеландии, Великобритании, Канады и госсекретарь США призвали власти Китая в своём совместном заявлении пересмотреть свою политику по дисквалификации законодателей Гонконга. В ответ официальный представитель МИД Китая Чжао Лицзянь заявил на брифинге: «Дела Гонконга являются исключительно внутренним делом Китая, а страны альянса «5 глаз» рискуют остаться слепыми, если осмелятся угрожать суверенитету и безопасности КНР». Пятеро обратившихся к Китаю стран являются членами разведывательного альянса «5 глаз» для обмена развединформацией и координации действий. После этого заявления китайский юань с 20 по 30 ноября снижался относительно доллара США, а валютой цены фьючерсов на нефть WTI стал канадский доллар, что привело к почти 30%-ному росту нефтяных цен в этот период времени. Интересно, что китайский юань снижался относительно доллара США и сразу после победы демократов на выборах в Джорджии 6 и 7 января 2021г. На торгах в пятницу 8 января он также снижался, но незначительно подрос на «закрытии торгов», а на торгах в понедельник 11 января снижался тоже. При этом валютой цены фьючерсов на нефть WTI 11 января, как и 8 января, остаётся корзина из равных долей австралийского доллара и мексиканского песо, – на нефть Brent 11 января, как и 8 января, мексиканский песо (рис. 6,7). Это еще раз заставляет вернуться к рассмотрению роли китайского юаня в динамике нефтяных цен. По-видимому, только растущий относительно доллара США китайский юань приводит к торможению роста нефтяных цен. Именно он вызывает наиболее быстрый рост самых дешевых сырьевых валют торговых партнёров Китая. Цены на нефть при этом растут медленнее. Их рост за счёт роста инфляционных ожиданий в США компенсируется падением за счёт смены более дорогих валют цены более дешёвыми.

Список литературы

Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020). ОПЕК+ загребает жар чужими руками, а Макконнелл и Байден загнали нефть в очередной тупик.

Salma El Wardany, Javier Blas, Grant Smith and Dina Khrennikova (2020). Saudis Defend Oil Recovery with Warning for Shorts, OPEC+ Cheats.

Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.

Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Источник: http://elitetrader.ru/

Состояние денежного рынка США и долларовой ликвидности
Обзор рынка
Глобальные классы активов. Все тенденции этого года продолжают действовать
Доходъ | Обзор рынка
Cанкции от Байдена, Саркози за решеткой, Мишустину 55 и гибель ракеты Маска. Чем запомнилась неделя?
ИХ "Финам" | Периодика
«Как монетку бросать». Эксперты предупредили о риске дневного трейдинга
РБК Quote | Периодика
Российские гособлигации подешевели на опасениях новых санкций
РБК Quote | Облигации | ОФЗ
Reddit нанял первого финансового директора. Компания готовится к IPO
РБК Quote | Новости
Совет директоров назначил нового президента МТС
РБК Quote | Новости | МТС
Топ-менеджер Virgin Galactic продал часть своей доли. Акции упали на 13%
РБК Quote | Акции | Virgin America (Galactic)
«Жесткий сценарий отправит доллар к ₽80». Эксперты о риске новых санкций
РБК Quote | Валюта | USD|RUB
Не пора ли купить 3 худших акции февраля из S&P 500
Financial One | Акции
Сколько еще может прибавить нефть на решении ОПЕК+
Промсвязьбанк | Товары | Oil
Ford нашел способ потеснить Tesla
Financial One | Компании | Ford
Чем Джером Пауэлл разочаровал инвесторов
Санкт-Петербургская биржа | Акции

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=540033 обязательна Условия использования материалов