Избранный президент США Джозеф Байден в четверг 14 января 2021г. представил план стимулирования экономики на общую сумму 1,9 трлн долл. Больше половины суммы новая администрация заложила на помощь американским гражданам. Она будет включать прямые выплаты размером 2 тыс. долл. – на 1,4 тыс. больше, чем было предусмотрено планом, который Конгресс США принял в декабре 2020г. 30 млрд долл. будет выделено малоимущим семьям на оплату аренды жилья и счетов за коммунальные услуги. До сентября 2021г. продлевается пакет помощи безработным, который по принятому в декабре 2020г. плану должен был истечь в марте, а сумма выплат увеличивается с 300 до 400 долл. в неделю. Оплачивать новый пакет денежных вливаний в экономику США, как и предыдущие, будет ФРС США, которая уже сейчас скупает на рынке американские государственные облигации на 80 млрд долл. в месяц. Эти операции продолжатся, пока «работа не будет по-настоящему завершена» – заверил в пятницу 15 января глава ФРС Джером Пауэлл. Он добавил, что экономика еще «далека» от целей, и время для повышения процентных ставок «наступит не скоро». Эти слова Пауэлла вкупе с продлением срока действия пакета помощи безработным и увеличением его размера по плану Байдена добавили неопределённости на рынки, и привели к тому, что четверговый энтузиазм инвесторов по скупке рисковых активов сменился пятничным разочарованием и их распродажей (рис. 1). В преддверии длинных выходных в США они предпочли лучшую сейчас, по мнению банка Morgan Stanley, валюту-убежище – доллар США. Это нашло свое отражение 15 января в укреплении доллара США против всех основных валют, падении фондовых индексов и снижении котировок других рисковых активов, включая нефтяные фьючерсы. Из защитных активов – выросли только долгосрочные казначейские облигации США, а их доходности, соответственно, снизились. Золото, наоборот, упало в цене, что, по нашему мнению, обусловлено его недостаточно высокой ликвидностью и тем обстоятельством, что бегство инвесторов в валюты-убежища не выйдет за рамки длинных выходных.
Рис. 1
Сторонниками традиционного подхода к рынку нефти падение цен на нефть было вполне ожидаемым. Уже в среду 13 января цены перешли к снижению, как они считают, на заявлении генерального секретаря ОПЕК Мохаммада Баркиндо о высоком уровне запасов сырья. Не помогли и данные Минэнерго США, которые показали уменьшение запасов нефти в стране на 3,3 млн баррелей. Это обстоятельство отнесли на увеличение запасов бензина на 4,4 млн баррелей и дистиллятов на 4.8 млн баррелей из-за наращивания производства американскими НПЗ до самого высокого уровня с августа 2020г.
По мнению агентства Bloomberg нефть дешевеет на фоне укрепления доллара, роста заболеваемости коронавирусом и разочаровавшей статистики США. По мнению некоторых аналитиков, также стоящих на традиционных позициях, в краткосрочной перспективе есть риски увидеть продолжение нисходящей коррекции по нефти Brent до 50 долл./баррель. Мы же считаем, что цена на нефть Brent не опустится ниже 55 долл./баррель.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт устанавливаемых цен не принимаются, что и объясняет наблюдаемое несоответствие реальных и ожидаемых в рамках этого подхода цен на нефть.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3698 в интервале 21.08.2006–18.01.2021 по нефти WTI и n=3707 в интервале 8.08.2006–18.01.2021 по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Наше заключение о том, что цена на нефть Brent не опустится ниже 55 долл./баррель основано на динамике двух драйверов цен на нефть в последнее время: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. С конца ноября 2020г. инфляционные ожидания непрерывно растут. В пятницу 15 января они достигли локального максимума в 2,1% годовых (рис. 1). Их рост после обещаний в тот день Джеромом Пауэллом всесторонней поддержки плана Байдена несомненно продолжится. Снижение цен на нефть после этого заявления Пауэлла можно связать только с удешевлением валют цены нефтяных фьючерсов. И как видно из рис. 6,7 такое удешевление 15 января действительно произошло. Валютой цены фьючерсов на нефть WTI стала корзина из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо. Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на разнице процентных ставок в стратегии carry trade. Валюта цены фьючерсов на нефть Brent опустилась на 0,03 процентных пункта ниже уровня котировок мексиканского песо к доллару США, что близко к точности определения значений валют цены нашим методом +/- 0,02 процентных пункта. До этого валютой цены фьючерсов на нефть WTI была корзина из равных долей австралийского доллара и мексиканского песо, на нефть Brent – мексиканский песо (рис. 6,7).
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешевой валютой цены фьючерсов на нефть марки Brent, то при текущих значениях инфляционных ожиданий в США и курса MXN/USD можно ожидать, что нефть не опустится ниже уровня в 55 долл./баррель.
Обзор написан 19.01.2021 г.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рис. 1
Сторонниками традиционного подхода к рынку нефти падение цен на нефть было вполне ожидаемым. Уже в среду 13 января цены перешли к снижению, как они считают, на заявлении генерального секретаря ОПЕК Мохаммада Баркиндо о высоком уровне запасов сырья. Не помогли и данные Минэнерго США, которые показали уменьшение запасов нефти в стране на 3,3 млн баррелей. Это обстоятельство отнесли на увеличение запасов бензина на 4,4 млн баррелей и дистиллятов на 4.8 млн баррелей из-за наращивания производства американскими НПЗ до самого высокого уровня с августа 2020г.
По мнению агентства Bloomberg нефть дешевеет на фоне укрепления доллара, роста заболеваемости коронавирусом и разочаровавшей статистики США. По мнению некоторых аналитиков, также стоящих на традиционных позициях, в краткосрочной перспективе есть риски увидеть продолжение нисходящей коррекции по нефти Brent до 50 долл./баррель. Мы же считаем, что цена на нефть Brent не опустится ниже 55 долл./баррель.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт устанавливаемых цен не принимаются, что и объясняет наблюдаемое несоответствие реальных и ожидаемых в рамках этого подхода цен на нефть.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3698 в интервале 21.08.2006–18.01.2021 по нефти WTI и n=3707 в интервале 8.08.2006–18.01.2021 по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Наше заключение о том, что цена на нефть Brent не опустится ниже 55 долл./баррель основано на динамике двух драйверов цен на нефть в последнее время: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. С конца ноября 2020г. инфляционные ожидания непрерывно растут. В пятницу 15 января они достигли локального максимума в 2,1% годовых (рис. 1). Их рост после обещаний в тот день Джеромом Пауэллом всесторонней поддержки плана Байдена несомненно продолжится. Снижение цен на нефть после этого заявления Пауэлла можно связать только с удешевлением валют цены нефтяных фьючерсов. И как видно из рис. 6,7 такое удешевление 15 января действительно произошло. Валютой цены фьючерсов на нефть WTI стала корзина из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо. Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на разнице процентных ставок в стратегии carry trade. Валюта цены фьючерсов на нефть Brent опустилась на 0,03 процентных пункта ниже уровня котировок мексиканского песо к доллару США, что близко к точности определения значений валют цены нашим методом +/- 0,02 процентных пункта. До этого валютой цены фьючерсов на нефть WTI была корзина из равных долей австралийского доллара и мексиканского песо, на нефть Brent – мексиканский песо (рис. 6,7).
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешевой валютой цены фьючерсов на нефть марки Brent, то при текущих значениях инфляционных ожиданий в США и курса MXN/USD можно ожидать, что нефть не опустится ниже уровня в 55 долл./баррель.
Обзор написан 19.01.2021 г.
Дополнение от 29.01.2021 г.:
Ситуация с бегством инвесторов на финансовых рынках в валюту-убежище — доллар США — полностью повторилась в среду 27 января после того, как Джером Пауэлл на пресс-конференции по итогам заседания FOMC напугал инвесторов прогнозом очередного переноса сроков восстановления экономики США. Несмотря на их паническое бегство из рисковых активов, сильнейший, как оказалось, уровень поддержки цен на нефть Brent в 55 долл/баррель сработал и на этот раз.
Ситуация с бегством инвесторов на финансовых рынках в валюту-убежище — доллар США — полностью повторилась в среду 27 января после того, как Джером Пауэлл на пресс-конференции по итогам заседания FOMC напугал инвесторов прогнозом очередного переноса сроков восстановления экономики США. Несмотря на их паническое бегство из рисковых активов, сильнейший, как оказалось, уровень поддержки цен на нефть Brent в 55 долл/баррель сработал и на этот раз.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter