«Сбер»: дивидендный гэп закроется быстро

Сильные результаты Сбербанка за 1 квартал 2021 года по МСФО обусловлены низкими резервами.

Сбербанк представил сильные результаты – чистая прибыль превысила нашу оценку и консенсус-прогноз на 20% благодаря очень низкому уровню резервов и значительной прибыли от торговых операций. Доход от основной деятельности соответствует нашим ожиданиям.
Банк повысил прогноз на 2021 год: ROE до 20%+ (против 18%+ ранее); стоимость риска – 100 б.п. (ранее – 120-140 б.п.); коэффициент достаточности капитала 1 уровня ~14% (ранее – 13,5-14%).
Мы отмечаем значительный потенциал превышения наших финансовых прогнозов на 2021 и далее. Чистая прибыль банка за 2021 может вырасти в этом году примерно до 1 трлн рублей (+33% год к году), что подразумевает мультипликатор P/E на уровне 6,5x. Мы подтверждаем позитивный взгляд на бумагу.

Результаты за 1 квартал 2021 по МСФО – чистая прибыль на 20% выше консенсус-прогноза

Банк за 1 квартал 2021 заработал 305 млрд рублей чистой прибыли (+154% год к году), при этом рентабельность собственного капитала составила 24,3%. Чистая прибыль оказалась выше консенсус-прогноза благодаря значительной прибыли от торговых операций и снижению объемов отчислений в резервы.

Доходы от основной деятельности в целом соответствовали нашим ожиданиям. Чистый процентный доход увеличился на 13,3% год к году до 422 млрд рублей за счет роста кредитования на 11% год к году и снижения маржи до 5,2% (против 5,5% в 1 квартале 2020 и 5,34% в 4 квартале 2020). Чистый комиссионный доход вырос на 6,3% год к году до 134 млрд рублей. Стоимость фондирования незначительно снизилась до 2,7% (2,8% в 4 квартале 2020 года), как и доходность процентных активов (7,2% против 7,6% в 4 квартале 2020 года).

Качество активов

Объем кредитования увеличился с начала года на 2%, при этом розничные кредиты увеличились на 3,9%, корпоративные – на 0,8%. Качество активов остается стабильным – доля неработающих кредитов составляет 4,3%, а доля кредитов стадии 3 – 6,6%. Банк сократил объем отчислений в резервы до всего лишь 32 млрд рублей (против 182 млрд рублей год назад), при этом совокупная стоимость риска составила 0,41%, что значительно лучше наших ожиданий (1%). Банк улучшил прогноз по стоимости риска на 2021, понизив его с 1,2-1,4% до 1,0%, что создает предпосылки для повышения прогнозов по чистой прибыли.

Капитал и прогнозы по дивидендам

Коэффициент достаточности базового капитала 1 уровня (CET1) Сбербанка остается стабильным на уровне 14,3%, а коэффициент достаточности общего капитала (CAR) составляет 14,74%. Активы банка, взвешенные с учетом риска, продолжают снижаться – на 2,9 п.п. квартал к кварталу до 91,8% в связи с переходом Сбербанка на принципы Basel 3,5 и отменой макро-надбавки по ипотечным кредитам. В 2021 будет отменен еще ряд других макронадбавок, в результате чего коэффициент CET 1 повысится еще на 40 б.п. Исходя из этого, Сбер повысил целевой уровень CET1 CAR до ~14% (ранее он находился в диапазоне 13,5-14%).

Нефинансовые сегменты

Сегментная выручка подскочила в 4 раза год к году до 33,6 млрд рублей, показатель EBITDA был отрицательным (-6,9 млрд рублей против -3,7 млрд рублей год назад). В частности, торговый оборот в сегменте электронной коммерции вырос в 32 раза до 15,1 млрд рублей, выручка в сегменте FoodTech & Mobility – в 4,3 раза до 3,4 млрд рублей, а выручка в сегменте развлечений – в 2,2 раза до 2,8 млрд рублей. Объем сервисов B2B вырос в 2.4 раза до 10 млрд рублей. Результаты за отчетный период соответствуют прогнозам Сбербанка.

Оценка

На наш взгляд, впечатляющие результаты банка и улучшение прогнозов – весомый довод в пользу повышения прогнозов по прибыли. Мы считаем, что «Сбер» может достичь в 2021 году уровня в 1 трлн рублей по чистой прибыли (+33% год к году). Исходя из данного предположения, банк торгуется с мультипликатором P/E 2021П 6,5, а также с учетом DPS на уровне 18,7 рублей, то есть с доходностью 6,3% на акцию. Дата закрытия реестра – 10 мая. Мы полагаем, что дивидендный гэп закроется довольно быстро. Мы подтверждаем позитивный взгляд по бумаге.

Сбербанк: выше рынка, цель – 320 рублей за акцию.
Источник: http://www.aton-line.ru/
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=556335 обязательна Условия использования материалов