8 июня 2021 Альфа-Капитал
Неоднозначная динамика S&P 500. Уверенный рост только в нефтяном субиндексе.
ФРС планирует осторожно продавать долги американских компаний и ETF. Первые шаги по сворачиванию QE.
Американский рынок труда восстанавливается, но есть нюансы.
Администрация Байдена готова идти на уступки для скорого утверждения Инфраструктурного плана.
Рублевый долг немного дешевеет в преддверии заседания ЦБ.
Первичный рынок российского долга оживился.
Цены на нефть продолжают расти. США не торопятся наращивать добычу.
Сырьевые цены на локальных максимумах – правда, до исторических им еще далеко.
Рубль отыгрывает сильную нефть и снижение геополитических рисков.
Техническая коррекция в золоте.
Для рубля уровень USD/RUB 73,0 сейчас является важной психологической отметкой. За последние полгода курс несколько раз подходил к ней, но так и не смог ее преодолеть. Если в этот раз снова не произойдет очередного внутри- или внешнеполитического обострения, то курс может опуститься даже до USD/RUB 70 и ниже. Этому способствуют сейчас благоприятная ситуация с ценами на сырье, хорошие макроэкономические показатели и явное улучшение отношения инвесторов к российским активам.
АКЦИИ
Широкий рынок США растет
За прошлую неделю индекс широкого рынка акций США S&P 500 показал небольшой рост по сравнению в уровнем закрытия прошлой недели, при этом динамика была неровной. Уверенный рост на фоне сильного нефтяного рынка показали лишь акции нефтяного субиндекса S&P 500 (+3,2%), находящегося в лидерах по доходности за последний месяц и полгода. На годовом горизонте на сегодняшний день наивысшую доходность показал субиндекс Сырья и материалов (+54%), за ним с небольшим отставанием следуют другие секторы с высокой долей «компаний стоимости», таких как Промышленность (53.5%) и Финансы (+47%).
Динамика фьючерса на рынок акций США сегодня утром указывала на настороженность инвесторов, что связано с неоднозначными данными по американскому рынку труда и сохраняющимися инфляционными ожиданиями.
ФРС сворачивает часть антикризисных программ
На прошлой неделе представители ФРС сообщили о намерении сокращать портфели корпоративных облигаций и ETF, купленных в рамках программ антикризисной поддержки. Пока эти заявления почти не оказали влияния на цены. Хотя регулятор обещает закрывать эти позиции «аккуратно», это несомненнно окажет давление на соответствующие инструменты. С другой стороны, объем этих инструментов на балансе ФРС не превышает нескольких десятков миллиардов долларов, так что эффект на цены не должен быть драматичным.
Здесь интересен именно сам факт начала сворачивания мер поддержки.
Рынок труда США в мае
В пятницу были опубликованы даные о состоянии рынка труда США в мае. Так, уровень безработицы обновил минимум с начала пандемии – 5,8% (апрель – 6,1%), но рыночные ожидания были более оптимистичными. Экономика США добавила всего 559 тыс. рабочих мест при ожиданиях в 650 тыс. Больше половины прироста пришлось на сектор Туризм и развлечения, который, вероятно, станет одним из локомотивов восстановления в ближайшие месяцы.
Несмотря на прибавки, количество рабочих мест в мае полчти на 7,7 млн ниже, чем в докризисном марте 2020-го. К тому же все более ярко проявляются структурные проблемы рынка труда – многие компании сообщают о нехватке персонала, некоторые в попытках стимулирования интереса от кандидатов принимают активные шаги по повышению размеров зарплат. Высказываются мнения, что до сих пор действующие программы поддержки безработных уменьшают стимулы, что приводит к тому, что безработные не торопятся искать новую работу.
Новое предложение от администрации Байдена
На прошлой неделе администрация Джо Байдена довольно радикально поменяла предложение о налоговой реформе, которая будет необходима для финансирования Инфраструктурного плана поддержки американской экономики. Вместо поднятия корпоративных налогов до ранее предложенных 28% теперь планируется повысить минимальную ставку до 15%. Этот шаг можно считать уступкой со стороны администрации.
Полагаем, что новое предложение может свидетельствовать о желании как можно быстрее запустить план поддержки, для чего понадобится поддержка как внутри Демократической партии, так и среди республиканцев и американских корпораций. Реальный эффект нового предложения для экономики на данный момент оценить сложно. Однако не исключаем, что для публичных компаний и их дивидендной доходности эффект окажется менее значительным, чем изначальные 28%. С другой стороны, под удар могут попасть крупные американские международные корпорации, использующие различные схемы, позволяющие им минимизировать налоги, уплачиваемые в США.
По размеру плана поддержки пока нет изменений, однако уже звучат мнения, что администрация может согласиться на 1 трлн долл.
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Рынок закладывает продолжение ужесточения политики ЦБ РФ
На прошлой неделе мы наблюдали продолжение уплощения кривой на рынке рублевого госдолга РФ. Короткие доходности подрастают в преддверии заседания ЦБ РФ, назначенного на эту пятницу, по итогам которого ключевая ставка может быть повышена на 0,25 п.п. или даже на 0,5 п.п.
При этом пока это ужесточение рассматривается как временное, на длинном горизонте, как ожидает рынок, после решения задачи снижения инфляции уровень ставок будет снижен.
Инфляция и ожидания по ключевой ставке
Инфляция в РФ находится в районе 5,8–5,9%, по нашим подсчетам на основе недельных данных. Сейчас как регулятор, так и участники рынка ожидают ее снижения. Но пока этого не происходит, а экономика между тем восстанавливается быстрее ожиданий, логично продолжить повышать ключевую ставку. Мы можем увидеть ее рост до уровней 5,5–5,75%. На наш взгляд, вполне логично делать это скорее раньше, чем позже. Так, мы вполне можем ожидать повышения ставки на 0,25–0,5% уже на ближайшем заседании.
Стоит отдельно отметить, что ожидаемый рост ставки уже заложен в цены длинных рублевых гособлигаций, и ужесточение ДКП вовсе не должно привести к снижению цен. Именно поэтому мы и наблюдаем уплощение кривой. Кроме этого, цены все еще находятся под давлением санкционных и геополитических рисков.
Возвращение спроса на первичном рынке
Минфин предложил инвесторам два выпуска облигаций с фиксированным купоном: ОФЗ 26234 (погашение в 2025 году) в объеме 40,2 млрд руб. и ОФЗ-26235 (погашение в 2031 году) в объеме 20 млрд руб. Выпуск ОФЗ-26234 был размещен на 33,4 млрд руб. при спросе в 51,5 млрд руб., ОФЗ-26235 – на 20 млрд руб. при спросе в 82,6 млрд руб. Можно оценить итоги как хорошие.
Большая активность наблюдается на первичном рынке в корпоративном сегменте. На рынок выходят облигации ВТБ перп, ГТЛК, Москва, Рестор, Трансмашхолдинг и Аэрофлот.
ФРС осторожничает с сокращением антикризисных мер
Относительно слабая статистика по новым рабочим местам в США на прошлой неделе способствовала продолжению охлаждения инфляционных ожиданий. Доходности кривой казначейских облигаций США снизились, несмотря даже на заявления некоторых представителей ФРС о приближении момента сворачивания стимулирующих мер и комментарий главы казначейства Дж. Йеллен о том, что возможно некоторое ускорение инфляции в результате увеличения бюджетных расходов. ФРС сделала очередной шаг по выходу из антикризисных программ, приняв решение постепенно сокращать позиции в корпоративных облигациях и ETF, купленных в течение прошлого года.
Оживление на первичном рынке еврооблигаций EM
Для рынков еврооблигаций развивающихся стран неделя в целом прошла достаточно спокойно. Можно отметить увеличение объема первичного предложения, что, с одной стороны, связано со стабилизацией на рынке облигаций, а с другой – с наличием по-прежнему большого запаса свободной ликвидности в финансовой системе.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Цены на нефть – на постковидных максимумах
Цены на нефть возобновили рост, и котировки барреля Brent превысили отметку 71 долл. за баррель. Это намного выше всех базовых прогнозов полугодовой давности, что указывает на то, что спрос на нефть в мире растет быстрее ожиданий. В свою очередь, это и отражение того, что и мировая экономика в целом восстанавливается активнее, чем это предполагалось. Потенциал же нового предложения со стороны Ирана был компенсирован решением ОПЕК+ оставить объемы добычи неизменными.
Крупнейший независимый игрок на рынке нефти (США) пока не наращивает объемы добычи, хотя число активных буровых установок продолжает следовать тенденции к росту.
Сырьевые цены возобновили рост
Индекс сырьевых товаров Bloomberg – снова на максимумах. Этому способствовало возобновление роста сельхозсырья, нефти, а также сохранение на высоких уровнях цен на металлы. Отметим, правда, что при сопоставлении с общим уровнем цен в долларах (индексом потребительских цен США) индекс сырьевых товаров еще очень далек от своих максимумов. Поэтому пока сырьевые цены должны ограниченно влиять на инфляцию.
Рубль понемногу проламывает отметку USD/RUB 73,0
Прошлую неделю рубль закрыл на отметке ниже USD/RUB 73,0 и сегодня утром продолжил движение вниз. Высокие цены на нефть и другие сырьевые товары, а также довольно спокойный новостной фон, касающийся геополитических рисков, явно способствуют тому, чтобы рубль прошел нижнюю границу коридора, в котором он колебался с конца прошлого года.
Техническая коррекция в золоте
Золото в очередной раз показало свою спекулятивную природу, откатившись от отметки 1900 долл. за унцию. При этом не наблюдалось ни оттока инвесторов из физических ETF на этот металл, ни заметного роста доходностей казначейских облигаций, ни сильного роста индексов акций США. Скорее всего, коррекция была обусловлена просто фиксацией прибыли после достижения активом круглой отметки.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ФРС планирует осторожно продавать долги американских компаний и ETF. Первые шаги по сворачиванию QE.
Американский рынок труда восстанавливается, но есть нюансы.
Администрация Байдена готова идти на уступки для скорого утверждения Инфраструктурного плана.
Рублевый долг немного дешевеет в преддверии заседания ЦБ.
Первичный рынок российского долга оживился.
Цены на нефть продолжают расти. США не торопятся наращивать добычу.
Сырьевые цены на локальных максимумах – правда, до исторических им еще далеко.
Рубль отыгрывает сильную нефть и снижение геополитических рисков.
Техническая коррекция в золоте.
Для рубля уровень USD/RUB 73,0 сейчас является важной психологической отметкой. За последние полгода курс несколько раз подходил к ней, но так и не смог ее преодолеть. Если в этот раз снова не произойдет очередного внутри- или внешнеполитического обострения, то курс может опуститься даже до USD/RUB 70 и ниже. Этому способствуют сейчас благоприятная ситуация с ценами на сырье, хорошие макроэкономические показатели и явное улучшение отношения инвесторов к российским активам.
АКЦИИ
Широкий рынок США растет
За прошлую неделю индекс широкого рынка акций США S&P 500 показал небольшой рост по сравнению в уровнем закрытия прошлой недели, при этом динамика была неровной. Уверенный рост на фоне сильного нефтяного рынка показали лишь акции нефтяного субиндекса S&P 500 (+3,2%), находящегося в лидерах по доходности за последний месяц и полгода. На годовом горизонте на сегодняшний день наивысшую доходность показал субиндекс Сырья и материалов (+54%), за ним с небольшим отставанием следуют другие секторы с высокой долей «компаний стоимости», таких как Промышленность (53.5%) и Финансы (+47%).
Динамика фьючерса на рынок акций США сегодня утром указывала на настороженность инвесторов, что связано с неоднозначными данными по американскому рынку труда и сохраняющимися инфляционными ожиданиями.
ФРС сворачивает часть антикризисных программ
На прошлой неделе представители ФРС сообщили о намерении сокращать портфели корпоративных облигаций и ETF, купленных в рамках программ антикризисной поддержки. Пока эти заявления почти не оказали влияния на цены. Хотя регулятор обещает закрывать эти позиции «аккуратно», это несомненнно окажет давление на соответствующие инструменты. С другой стороны, объем этих инструментов на балансе ФРС не превышает нескольких десятков миллиардов долларов, так что эффект на цены не должен быть драматичным.
Здесь интересен именно сам факт начала сворачивания мер поддержки.
Рынок труда США в мае
В пятницу были опубликованы даные о состоянии рынка труда США в мае. Так, уровень безработицы обновил минимум с начала пандемии – 5,8% (апрель – 6,1%), но рыночные ожидания были более оптимистичными. Экономика США добавила всего 559 тыс. рабочих мест при ожиданиях в 650 тыс. Больше половины прироста пришлось на сектор Туризм и развлечения, который, вероятно, станет одним из локомотивов восстановления в ближайшие месяцы.
Несмотря на прибавки, количество рабочих мест в мае полчти на 7,7 млн ниже, чем в докризисном марте 2020-го. К тому же все более ярко проявляются структурные проблемы рынка труда – многие компании сообщают о нехватке персонала, некоторые в попытках стимулирования интереса от кандидатов принимают активные шаги по повышению размеров зарплат. Высказываются мнения, что до сих пор действующие программы поддержки безработных уменьшают стимулы, что приводит к тому, что безработные не торопятся искать новую работу.
Новое предложение от администрации Байдена
На прошлой неделе администрация Джо Байдена довольно радикально поменяла предложение о налоговой реформе, которая будет необходима для финансирования Инфраструктурного плана поддержки американской экономики. Вместо поднятия корпоративных налогов до ранее предложенных 28% теперь планируется повысить минимальную ставку до 15%. Этот шаг можно считать уступкой со стороны администрации.
Полагаем, что новое предложение может свидетельствовать о желании как можно быстрее запустить план поддержки, для чего понадобится поддержка как внутри Демократической партии, так и среди республиканцев и американских корпораций. Реальный эффект нового предложения для экономики на данный момент оценить сложно. Однако не исключаем, что для публичных компаний и их дивидендной доходности эффект окажется менее значительным, чем изначальные 28%. С другой стороны, под удар могут попасть крупные американские международные корпорации, использующие различные схемы, позволяющие им минимизировать налоги, уплачиваемые в США.
По размеру плана поддержки пока нет изменений, однако уже звучат мнения, что администрация может согласиться на 1 трлн долл.
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Рынок закладывает продолжение ужесточения политики ЦБ РФ
На прошлой неделе мы наблюдали продолжение уплощения кривой на рынке рублевого госдолга РФ. Короткие доходности подрастают в преддверии заседания ЦБ РФ, назначенного на эту пятницу, по итогам которого ключевая ставка может быть повышена на 0,25 п.п. или даже на 0,5 п.п.
При этом пока это ужесточение рассматривается как временное, на длинном горизонте, как ожидает рынок, после решения задачи снижения инфляции уровень ставок будет снижен.
Инфляция и ожидания по ключевой ставке
Инфляция в РФ находится в районе 5,8–5,9%, по нашим подсчетам на основе недельных данных. Сейчас как регулятор, так и участники рынка ожидают ее снижения. Но пока этого не происходит, а экономика между тем восстанавливается быстрее ожиданий, логично продолжить повышать ключевую ставку. Мы можем увидеть ее рост до уровней 5,5–5,75%. На наш взгляд, вполне логично делать это скорее раньше, чем позже. Так, мы вполне можем ожидать повышения ставки на 0,25–0,5% уже на ближайшем заседании.
Стоит отдельно отметить, что ожидаемый рост ставки уже заложен в цены длинных рублевых гособлигаций, и ужесточение ДКП вовсе не должно привести к снижению цен. Именно поэтому мы и наблюдаем уплощение кривой. Кроме этого, цены все еще находятся под давлением санкционных и геополитических рисков.
Возвращение спроса на первичном рынке
Минфин предложил инвесторам два выпуска облигаций с фиксированным купоном: ОФЗ 26234 (погашение в 2025 году) в объеме 40,2 млрд руб. и ОФЗ-26235 (погашение в 2031 году) в объеме 20 млрд руб. Выпуск ОФЗ-26234 был размещен на 33,4 млрд руб. при спросе в 51,5 млрд руб., ОФЗ-26235 – на 20 млрд руб. при спросе в 82,6 млрд руб. Можно оценить итоги как хорошие.
Большая активность наблюдается на первичном рынке в корпоративном сегменте. На рынок выходят облигации ВТБ перп, ГТЛК, Москва, Рестор, Трансмашхолдинг и Аэрофлот.
ФРС осторожничает с сокращением антикризисных мер
Относительно слабая статистика по новым рабочим местам в США на прошлой неделе способствовала продолжению охлаждения инфляционных ожиданий. Доходности кривой казначейских облигаций США снизились, несмотря даже на заявления некоторых представителей ФРС о приближении момента сворачивания стимулирующих мер и комментарий главы казначейства Дж. Йеллен о том, что возможно некоторое ускорение инфляции в результате увеличения бюджетных расходов. ФРС сделала очередной шаг по выходу из антикризисных программ, приняв решение постепенно сокращать позиции в корпоративных облигациях и ETF, купленных в течение прошлого года.
Оживление на первичном рынке еврооблигаций EM
Для рынков еврооблигаций развивающихся стран неделя в целом прошла достаточно спокойно. Можно отметить увеличение объема первичного предложения, что, с одной стороны, связано со стабилизацией на рынке облигаций, а с другой – с наличием по-прежнему большого запаса свободной ликвидности в финансовой системе.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Цены на нефть – на постковидных максимумах
Цены на нефть возобновили рост, и котировки барреля Brent превысили отметку 71 долл. за баррель. Это намного выше всех базовых прогнозов полугодовой давности, что указывает на то, что спрос на нефть в мире растет быстрее ожиданий. В свою очередь, это и отражение того, что и мировая экономика в целом восстанавливается активнее, чем это предполагалось. Потенциал же нового предложения со стороны Ирана был компенсирован решением ОПЕК+ оставить объемы добычи неизменными.
Крупнейший независимый игрок на рынке нефти (США) пока не наращивает объемы добычи, хотя число активных буровых установок продолжает следовать тенденции к росту.
Сырьевые цены возобновили рост
Индекс сырьевых товаров Bloomberg – снова на максимумах. Этому способствовало возобновление роста сельхозсырья, нефти, а также сохранение на высоких уровнях цен на металлы. Отметим, правда, что при сопоставлении с общим уровнем цен в долларах (индексом потребительских цен США) индекс сырьевых товаров еще очень далек от своих максимумов. Поэтому пока сырьевые цены должны ограниченно влиять на инфляцию.
Рубль понемногу проламывает отметку USD/RUB 73,0
Прошлую неделю рубль закрыл на отметке ниже USD/RUB 73,0 и сегодня утром продолжил движение вниз. Высокие цены на нефть и другие сырьевые товары, а также довольно спокойный новостной фон, касающийся геополитических рисков, явно способствуют тому, чтобы рубль прошел нижнюю границу коридора, в котором он колебался с конца прошлого года.
Техническая коррекция в золоте
Золото в очередной раз показало свою спекулятивную природу, откатившись от отметки 1900 долл. за унцию. При этом не наблюдалось ни оттока инвесторов из физических ETF на этот металл, ни заметного роста доходностей казначейских облигаций, ни сильного роста индексов акций США. Скорее всего, коррекция была обусловлена просто фиксацией прибыли после достижения активом круглой отметки.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter