Главное
Обвал акций. Российские индексы во вторник показали мощнейшее падение с февраля этого года. Снижение проходило широким фронтом. Нет ни одной акции в индексе МосБиржи, которая бы потеряла менее 2%.
Причем досталось не только нефтегазовым компаниям, для которых день начался с активного снижения из-за новостей о возможном росте налоговой нагрузи, но и бумагам с традиционно высоким коэффициентом Бета. Например, это TCS Group (-12,8%), HeadHunter (-11%), Ozon (-10,9%) и др.
На рынке сейчас очень много эмоций. Со старта торгов давление было связано с налоговым фактором, затем вмешался геополитический фактор, что в сумме привело к массовым маржинколлам. В моменте индекс МосБиржи терял 11%, опускаясь к 2160 п. Таким образом, отыграно вниз более половины роста, который мы видели с минимумов августа.
Рекордный обороты. По итогам вчерашнего дня объем торгов акциями индекса МосБиржи составил 154 млрд руб., из которых 26 млрд пришлись на вечернюю сессию. Это рекордные обороты после возобновления торгов в марте. Они примерно в 5 раз больше, чем среднедневной объем торгов последних месяцев.
Наибольшая активность пришлась на акции Газпрома (48,4 млрд руб.) В моменте они проваливались к 200 руб., то есть к отметке, на которой они были до объявления дивидендов 51,03 руб. При этом декабрьские фьючерсы на Газпром упали заметно меньше. В результате с учетом ожидаемого утверждения выплат на ВОСА 30 сентября разница в цене контракта GZZ2 и акций предполагает потенциальную доходность к экспирации 27% годовых. Пример расчета такой идеи ранее приводили здесь.
Техническая картина по индексу МосБиржи существенным образом поменялась. Пробит вниз локальный восходящий канал. Область поддержки сместилась в район 2120–2160 п. Сценарий с пробоем наверх зоны 2460–2500 п. и достижением новых максимумов отошел на второй план.
Вчерашний всплеск волатильности неизбежно обеспечит повышенную амплитуду колебаний на этой неделе. Дальнейшая динамика рынка в значительной степени будет зависеть от геополитического фона. Но в целом текущие уровни по многим голубым фишкам при условии сохранении стабильной ситуации предполагают дисконт к долгосрочным справедливым значениям. Просадка может быть постепенно выкуплена.
Снижение рисков за счет облигаций. Чтобы снизить риски портфеля можно нарастить долю облигаций с меняющимся купоном. Наиболее ликвидными и надежными из них являются ОФЗ-ПК, купон которых привязан к ставке денежного рынка RUONIA. В среднем она близка к ключевой ставке ЦБ, поэтому цена на ОФЗ-ПК практически не реагирует на изменение процентных ставок в экономике.
Ниже пример, как вели себя цены на выпуск ОФЗ-ПК 24021 с начала 2020 г. в сравнении с таким же по длительности выпуском обычных ОФЗ. Хорошо видно, насколько устойчивы эти бумаги даже в периоды рыночных шоков.
ОФЗ-ПК не только являются одной из защитных бумаг на рынке, но и альтернативой кэшу. За счет высокой ликвидности инвестор может в любой момент продать ОФЗ-ПК и, например, докупить подешевевшие акции.
На наш взгляд, предпочтительней выглядят ОФЗ-ПК, выпущенные после 2019 г. Купон по ним равен средневзвешенной RUONIA за последние 3 месяца с техническим лагом в 7 дней и выплачивается ежеквартально. В остальном разница между ними только в сроке погашения.
Спокойствие рубля. Курс USD/RUB ранее всегда чутко реагировал на настроения на фондовом рынке, однако не в этот раз. Несмотря на обвал акций и продолжившееся вчера падение облигаций, доллар оставался в районе 60–60,6 руб. Проявляется нехарактерная устойчивость курса в условиях отсутствия привычного панического бегства в валюту. Тем не менее в среднесрочной перспективе базовым сценарием по-прежнему выступает расклад с постепенным ослаблением рубля. Вероятность движения курса USD/RUB выше 65 к концу года оценивается как высокая.
Новый Бюджет. Дефицит федерального бюджета РФ в 2023 г. прогнозируется на уровне 2% ВВП, сообщил премьер-министр РФ Михаил Мишустин. Далее он будет постепенно сокращаться: до 1,4% ВВП в 2024 г. и 0,7% в 2025 г.
Доходы бюджета следующего года оцениваются в 26 трлн руб., в ней уже учтены предложения по дополнительным доходам, которые были проработаны в соответствии с поручением главы государства. Расходы — около 29 трлн руб. Дефицит бюджета 3 трлн руб. предполагается закрыть преимущественно за счет заимствований. При этом бюджетную политику планируется в логике бюджетного правила. По словам премьера, это «позволит обеспечить более активную поддержку экономики в период адаптации и перестройки хозяйственных связей — с одной стороны, а с другой — будет содействовать устойчивому развитию и структурным изменениям на среднесрочном горизонте, сохранению доверия к проводимой государством макроэкономической политике».
На рынке акций США вчера возобновилось снижение. Индекс S&P 500 потерял 1,1%. Техническая картина заметно ухудшилась. После спуска ниже области 3890–3930 п. следующие цели отката сместились к 3740–3720 п. Это еще на 3–3,5% ниже текущих значений.
Центральным событием для рынка сегодня станет заседание ФРС. Ужесточение денежно-кредитной политики выступает ключевым фактором давления на фондовый рынок. В борьбе с инфляцией американскому центробанку приходится жертвовать экономическим ростом, а значит, и корпоративными прибылями компаний. Подъем ставок обеспечивает рост стоимости обслуживания долга, увеличивает требуемую норму доходности для новых инвестпроектов компаний. Прибыли при этом снижаются, следовательно, падают дивиденды и расходы эмитентов на байбэки, которые выступают одним из основных факторов поддержки акций.
Базовым сценарием является повышение ключевой ставки ФРС на 75 б.п., до диапазона 3,00–3,25%. Согласно оценкам FedWatch Tool, вероятность этого события 82%. Остальные 18% — это сценарий с повышением ставки сразу на 100 б.п.
Бумаги в фокусе
• Газпром (-9,4%). Предлагается повысить экспортную пошлину до 50% при цене реализации выше $300 за млн куб. м, но сохранить существующую ставку 30% для цен ниже этого уровня. По нашим оценкам, это обойдется Газпрому примерно в $11 млрд (660 млрд руб.) в 2023 г. Поскольку наша долгосрочная цена реализации газа составляет $280 за тыс. куб. м, что намного ближе к историческим средним значениям, влияние на целевую цену по DDM будет небольшим — минус 20 руб. на акцию до 370 руб. полностью за счет краткосрочного сокращения дивидендов. Влияние на дивиденды за 2023 г. будет заметным: при налоге на прибыль 20%, коэффициенте выплат 50% и ожидаемом ослаблении рубля в 2023 г. дивиденд на акцию, по нашим оценкам, снизится на 20%, или 15 руб. на акцию, а дивидендная доходность — на 4%, с 23% до 19%.
• НОВАТЭК (-10,9%). Минфин в 2023 г., по данным Коммерсанта, может собрать с экспортеров СПГ 200 млрд руб., вероятно, через экспортную пошлину. В настоящее время Россия производит около 29 млн т СПГ в год в основном за счет Ямал СПГ НОВАТЭКа (17 млн т) и подконтрольного Газпрому проекта «Сахалин-2» (11 млн т). Однако повышение налогов будет затруднено из-за соглашения России и Китая по Ямал СПГ, в котором прописано обещание не увеличивать налоговую нагрузку на проект, а также из-за статуса СРП «Сахалин-2».
Если будет найден выход, то пропорциональное увеличение налогов от Ямал СПГ составит около 120 млрд руб., или 48 млрд руб. для НОВАТЭКа после учета эффекта налога на прибыль. Это означает снижение дивидендов за 2023 г. на 10%, или 10 руб. на акцию по сравнению с нашими оценками, что приведет к уменьшению дивдоходности до 8,3%. Как и в случае с Газпромом, мы полагаем, что влияние на долгосрочную нормализованную прибыль будет значительно менее выраженным.
• Акции нефтяных компаний. Предложение Минфина для нефти предполагает повышение экспортной пошлины в 2023 г. в 1,5 раза, что увеличит налоговые поступления на 240 млрд руб., после чего она будет полностью отменена в 2024 г. Кроме того, действие недавно введенного скорректированного демпфера на бензин может быть продлено на период 2023–2025 гг., что обеспечит увеличение доходов бюджета на 190 млрд руб. в год.
В целом повышение налога на нефть на 430 млрд руб. в 2023 г. будет равняться примерно $2 увеличения на баррель добытой нефти по сравнению с базовым уровнем в $50 на баррель. С точки зрения рентабельности EBITDA типичной нефтяной компании при прочих равных может сократиться примерно на 5%, а дивиденды — на 4% по сравнению с текущими ожиданиями, при этом мы не видим значительного влияния в долгосрочном плане.
Важные события
• Полюс сегодня опубликует финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2022 г.
• Минфин РФ проведет два аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска 26237 на 20 млрд руб. и 26240 на 10 млрд руб., пишет Интерфакс. Учитывая рост волатильности на рынке, не исключаем, что ведомство может и перенести размещение.
• С 3 октября на валютном рынке Мосбиржи приостанавливаются торги британским фунтом. Ограничения коснутся инструментов спот и своп по парам GBP/RUB и GBP/USD. Приостановка обусловлена потенциальными рисками и затруднениями при проведении расчетов в британском фунте, сообщает торговая площадка. Исполнение обязательств по ранее заключенным сделкам, а также по сделкам, которые будут заключаться по 30 сентября 2022 г. включительно, пройдет в обычном режиме.
Внешний фон
Азиатские рынки сегодня торгуются преимущественно на отрицательной территории. Фьючерсы на индекс S&P 500 растут на 0,15%, нефть Brent в плюсе на 0,4% и находится около уровня $91.
Котировки
Биржевые индексы
Инд. МосБиржи (IMOEX2) 2230,35 (-8,24%)
РТС 1154,17 (-9,31%)
S&P 500 3855,93 (-1,13%)
Валюта
USD/RUB 60,60 (+0,73%)
EUR/RUB 60,60 (+0,73%)
CNY/RUB 8,645 (+1,00%)
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Обвал акций. Российские индексы во вторник показали мощнейшее падение с февраля этого года. Снижение проходило широким фронтом. Нет ни одной акции в индексе МосБиржи, которая бы потеряла менее 2%.
Причем досталось не только нефтегазовым компаниям, для которых день начался с активного снижения из-за новостей о возможном росте налоговой нагрузи, но и бумагам с традиционно высоким коэффициентом Бета. Например, это TCS Group (-12,8%), HeadHunter (-11%), Ozon (-10,9%) и др.
На рынке сейчас очень много эмоций. Со старта торгов давление было связано с налоговым фактором, затем вмешался геополитический фактор, что в сумме привело к массовым маржинколлам. В моменте индекс МосБиржи терял 11%, опускаясь к 2160 п. Таким образом, отыграно вниз более половины роста, который мы видели с минимумов августа.
Рекордный обороты. По итогам вчерашнего дня объем торгов акциями индекса МосБиржи составил 154 млрд руб., из которых 26 млрд пришлись на вечернюю сессию. Это рекордные обороты после возобновления торгов в марте. Они примерно в 5 раз больше, чем среднедневной объем торгов последних месяцев.
Наибольшая активность пришлась на акции Газпрома (48,4 млрд руб.) В моменте они проваливались к 200 руб., то есть к отметке, на которой они были до объявления дивидендов 51,03 руб. При этом декабрьские фьючерсы на Газпром упали заметно меньше. В результате с учетом ожидаемого утверждения выплат на ВОСА 30 сентября разница в цене контракта GZZ2 и акций предполагает потенциальную доходность к экспирации 27% годовых. Пример расчета такой идеи ранее приводили здесь.
Техническая картина по индексу МосБиржи существенным образом поменялась. Пробит вниз локальный восходящий канал. Область поддержки сместилась в район 2120–2160 п. Сценарий с пробоем наверх зоны 2460–2500 п. и достижением новых максимумов отошел на второй план.
Вчерашний всплеск волатильности неизбежно обеспечит повышенную амплитуду колебаний на этой неделе. Дальнейшая динамика рынка в значительной степени будет зависеть от геополитического фона. Но в целом текущие уровни по многим голубым фишкам при условии сохранении стабильной ситуации предполагают дисконт к долгосрочным справедливым значениям. Просадка может быть постепенно выкуплена.
Снижение рисков за счет облигаций. Чтобы снизить риски портфеля можно нарастить долю облигаций с меняющимся купоном. Наиболее ликвидными и надежными из них являются ОФЗ-ПК, купон которых привязан к ставке денежного рынка RUONIA. В среднем она близка к ключевой ставке ЦБ, поэтому цена на ОФЗ-ПК практически не реагирует на изменение процентных ставок в экономике.
Ниже пример, как вели себя цены на выпуск ОФЗ-ПК 24021 с начала 2020 г. в сравнении с таким же по длительности выпуском обычных ОФЗ. Хорошо видно, насколько устойчивы эти бумаги даже в периоды рыночных шоков.
ОФЗ-ПК не только являются одной из защитных бумаг на рынке, но и альтернативой кэшу. За счет высокой ликвидности инвестор может в любой момент продать ОФЗ-ПК и, например, докупить подешевевшие акции.
На наш взгляд, предпочтительней выглядят ОФЗ-ПК, выпущенные после 2019 г. Купон по ним равен средневзвешенной RUONIA за последние 3 месяца с техническим лагом в 7 дней и выплачивается ежеквартально. В остальном разница между ними только в сроке погашения.
Спокойствие рубля. Курс USD/RUB ранее всегда чутко реагировал на настроения на фондовом рынке, однако не в этот раз. Несмотря на обвал акций и продолжившееся вчера падение облигаций, доллар оставался в районе 60–60,6 руб. Проявляется нехарактерная устойчивость курса в условиях отсутствия привычного панического бегства в валюту. Тем не менее в среднесрочной перспективе базовым сценарием по-прежнему выступает расклад с постепенным ослаблением рубля. Вероятность движения курса USD/RUB выше 65 к концу года оценивается как высокая.
Новый Бюджет. Дефицит федерального бюджета РФ в 2023 г. прогнозируется на уровне 2% ВВП, сообщил премьер-министр РФ Михаил Мишустин. Далее он будет постепенно сокращаться: до 1,4% ВВП в 2024 г. и 0,7% в 2025 г.
Доходы бюджета следующего года оцениваются в 26 трлн руб., в ней уже учтены предложения по дополнительным доходам, которые были проработаны в соответствии с поручением главы государства. Расходы — около 29 трлн руб. Дефицит бюджета 3 трлн руб. предполагается закрыть преимущественно за счет заимствований. При этом бюджетную политику планируется в логике бюджетного правила. По словам премьера, это «позволит обеспечить более активную поддержку экономики в период адаптации и перестройки хозяйственных связей — с одной стороны, а с другой — будет содействовать устойчивому развитию и структурным изменениям на среднесрочном горизонте, сохранению доверия к проводимой государством макроэкономической политике».
На рынке акций США вчера возобновилось снижение. Индекс S&P 500 потерял 1,1%. Техническая картина заметно ухудшилась. После спуска ниже области 3890–3930 п. следующие цели отката сместились к 3740–3720 п. Это еще на 3–3,5% ниже текущих значений.
Центральным событием для рынка сегодня станет заседание ФРС. Ужесточение денежно-кредитной политики выступает ключевым фактором давления на фондовый рынок. В борьбе с инфляцией американскому центробанку приходится жертвовать экономическим ростом, а значит, и корпоративными прибылями компаний. Подъем ставок обеспечивает рост стоимости обслуживания долга, увеличивает требуемую норму доходности для новых инвестпроектов компаний. Прибыли при этом снижаются, следовательно, падают дивиденды и расходы эмитентов на байбэки, которые выступают одним из основных факторов поддержки акций.
Базовым сценарием является повышение ключевой ставки ФРС на 75 б.п., до диапазона 3,00–3,25%. Согласно оценкам FedWatch Tool, вероятность этого события 82%. Остальные 18% — это сценарий с повышением ставки сразу на 100 б.п.
Бумаги в фокусе
• Газпром (-9,4%). Предлагается повысить экспортную пошлину до 50% при цене реализации выше $300 за млн куб. м, но сохранить существующую ставку 30% для цен ниже этого уровня. По нашим оценкам, это обойдется Газпрому примерно в $11 млрд (660 млрд руб.) в 2023 г. Поскольку наша долгосрочная цена реализации газа составляет $280 за тыс. куб. м, что намного ближе к историческим средним значениям, влияние на целевую цену по DDM будет небольшим — минус 20 руб. на акцию до 370 руб. полностью за счет краткосрочного сокращения дивидендов. Влияние на дивиденды за 2023 г. будет заметным: при налоге на прибыль 20%, коэффициенте выплат 50% и ожидаемом ослаблении рубля в 2023 г. дивиденд на акцию, по нашим оценкам, снизится на 20%, или 15 руб. на акцию, а дивидендная доходность — на 4%, с 23% до 19%.
• НОВАТЭК (-10,9%). Минфин в 2023 г., по данным Коммерсанта, может собрать с экспортеров СПГ 200 млрд руб., вероятно, через экспортную пошлину. В настоящее время Россия производит около 29 млн т СПГ в год в основном за счет Ямал СПГ НОВАТЭКа (17 млн т) и подконтрольного Газпрому проекта «Сахалин-2» (11 млн т). Однако повышение налогов будет затруднено из-за соглашения России и Китая по Ямал СПГ, в котором прописано обещание не увеличивать налоговую нагрузку на проект, а также из-за статуса СРП «Сахалин-2».
Если будет найден выход, то пропорциональное увеличение налогов от Ямал СПГ составит около 120 млрд руб., или 48 млрд руб. для НОВАТЭКа после учета эффекта налога на прибыль. Это означает снижение дивидендов за 2023 г. на 10%, или 10 руб. на акцию по сравнению с нашими оценками, что приведет к уменьшению дивдоходности до 8,3%. Как и в случае с Газпромом, мы полагаем, что влияние на долгосрочную нормализованную прибыль будет значительно менее выраженным.
• Акции нефтяных компаний. Предложение Минфина для нефти предполагает повышение экспортной пошлины в 2023 г. в 1,5 раза, что увеличит налоговые поступления на 240 млрд руб., после чего она будет полностью отменена в 2024 г. Кроме того, действие недавно введенного скорректированного демпфера на бензин может быть продлено на период 2023–2025 гг., что обеспечит увеличение доходов бюджета на 190 млрд руб. в год.
В целом повышение налога на нефть на 430 млрд руб. в 2023 г. будет равняться примерно $2 увеличения на баррель добытой нефти по сравнению с базовым уровнем в $50 на баррель. С точки зрения рентабельности EBITDA типичной нефтяной компании при прочих равных может сократиться примерно на 5%, а дивиденды — на 4% по сравнению с текущими ожиданиями, при этом мы не видим значительного влияния в долгосрочном плане.
Важные события
• Полюс сегодня опубликует финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2022 г.
• Минфин РФ проведет два аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска 26237 на 20 млрд руб. и 26240 на 10 млрд руб., пишет Интерфакс. Учитывая рост волатильности на рынке, не исключаем, что ведомство может и перенести размещение.
• С 3 октября на валютном рынке Мосбиржи приостанавливаются торги британским фунтом. Ограничения коснутся инструментов спот и своп по парам GBP/RUB и GBP/USD. Приостановка обусловлена потенциальными рисками и затруднениями при проведении расчетов в британском фунте, сообщает торговая площадка. Исполнение обязательств по ранее заключенным сделкам, а также по сделкам, которые будут заключаться по 30 сентября 2022 г. включительно, пройдет в обычном режиме.
Внешний фон
Азиатские рынки сегодня торгуются преимущественно на отрицательной территории. Фьючерсы на индекс S&P 500 растут на 0,15%, нефть Brent в плюсе на 0,4% и находится около уровня $91.
Котировки
Биржевые индексы
Инд. МосБиржи (IMOEX2) 2230,35 (-8,24%)
РТС 1154,17 (-9,31%)
S&P 500 3855,93 (-1,13%)
Валюта
USD/RUB 60,60 (+0,73%)
EUR/RUB 60,60 (+0,73%)
CNY/RUB 8,645 (+1,00%)
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter