«Русагро» (AGRO) — крупнейший в России вертикально интегрированный агропромышленный холдинг, который является одним из лидеров по объёму производства сахара, масложировой и мясной продукции в стране.
14 ноября компания раскрыла ключевые финансовые показатели своей деятельности по итогам III квартала и 9 месяцев 2022 г. Результаты за этот период оказались неоднозначными.
С одной стороны, в III квартале «Русагро» вернулась в прибыльную зону после убыточного II квартала. С другой — размер чистой прибыли составил лишь 1,17 млрд руб., в то время как в III квартале 2021 г. было заработано 17,82 млрд руб.
На фоне кризиса и высокой инфляции издержки бизнеса растут быстрее доходов, о чём свидетельствуют результаты за 9 месяцев. В январе — сентябре 2022 г. чистая прибыль «Русагро» рухнула в 26,5 раз по сравнению с аналогичным периодом 2021 г., несмотря на рекордную выручку. Растёт и долговая нагрузка — за 9 месяцев с начала года чистый долг компании увеличился на 42%, а коэффициент «Чистый долг / cкорректированная EBITDA» почти достиг 2.
Рассмотрим подробнее динамику ключевых показателей, чтобы лучше понять, как текущий кризис влияет на бизнес «Русагро».
Натуральные продажи
Основной доход компании зависит от двух факторов: объёма продаж пищевой продукции и средних цен реализации.
При этом «Русагро» выделяет четыре крупных операционных сегмента бизнеса:
сахарный,
мясной,
сельскохозяйственный,
масложировой и молочный.
Объём реализации сахара по итогам января — сентября 2022 г. составил 636 тыс. т, увеличившись на 18% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. В III квартале удалось реализовать почти 200 тыс. т сахара.
Динамика натуральных продаж сахара, тыс. т
Продажи продукции свиноводства по итогам 9 месяцев выросли на 12% — до рекордных 205 тыс. т, что связано в том числе и с запуском производственных мощностей в Приморском крае. В III квартале 2002 г. бизнес вышел на объёмы производства свиней (в живом весе) в 85 тыс. т, при этом реализация свинины составила 72 тыс. т.
Динамика натуральных продаж продукции свиноводства, тыс. т
Объём продаж продукции растениеводства по итогам 9 месяцев сократился на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 1,38 млн т. В основном это произошло за счёт падения натуральных продаж пшеницы и сои. В то же время существенно увеличились объёмы реализации кукурузы и подсолнечника — на 134% и 169% соответственно.
Динамика натуральных продаж продукции растениеводства, тыс. т
Объём реализации масложировой и молочной продукции в январе — сентябре 2022 г. составил 1,2 млн т, что является худшим результатом последних лет. По сравнению с 9 месяцами 2021 г. продажи потребительской масложировой продукции, масла наливом и промышленных жиров упали на 11%, при этом продажи шротов и молочной продукции выросли соответственно на 6% и 10%.
Динамика натуральных продаж масложировой и молочной продукции, тыс. т
Финансовые результаты «Русагро» за 9 месяцев
Выручка «Русагро» по итогам первых 9 месяцев 2022 г. достигла рекордных 182,03 млрд руб., увеличившись на 16% по сравнению с аналогичным периодом 2021 г. На столь сильную динамику повлияла высокая инфляция в продовольственном секторе, а также рост натуральных продаж в мясном и сахарном сегментах.
Динамика выручки «Русагро», млн руб.
Представители сельскохозяйственной отрасли обязаны отражать в консолидированной финансовой отчётности изменение справедливой стоимости биологических активов (например, поголовье свиней) и сельскохозяйственной продукции. «Русагро» по итогам января — сентября отразила чистый убыток от данной статьи в размере 2,09 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью 10,57 млрд руб. годом ранее. При этом данный убыток относится к разряду «бумажных», поскольку реальные цены на момент реализации продукции могут отличаться от расчётных.
Валовая прибыль «Русагро» упала на 11%, до 40,1 млрд руб., на фоне роста себестоимости продаж почти на 13,5%.
Динамика валовой прибыли «Русагро», млн руб.
Операционная прибыль бизнеса рухнула почти на 49% — до 18,3 млрд руб., на что повлиял рост операционных издержек. Общие, административные и коммерческие расходы компании по итогам 9 месяцев выросли на 26% — до 17,7 млрд руб. Прочие операционные расходы в этот период достигли 4,1 млрд руб.
Показатель EBITDA с учётом корректировок на разовые и неденежные статьи по итогам января — сентября вырос на 15%, до рекордных 35,37 млрд руб., а рентабельность осталась на прежнем уровне и составила 19%.
Динамика скорректированной EBITDA «Русагро», млн руб.
Чистая прибыль компании составила лишь 1,34 млрд руб. Для сравнения: в прошлом году за первые 9 месяцев «Русагро» заработала 35,42 млрд руб., то есть от высокой базы 2021 г. показатель сократился в 26,5 раз. Отчасти на это повлиял неденежный убыток от переоценки курсов валют на фоне укрепления рубля.
Динамика чистой прибыли «Русагро», млн руб.
Долговая нагрузка растёт
Общий долг «Русагро» с начала года прибавил 43% и достиг 246,26 млрд руб. из-за того, что компания в этот период нарастила сумму краткосрочных кредитов и займов на 69%. При этом сумма денежных средств и их эквивалентов (включая облигации и банковские депозиты) за 9 месяцев снизилась на 43% — до 141,76 млрд руб.
В результате чистый долг «Русагро» за январь — сентябрь увеличился на 42%, до 104,5 млрд руб., а уровень долгой нагрузки по коэффициенту «Чистый долг / скорректированная EBITDA» достиг почти 2.
Динамика чистого долга «Русагро», млрд руб.
Дивидендов пока не ожидается
Дивидендная политика «Русагро» предполагает выплату акционерам не менее 50% консолидированной чистой прибыли. Ранее дивиденды выплачивались в долларах, потому что головная компания зарегистрирована на Кипре и юридически является иностранным эмитентом.
На фоне санкций «Русагро» была вынуждена приостановить выплаты из-за угрозы, что деньги могут не дойти до конечных адресатов из-за блокировок. Менеджменту даже пришлось аннулировать уже принятое решение о выплатах финальных дивидендов за 2021 г. на фоне инфраструктурных рисков.
Вероятно, решение относительно возобновления дивидендных выплат будет связано с перерегистрацией головной компании в российской юрисдикции. Пока окончательного решения нет, но менеджмент «Русагро» изучает такую возможность.
Что это значит для инвесторов
Промежуточные результаты «Русагро» по итогам 9 месяцев 2022 г. разочаровали акционеров. Операционные расходы растут быстрее доходов, долговая нагрузка достигла локального максимума, а неденежные статьи перекрыли почти всю чистую прибыль. Рассчитывать на дивиденды пока не приходится с учётом всех внешних факторов, хотя ситуация может измениться, когда бизнес перерегистрируется в России.
При этом на фоне хороших продаж свинины и сахара выручка «Русагро» по итогам января — сентября достигла исторического максимума. Рекордной оказалась и EBITDA, если скорректировать её на разовые и неденежные статьи. Рентабельность показателя осталась на уровне прошлого года.
В целом слабые результаты периода связаны с совокупностью негативных факторов: санкций, инфляции, крепкого рубля. Многое будет зависеть не только от внешней конъюнктуры, но и от того, как менеджмент отреагирует на новые вызовы — перерегистрирует ли компанию в России и как будет работать с издержками и долгом.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter