Топ-10 корпоративных облигаций со средним риском

19 декабря 2022 Открытие
Мы обновили наш взгляд на топ-10 наиболее привлекательных облигаций в категории корпоративных эмитентов «среднего риска».

В преддверии длинных новогодних праздников, в этой выборке мы фокусируемся на относительно краткосрочных выпусках (дюрацей около 1 года) эмитентов хорошего кредитного качества (рейтинга А и выше) с оптимальными, на наш взгляд, параметрами риска, доходности и срочности.

Необходимо учитывать, что в отличие от гособлигаций, кредитные риски корпоративных эмитентов в настоящее время остаются повышенными ввиду наложенных на компании или их контрагентов санкций и ограничений, нарушения логистических цепочек, снижения потребительского спроса, ограничения доступа и удорожания кредитных ресурсов.

Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.

10. «Сэтл Групп»
Облигация: СЭТЛ ГРУПП 001P-03
Доходность: 10,83%
Дата погашения: 17 апреля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 462 дня
Рейтинг: A(RU)
Объём выпуска: 7,5 млрд руб.
ISIN: RU000A1030X9

«Сэтл Групп» — одна из крупнейших российских девелоперских компаний, входящих в топ-3 лидеров жилищного строительства в стране.

Группа является лидером по объёму строительства в Санкт-Петербурге, занимая на нем более 20%.

Опыт строительства с 1994 года, введено в эксплуатацию более 8 млн м2 жилья, большие по российским масштабам размеры бизнеса (выручка за 2021 г. — 125 млрд руб.).

Компания сохраняет низкий уровень долговой нагрузки. По нашим расчётам на конец 2021 г., отношение чистого долга к EBITDA составляло порядка 0,9.

Относительно невысокий объём собственных средств в активах, на наш взгляд, несколько сдерживает кредитное качество компании.

Агентство «АКРА» повысило рейтинг компании 9 июня 2021 г., подтвердило свою оценку в июне 2022 года.

Предложение президента России продлить действие льготной ипотеки до 01 июля 2024 (с увеличением ставки до 8%) и расширить доступ к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.

9. Банк «Хоум кредит»
Облигация: ХКФ БАНК БО-07
Доходность: 11,35%
Дата погашения: 06 февраля 2026 г.
Оферта: 09 февраля 2024 г.
Дюрация: 407 дней
Рейтинг: A(RU)
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A102RF3

ООО «ХКФ Банк» (Банк «Хоум кредит») — российский банк, бизнес модель которого сфокусирована на предоставлении нецелевого необеспеченного потребительского кредитования, целевого кредитования на покупку товаров и услуг, а также кредитования посредством кредитных карт.

До недавнего времени банк принадлежал чешской PPF. В мае 2022 г. PPF и Home Credit объявили о подписании соглашения по продаже своих российских банковских активов и дочерних компаний группе индивидуальных инвесторов во главе с Иваном Тырышкиным. По факту смены акционеров агентство «АКРА» сохранило рейтинг банка неизменным, на уровне А(RU), со стабильным прогнозом. Агентство «Эксперт РА» снизило свою оценку с ruА- до ruВВВ+.

В своём релизе от 26 октября «АКРА» отмечало умеренный бизнес-профиль банка, сильную позицию по достаточности капитала, адекватный риск-профиль и адекватную позицию по фондированию и ликвидности. Ограниченное положительное влияние на уровень рейтинга оказывает поддержка со стороны акционеров.

Учитывая ограниченную информационную прозрачность российских банков в целом и «ХКФ Банка» в частности, считаем, что облигации банка подойдут инвесторам с повышенным аппетитом к риску.

8. «РЕСО-Лизинг»
Облигация: РЕСО-ЛИЗИНГ БП-8
Доходность: 10,05%
Дата погашения: 09 декабря 2030 г.
Оферта: 18 декабря 2023 г.
Дюрация: 351 день
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A102K39

ООО «РЕСО-Лизинг» специализируется на лизинге легкового и грузового автотранспорта (около 68% и 22% чистых инвестиций в лизинг на 01 января 2022 г.), работает на рынке более 15 лет. Объём чистых инвестиций в лизинг на конец 2021 г. составлял 86 млрд руб. и на конец I полугодия 2022 г. увеличился до 90 млрд руб.

Компания входит в состав группы РЕСО холдинга, объединяющего около 20 компаний, работающих в страховом, банковском и лизинговом бизнесе.

Высокие рыночные позиции. «РЕСО-Лизинг» занимало восьмое место в рэнкинге «Эксперт РА» по итогам 2021 г. по объёму нового бизнеса, десятое — по размеру лизингового портфеля, а также третье место по объёму нового бизнеса в сегменте лизинга легковых а/м.

Широкое покрытие. На территории России расположены 66 региональных подразделений компании.

Высокая достаточность капитала. Коэффициент автономии собственных средств находился на уровне 22,4% за 2021 г., 20,9% по итогам I полугодия 2022 г.

Высокое качество лизингового портфеля. На договоры «стадии 3» приходилось 0,66% портфеля. Впрочем, можно отметить некоторое увеличение лизинговых договоров, которые относятся к «стадии 2» — их доля увеличилась до 10% с 5,7% на конец 2021 г.

Низкая концентрация портфеля на лизингополучателях. По итогу I полугодия 2022 г. на топ-20 лизингополучателей приходится 5,42% лизингового портфеля.

В апреле 2022 г. «Эксперт РА» подтвердило рейтинг лизинговой компании ООО «РЕСО-Лизинг» на уровне ruA+ со стабильным прогнозом

7. «Биннофарм Групп»
Облигация: БИННОФАРМ ГРУПП 001Р-01
Доходность: 9,78%
Дата погашения: 05 ноября 2036 г.
Оферта: 22 ноября 2023 г.
Дюрация: 330 дней
Рейтинг: ruA
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A1043Z7

«Биннофарм Групп» — фармацевтическая компания, входит в топ-4 крупнейших российских фармпроизводителей. Компания объединяет пять производственных площадок, расположенных в разных регионах России. Разработка препаратов осуществляется в семи исследовательских (R&D) центрах. В портфеле компании более 450 препаратов, при этом свыше 100 препаратов включены в перечень «Жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов». Помимо дженериков, в портфеле компании есть 79 брендированных препаратов.

Компания демонстрирует хорошие финансовые результаты. Выручка LTM на 30 июня 2022 г. увеличилась на 7% относительно уровня 2021 г., EBITDA LTM подросла на 10,5%. Хотя чистый леверидж за полгода поднялся до 2,1х, уровень долговой нагрузки остаётся в комфортном для компании диапазоне.

Положительно оцениваем показатели ликвидности компании. На 30 июня 2022 г. кроме денежных средств в размере 2,4 млрд руб. у компании были неиспользованные кредитные линии на 11,7 млрд руб., также в июле компания разместила выпуск облигаций на 3 млрд руб.

«Эксперт РА» в сентябре 2022 г. подтвердил рейтинг «Биннофарм Групп» на уровне ruA со стабильным прогнозом.

6. «Балтийский лизинг»
Облигация: БАЛТИЙСКИЙ ЛИЗИНГ БО-П03
Доходность: 11,24%
Дата погашения: 26 июля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 301 день
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A101Z66

«Балтийский лизинг» — одна из крупнейших российских лизинговых компаний, занимает седьмое место в отраслевом рэнкинге агентства «Эксперт РА» по итогам 2020 г. Доля рынка в профильном сегменте (лизинг легкового, лёгкого коммерческого и грузового автотранспорта, специальной и сельскохозяйственной техники, оборудования) оценивается на уровне порядка 6%. Компания работает на российском рынке с 1990 г., филиальная сеть насчитывает 75 подразделений по всей России.

Более 90% клиентской базы компании приходится на представителей малого и среднего бизнеса.

Агентство «Эксперт РА» 31 октября подтвердило рейтинг лизинговой компании ООО «Балтийский лизинг» на уровне ruA+ со стабильным прогнозом, отмечая сильные рыночные позиции, адекватную достаточность капитала (15,4%), высокую эффективность деятельности (за период с 1 июля 2021 г. по 1 июля 2022 г. — ROE=28,7%, ROA=4,4%), адекватное качество лизингового портфеля (доля проблемных активов составляет около 1% на 1 июля 2022 г.), а также комфортную позицию по ликвидности (более половины ЧИЛ (51% на 1 июля 2022 г.) будет погашено в течение одного года).

5. Международный банк экономического сотрудничества
Облигация: МБЭС 001P-01
Доходность: 10,47%
Дата погашения: 26 сентября 2029 г.
Оферта: 04 октября 2023 г.
Дюрация: 284 дня
Рейтинг: AAA(RU)
Объём выпуска: 7 млрд руб.
ISIN: RU000A100VX2

МБЭС — международная финансовая организация, цель деятельности которой заключается в содействии развитию экономик стран — акционеров Банка, внешнеэкономических связей между хозяйствующими субъектами стран — акционеров, а также расширению их внешнеторговых отношений с контрагентами из третьих стран. Штаб-квартира Банка расположена в Москве.

15 сентября 2022 г. агентство АКРА подтвердило рейтинг МБЭС по национальной шкале на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом.

2 марта было опубликовано совместное заявление министров финансов стран ЕС о намерении этих стран выйти из состава акционеров МБЭС. В соответствии с уставными документами МБЭС выход менее двух третей участников из состава акционеров не приводит к процедуре ликвидации Банка. На момент выпуска релиза с подтверждением рейтинга, АКРА считала ликвидацию Банка маловероятной. Согласно предыдущему пресс-релизу АКРА от 25 марта 2022 г., доля РФ в капитале Банка на конец 2021 г. составляла 51,6%, на долю пяти стран ЕС приходилось 46,7% (максимум у Чешской Республики — 13,3%), ещё 1,3% и 0,4% — у Монголии и Вьетнама.

АКРА отмечает сильную позицию по капиталу банка несмотря на убытки в I полугодии 2022 г. на фоне валютной переоценки и необходимости досоздания резервов из-за отзыва рейтингов международных агентств у многих российских контрагентов МБЭС. Так, несмотря на снижение, показатель достаточности основного капитала (Tier-1), рассчитанный согласно Базельским стандартам, составлял чуть ниже 25% (39% на конец 2021 г.).

Считаем, что вне зависимости от решений иностранных акционеров, банк сохраняет системную значимость для российского правительства и ему будет предоставлена поддержка при необходимости.

4. «Европлан»
Облигация: ЛК ЕВРОПЛАН 001P-02
Доходность: 10,93%
Дата погашения: 17 мая 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 281 день
Рейтинг: A+(RU)
Объём выпуска: 10 млн руб.
ISIN: RU000A1034J0

ПАО «ЛК «Европлан» — российская специализированная лизинговая компания, основанная в 1999 г. (до середины 2004 г. называлась DeltaLeasing). «Европлан» традиционно работает в сегменте автолизинга, и уже более 10 лет занимает первое место среди лизинговых компаний России в лизинге легкового и грузового автотранспорта, входит в топ-15 крупнейших автолизинговых компаний в Европе. C 2015 г. является ключевым участником государственных программ субсидирования Минпромторга РФ. Региональную сеть компании формируют 85 офисов в разных городах России. Единственным акционером ПАО «ЛК «Европлан» на 30 июня 2022 г. являлся ПАО «ЭсЭфАй».

В 2021 г. компания демонстрировала высокие темпы роста лизингового портфеля при сохранении его высокого качества, хорошей достаточности капитала и высокой рентабельности. Лизинговый портфель за вычетом резерва под кредитные убытки увеличился на 61% до 144.6 млрд руб., рентабельность собственного капитала выросла с 38.9% до 40.1% Показатель достаточности капитала находится на высоком уровне — 19,3%.

По итогам I полугодия 2022 г. лизинговый портфель компании вырос до 150,5 млрд руб. В структуре нового бизнеса увеличилась доля российских и китайских производителей автотранспорта. Компания сохраняла высокие показатели рентабельности и достаточности капитала.

Бизнес «Европлана» характеризуется высоким качеством корпоративного управления и риск-менеджмента. В совокупности с низкой концентрацией клиентов и невысоким средним чеком сделки это ведёт к тому, что доля необслуживаемых лизинговых контрактов в портфеле (NPL) традиционно низкая. У компании широкая сеть присутствия, включающая 79 офисов, а также точки продаж в дилерских центрах, что позволяет оказывать услуги на территории всей страны.

3. «ПИК»
Облигация: ПИК-КОРПОРАЦИЯ 001P-04
Доходность: 10,02%
Дата погашения: 30 июня 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 193 дня
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 10 млрд руб.
ISIN: RU000A103C46

ПАО «Группа Компаний ПИК» создана в 1994 году и сейчас занимает лидирующие позиции среди российских девелоперов. В состав «ПИК» входят проектное бюро и производственный комплекс, включающий в себя 4 завода железобетонных изделий.

Крупнейший российский девелопер. Доля рынка по объёму возводимого жилья превышает 6%, компания строит жилье в десяти регионах страны, основная часть проектов сосредоточена в Московском регионе. Компания является одним из исполнителей по программе московской реновации.

Вторым по значимости акционером компании с долей около 19% является госбанк «ВТБ».

Высокая степень вертикальной интеграции увеличивает контроль существенной части производственной цепочки, что позволяет эффективнее управлять себестоимостью строительства и обеспечивать непрерывность поставок ключевых материалов на свои объекты.

Низкая зависимость от импортных материалов. Компания предлагает квартиры массового сегмента, при строительстве которых используется незначительная доля импортных материалов.

Предложение президента России продлить действие льготной ипотеки до 01 июля 2024 (с увеличением ставки до 8%) и расширить доступ к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.

2. ТМК
Облигация: ТМК БО-07
Доходность: 9,43%
Дата погашения: 21 мая 2027 г.
Оферта: 26 мая 2023 г.
Дюрация: 163 дня
Рейтинг: ruA
Объём выпуска: 10 млрд руб.
ISIN: RU000A0JXSF8

Группа ТМК — мировой лидер по производству стальных труб и один из ведущих глобальных поставщиков трубной продукции для нефтегазовой отрасли и других секторов промышленности. ТМК объединяет крупные производственные площадки в разных регионах России.

В марте 2021 г. компания приобрела 86,54% «ЧТПЗ», что привело к росту масштабов компании в 1,5 раза — так по итогам сделки (на I квартал 2021 г.) объём активов увеличился до 622 млрд руб. с 419 млрд руб. на начало года.

После интеграции ЧТПЗ группа сохранила показатели рентабельности на достаточно высоком уровне — по итогам 2021 г. маржа по скорректированной EBITDA составила 15%, а за I полугодие 2022 г. — 17,50%.

Долговая нагрузка группы стабилизируется после сделки по покупке ЧТПЗ. Если на конец 2021 г. отношение чистого долга к скорректированной EBITDA составляло 3,8х, то по итогам I полугодия 2022 г. показатель снизился до приемлемого уровня 2,6х.

Ликвидность группы поддерживается как остатками денежных средств на счетах (порядка 49 млрд руб. на конец I полугодия 2022 г.), так и неиспользованными кредитными линиями в размере 122,6 млрд руб. при объёме краткосрочного долга в 105 млрд руб.

1. «Детский мир»
Облигация: ДЕТСКИЙ МИР БО-06
Доходность: 9,40%
Дата погашения: 29 апреля 2027 г.
Оферта: 04 мая 2023 г.
Дюрация: 141 день
Рейтинг: ruAA-
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A101MT7

Группа «Детский мир» — мультиформатный цифровой оператор розничной торговли, лидер на рынке детских товаров в России и Казахстане, а также значимый игрок в Беларуси. Группа объединяет розничную офлайн-сеть, а также интернет-магазин и маркетплейс detmir.ru. На конец I полугодия 2022 г. сеть «Детский мир» представлена 923 магазинами, общий ассортимент включает около 920 тыс. товарных позиций. Компания работает в среднем ценовом сегменте.

Стабильные темпы роста при сохранении рентабельности. Последние десять лет выручка компании росла со среднегодовыми темпами порядка 22% годы, за период средняя рентабельность по EBITDA составляла 9,8% (11,40% за 2020 и 2021 гг.)

Управляемая долговая нагрузка. Последние пять лет отношение чистого долга к EBITDA колебалось в диапазоне 1,1–1,5 (1,3 на конец 2021 г.). Значение коэффициента несколько увеличилось по итогам I квартала 2022 г., до 1,7, но всё ещё находилось на достаточно низком уровне.

Решение о трансформации компании из публичной в частную потребует выкупа акций у несогласных акционеров, что, как ожидается будет профинансировано за счёт привлечения дополнительного долга. Однако, считаем, что с одной стороны кредитные метрики ввиду выкупа акций и увеличения долга не должны ухудшиться драматично, с другой — насколько мы понимаем, обязательный выкуп придётся на даты уже после прохождения оферты по выпуску ДетМир БО6.
http://open-broker.ru/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter