23 июня 2010 Совлинк Беленькая Ольга
По итогам отчетности БСПб за 1Q10 МСФО мы скорректировали нашу модель оценки.
Основные изменения связаны со снижением прогноза роста кредитного портфеля в 2010 г. с 15% до 12%. Длительный период опережающего по отношению к рынку роста кредитования в 1Q10 сменился существенным замедлением, отражая общий слабый спрос экономики на кредиты, массивные досрочные погашения и ужесточение банковской конкуренции за привлекательных заемщиков. Во 2Q10 руководство банка не уверено в положительной динамике портфеля, поэтому его годовой прогноз роста в 15% мы считаем слишком оптимистичным.
С учетом ускорения роста доли просроченных кредитов и более агрессивных, чем ожидалось, отчислений в резервы, мы корректируем прогноз доли провизий в 2010 г. с 11,3% до 12,1% кредитного портфеля, а объем отчислений в резервы с 3,6% до 4,2% кредитного портфеля. На 2011-2012 гг. мы незначительно повышаем прогноз отчислений /до 0,9-1,2%/, допуская, что в более благоприятном варианте банк получит возможность распустить часть накопленных провизий. Основные риски связаны с восстановлением кредитоспособности заемщиков банка и возвратностью реструктурированных кредитов.
Среди четверки наиболее ликвидных публичных российских банков /Сбербанк, ВТБ, БСПб, Возрождение/ БСПб занимает второе место после Сбербанка по уровню чистой процентной маржи, что в текущих условиях является преимуществом. Мы ожидаем, что в 2010-2012 гг. процентная маржа останется вблизи нижней границы комфортного диапазона 5,5-6%. В случае слабого роста кредитного портфеля показатели процентной маржи, чистых процентных доходов и прибыли могут оказаться хуже прогноза.
Мы отмечаем как существенное конкурентное преимущество способность банка сохранять лучший в российском банковском секторе показатель контроля над расходами.
Изменения в модели привели к пересмотру прогноза чистой прибыли - в 2010 г. с 3061 до 2985 млн руб., в 2011 г. с 7804 до 7331 млн руб., в 2012 г. с 9286 до 8646 млн руб. Более существенные корректировки прогнозов станут возможны по итогам 2Q10, когда банки будут лучше представлять себе перспективы роста кредитного портфеля, необходимых отчислений в резервы и процентной маржи.
Наша оценка целевой цены обыкновенных акций БСПб на конец 2010 г. снижена с $4,53 до $4,42 за акцию. Оценка 12-месячной целевой цены осталась неизменной на уровне $4,74, рекомендация "Покупать". Оценка справедливой стоимости привилегированных акций типа А сохранена на уровне $5,02, рекомендация "Покупать".
Акции БСПб оцениваются рынком по P/E 2010 = 11 и по показателю P/BV 2010 = 1,1. Это наиболее привлекательные значения мультипликаторов для четверки самых ликвидных публичных российских банков
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-10/1319835287_pic_s_547485974.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Основные изменения связаны со снижением прогноза роста кредитного портфеля в 2010 г. с 15% до 12%. Длительный период опережающего по отношению к рынку роста кредитования в 1Q10 сменился существенным замедлением, отражая общий слабый спрос экономики на кредиты, массивные досрочные погашения и ужесточение банковской конкуренции за привлекательных заемщиков. Во 2Q10 руководство банка не уверено в положительной динамике портфеля, поэтому его годовой прогноз роста в 15% мы считаем слишком оптимистичным.
С учетом ускорения роста доли просроченных кредитов и более агрессивных, чем ожидалось, отчислений в резервы, мы корректируем прогноз доли провизий в 2010 г. с 11,3% до 12,1% кредитного портфеля, а объем отчислений в резервы с 3,6% до 4,2% кредитного портфеля. На 2011-2012 гг. мы незначительно повышаем прогноз отчислений /до 0,9-1,2%/, допуская, что в более благоприятном варианте банк получит возможность распустить часть накопленных провизий. Основные риски связаны с восстановлением кредитоспособности заемщиков банка и возвратностью реструктурированных кредитов.
Среди четверки наиболее ликвидных публичных российских банков /Сбербанк, ВТБ, БСПб, Возрождение/ БСПб занимает второе место после Сбербанка по уровню чистой процентной маржи, что в текущих условиях является преимуществом. Мы ожидаем, что в 2010-2012 гг. процентная маржа останется вблизи нижней границы комфортного диапазона 5,5-6%. В случае слабого роста кредитного портфеля показатели процентной маржи, чистых процентных доходов и прибыли могут оказаться хуже прогноза.
Мы отмечаем как существенное конкурентное преимущество способность банка сохранять лучший в российском банковском секторе показатель контроля над расходами.
Изменения в модели привели к пересмотру прогноза чистой прибыли - в 2010 г. с 3061 до 2985 млн руб., в 2011 г. с 7804 до 7331 млн руб., в 2012 г. с 9286 до 8646 млн руб. Более существенные корректировки прогнозов станут возможны по итогам 2Q10, когда банки будут лучше представлять себе перспективы роста кредитного портфеля, необходимых отчислений в резервы и процентной маржи.
Наша оценка целевой цены обыкновенных акций БСПб на конец 2010 г. снижена с $4,53 до $4,42 за акцию. Оценка 12-месячной целевой цены осталась неизменной на уровне $4,74, рекомендация "Покупать". Оценка справедливой стоимости привилегированных акций типа А сохранена на уровне $5,02, рекомендация "Покупать".
Акции БСПб оцениваются рынком по P/E 2010 = 11 и по показателю P/BV 2010 = 1,1. Это наиболее привлекательные значения мультипликаторов для четверки самых ликвидных публичных российских банков
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-10/1319835287_pic_s_547485974.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter