25 июня 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Алросы хватит всем желающим
Основные события на рынке рублевых облигаций продолжают разворачиваться на первичном рынке, где вчера проходило размещение двух выпусков Алросы на 15 млрд руб.
По данным организаторов, спрос на облигации Алросы в 2.1 раза превысил предложение, составив 25.5 млрд руб. Вчера компания объявила о размещении 29 июня еще двух пятилетних выпусков на 11 млрд руб., судя по всему, чтобы все желающие смогли поучаствовать в размещении. Доходность по новым бондам, скорее всего, сложится на уровне доходности размещенного вчера пятилетнего выпуска Алроса-23, составившей 9.25 %.
Между тем, аппетиты Алросы продолжают увеличиваться. Сегодня стало известно, что в 4-м квартале 2010 г. компания собирается разместить десятилетние евробонды на сумму до $ 1 млрд.
Вимм-Билль-Данн увеличивает объем размещения и уточняет ориентиры
Вслед за Алросой, оперативно расширившей объем размещаемых бумаг, Вимм-Билль-Данн (ВБД) вдвое увеличил объем предложения своих биржевых облигаций, а также сегодня утром объявил об изменении ориентиров по выпускам, по которым в конце дня закрывает книгу заявок.
Ранее компания размещала БО-7 номинальным объемом 5 млрд руб., теперь сбор заявок осуществляется также на выпуск БО-6 с аналогичными характеристиками. Верхние ориентиры по размещаемым займам понижены на 25 б.п.: индикативная ставка купона составляет теперь 8.0-8.25 %, доходность – 8.16-8.42 % к погашению через три года (дюрация 2.7 лет).
НОВАТЭК снижает ориентиры
НОВАТЭК, который с 21 июня принимает заявки на покупку биржевых облигаций серии БО-1 объемом 10 млрд руб., вчера снизил ориентиры по размещаемому трехлетнему выпуску. Поводом для снижения ориентиров могло послужить повышение агентством SnP рейтинга компании до «ВВВ-» вследствие высоких операционных показателей НОВАТЭКа. Новый ориентир по ставке купона составляет 7.50–8.0 %, ранее индикативный купон озвучивался организаторами на уровне 7.75–8.25 %. Даже после снижения ориентиров размещаемый выпуск представляется нам интересным, при этом закрытие книги заявок, которое состоится сегодня, мы ожидаем ближе к нижней границе ориентиров. Биржевое размещение выпуска запланировано на 29 июня.
Внутренний рынок: хрупкое равновесие
Успешные размещения новых выпусков на первичном рынке не сказываются на котировках обращающихся бумаг, которые торгуются на этой неделе без существенного изменения к значениям прошедшей пятницы. Позитивной переоценке выпусков на вторичном рынке препятствует ухудшение внешней конъюнктуры, которое пока также не достигло столь существенного уровня, чтобы побудить инвесторов к агрессивным распродажам.
Высокий объем ликвидности на расчетных счетах в ЦБ и депозитах, превышающий 1.2 трлн. руб. несмотря на налоговые выплаты, а также низкие ставки МБК по-прежнему поддерживают рублевый рынок облигаций. Между тем непрерывное ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине, наблюдаемое с начала недели, а также ощутимый рост ставок NDF, составивший 30–40 б.п. за понедельник- четверг, ограничивают покупку рублевых активов.
Вторичные торги: на холостых оборотах
Вчера ценовые индексы BMBI корпоративных и муниципальных облигаций не изменились при разнонаправленном движении котировок. Объем торгов на бирже и в РПС в последние дни держится на среднем уровне, немного превышая 20 млрд руб. Таким образом, после роста на прошлой неделе рынок ушел в боковик и продолжает дрейфовать на достигнутых уровнях.
В корпоративном сегменте наибольшие движения проходили в выпусках 3-го эшелона, ценовой индекс которых прибавил за день 12 б.п. Торговля выпусками облигаций эмитентов 1-го и 2-го эшелонов происходила без существенного изменения котировок.
Глобальные рынки
Прошедшая неделя: пессимизм на глобальных рынках
К концу недели кратковременные позитивные настроения на финансовых рынках, связанные с решением Народного Банка Китая придать гибкости юаню, сменились разочарованием и пессимизмом в отношении перспектив дальнейшего развития экономики, чему поспособствовали выходящая по всему миру макростатистика и доклад ФРС.
В Европе снова заиграл «греческий фактор», благодаря сообщению банка Credit Agrocole SA о списании своей доли в размере $ 400 млн в греческом Emporiki Bank of Greece, которое заставило инвесторов вернуться к рассмотрению проблемы долгов европейских стран. С понедельника по четверг значение CDS Греции выросло на 200 б.п.
В США пессимизма добавило заявление Федеральной резервной системы (ФРС) о снижении прогноза темпов восстановления американской экономики в сочетании с крайне негативной статистикой по рынку недвижимости США. Рекордное падение продаж новых домов в мае показало, что без господдержки рынок недвижимости расти не в состоянии.
В Азии, помимо Китая, беспокойство вызывает Япония, в которой новый глава правительства Н. Кан пытается решить такие экономические проблемы, как растущий суверенный долг страны (порядка 200% ВНП), незначительные темпы экономического роста (+1.9% в 2010 по оценкам МВФ) и затяжную дефляцию. Базовый индекс потребительских цен (CPI) в Японии снижается уже пятнадцатый месяц подряд.
Также на этой недели было две заметных публикации с мрачным обзором текущей ситуации. Профессор Калифорнийского университета в Беркли Роберт Райх в своем блоге утверждает, что от второй рецессии экономику США удерживают правительственные антикризисные расходы и почти нулевые ставки и программа автоутилизации, а когда эти стимулы себя исчерпают, «мы снова погрузимся в рецессию». Второй публикацией стало исследование Deutsche Bank, в котором сообщается что индекс FCI, состоящий из 45 индикаторов финансового рынка, находится на крайне низких значениях, что свидетельствует о том, что глобальные рынки находятся в таком же состоянии, как в разгар кризиса, а хуже было только в период краха Lehman Brothers.
Правда, сегодня появился лучик надежды в банковском секторе. Позитивом для инвесторов стало сообщение Financial Times о том, что под давлением банковского лобби Базельский комитет был вынужден смягчить требования к капиталам финансовых компаний. Кроме того, возможно, продолжает сказываться вчерашняя новость о покупке компанией Aabar Investments из ОАЭ 4.99 % акций крупнейшего банка Италии UniCredit.
Тем не менее, существенной смены настроений в пятницу мы не ожидаем. Активность торгов сегодня, скорее всего, будет низкая, поскольку на инвесторов влияет, помимо традиционного фактора пятницы еще и ожидания результатов саммита «большой двадцатки» в Торонто, который обещает быть непростым. На повестке дня множество тем, по которым у стран-участников противоречивые позиции: вопросы о сокращении бюджетных дефицитов, о стимулировании экономики, о введении банковского налога, о регулировании деятельности рейтинговых агентств, о курсе юаня.
Статистика из США: рынок труда и товары длительного пользования
Вчерашние отчеты оказали разнонаправленное влияние на рынок: первичные обращения за пособием по безработице обрадовали, продемонстрировав за неделю умеренное падение на 19 тыс. обращений (с учетом пересмотра вверх на 4 тыс. значения прошлой недели). Важным фактом прошедшей недели стало сокращение количества людей, продолжающих получать пособие по безработице на 45 тыс.
Продажи товаров длительного пользования, наоборот, несколько разочаровали: совокупный индекс продемонстрировал падение на 1.1 %, хотя рынки ожидали менее значительного падения на 0.5 %. С другой стороны, без учета транспортной компоненты продажи товаров длительного пользования показали умеренный рост.
Давление на рынки также оказала новость о достижении согласия между Сенатом и Палатой представителей США по поводу законопроекта, ограничивающего действия банков на фондовых рынках. Принятие этого закона может потребовать от финансовых институтов отделения подразделений, занимающихся торговлей производными инструментами, а также существенно ограничить объем капитала банков, который можно будет инвестировать в хедж-фонды.
Российские евробонды: без явной динамики
На фоне общего негатива на глобальных рынках и ослабления спроса на рискованные активы российские еврооблигации не продемонстрировали единой динамики. При небольших оборотах котировки большинства бумаг остались вблизи значений закрытия среды. Рост доходностей в корпоративном секторе не превысил 5–10 б.п.
В целом неделя для российских евробондов была спокойной: неплохо смотрелись бумаги ТНК-BP, значительно прибавившие в доходности в начале месяца, и евробонд Алросы, потерявший в доходности более 40 б.п., что мы связываем с успешным размещением рублевых облигаций.
Суверенные еврооблигации скорректировались, прибавив в доходности не более 10 б.п. В результате спрэд Russia’ 30–UST’ 10 расширился до значений 220–225 б.п.
Корпоративные новости
Лукойл принял программу заимствований на 100 млрд руб.
Накануне Совет директоров ЛУКОЙЛа одобрил программу заимствований на рынке рублевых облигаций на 100 млрд руб. со сроком обращения 10 лет. По данным Ведомостей со ссылкой на представителя ЛУКОЙЛа, компания создает финансовую подушку на случай непредвиденных обстоятельств.
В 1-м квартале свободный денежный поток компании составил примерно $ 1.4 млрд: полученные средства ЛУКОЙЛ направил на погашение долга, который сократился до $ 7.8 млрд. Компания нацелена на дальнейший рост свободных денежных потоков, поэтому маловероятно, чтобы полученные средства предназначались для капитальных вложений. Кроме того, в стратегии компании на ближайшие 10 лет отмечено, что капитальные затраты по статье «Разведка и добыча» будут снижаться.
На наш взгляд, привлечение дополнительного долга в размере 100 млрд руб. не окажет негативного влияния на кредитное качество ЛУКОЙЛа. Совокупный долг увеличится на $ 3.2 млрд, что при сохранении EBITDA на уровне 2009 г не приведет к увеличению соотношения Совокупный долг / EBITDA выше 1.0х. Кроме того, компания улучшит структуру своего кредитного портфеля, постепенно увеличивая его срочность.
На рынке сейчас обращается девять выпусков рублевых облигаций ЛУКОЙЛа и четыре выпуска еврооблигаций. На рублевом рынке облигации компании предлагают премию к кривой Газпрома около 20–40 б.п., на рынке же евробондов такой премии не наблюдается, что на наш взгляд не слишком оправдано. Рублевые бумаги интересны как прямая альтернатива бумагам Газпрома.
ЦБ позволил Межпромбанку пролонгировать беззалоговый кредит
Сегодня РБК daily со ссылкой на источник в Банке России пишет, что 17 июня состоялась встреча сенатора Сергея Пугачева с председателем ЦБ Сергеем Игнатьевым. На встрече решались вопросы в отношении Межпромбанка. Напомним, что в тот день банк (по данным Ведомостей) должен был погасить беззалоговый кредит ЦБ на сумму около 10 млрд руб. Итоги встречи, основные моменты которой появились в прессе спустя неделю, не позволяют сделать определенных выводов в отношении перспектив погашения ближайшего выпуска еврооблигаций.
Вариантов развития событий может быть множество и совершенно не ясно, что в итоге предпримут регулятор и владелец банка:
- Межпромбанк может быть санирован ВТБ или Банком Развития.
- Банк России может пролонгировать кредиты МПБ в случае, если банк сможет существенно увеличить обеспечение по кредитам.
- Розничная дочка МПБ «Межпромбанк плюс» может быть санирована АСВ.
Положительным на наш взгляд моментом является то, что ЦБ фактически предоставил МПБ отсрочку в погашении части кредитов. Это в конечном итоге немного увеличивает шансы владельцев еврооблигаций банка, но не означает, что банк окажется способным вовремя погасить весь объем выпуска.
Сегодня котировки дальнего выпуска МПБ’13 выросли до 58-63.0 % от номинала по сравнению с менее чем 50 % на вчерашних торгах. Выпуск МБП с погашением 6-го июля торгуется по цене 70-80.0 % от номинала.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Алросы хватит всем желающим
Основные события на рынке рублевых облигаций продолжают разворачиваться на первичном рынке, где вчера проходило размещение двух выпусков Алросы на 15 млрд руб.
По данным организаторов, спрос на облигации Алросы в 2.1 раза превысил предложение, составив 25.5 млрд руб. Вчера компания объявила о размещении 29 июня еще двух пятилетних выпусков на 11 млрд руб., судя по всему, чтобы все желающие смогли поучаствовать в размещении. Доходность по новым бондам, скорее всего, сложится на уровне доходности размещенного вчера пятилетнего выпуска Алроса-23, составившей 9.25 %.
Между тем, аппетиты Алросы продолжают увеличиваться. Сегодня стало известно, что в 4-м квартале 2010 г. компания собирается разместить десятилетние евробонды на сумму до $ 1 млрд.
Вимм-Билль-Данн увеличивает объем размещения и уточняет ориентиры
Вслед за Алросой, оперативно расширившей объем размещаемых бумаг, Вимм-Билль-Данн (ВБД) вдвое увеличил объем предложения своих биржевых облигаций, а также сегодня утром объявил об изменении ориентиров по выпускам, по которым в конце дня закрывает книгу заявок.
Ранее компания размещала БО-7 номинальным объемом 5 млрд руб., теперь сбор заявок осуществляется также на выпуск БО-6 с аналогичными характеристиками. Верхние ориентиры по размещаемым займам понижены на 25 б.п.: индикативная ставка купона составляет теперь 8.0-8.25 %, доходность – 8.16-8.42 % к погашению через три года (дюрация 2.7 лет).
НОВАТЭК снижает ориентиры
НОВАТЭК, который с 21 июня принимает заявки на покупку биржевых облигаций серии БО-1 объемом 10 млрд руб., вчера снизил ориентиры по размещаемому трехлетнему выпуску. Поводом для снижения ориентиров могло послужить повышение агентством SnP рейтинга компании до «ВВВ-» вследствие высоких операционных показателей НОВАТЭКа. Новый ориентир по ставке купона составляет 7.50–8.0 %, ранее индикативный купон озвучивался организаторами на уровне 7.75–8.25 %. Даже после снижения ориентиров размещаемый выпуск представляется нам интересным, при этом закрытие книги заявок, которое состоится сегодня, мы ожидаем ближе к нижней границе ориентиров. Биржевое размещение выпуска запланировано на 29 июня.
Внутренний рынок: хрупкое равновесие
Успешные размещения новых выпусков на первичном рынке не сказываются на котировках обращающихся бумаг, которые торгуются на этой неделе без существенного изменения к значениям прошедшей пятницы. Позитивной переоценке выпусков на вторичном рынке препятствует ухудшение внешней конъюнктуры, которое пока также не достигло столь существенного уровня, чтобы побудить инвесторов к агрессивным распродажам.
Высокий объем ликвидности на расчетных счетах в ЦБ и депозитах, превышающий 1.2 трлн. руб. несмотря на налоговые выплаты, а также низкие ставки МБК по-прежнему поддерживают рублевый рынок облигаций. Между тем непрерывное ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине, наблюдаемое с начала недели, а также ощутимый рост ставок NDF, составивший 30–40 б.п. за понедельник- четверг, ограничивают покупку рублевых активов.
Вторичные торги: на холостых оборотах
Вчера ценовые индексы BMBI корпоративных и муниципальных облигаций не изменились при разнонаправленном движении котировок. Объем торгов на бирже и в РПС в последние дни держится на среднем уровне, немного превышая 20 млрд руб. Таким образом, после роста на прошлой неделе рынок ушел в боковик и продолжает дрейфовать на достигнутых уровнях.
В корпоративном сегменте наибольшие движения проходили в выпусках 3-го эшелона, ценовой индекс которых прибавил за день 12 б.п. Торговля выпусками облигаций эмитентов 1-го и 2-го эшелонов происходила без существенного изменения котировок.
Глобальные рынки
Прошедшая неделя: пессимизм на глобальных рынках
К концу недели кратковременные позитивные настроения на финансовых рынках, связанные с решением Народного Банка Китая придать гибкости юаню, сменились разочарованием и пессимизмом в отношении перспектив дальнейшего развития экономики, чему поспособствовали выходящая по всему миру макростатистика и доклад ФРС.
В Европе снова заиграл «греческий фактор», благодаря сообщению банка Credit Agrocole SA о списании своей доли в размере $ 400 млн в греческом Emporiki Bank of Greece, которое заставило инвесторов вернуться к рассмотрению проблемы долгов европейских стран. С понедельника по четверг значение CDS Греции выросло на 200 б.п.
В США пессимизма добавило заявление Федеральной резервной системы (ФРС) о снижении прогноза темпов восстановления американской экономики в сочетании с крайне негативной статистикой по рынку недвижимости США. Рекордное падение продаж новых домов в мае показало, что без господдержки рынок недвижимости расти не в состоянии.
В Азии, помимо Китая, беспокойство вызывает Япония, в которой новый глава правительства Н. Кан пытается решить такие экономические проблемы, как растущий суверенный долг страны (порядка 200% ВНП), незначительные темпы экономического роста (+1.9% в 2010 по оценкам МВФ) и затяжную дефляцию. Базовый индекс потребительских цен (CPI) в Японии снижается уже пятнадцатый месяц подряд.
Также на этой недели было две заметных публикации с мрачным обзором текущей ситуации. Профессор Калифорнийского университета в Беркли Роберт Райх в своем блоге утверждает, что от второй рецессии экономику США удерживают правительственные антикризисные расходы и почти нулевые ставки и программа автоутилизации, а когда эти стимулы себя исчерпают, «мы снова погрузимся в рецессию». Второй публикацией стало исследование Deutsche Bank, в котором сообщается что индекс FCI, состоящий из 45 индикаторов финансового рынка, находится на крайне низких значениях, что свидетельствует о том, что глобальные рынки находятся в таком же состоянии, как в разгар кризиса, а хуже было только в период краха Lehman Brothers.
Правда, сегодня появился лучик надежды в банковском секторе. Позитивом для инвесторов стало сообщение Financial Times о том, что под давлением банковского лобби Базельский комитет был вынужден смягчить требования к капиталам финансовых компаний. Кроме того, возможно, продолжает сказываться вчерашняя новость о покупке компанией Aabar Investments из ОАЭ 4.99 % акций крупнейшего банка Италии UniCredit.
Тем не менее, существенной смены настроений в пятницу мы не ожидаем. Активность торгов сегодня, скорее всего, будет низкая, поскольку на инвесторов влияет, помимо традиционного фактора пятницы еще и ожидания результатов саммита «большой двадцатки» в Торонто, который обещает быть непростым. На повестке дня множество тем, по которым у стран-участников противоречивые позиции: вопросы о сокращении бюджетных дефицитов, о стимулировании экономики, о введении банковского налога, о регулировании деятельности рейтинговых агентств, о курсе юаня.
Статистика из США: рынок труда и товары длительного пользования
Вчерашние отчеты оказали разнонаправленное влияние на рынок: первичные обращения за пособием по безработице обрадовали, продемонстрировав за неделю умеренное падение на 19 тыс. обращений (с учетом пересмотра вверх на 4 тыс. значения прошлой недели). Важным фактом прошедшей недели стало сокращение количества людей, продолжающих получать пособие по безработице на 45 тыс.
Продажи товаров длительного пользования, наоборот, несколько разочаровали: совокупный индекс продемонстрировал падение на 1.1 %, хотя рынки ожидали менее значительного падения на 0.5 %. С другой стороны, без учета транспортной компоненты продажи товаров длительного пользования показали умеренный рост.
Давление на рынки также оказала новость о достижении согласия между Сенатом и Палатой представителей США по поводу законопроекта, ограничивающего действия банков на фондовых рынках. Принятие этого закона может потребовать от финансовых институтов отделения подразделений, занимающихся торговлей производными инструментами, а также существенно ограничить объем капитала банков, который можно будет инвестировать в хедж-фонды.
Российские евробонды: без явной динамики
На фоне общего негатива на глобальных рынках и ослабления спроса на рискованные активы российские еврооблигации не продемонстрировали единой динамики. При небольших оборотах котировки большинства бумаг остались вблизи значений закрытия среды. Рост доходностей в корпоративном секторе не превысил 5–10 б.п.
В целом неделя для российских евробондов была спокойной: неплохо смотрелись бумаги ТНК-BP, значительно прибавившие в доходности в начале месяца, и евробонд Алросы, потерявший в доходности более 40 б.п., что мы связываем с успешным размещением рублевых облигаций.
Суверенные еврооблигации скорректировались, прибавив в доходности не более 10 б.п. В результате спрэд Russia’ 30–UST’ 10 расширился до значений 220–225 б.п.
Корпоративные новости
Лукойл принял программу заимствований на 100 млрд руб.
Накануне Совет директоров ЛУКОЙЛа одобрил программу заимствований на рынке рублевых облигаций на 100 млрд руб. со сроком обращения 10 лет. По данным Ведомостей со ссылкой на представителя ЛУКОЙЛа, компания создает финансовую подушку на случай непредвиденных обстоятельств.
В 1-м квартале свободный денежный поток компании составил примерно $ 1.4 млрд: полученные средства ЛУКОЙЛ направил на погашение долга, который сократился до $ 7.8 млрд. Компания нацелена на дальнейший рост свободных денежных потоков, поэтому маловероятно, чтобы полученные средства предназначались для капитальных вложений. Кроме того, в стратегии компании на ближайшие 10 лет отмечено, что капитальные затраты по статье «Разведка и добыча» будут снижаться.
На наш взгляд, привлечение дополнительного долга в размере 100 млрд руб. не окажет негативного влияния на кредитное качество ЛУКОЙЛа. Совокупный долг увеличится на $ 3.2 млрд, что при сохранении EBITDA на уровне 2009 г не приведет к увеличению соотношения Совокупный долг / EBITDA выше 1.0х. Кроме того, компания улучшит структуру своего кредитного портфеля, постепенно увеличивая его срочность.
На рынке сейчас обращается девять выпусков рублевых облигаций ЛУКОЙЛа и четыре выпуска еврооблигаций. На рублевом рынке облигации компании предлагают премию к кривой Газпрома около 20–40 б.п., на рынке же евробондов такой премии не наблюдается, что на наш взгляд не слишком оправдано. Рублевые бумаги интересны как прямая альтернатива бумагам Газпрома.
ЦБ позволил Межпромбанку пролонгировать беззалоговый кредит
Сегодня РБК daily со ссылкой на источник в Банке России пишет, что 17 июня состоялась встреча сенатора Сергея Пугачева с председателем ЦБ Сергеем Игнатьевым. На встрече решались вопросы в отношении Межпромбанка. Напомним, что в тот день банк (по данным Ведомостей) должен был погасить беззалоговый кредит ЦБ на сумму около 10 млрд руб. Итоги встречи, основные моменты которой появились в прессе спустя неделю, не позволяют сделать определенных выводов в отношении перспектив погашения ближайшего выпуска еврооблигаций.
Вариантов развития событий может быть множество и совершенно не ясно, что в итоге предпримут регулятор и владелец банка:
- Межпромбанк может быть санирован ВТБ или Банком Развития.
- Банк России может пролонгировать кредиты МПБ в случае, если банк сможет существенно увеличить обеспечение по кредитам.
- Розничная дочка МПБ «Межпромбанк плюс» может быть санирована АСВ.
Положительным на наш взгляд моментом является то, что ЦБ фактически предоставил МПБ отсрочку в погашении части кредитов. Это в конечном итоге немного увеличивает шансы владельцев еврооблигаций банка, но не означает, что банк окажется способным вовремя погасить весь объем выпуска.
Сегодня котировки дальнего выпуска МПБ’13 выросли до 58-63.0 % от номинала по сравнению с менее чем 50 % на вчерашних торгах. Выпуск МБП с погашением 6-го июля торгуется по цене 70-80.0 % от номинала.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter