5 июля 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Первичный рынок июня: апрельский рекорд побит
После месячной остановки активность на первичном рынке вернулась в июне к максимальным уровням текущего года. Навес первичных размещений эмитентов, пережидавших ухудшение конъюнктуры рынков в мае, оказался столь масштабен, что апрельский рекорд по количеству новых эмитентов и объему размещенных бумаг оказался побит. За месяц рынок поглотил корпоративные выпуски на сумму 75 млрд руб., а также облигации субъектов федерации и муниципальные бумаги на 4 млрд руб. Совокупно свои новые облигации представили 19 различных эмитентов.
После пятилетнего отсутствия на рублевый долговой рынок в апреле вернулась Алроса с выпусками на общую сумму 26 млрд руб. (35 % совокупного объема месячного размещений в июне). Рынок с благосклонностью воспринял облигации компании, ей удалось в ходе маркетинга первоначально запланированных к размещению выпусков на сумму 15 млрд руб., собрать заявки на дополнительные 11 млрд руб.
В целом, размещения в течение месяца проходили очень успешно. С трехкратными переподписками закрыли книги заявок на приобретение облигаций Энел ОГК-5, НОВАТЭК, ЛСР, ТрансКонтейнер. Высокий спрос на бумаги, подогреваемый значительным объемом свободной ликвидности в банковской системе России и низкими ставками МБК, позволил большинству эмитентов разместиться по нижней границе ориентиров организаторов. Заметим, что эмитенты стараются использовать благосклонность инвесторов и увеличивают объемы размещений. Так, помимо Алросы увеличили объем предложения Вимм-Билль-Данн и Росбанк.
Обзор новых размещений
В конце прошлой недели Вимм-Билль-Данн разместил свои трехлетние биржевые облигации серий БО-6 и БО-7 на общую сумму 10 млрд руб. с купоном 7.9 %, что ниже первоначальных ориентиров организаторов (8-8.5 %).
В пятницу (2 июля) была закрыта книга приема заявок на покупку дебютных трехлетних облигаций города Краснодар общим номиналом 1.1 млрд руб. Эмитент сообщил, что объем спроса в ходе маркетинга составил 1.6 млрд руб., и по итогам сбора заявок, ставки купонов определены на уровне 8.50 %. С нашей точки зрения, доходность на уровне 8.68 % (соответствует купону 8.5 %) близка к справедливому уровню по облигациям данного кредитного качества (Ва2).
ЕвроХиму, похоже, тоже удастся в июле разместить свои долговые бумаги. Неудачный апрельский опыт, когда компания пыталась вывести на рынок выпуск ЕвроХим-1 объемом 10 млрд руб. с пятилетней офертой был учтен эмитентом и организаторами. В пятницу была закрыта книга на выпуск аналогичной структуры ЕвроХим-2, но вдвое меньшего объема. Интересно, что компании удалось уложиться в апрельские ориентиры. Ставка купона была определена на уровне 8.9 %, что транслируется в доходность к пятилетней оферте на уровне 9.1 % при дюрации 3.8 года. В апреле компания хотела разместиться с купоном 8.5-9 %, но перенесла размещение, не найдя спрос на размещаемую бумагу.
В пятницу к сбору заявок среди квалифицированных инвесторов приступила Краснодартеплоэнерго, сегодня маркетинг облигаций начала компания «ПрофМедиа Финанс». Ориентир по купону дебютного выпуска ПрофМедиа (В+) объемом 3 млрд руб. составляет 10.25-10.75 %.
Всего в настоящий момент нам известно о том, что маркетинг своих выпусков проводят одиннадцать эмитентов на общую сумму 47.6 млрд руб. Если на глобальных рынках не произойдет радикального ухудшения конъюнктуры, то, похоже, в июле будет обновлен рекорд текущего года по объемам новых облигаций.
Смотрим на дебютантов с «первички»
Вторичный рынок облигаций в начале июля полностью отдал бразды правления первичному рынку. Объемы торгов корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС в первые два торговых дня месяца не превысил и 12.5 млрд руб. И это при том, что существенная доля сделок приходилась на выходящие на вторичные торги недавно разместившиеся облигации. Во вторник началось обращение биржевых выпусков ВБД ПП и НОВАТЭКа, вышедших символически выше номинала (на 5 б.п.).
Ценовой индекс корпоративных облигаций, попадающих в BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, подрос на 3 б.п. Среди корпоративных бумаг выделялись облигации сотовых операторов МТС-3 и Вымпелком-3, подорожавшие за день на 30-130 б.п. В выпусках Москвы активность сосредоточилась на Москва-62, прибавившего в цене около 50 б.п. Между тем единой динамики в движении облигаций столицы не наблюдалось, что привело к нулевому изменению ценового индекса выпусков города за пятницу.
Глобальные рынки
Спокойные выходные
Минувшие выходные прошли без значимых для финансовых рынков новостей. Азиатские рынки сегодня утром торгуются разнонаправлено. Китай снижается на фоне объявления Bank of China о допэмиссии акций объемом $ 8.9 млрд, размещаемых в Шанхае и Гонконге. Австралия растет после объявления о двух сделках M&A. Nikkei также закрылся в плюсе на фоне ослабления иены к евро, что позитивно влияет на акции экспортеров.
Особой активности, скорее всего, сегодня не будет, т.к. Америка в связи с празднованием Дня независимости откроется только завтра.
Статистика: замедление очевидно
Пятничные данные по уровню безработицы в еврозоне показали, что майское значение (10 %) не изменилось по сравнению с апрелем и практически совпало с ожиданиями аналитиков.
Во второй половине дня появились долгожданные данные из США. Некоторую радость инвесторам принесли новости о том, что безработица в июне, вопреки ожиданиям, снизилась с 9.7 % до 9.5 %. Однако число рабочих мест в экономике США сократилось на 125 тыс. за месяц, поскольку в июне ликвидировано 225 тыс. временных рабочих мест, ранее созданных в связи с проведением переписи населения. Всего в ходе кризиса в США потеряно порядка 8 млн рабочих мест, и понятно, что восстановить их при таких темпах роста занятости получится очень нескоро.
Добавила негатива последняя в пятницу серия макростатистики: заказы промышленных предприятий США в мае сократились на 1.4 % по сравнению с предыдущим месяцем при ожиданиях – 0.5 %. Это первое снижение показателя за девять месяцев.
Банки активизировались на еврободнах
На прошлой неделе сразу три крупных эмитента в банковском секторе разместили свои долговые бумаги. Все три размещения пользовались хорошим спросом.
На этой неделе еще два банка находятся в процессе размещения: Транскредитбанк с евробондами на $300-500 млн. и Газпромбанк с бумагами на сумму $ 0.5-1 млрд. По всей видимости, высокий интерес банков к еврооблигациям связан с возможность привлечь таким способом длинный капитал, пусть и с переплатой, в то время как на рублевом рынке на бумаги длиннее трех лет покупателей найти сложно.
Прочие торгуются неактивно
Пятничные торги на российском рынке корпоративных еврооблигаций проходили крайне неактивно, сказывалось ожидание вечерней статистики из США. Небольшим оборотам также способствовали «фактор пятницы», отсутствие значимых новостей и ожидание длинных выходных в США. Соответственно, значительных изменений в доходностях бумаг корпоративного сектора не наблюдается.
Доходность суверенных еврооблигаций существенно не изменилась и сегодня составляет 5.39 %. Американские UST чуть подросли: доходность UST' 10 находится на уровне 2.98 % годовых, доходность UST’ 2 – 0.63%.
Спрэд Russia’ 30–UST’ 10 остается в пределах 240–250 б.п.
Какую-то динамику российскому рынку сегодня днем могут придать данные из Евросоюза: индекс деловой активности PMI и розничные продажи в мае.
Корпоративные новости
Транснефть в 1-м квартале 2010 г.: рост издержек и уменьшение ликвидности
В пятницу Транснефть опубликовала неаудированную отчетность по МСФО за 1-й квартал 2010 г. Традиционно компания не слишком подробно раскрывает информацию о своей операционной деятельности, поэтому нельзя дать однозначную оценку источникам изменений в некоторых статьях отчетности. В документе мы отмечаем следующие моменты:
• При росте выручки на 8 % кв-к-кв (+21 % год-к-году) операционная прибыль не продемонстрировала положительной динамики. Существенный рост операционных издержек связан с увеличением амортизационных отчислений (+52 % год-к-году), повышением затрат на оплату труда (+51 % год-к-году) и расходов на услуги по поддержанию технического состояния трубопроводной сети (+61 % год-к-году).
• Объем денежных средств на счетах уменьшился на 22.4 млрд руб, однако из отчетности нельзя однозначно сказать, на какие цели пошли эти средства. Тем не менее, можно предположить, что львиная доля этой суммы была потрачена на приобретение векселей сторонних организаций (19.8 млрд руб.). Напомним, что Транснефть в 4-м квартале прошлого года привлекла $ 4 млрд у Китайского банка Развития и разместила 10-летние облигации на 35 млрд рублей для финансирования инвестиционной программы (проекты ВСТО-2, БТС-2), а также на поддержание собственной сети. Однако отчетность за 2009 г. отразила, что все полученные денежные средства «осели» на счетах компании, и на конец 2009 г. не были задействованы в инвестиционных проектах.
• Ситуация с долгом компании остается стабильной: показатели Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA за квартал практически не изменились, составив 2.6x и 1.3x соответственно.
Долговые инструменты Транснефти представлены только на рынке еврооблигаций (три выпуска рублевых бондов не выходили на вторичный рынок) и торгуются сейчас с небольшим (до 10–15 б.п.) дисконтом к евробондам Газпрома. Мы не видим значительного потенциала роста бумаг компании в ближайшее время и рассматриваем их в качестве альтернативы бумагам Газпрома.
Банковский сектор
Новый глава РСХБ проводит перестановки менеджмента
Как сообщила газета «Коммерсантъ», новый глава Россельхозбанка Дмитрий Патрушев приступил к смене команды. В прошлую пятницу банк покинули три ключевых топ-менеджера, отвечавшие за казначейство, ценные бумаги, кредитование и работу с проблемными кредитами.
По данным Коммерсанта, состав правления покинула уже половина старой команды и ряд директоров департаментов. Это крупнейшая кадровая реформа в госбанке после смены руководства в Сбербанке в 2007 г.
На наш взгляд, столь серьезные изменения в составе правления могут привести к снижению котировок еврооблигаций РСХБ, что вероятно, сократит спрэд между кривыми еврооблигаций ВТБ и РСХБ, который мы считаем необоснованным.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Первичный рынок июня: апрельский рекорд побит
После месячной остановки активность на первичном рынке вернулась в июне к максимальным уровням текущего года. Навес первичных размещений эмитентов, пережидавших ухудшение конъюнктуры рынков в мае, оказался столь масштабен, что апрельский рекорд по количеству новых эмитентов и объему размещенных бумаг оказался побит. За месяц рынок поглотил корпоративные выпуски на сумму 75 млрд руб., а также облигации субъектов федерации и муниципальные бумаги на 4 млрд руб. Совокупно свои новые облигации представили 19 различных эмитентов.
После пятилетнего отсутствия на рублевый долговой рынок в апреле вернулась Алроса с выпусками на общую сумму 26 млрд руб. (35 % совокупного объема месячного размещений в июне). Рынок с благосклонностью воспринял облигации компании, ей удалось в ходе маркетинга первоначально запланированных к размещению выпусков на сумму 15 млрд руб., собрать заявки на дополнительные 11 млрд руб.
В целом, размещения в течение месяца проходили очень успешно. С трехкратными переподписками закрыли книги заявок на приобретение облигаций Энел ОГК-5, НОВАТЭК, ЛСР, ТрансКонтейнер. Высокий спрос на бумаги, подогреваемый значительным объемом свободной ликвидности в банковской системе России и низкими ставками МБК, позволил большинству эмитентов разместиться по нижней границе ориентиров организаторов. Заметим, что эмитенты стараются использовать благосклонность инвесторов и увеличивают объемы размещений. Так, помимо Алросы увеличили объем предложения Вимм-Билль-Данн и Росбанк.
Обзор новых размещений
В конце прошлой недели Вимм-Билль-Данн разместил свои трехлетние биржевые облигации серий БО-6 и БО-7 на общую сумму 10 млрд руб. с купоном 7.9 %, что ниже первоначальных ориентиров организаторов (8-8.5 %).
В пятницу (2 июля) была закрыта книга приема заявок на покупку дебютных трехлетних облигаций города Краснодар общим номиналом 1.1 млрд руб. Эмитент сообщил, что объем спроса в ходе маркетинга составил 1.6 млрд руб., и по итогам сбора заявок, ставки купонов определены на уровне 8.50 %. С нашей точки зрения, доходность на уровне 8.68 % (соответствует купону 8.5 %) близка к справедливому уровню по облигациям данного кредитного качества (Ва2).
ЕвроХиму, похоже, тоже удастся в июле разместить свои долговые бумаги. Неудачный апрельский опыт, когда компания пыталась вывести на рынок выпуск ЕвроХим-1 объемом 10 млрд руб. с пятилетней офертой был учтен эмитентом и организаторами. В пятницу была закрыта книга на выпуск аналогичной структуры ЕвроХим-2, но вдвое меньшего объема. Интересно, что компании удалось уложиться в апрельские ориентиры. Ставка купона была определена на уровне 8.9 %, что транслируется в доходность к пятилетней оферте на уровне 9.1 % при дюрации 3.8 года. В апреле компания хотела разместиться с купоном 8.5-9 %, но перенесла размещение, не найдя спрос на размещаемую бумагу.
В пятницу к сбору заявок среди квалифицированных инвесторов приступила Краснодартеплоэнерго, сегодня маркетинг облигаций начала компания «ПрофМедиа Финанс». Ориентир по купону дебютного выпуска ПрофМедиа (В+) объемом 3 млрд руб. составляет 10.25-10.75 %.
Всего в настоящий момент нам известно о том, что маркетинг своих выпусков проводят одиннадцать эмитентов на общую сумму 47.6 млрд руб. Если на глобальных рынках не произойдет радикального ухудшения конъюнктуры, то, похоже, в июле будет обновлен рекорд текущего года по объемам новых облигаций.
Смотрим на дебютантов с «первички»
Вторичный рынок облигаций в начале июля полностью отдал бразды правления первичному рынку. Объемы торгов корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС в первые два торговых дня месяца не превысил и 12.5 млрд руб. И это при том, что существенная доля сделок приходилась на выходящие на вторичные торги недавно разместившиеся облигации. Во вторник началось обращение биржевых выпусков ВБД ПП и НОВАТЭКа, вышедших символически выше номинала (на 5 б.п.).
Ценовой индекс корпоративных облигаций, попадающих в BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, подрос на 3 б.п. Среди корпоративных бумаг выделялись облигации сотовых операторов МТС-3 и Вымпелком-3, подорожавшие за день на 30-130 б.п. В выпусках Москвы активность сосредоточилась на Москва-62, прибавившего в цене около 50 б.п. Между тем единой динамики в движении облигаций столицы не наблюдалось, что привело к нулевому изменению ценового индекса выпусков города за пятницу.
Глобальные рынки
Спокойные выходные
Минувшие выходные прошли без значимых для финансовых рынков новостей. Азиатские рынки сегодня утром торгуются разнонаправлено. Китай снижается на фоне объявления Bank of China о допэмиссии акций объемом $ 8.9 млрд, размещаемых в Шанхае и Гонконге. Австралия растет после объявления о двух сделках M&A. Nikkei также закрылся в плюсе на фоне ослабления иены к евро, что позитивно влияет на акции экспортеров.
Особой активности, скорее всего, сегодня не будет, т.к. Америка в связи с празднованием Дня независимости откроется только завтра.
Статистика: замедление очевидно
Пятничные данные по уровню безработицы в еврозоне показали, что майское значение (10 %) не изменилось по сравнению с апрелем и практически совпало с ожиданиями аналитиков.
Во второй половине дня появились долгожданные данные из США. Некоторую радость инвесторам принесли новости о том, что безработица в июне, вопреки ожиданиям, снизилась с 9.7 % до 9.5 %. Однако число рабочих мест в экономике США сократилось на 125 тыс. за месяц, поскольку в июне ликвидировано 225 тыс. временных рабочих мест, ранее созданных в связи с проведением переписи населения. Всего в ходе кризиса в США потеряно порядка 8 млн рабочих мест, и понятно, что восстановить их при таких темпах роста занятости получится очень нескоро.
Добавила негатива последняя в пятницу серия макростатистики: заказы промышленных предприятий США в мае сократились на 1.4 % по сравнению с предыдущим месяцем при ожиданиях – 0.5 %. Это первое снижение показателя за девять месяцев.
Банки активизировались на еврободнах
На прошлой неделе сразу три крупных эмитента в банковском секторе разместили свои долговые бумаги. Все три размещения пользовались хорошим спросом.
На этой неделе еще два банка находятся в процессе размещения: Транскредитбанк с евробондами на $300-500 млн. и Газпромбанк с бумагами на сумму $ 0.5-1 млрд. По всей видимости, высокий интерес банков к еврооблигациям связан с возможность привлечь таким способом длинный капитал, пусть и с переплатой, в то время как на рублевом рынке на бумаги длиннее трех лет покупателей найти сложно.
Прочие торгуются неактивно
Пятничные торги на российском рынке корпоративных еврооблигаций проходили крайне неактивно, сказывалось ожидание вечерней статистики из США. Небольшим оборотам также способствовали «фактор пятницы», отсутствие значимых новостей и ожидание длинных выходных в США. Соответственно, значительных изменений в доходностях бумаг корпоративного сектора не наблюдается.
Доходность суверенных еврооблигаций существенно не изменилась и сегодня составляет 5.39 %. Американские UST чуть подросли: доходность UST' 10 находится на уровне 2.98 % годовых, доходность UST’ 2 – 0.63%.
Спрэд Russia’ 30–UST’ 10 остается в пределах 240–250 б.п.
Какую-то динамику российскому рынку сегодня днем могут придать данные из Евросоюза: индекс деловой активности PMI и розничные продажи в мае.
Корпоративные новости
Транснефть в 1-м квартале 2010 г.: рост издержек и уменьшение ликвидности
В пятницу Транснефть опубликовала неаудированную отчетность по МСФО за 1-й квартал 2010 г. Традиционно компания не слишком подробно раскрывает информацию о своей операционной деятельности, поэтому нельзя дать однозначную оценку источникам изменений в некоторых статьях отчетности. В документе мы отмечаем следующие моменты:
• При росте выручки на 8 % кв-к-кв (+21 % год-к-году) операционная прибыль не продемонстрировала положительной динамики. Существенный рост операционных издержек связан с увеличением амортизационных отчислений (+52 % год-к-году), повышением затрат на оплату труда (+51 % год-к-году) и расходов на услуги по поддержанию технического состояния трубопроводной сети (+61 % год-к-году).
• Объем денежных средств на счетах уменьшился на 22.4 млрд руб, однако из отчетности нельзя однозначно сказать, на какие цели пошли эти средства. Тем не менее, можно предположить, что львиная доля этой суммы была потрачена на приобретение векселей сторонних организаций (19.8 млрд руб.). Напомним, что Транснефть в 4-м квартале прошлого года привлекла $ 4 млрд у Китайского банка Развития и разместила 10-летние облигации на 35 млрд рублей для финансирования инвестиционной программы (проекты ВСТО-2, БТС-2), а также на поддержание собственной сети. Однако отчетность за 2009 г. отразила, что все полученные денежные средства «осели» на счетах компании, и на конец 2009 г. не были задействованы в инвестиционных проектах.
• Ситуация с долгом компании остается стабильной: показатели Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA за квартал практически не изменились, составив 2.6x и 1.3x соответственно.
Долговые инструменты Транснефти представлены только на рынке еврооблигаций (три выпуска рублевых бондов не выходили на вторичный рынок) и торгуются сейчас с небольшим (до 10–15 б.п.) дисконтом к евробондам Газпрома. Мы не видим значительного потенциала роста бумаг компании в ближайшее время и рассматриваем их в качестве альтернативы бумагам Газпрома.
Банковский сектор
Новый глава РСХБ проводит перестановки менеджмента
Как сообщила газета «Коммерсантъ», новый глава Россельхозбанка Дмитрий Патрушев приступил к смене команды. В прошлую пятницу банк покинули три ключевых топ-менеджера, отвечавшие за казначейство, ценные бумаги, кредитование и работу с проблемными кредитами.
По данным Коммерсанта, состав правления покинула уже половина старой команды и ряд директоров департаментов. Это крупнейшая кадровая реформа в госбанке после смены руководства в Сбербанке в 2007 г.
На наш взгляд, столь серьезные изменения в составе правления могут привести к снижению котировок еврооблигаций РСХБ, что вероятно, сократит спрэд между кривыми еврооблигаций ВТБ и РСХБ, который мы считаем необоснованным.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter