7 июля 2010 Банк Москвы
Внутренний рынок
Внимание – на ЛенСпецСМУ
ЛСР установил ставку 7-8-го купонов по облигациям серии 02 на уровне 9.25% годовых. Мы находим данный уровень близким к минимальной границе более-менее справедливого для эмитента уровня по ставкам. В то же время, мы в очередной раз обращаем внимание на явное ценовое несоответствие в сегменте «девелопмент».
В меру ликвидные облигации ЛенспецСМУ-1 дают возможность заработать 13.2 % к погашению в декабре 2012 г. Мы считаем, что относительно ЛСР – лучшего представителя строительной отрасли на публичном долговом рынке – доходность бумаг ЛенспецСМУ в последнее время завышена (более 200 б.п. премии над кривой). Только что разместившиеся бонды ЛенспецСМУ БО-2 имеют спрэд более 250 б.п. над выпуском ЛСР БО-1 такой же дюрации (1.85 года). Мы находим, что установившиеся по ЛенспецСМУ уровни доходности являются чрезмерной компенсацией для кредитных рисков компании, даже с учетом текущих нестабильных рыночных условий. Немаловажный довод в пользу привлекательности бумаг ЛенСпецСМУ – это рейтинг эмитента. Вопреки текущему порядку вещей на публичном рынке, ЛенспецСМУ имеет рейтинг В от S&P, что одну ступень выше, чем у ЛСР (Ва3/В-).
Ипотека нарасхват
Во вторник объем торгов с корпоративными и муниципальными выпусками вырос до 16.4 млрд руб. Тем не менее активность на вторичных торгах остается невысокой на фоне большого объема первичного размещения.
В целом, на рынке вчера преобладали позитивные настроения, и большинству ликвидных выпусков удалось подрасти. Ценовой индекс корпоративных облигаций, попадающих в BMBI, рассчитываемый Банком Москвы вырос на 46 б.п., средневзвешенная доходность опустилась на 42 б.п. до 7.96%.
Безусловным лидером как по положительной динамике, так и по объемам сделок стали облигации АИЖК, которые мы рекомендовали к покупке в нашей июльской стратегии по долговым рынкам («Июль 2010: Стратегия долговых рынков», опубликована сегодня). Объем сделок с выпусками АИЖК обеспечил 11% совокупного дневного оборота вторника с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС. За одну торговую сессию котировки АИЖК-8 и АИЖК-9 прибавили примерно 170 б.п. Ценовой индекс ипотечного сектора вырос на 201 б.п. Среди прочих корпоративных облигаций выделялись выпуски Лукойла и МТС, прибавивших за день до полуфигуры.
Облигации столицы также пользовались интересом у покупателей практически по всей кривой срочности. На невысоких оборотах котировки выпусков Москвы прибавили около 30 б.п. Ценовой индекс облигаций столицы подрос за вторник на 119 б.п., средневзвешенная доходность опустилась на 39 б.п. до 6.81%
Глобальные рынки
Греция обещает справиться
По заявлению греческого министра финансов, Греция готова выполнить поставленные задачи по сокращению бюджетного дефицита в 2010 г, возможно, превысив при этом ожидаемое сокращение дефицита бюджета страны по итогам года.
По данным Центрального банка Греции, в первом полугодии 2010 г. страна перевыполнила свое обещание МВФ и Евросоюзу, снизив дефицит госбюджета до 4.9 % ВВП вместо планируемых 5.8 % ВВП. Всего по итогам года греческое правительство должно обеспечить сокращение дефицита до 8.1 % ВВП с 13.6 % ВВП в 2009 г.
Китай шлет бодрые сигналы
Значимые события на глобальных рынках в последнее время часто происходят либо в Китае, либо с участием Китая. Перечислим кратко основные новости прошедшего дня, все из которых носили положительный характер:
• Китайский AgriBank завершил прайсинг IPO в Шанхае и Гонконге, согласно которому сумма размещения может составить $ 19.2 млрд. Цена одной акции установлена на уровне 2.68 юаня в Шанхае и 3.2 гонконгского доллара в Гонконге, что в первом случае близко к верхней границе ранее объявленного диапазона, а во втором – находится в его середине.
• Представитель Народного банка Китая заявил, что сворачивание государственных программ поддержки экономики Китая преждевременно.
• По данным Государственной администрации по валютному регулированию КНР, несмотря на глобальный финансовый кризис, Китаю удалось нарастить золотовалютные резервы в период худших двух лет кризиса (2008-2009 гг.). В заявлении также сообщается, что Китай намерен продолжать политику диверсификации золотовалютных резервов.
Америка: бурное начало и спокойный итог дня
Американский рынок вчера открылся бурным ростом, отыгрывая пропущенные в понедельник торги. Однако затем оптимизм участников поутих, особенно после публикации индекса деловой активности в сфере услуг США, который оказался значительно ниже ожиданий, составив 53.8 пункта против 55.4 в мае и консенсус-прогноза на уровне 55. Значение индекса все больше приближается к отметке в 50 пунктов, которая является пороговым уровнем при переходе от увеличения к снижению деловой активности.
Российские евробонды соскучились по росту
После последних расслабленных дней российский рынок корпоративных еврооблигаций показал некоторые признаки роста. Сказался небольшой рост на европейских площадках, где было заявление со стороны Греции о сокращении бюджетного дефицита, и довольно оптимистичный настрой главы Резервного банка Австралии, заявившего, что «рост мировой экономики продолжается», а темпы роста экономики «в азиатском регионе очень высоки», оставив при этом основную процентную ставку на прежнем уровне 4.5%.
В итоге доходности российских бумаг корпоративного сектора упали в среднем на 5-10 б.п. Лучше всего дела обстояли у металлургов и угольщиков, к примеру, цена евробонда Распадской вчера выросла на 0.34%. И все-таки, ничего принципиально нового для рынков пока не происходит, поэтому сказать, что результаты торгов свидетельствуют о начале нового повышательного тренда, нельзя.
Доходность суверенных еврооблигаций продолжила снижение и сегодня составляет 5.33 %. Доходность американских UST также снизилась: UST' 10 – до 2.93 % годовых, UST’ 2 – до 0.61 %.
Спрэд Russia’ 30–UST’ 10 все уже, но пока остается в пределах 240–250 б.п.
Из интересных событий сегодняшнего дня мы бы отметили публикацию данных об объемах производственных заказов в мае в Германии, которая состоится в 14.00 МСК. Статистика должна показать, насколько крупнейшая экономика еврозоны выигрывает в терминах роста промышленного производства из-за снижения курса евро.
Банковский сектор
Межпромбанк объявил дефолт по еврооблигациям
Вчера вечером Межпромбанк разослал владельцам еврооблигаций сообщение о дефолте (Default Notice). Одновременно банк направил трасти уведомление о дефолте. Формальные причины, по которым банк задерживает погашение, детально объяснены в сегодняшней прессе. Их суть сводится к тому, что банк испытывает дефицит ликвидности, сложности с погашением и в течение двух недель подготовит предложения по реструктуризации бумаг. Дефолт при погашении выпуска на сумму EUR 200 млн автоматически привел к кросс-дефолту по выпуску с погашением в 2013 г. на сумму $ 200 млн.
По данным газеты «Ведомости» Межпромбанк предложит владельцам еврооблигаций увеличить срок обращения бумаг и сохранить ставку купона на прежнем уровне в 9.0 %. О премии за реструктуризацию речи не шло.
Из хороших новостей вчера стало известно о том, что ВТБ подтвердил переговоры о кредите ОПК Сергея Пугачева на сумму $ 400-600 млн под залог угольного месторождения. Куда будут направлены эти средства – не сообщается.
Также в сообщении МПБ была подтверждена договоренность с ЦБ о реструктуризации беззалоговых кредитов на сумму 32 млрд руб. до 11 января 2011 г. Таким образом, держатели еврооблигаций оказываются в худшей ситуации по сравнению с ЦБ, которому отойдут небанковские активы основного владельца МПБ.
В то же время сохранение банковской лицензии МПБ, благодаря реструктуризации беззалоговых кредитов ЦБ, оставляет шансы владельцам еврооблигаций вернуть часть своих средств в ходе реструктуризации. Сегодня с утра длинный выпуск с погашением в 2013 г. начинал торговаться с уровней 68-71 % от номинала.
Корпоративные новости
ТГК-1: самые сильные результаты 1-го квартала среди ТГК
В понедельник ТГК-1 впервые опубликовала квартальные финансовые показатели по международным стандартам. Ранее компания предоставляла только полугодовую промежуточную отчетность по МСФО.
Благодаря наличию дешевой гидрогенерации и холодной погоде, ТГК-1 показала в начале года улучшение своих финансовых результатов, которые и до этого были одними из самых хороших в отрасли:
• Чистая выручка ТГК-1 без учета перепродаж выросла на 30 %, в том числе продажи электроэнергии увеличились на 49 %, тепла на 28 %. Хорошие показатели сегмента продажи электроэнергии в основном связаны с ростом цен на свободном рынке (+56 %) и увеличением доли свободного рынка с 30 % до 60 %. По нашим оценкам, рост тарифов на тепло был более скромен и составил 15 %. Положительным фактором роста выручки стали холодные погодные условия: выработка тепла в первой четверти года поднялась на 11 %, электроэнергии – на 4.8 %.
• Расходы компании в отчетный период увеличились на 30 %, пропорционально росту выручки. Большая часть расходов связана с покупкой топлива, их доля в денежных расходах увеличилась до 72 %. Кроме повышения цен на газ, негативным фактором стало удорожание мазута, являющегося основным топливом для Мурманской ТЭЦ. Мы также отмечаем, что рост топливных затрат на 56 % г-к-г частично объясняется существенным увеличением выработки электроэнергии на ТЭЦ (+10 %), тогда как гидростанции, наоборот, сократили производство по сравнению с прошлым годом.
• Рентабельность по операционной прибыли составила 23.5 %, что почти в два раза выше рентабельности сравнимой теплогенерирующей Мосэнерго. Рентабельность по EBITDA превысила соответствующий показатель за весь 2009 г. на 11 %.
• Величина чистого долга за квартал увеличилась на 8 % до 15.7 млрд руб. Компания продолжила работу по реструктуризации своей долгосрочной долговой задолженности. В частности, ТГК-1 выплатила дорогие кредиты со ставкой 12.5- 17.5 %, которые были на балансе компании в начале года, тогда как ставка последних привлеченных кредитов составила 8.5 %.
• Долговая нагрузка компании остается на умеренном уровне. Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет комфортные 2.1Х. Благодаря политике компании по управлению долгом, доля долгосрочной задолженности в 1-м квартале увеличилась до 72 % по сравнению с 63 % на начало года.
Находящиеся в обращении выпуски ТГК-1 1-й и 2-й серии обладают средним уровнем ликвидности и торгуются с доходностями близкими к кривой Мосэнерго (ВВ-). Некоторое расхождение доходностей мы видим на коротком конце кривой, где последние сделки с выпуском ТГК-1 2-й серии на дюрации около года проходили с доходностью 6.75 %, что подразумевает около 25 .п. премии к выпуску Мосэнерго-1. Мы видим потенциал для роста котировок этого самого короткого из обращающихся выпусков ТГК-1.
В сегменте распределительных компаний очевидна перекупленность выпуска Тюменьэнерго- 2, доходность которого опустилась ниже кривой наиболее надежных представителей генерации – генерирующих компаний Мосэнерго и ТГК-1.
Кроме того, мы отмечаем, что «свежий» ликвидный выпуск ОГК-5 БО-15 торгуется на справедливых уровнях, не предполагающих какого-либо существенного роста.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Внимание – на ЛенСпецСМУ
ЛСР установил ставку 7-8-го купонов по облигациям серии 02 на уровне 9.25% годовых. Мы находим данный уровень близким к минимальной границе более-менее справедливого для эмитента уровня по ставкам. В то же время, мы в очередной раз обращаем внимание на явное ценовое несоответствие в сегменте «девелопмент».
В меру ликвидные облигации ЛенспецСМУ-1 дают возможность заработать 13.2 % к погашению в декабре 2012 г. Мы считаем, что относительно ЛСР – лучшего представителя строительной отрасли на публичном долговом рынке – доходность бумаг ЛенспецСМУ в последнее время завышена (более 200 б.п. премии над кривой). Только что разместившиеся бонды ЛенспецСМУ БО-2 имеют спрэд более 250 б.п. над выпуском ЛСР БО-1 такой же дюрации (1.85 года). Мы находим, что установившиеся по ЛенспецСМУ уровни доходности являются чрезмерной компенсацией для кредитных рисков компании, даже с учетом текущих нестабильных рыночных условий. Немаловажный довод в пользу привлекательности бумаг ЛенСпецСМУ – это рейтинг эмитента. Вопреки текущему порядку вещей на публичном рынке, ЛенспецСМУ имеет рейтинг В от S&P, что одну ступень выше, чем у ЛСР (Ва3/В-).
Ипотека нарасхват
Во вторник объем торгов с корпоративными и муниципальными выпусками вырос до 16.4 млрд руб. Тем не менее активность на вторичных торгах остается невысокой на фоне большого объема первичного размещения.
В целом, на рынке вчера преобладали позитивные настроения, и большинству ликвидных выпусков удалось подрасти. Ценовой индекс корпоративных облигаций, попадающих в BMBI, рассчитываемый Банком Москвы вырос на 46 б.п., средневзвешенная доходность опустилась на 42 б.п. до 7.96%.
Безусловным лидером как по положительной динамике, так и по объемам сделок стали облигации АИЖК, которые мы рекомендовали к покупке в нашей июльской стратегии по долговым рынкам («Июль 2010: Стратегия долговых рынков», опубликована сегодня). Объем сделок с выпусками АИЖК обеспечил 11% совокупного дневного оборота вторника с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС. За одну торговую сессию котировки АИЖК-8 и АИЖК-9 прибавили примерно 170 б.п. Ценовой индекс ипотечного сектора вырос на 201 б.п. Среди прочих корпоративных облигаций выделялись выпуски Лукойла и МТС, прибавивших за день до полуфигуры.
Облигации столицы также пользовались интересом у покупателей практически по всей кривой срочности. На невысоких оборотах котировки выпусков Москвы прибавили около 30 б.п. Ценовой индекс облигаций столицы подрос за вторник на 119 б.п., средневзвешенная доходность опустилась на 39 б.п. до 6.81%
Глобальные рынки
Греция обещает справиться
По заявлению греческого министра финансов, Греция готова выполнить поставленные задачи по сокращению бюджетного дефицита в 2010 г, возможно, превысив при этом ожидаемое сокращение дефицита бюджета страны по итогам года.
По данным Центрального банка Греции, в первом полугодии 2010 г. страна перевыполнила свое обещание МВФ и Евросоюзу, снизив дефицит госбюджета до 4.9 % ВВП вместо планируемых 5.8 % ВВП. Всего по итогам года греческое правительство должно обеспечить сокращение дефицита до 8.1 % ВВП с 13.6 % ВВП в 2009 г.
Китай шлет бодрые сигналы
Значимые события на глобальных рынках в последнее время часто происходят либо в Китае, либо с участием Китая. Перечислим кратко основные новости прошедшего дня, все из которых носили положительный характер:
• Китайский AgriBank завершил прайсинг IPO в Шанхае и Гонконге, согласно которому сумма размещения может составить $ 19.2 млрд. Цена одной акции установлена на уровне 2.68 юаня в Шанхае и 3.2 гонконгского доллара в Гонконге, что в первом случае близко к верхней границе ранее объявленного диапазона, а во втором – находится в его середине.
• Представитель Народного банка Китая заявил, что сворачивание государственных программ поддержки экономики Китая преждевременно.
• По данным Государственной администрации по валютному регулированию КНР, несмотря на глобальный финансовый кризис, Китаю удалось нарастить золотовалютные резервы в период худших двух лет кризиса (2008-2009 гг.). В заявлении также сообщается, что Китай намерен продолжать политику диверсификации золотовалютных резервов.
Америка: бурное начало и спокойный итог дня
Американский рынок вчера открылся бурным ростом, отыгрывая пропущенные в понедельник торги. Однако затем оптимизм участников поутих, особенно после публикации индекса деловой активности в сфере услуг США, который оказался значительно ниже ожиданий, составив 53.8 пункта против 55.4 в мае и консенсус-прогноза на уровне 55. Значение индекса все больше приближается к отметке в 50 пунктов, которая является пороговым уровнем при переходе от увеличения к снижению деловой активности.
Российские евробонды соскучились по росту
После последних расслабленных дней российский рынок корпоративных еврооблигаций показал некоторые признаки роста. Сказался небольшой рост на европейских площадках, где было заявление со стороны Греции о сокращении бюджетного дефицита, и довольно оптимистичный настрой главы Резервного банка Австралии, заявившего, что «рост мировой экономики продолжается», а темпы роста экономики «в азиатском регионе очень высоки», оставив при этом основную процентную ставку на прежнем уровне 4.5%.
В итоге доходности российских бумаг корпоративного сектора упали в среднем на 5-10 б.п. Лучше всего дела обстояли у металлургов и угольщиков, к примеру, цена евробонда Распадской вчера выросла на 0.34%. И все-таки, ничего принципиально нового для рынков пока не происходит, поэтому сказать, что результаты торгов свидетельствуют о начале нового повышательного тренда, нельзя.
Доходность суверенных еврооблигаций продолжила снижение и сегодня составляет 5.33 %. Доходность американских UST также снизилась: UST' 10 – до 2.93 % годовых, UST’ 2 – до 0.61 %.
Спрэд Russia’ 30–UST’ 10 все уже, но пока остается в пределах 240–250 б.п.
Из интересных событий сегодняшнего дня мы бы отметили публикацию данных об объемах производственных заказов в мае в Германии, которая состоится в 14.00 МСК. Статистика должна показать, насколько крупнейшая экономика еврозоны выигрывает в терминах роста промышленного производства из-за снижения курса евро.
Банковский сектор
Межпромбанк объявил дефолт по еврооблигациям
Вчера вечером Межпромбанк разослал владельцам еврооблигаций сообщение о дефолте (Default Notice). Одновременно банк направил трасти уведомление о дефолте. Формальные причины, по которым банк задерживает погашение, детально объяснены в сегодняшней прессе. Их суть сводится к тому, что банк испытывает дефицит ликвидности, сложности с погашением и в течение двух недель подготовит предложения по реструктуризации бумаг. Дефолт при погашении выпуска на сумму EUR 200 млн автоматически привел к кросс-дефолту по выпуску с погашением в 2013 г. на сумму $ 200 млн.
По данным газеты «Ведомости» Межпромбанк предложит владельцам еврооблигаций увеличить срок обращения бумаг и сохранить ставку купона на прежнем уровне в 9.0 %. О премии за реструктуризацию речи не шло.
Из хороших новостей вчера стало известно о том, что ВТБ подтвердил переговоры о кредите ОПК Сергея Пугачева на сумму $ 400-600 млн под залог угольного месторождения. Куда будут направлены эти средства – не сообщается.
Также в сообщении МПБ была подтверждена договоренность с ЦБ о реструктуризации беззалоговых кредитов на сумму 32 млрд руб. до 11 января 2011 г. Таким образом, держатели еврооблигаций оказываются в худшей ситуации по сравнению с ЦБ, которому отойдут небанковские активы основного владельца МПБ.
В то же время сохранение банковской лицензии МПБ, благодаря реструктуризации беззалоговых кредитов ЦБ, оставляет шансы владельцам еврооблигаций вернуть часть своих средств в ходе реструктуризации. Сегодня с утра длинный выпуск с погашением в 2013 г. начинал торговаться с уровней 68-71 % от номинала.
Корпоративные новости
ТГК-1: самые сильные результаты 1-го квартала среди ТГК
В понедельник ТГК-1 впервые опубликовала квартальные финансовые показатели по международным стандартам. Ранее компания предоставляла только полугодовую промежуточную отчетность по МСФО.
Благодаря наличию дешевой гидрогенерации и холодной погоде, ТГК-1 показала в начале года улучшение своих финансовых результатов, которые и до этого были одними из самых хороших в отрасли:
• Чистая выручка ТГК-1 без учета перепродаж выросла на 30 %, в том числе продажи электроэнергии увеличились на 49 %, тепла на 28 %. Хорошие показатели сегмента продажи электроэнергии в основном связаны с ростом цен на свободном рынке (+56 %) и увеличением доли свободного рынка с 30 % до 60 %. По нашим оценкам, рост тарифов на тепло был более скромен и составил 15 %. Положительным фактором роста выручки стали холодные погодные условия: выработка тепла в первой четверти года поднялась на 11 %, электроэнергии – на 4.8 %.
• Расходы компании в отчетный период увеличились на 30 %, пропорционально росту выручки. Большая часть расходов связана с покупкой топлива, их доля в денежных расходах увеличилась до 72 %. Кроме повышения цен на газ, негативным фактором стало удорожание мазута, являющегося основным топливом для Мурманской ТЭЦ. Мы также отмечаем, что рост топливных затрат на 56 % г-к-г частично объясняется существенным увеличением выработки электроэнергии на ТЭЦ (+10 %), тогда как гидростанции, наоборот, сократили производство по сравнению с прошлым годом.
• Рентабельность по операционной прибыли составила 23.5 %, что почти в два раза выше рентабельности сравнимой теплогенерирующей Мосэнерго. Рентабельность по EBITDA превысила соответствующий показатель за весь 2009 г. на 11 %.
• Величина чистого долга за квартал увеличилась на 8 % до 15.7 млрд руб. Компания продолжила работу по реструктуризации своей долгосрочной долговой задолженности. В частности, ТГК-1 выплатила дорогие кредиты со ставкой 12.5- 17.5 %, которые были на балансе компании в начале года, тогда как ставка последних привлеченных кредитов составила 8.5 %.
• Долговая нагрузка компании остается на умеренном уровне. Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет комфортные 2.1Х. Благодаря политике компании по управлению долгом, доля долгосрочной задолженности в 1-м квартале увеличилась до 72 % по сравнению с 63 % на начало года.
Находящиеся в обращении выпуски ТГК-1 1-й и 2-й серии обладают средним уровнем ликвидности и торгуются с доходностями близкими к кривой Мосэнерго (ВВ-). Некоторое расхождение доходностей мы видим на коротком конце кривой, где последние сделки с выпуском ТГК-1 2-й серии на дюрации около года проходили с доходностью 6.75 %, что подразумевает около 25 .п. премии к выпуску Мосэнерго-1. Мы видим потенциал для роста котировок этого самого короткого из обращающихся выпусков ТГК-1.
В сегменте распределительных компаний очевидна перекупленность выпуска Тюменьэнерго- 2, доходность которого опустилась ниже кривой наиболее надежных представителей генерации – генерирующих компаний Мосэнерго и ТГК-1.
Кроме того, мы отмечаем, что «свежий» ликвидный выпуск ОГК-5 БО-15 торгуется на справедливых уровнях, не предполагающих какого-либо существенного роста.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter