Ослабевший рубль сделал рынок РФ привлекательней для нерезидентов
Ослабление рубля имеет как минусы, так и плюсы. К примеру, как пишет газета "РБК daily", резкое падение курса рубля по отношению к доллару стало причиной нервозности на рынке купли-продажи жилья. В сегменте элитной недвижимости ряд сделок уже приостановлен или отменен, продавцы стали фиксировать цены в валюте. В сегменте эконом-класса покупатели, наоборот, активизировались: они стремятся сохранить свои сбережения, инвестируя их в квадратные метры.
Аналитики "Альфа-Банка" отмечают, что если мировые рынки продолжат падать, сдерживание обменного курса рубля, очевидно, приведет к сжатию рублевой ликвидности и росту рублевых процентных ставок. "Мы сомневаемся, что ЦБ, который уже фондирует 6% общих активов вместе с Министерством финансов, сможет сократить поддержку сектора. Таким образом, мы обеспокоены, что решение сдерживать курс рубля приведет к значительному ускорению оттока капитала и спровоцирует дополнительное давление на межбанковский рынок", - считают экономисты банка.
Вместе с тем ослабление рубля пока не отразилось на инфляции в России, заявил в Казани министр экономического развития страны Андрей Белоусов. "Мы считаем, что в тех пределах, в которых сейчас происходит ослабление рубля, существенного влияния на инфляцию оно не окажет", - сказал он. Что касается самого ослабления российской валюты, то, по мнению главы Министерства экономического развития РФ, ажиотаж вокруг этого несколько преувеличен, так как Центральный банк РФ с самого начала установил верхнюю границу бивалютной корзины в 38,15 руб., и "собственно, пока она этого уровня не достигла, а только вплотную приблизилась". А.Белоусов также напомнил о заявлении главы ЦБ РФ Сергея Игнатьева, что Банк России начинает интервенции для поддержки рубля.
В то же время, ослабление рубля весьма позитивно для российского фондового рынка. По словам аналитиков "Тройки Диалог", существенное номинальное ослабление рубля в мае (курс к доллару снизился на 13%) придает актуальность периодически возникающему вопросу о влиянии резких изменений валютных курсов на кредитное качество тех или иных категорий эмитентов, отмечают аналитики "Тройки Диалог".
Наиболее уязвимой категорией эмитентов в данной ситуации традиционно считаются финансовые организации вообще и коммерческие банки в частности, причем не из-за каких-то подразумеваемых диспропорций структуры фондирования (которая контролируется регулятором), а вследствие ожидаемого ослабления качества ссудного портфеля, отмечают эксперты.
Другая категория эмитентов, страдающих от ослабления локальной валюты, - компании, долг которых номинирован в иностранной валюте, а денежные потоки в основном рублевые (например, производители электроэнергии - эмитенты валютных еврооблигаций).
"Считается, что экспортеры природных ресурсов и конкурентоспособные производители товаров народного потребления от девальвации локальной валюты скорее выигрывают - из-за снижения издержек. Производители товаров и услуг промышленного спроса, в теории также должны быть в выигрыше, но на практике они теряют рынок внутреннего сбыта из-за падения платежеспособного спроса", - подчеркивают аналитики "Тройки Диалог".
По их наблюдениям, валютная структура долга российских эмитентов облигаций, в целом, скорее улучшилась с 2008г.: большинство уязвимых категорий эмитентов (розничные сети, производители ТНП и товаров индустриального спроса) привлекали кредитные ресурсы скорее в локальной валюте и значительно уменьшили присутствие на рынке долговых обязательств.
"Следует отметить, что существенное число рублевых локальных облигаций, выпущенных в 2009-2012гг., фактически представляют собой валютные обязательства, поскольку большое количество эмитентов (в частности, практически все эмитенты металлургического сектора) при выпуске рублевого долга активно использовали его синтетическую конвертацию в доллары. Считалось, что такая конвертация (через валютные свопы) оптически снижает стоимость фондирования и обходится эмитенту на 100-300 б.п. дешевле, чем выпуск еврооблигаций с аналогичными характеристиками. Расчеты по валютным свопам происходят, как правило, ежеквартально, то есть переоценка долга немедленно отражается на финансовых потоках. В относительно наиболее невыгодной позиции находятся "синтетические" эмитенты, размещавшие большие объемы рублевых облигаций в периоды наибольшего укрепления рубля, то есть в марте - апреле 2012г. и весной - летом 2011г.", - подчеркнули аналитики "Тройки Диалог".
Также они отмечают, что бумаги, в наибольшей степени зависящие от курса рубля, - это привилегированные акции "Сургутнефтегаза".
Аналитик БД "Открытие" Андрей Кочетков отмечает, что резкое ослабление рубля стало фактором поддержки рублевых акций, и при улучшении внешнего фона можно ожидать быстрого укрепления рубля и самого рынка акций. "Ослабевший рубль сделал российский рынок крайне привлекательным для вложений нерезидентов", - подчеркнул эксперт.
Ряду банков РФ может потребоваться докапитализация до 100 млрд руб.
Восьми российским банкам из первой тридцатки в ближайшие месяцы может потребоваться докапитализация на общую сумму не более 100 млрд руб. Об этом сообщил в ходе XXI Международного банковского конгресса в Санкт-Петербурге заместитель председателя Банка России Михаил Сухов. По его словам, у 17 банков из этой тридцатки значение достаточности капитала близко к нормативному. "Часть из этих семнадцати - порядка пяти банков - развиваются темпами, примерно равными росту их прибыли, а порядка восьми банков в середине этого года будут испытывать потребности в капитале", - сказал М.Сухов, отметив, что это вполне нормальная ситуация для банков, которые растут быстрее своего финансового результата.
Он добавил, что Центробанк (ЦБ) вносит ряд упрощений в порядок привлечения капитала. "К середине 2012г. мы несколько скорректируем ограничения по величине процентной ставки по субординированным кредитам", - пояснил М.Сухов, при этом не уточнив, что это будут за корректировки.
Говоря об участии в российском банковском секторе банков-нерезидентов, он отметил, что из 115 таких банков восемь имеют значение достаточности капитала менее 12%, а 73 банка - более 16%. По словам зампреда ЦБ, в настоящее время не наблюдается сокращения доли участия банков-нерезидентов в российском банковском секторе.
Как сообщил М.Сухов, два крупных иностранных финансовых института планируют до конца года создать в России свои дочерние банки. "Есть крупные иностранные финансовые институты, которые хотят создать здесь банки с нуля. В настоящее время с нами обсуждаются идеи приобретения бизнеса действующих банков", - сказал он.
Акции НОВАТЭКа получили от Минэнерго приглашение к росту
Накануне Министерство энергетики РФ обнародовало предварительные данные по добыче газа за май 2012г. Совокупные объемы добычи газа в мае 2012г. по сравнению с маем 2011г. снизились на 9,9%, составив 51,858 млрд куб. м (1,67 млрд куб. м/день). Объемы добычи газа Газпрома снизились, при этом монополия стала лидером по снижению объемов добычи газа. Добыча НОВАТЭКа, напротив, повысилась.
По мнению аналитиков "Номос-банка", данные по добыче газа за май в очередной раз могут разочаровать акционеров Газпрома: добыча концерна в мае 2012г. по сравнению с маем 2011г. снизилась на 15,2%, что, по мнению экспертов, явилось следствием стремительно ухудшающейся экспортной динамики.
Аналитики ФГ БКС уверены, что разочаровывающее снижение объемов добычи газа Газпромом указывает на возможность пересмотра прогноза по добыче газа монополии на 2012г. в сторону понижения. По мнению экспертов, прогноз Газпрома по объемам добычи на 2013г. на уровне 541 млрд куб. м выглядит труднодостижимым.
В месячной динамике добыча НОВАТЭКа за май также снизилась по сравнению с апрелем на 11%, что аналитики "Номос-банка" связывают с действием фактора сезонности. Эксперты ФГ БКС уверены, что годовой прирост добычи НОВАТЭКа также не выглядит впечатляющим: в мае 2012г. по сравнению с маем 2011г. прирост составил 5% за пять месяцев. В то же время аналитики считают, что на фоне результатов других газовых компаний повышение объемов добычи газа НОВАТЭКа делает эти бумаги наиболее перспективными в газовом сегменте.
Во вторник акции нефтегазовых компаний попали под обстрел продаж в связи с негативом и публикацией данных по добыче газа за май. Однако этот негатив несколько разбавляет заявление Федеральной службы по тарифам (ФСТ), представители которой в понедельник предложили снизить повышение тарифов на транспортировку газа с 1 июля с 9,5% до 7%. Аналитики "Альфа-Банка" считают, что это менее благоприятное предложение по сравнению с предыдущим, которое предполагало снижение до 4,8%, но тем не менее оно является умеренно позитивным для независимых производителей газа.
Помимо этого, правительство РФ в пятницу поручило профильным министерствам подготовить предложения по корректировке правил расчета ставки налога на добычу природного газа. Новый механизм должен базироваться на формуле, а также включать в себя различные экономические параметры разработки новых месторождений. Фактически, правительство РФ готово обсудить дифференцированный подход к установлению ставки налога, а также принять к учету внешние факторы, от которых зависит ценообразование: цены на газ, валютный курс и уровень инфляции. Напомним, в 2012г. правительство фактически удвоило налоговую ставку на добычу газа для Газпрома. План, одобренный правительством в мае 2012г., предусматривает вывод посредством налоговых отчислений в бюджет большей части роста выручки Газпрома, которая должна прийтись на повышение тарифов на газ для российских потребителей. Таким образом, факт того что правительство смягчает свою позицию относительно налога на добычу газа можно рассматривать как промежуточную победу Газпрома и НОВАТЭКа. По мнению аналитиков ФГ БКС, хотя налоговая ставка на добычу газа и останется неизменной в 2012г., высока вероятность того, что формула и дифференцированная налоговая ставка будут введены в 2013-2015гг. Подобное развитие событий также дает производителям газа, главным образом Газпрому и НОВАТЭКу, возможность оговаривать индивидуальные условия разработки отдельных месторождений (в части налоговой ставки на добычу газа).
Аналитики ФГ БКС ожидают, что акции Газпрома и НОВАТЭКа покажут более сильную динамику котировок по сравнению с бумагами нефтяных компаний в краткосрочной перспективе. Поэтому эксперты считают целесообразным открытие длинных позиций в акциях НОВАТЭКа и коротких - в бумагах "Роснефти".
UBS: Российскому рынку нужен рост глобального аппетита к риску
Сейчас появилась привлекательная возможность покупать акции российских эмитентов, считают эксперты UBS. После падения на 25% со своего пика, достигнутого в середине марта, российский рынок торгуется на более низких уровнях с 12 месячным форвардным P/E, равным 4,7x. В результате дисконт к MSCI EM превысил 50% уровень, которого не наблюдалось с марта 2009г. При этом рынок торгуется с дисконтом примерно 50% к докризисным значениям коэффициентов.
Как и в случае прошлых распродаж, сейчас причины падения российского рынка акций находятся за пределами России. Среди них аналитики отмечают проблемы суверенного долга и банковского сектора в еврозоне, а так же неуверенность в том, насколько сильны экономики США и Китая. Хотя в банке полагают, что опасения чрезмерны, инвесторы могут занять выжидательную позицию до появления новых данных. Между тем текущая рыночная оценка российских акций привлекательна, что может рассматриваться как хорошая возможность для покупок, если не предполагать резкого падения цен на нефть, считают экономисты.
По мнению экспертов, основным фактором, определяющим направление движения российского рынка акций сейчас является глобальный аппетит к риску, а не фундаментальные макроэкономические факторы в России. Хотя индикаторы аналитиков UBS еще не свидетельствуют о крайней степени неприятия риска, они тем не менее сулят мрачные перспективы для рынка, характеризующегося высокой бета.
Когда случился обвал котировок в 2008г., это сопровождалось сопоставимым падением экономической активности на фоне снижения цен на нефть, а также резким ростом доходности по облигациям. Сейчас ситуация фундаментально отличается: спад касается только рынка акций. Корреляция с ценами на нефть значительно сократилась в 2011г. до 38%, хотя недавно вернулась ближе к историческим уровням, так как недавняя коррекция котировок связана с падением цен на "черное золото". Тем не менее хотя корреляция нормализовалась, разрыв в динамике рынка акций и цен на нефть, образовавшийся в прошлом году, не исчез.
Эксперты отмечают, что на российском фондовом рынке четко прослеживается некоторая сезонность, несовпадающая с глобальными сезонными колебаниями. Несмотря на биржевую поговорку Sell in May and go away, доходности на российском рынке исторически были положительными в июне и июле. Июль также являлся сильным месяцем в терминах объемов торговли. Как отмечают в UBS, традиционный характер сезонных колебаний на глобальном рынке может являться дополнительном фактором для опасений инвесторов. Тем не менее в банке подчеркивают, что фундаментальные факторы будут играть более значимую роль.
При этом, макроэкономический фон в России представляется экспертам благоприятным. Показав рост на 4,3% в годовом выражении в 2011г., российская экономика выросла еще на 4,9% в годовом выражении в I квартале 2012г. Исключая возможность резкого снижения цен на нефть, экономисты швейцарского банка полагают, что краткосрочным темпам роста окажет поддержку рост кредитования, в настоящий момент составляющий примерно 30% в годовом выражении. Важно, что этот рост сейчас обеспечивается за счет депозитов, реальные ставки по депозитам вышли в положительную зону, и чистая внешняя позиция банков стала положительной, отмечают в UBS. Благодаря комбинации этих факторов, российские банки в меньшей степени зависят от глобальных финансовых рынков. Ситуация в строительном секторе также выглядит позитивно. В 2011г. совокупное производство цемента выросло на 11% в годовом выражении, до 56,3 млн т, что всего на 4 млн т меньше, чем в рекордном 2007г. Количество жилых помещений, строительство которых было завершено в 2011г., достигло исторического максимума. Хотя рост строительного сектора замедлился в марте-апреле этого года, производство цемента продолжило расти с темпами в 16% в годовом выражении, что служит хорошим знаком в отношении отрасли в целом. Расходы на инфраструктуру заметно отстают, однако правительство планирует увеличить инвестиции в развитие инфраструктуры в более чем в два раза в следующие пять лет. В то же время политический фон становится более благоприятным. Как отмечают в UBS, хотя готовность нового правительства к осуществлению реформ пока не очевидна, его состав выглядит обещающе.
По мнению экономистов, российский рынок должен показать опережающую динамику в ответ на снижение несклонности к риску на глобальных рынках на фоне смягчения долговых проблем еврозоны, в частности прояснения ситуации с Грецией. Другим катализатором может стать более сильный, чем ожидается, рост экономики в США или Китае. Рост цен на нефть также послужит драйвером для котировок российских акций, особенно с учетом того, что их корреляция с недавних пор возросла. Наиболее привлекательными на российском рынке эксперты считают акции Газпрома, "Татнефти" и "Норильского никеля". В список наименее привлекательных для покупки бумаг попали акции "Роснефти", "Башнефти" и "Уралкалия".
Сбербанк задумался о капитале
"Конвертация привилегированных акций Сбербанка возможна, но пока эта тема не рассматривается", - сообщил глава ОАО "Сбербанк России" Герман Греф, выступая на годовом общем собрании акционеров. Г.Греф в ходе годового общего собрания акционеров заявил, что, учитывая быстрый рост активов, банку рано или поздно, вероятно, придется привлечь дополнительный капитал, при этом в течение следующих двух лет достаточность капитала будет оставаться на комфортном уровне. Банк не намерен проводить выкуп акций для поддержания котировок бумаг. Менеджмент также сообщил, что банк может подписать соглашение о покупке турецкого Denizbank в течение следующих 7-10 дней. Denizbank является шестым по размеру банком Турции, 99,79% которого контролирует бельгийско-французская группа Dexia.
Хотя отсутствие выкупа и конвертации привилегированных акций в обыкновенные разочаровало, аналитики ФГ БКС позитивно оценивают сбалансированный подход Сбербанка к международным активам. Denizbank работает на быстрорастущем рынке банковских услуг Турции, в то время как VBI может извлечь выгоду из текущего банковского кризиса в Центральной Европе путем привлечения клиентов проблемных банков. Хотя Сбербанк останется под давлением ввиду недавнего ослабления рубля, инвестиционный портфель банка останется сильным в долгосрочной перспективе.
По мнению экспертов "Уралсиб Кэпитал", на данном этапе вероятность привлечения дополнительного капитала незначительна. В I квартале 2012г. достаточность капитала первого уровня Сбербанка была вполне комфортной - 11,8%, при этом негативное давление в результате приобретения Volksbank было компенсировано отличным показателем ROAE (28%). Вскоре Сбербанк намерен объявить о сделке с Denizbank, которая может добавить 7% к его активам, поэтому по итогам 2012г. коэффициент достаточности капитала первого уровня может снизиться на 100-150 б.п. - в зависимости от цены (которая, скорее всего, окажется в диапазоне 1-1,5 по P/BV). "Однако, даже если ROAE по итогам текущего года, как ожидается, составит 23% и превысит рост активов, взвешенных по уровню риска, в 2013–2014 гг. Сбербанку удастся сохранить показатель на уровне около 11%, что вполне приемлемо. Заявления Германа Грефа, предполагающие возможность допэмиссии и риск размывания долей, могут негативно отразиться на котировках акций Сбербанка", - подчеркнули специалисты.
"Акрон" может не добраться до "Апатита"
Федеральная антимонопольная служба России продлила на два месяца рассмотрение ходатайства ОАО "Акрон" о приобретении 26,6667% ОАО "Апатит". Как говорится в сообщении антимонопольного ведомства, такое решение было принято в связи с необходимостью дополнительного рассмотрения дела, а также получения дополнительной информации. Начальная стоимость госпакета акций "Апатита" определена в размере 10,5 млрд руб. Планируется, что 1 млн 663 тыс. 213 обыкновенных акций компании будет продано в ходе аукциона одним лотом. Ранее ФАС удовлетворила ходатайство ОАО "Объединенная химическая компания "УралХим" на покупку 20% "Апатита". Также ФАС удовлетворила ходатайство "ФосАгро", являющийся основным акционером "Апатита", на приобретение 42,430% голосующих акций компании. Таким образом, в совокупности с уже имеющимися 57,570% голосующих акций "Апатита" доля "ФосАгро" в уставном капитале компании может вырасти до 100% акций.
Как отмечают аналитики "Тройки Диалог", "Акрон" подал ходатайство 12 мая, почти одновременно с "ФосАгро" и "УралХимом", чьи ходатайства уже удовлетворены. Сроки аукциона по "Апатиту" подразумевали, что все претенденты должны получить разрешение ФАС до13 июня, то есть за день до проведения аукциона. Это значит, что "Акрон" теперь может не успеть в срок и может быть не допущен к участию в аукционе. "С нашей точки зрения, участие "Акрона" в аукционе является недостаточно обдуманным шагом, так что нас не беспокоит тот факт, что компания может быть не допущена к аукциону", - говорят специалисты.
Аналитики ФГ БКС подчеркивают, что аукцион назначен на 14 июня 2012г. ФАС получила три заявки на участие в аукционе - от "Акрона", "ФосАгро" и "УралХима". "ФосАгро" и "УралХим" уже получили разрешение от ФАС. "Акрон" рискует выбыть из аукциона. Эксперты считают, что больше всего шансов на победу в аукционе у "ФосАгро", учитывая то, что ухудшение ситуации на финансовых рынках может помешать "УралХиму" предложить высокую цену за 20% долю в "Апатите".
ТНК осталась без BP
BP уведомила консорциум AAR о потенциальной продаже своей доли в ТНК-BP. Решение было принято после получения BP сообщения от возможного покупателя ее доли в ТНК-BP. В сообщении BP также отмечается, что на данный момент совершение какой-либо транзакции не гарантируется. Консорциум AAR ("Альфа-групп"/"Аксесс Индастриз"/"Ренова") готов выкупить долю своего партнера - британской BP в совместном предприятии ТНК-ВР. "AAR остается приверженной успешному развитию бизнеса ТНК-ВР, в том числе через возможное увеличение доли консорциума в предприятии", - говорится в заявлении AAR.
По прогнозам аналитиков ИФК "Метрополь", можно ожидать существенного негативного влияния на стоимость акций ТНК-BP Холдинга, если покупателем пакета в 50% окажется российская государственная компания ("Роснефть", "Роснефтегаз" или Газпром), поскольку в течение последних пяти лет компания ТНК-BP была одним из лидеров по свободным денежным потокам среди российских нефтегазовых компаний. При новом владельце дивидендная политика ТНК-BP может измениться, и компания будет больше похожа на "Роснефть".
По мнению специалистов "Тройки Диалог", если ВР действительно рассматривает возможность продажи своих 50% в TNK-BP International, материнской компании торгуемого на фондовом рынке ТНК-ВР Холдинга, то потенциальный покупатель и структура сделки будут играть решающую роль для миноритариев ТНК-ВР Холдинга. "Если это российская государственная компания, она может быть заинтересована в наращивании инвестиций и сокращении дивидендных выплат. Она также может взять на себя доминирующую роль в предприятии, что не понравится консорциуму ААR ("Альфа-групп"/"Аксесс Индастриз"/"Ренова"), который сейчас, по сути, руководит операционной деятельностью компании", - подчеркнули эксперты.
Аналитики "ВТБ - Капитала" по-прежнему считают, что волна слухов о потенциальных изменениях в структуре собственности ТНК-BP, возникшая в последнее время, не найдет продолжения в виде реальных сделок M&A и смены акционеров компании. В конечном итоге компания возобновит свою работу с прежней структурой акционеров.
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба