UBS: Распродажа акций Polymetal подходит к концу
Экономисты UBS стали менее оптимистично оценивать будущее цены на золото, принимая во внимание продолжающееся восстановление экономики США, рост доходности казначейских облигаций, сильный доллар и снижение вероятности количественного смягчения в ближайшей перспективе.
Тем не менее, в банке полагают, что золото может остаться полезным инструментом в портфеле инвесторов. Среди факторов, оказывающих поддержку золоту, аналитики отмечают продолжение кризиса в еврозоне, рост цен на нефть и геополитические риски. В то же время в UBS понизили прогноз цены на золото в 2012г. с 2050 до 1680 долл./унция, хотя средне- и долгосрочные прогнозы остались без изменений.
На этом фоне на 20-30% были снижены прогнозные оценки EBITDA в 2012г. для Polyus Gold, Polymetal и Nordgold, прогноз чистой прибыли - на 23-46%. В наименьшей степени корректировки коснулись показателей Polymetal, поскольку существенная часть его совокупных объемов производства приходится на сегмент серебра (по прогнозам, 36% от совокупного выпуска в золотом эквиваленте в 2012г.).
В UBS пересмотрели свои рекомендации и годовые прогнозы цен акций российских производителей драгоценных металлов. В результате целевой уровень цен бумаг Nordgold был снижен с 9,10 до 8 долл. по большей части из-за ограниченного срока службы ее рудников, что делает оценки компании чувствительными к изменению краткосрочных прогнозов цен. Целевая цена акций Polyus Gold была снижена несущественно - с 4,1 до 4 долл. По бумагам обоих золотодобытчиков в банке подтвердили рекомендацию "покупать", причем Nordgold остается фаворитом специалистов UBS в российском золотодобывающем секторе.
Новая прогнозная цена акций Polymetal, по оценкам, составила 1060 пенсов. После коррекции котировок компании на 17% с начала года аналитики повысили рекомендацию по акциям Polymetal с "держать" до "покупать". В UBS считают, что недавняя распродажа была вызвана ожиданиями ускоренного роста расходов компании, а также пересмотром портфелей теми инвесторами, кто активно наращивал позиции в акциях Polymetal в декабре после включения компании в FTSE. Эксперты уверены, что текущий уровень котировок и значения мультипликаторов свидетельствуют о том, что распродажа скоро подойдет к концу.
Goldman Sachs: Сбербанк стал осторожен в прогнозах
Сбербанк объявил результаты за IV квартал 2011г. по МСФО, а также провел телеконференцию. Чистая прибыль банка составила 60,2 млрд. руб., что на 5% ниже прогноза экспертов Goldman Sachs и на 10% отстает от консенсус-прогноза. Это подразумевает ROE на уровне 20% по итогам IV квартала и 28% по итогам 2011г. На показатель чистой прибыли повлияла переоценка недвижимости. Чистый итог от переоценки был положительный и составил 18 млрд. руб., однако в отчете о прибылях и убытках был отражен убыток в размере 11,3 млрд руб. Как отмечают в Goldman Sachs, с учетом корректировки на убыток от переоценки чистая прибыль превышает прогноз экономистов на 9% и консенсус-прогноз на 3%. Позитивным сюрпризом стали результаты торговых операций (10,1 млрд руб. вместо ожидавшихся 4 млрд руб.) благодаря высокому доходу на валютном рынке и рынке драгоценных металлов. В тоже время в части отчислений в резервы банк несколько разочаровал аналитиков.
Телеконференция не принесла много новых новостей, так как менеджмент был ограничен в своих заявлениях в отношении прогнозов на будущее из-за возможного нового размещения. Однако настрой был осторожный, и руководство банка преуменьшило ранее озвученные цифры. Во-первых, сейчас ожидается рост кредитов на примерно 20% (в то время как прежде звучало 20-25%), а во-вторых, руководство в неблагоприятную сторону расширило прогнозный диапазон темпа роста операционных расходов.
Эксперты также озабочены ситуацией с капиталом и фондированием: коэффициент достаточности капитала первого уровня сократился в квартальном выражении на 160 б.п., до 11,6%, а соотношение кредитов к депозитам увеличилось до 106%, что является самым высоким значением данного показателя за последние два года. Тем не менее в Goldman Sachs по-прежнему положительно относятся к Сбербанку. Аналитикам нравится 20% увеличение ROE и рост кредитов на 20% у банка, котирующегося с коэффициентам P/BV и P/E 2012г. на уровне 1.4x и 6x соответственно, но все же капитал и фондирование остаются принципиальным моментом.
Эксперты повысили свои прогнозы EPS на фоне снижения ожиданий в отношении стоимости риска. Целевая цена акций Сбербанка была повышена с 4,9 до 5,09 долл. При этом в Goldman Sachs подтвердили свою рекомендацию "покупать" по этим бумагам. По P/E 2011г. и 2012г. Сбербанк торгуется на уровне 6.4x и 5.8x против 8.2x и 7.3x в среднем у российских и турецких банков. Среди ключевых рисков для своей оценки специалисты отмечают замедление роста кредитов и более высокую инфляцию расходов банка.
"Сургутнефтегаз" готов поделиться прибылью с акционерами
В четверг, 29 марта, "Сургутнефтегаз" обнародовал отчетность по РСБУ за 2011г., согласно которой чистая прибыль в 2011г. по сравнению с 2010г. выросла в 1,8 раза, составив 233,2 млрд руб. против 129,1 млрд руб. в 2010г. Учитывая рост дивидендной базы, ряд инвесторов и аналитиков ожидает увеличения дивидендной доходности по акциям "Сургутнефтегаза". Закрытие реестра может состояться 10-15 мая.
Снижение "Сургутнефтегаза" может "подыграть" инвесторам
Аналитик Rye, Man & Gor Securities Дарья Козлова считает отчетность позитивной для привилегированных акций "Сургутнефтегаза". Исходя из политики компании направлять на выплату дивидендов по привилегированным акциям 7,1% от чистой прибыли по РСБУ, дивиденд должен составить 2,15 руб. на привилегированную акцию, что подразумевает доходность в районе 10,5%, подчеркивает эксперт.
Начальник аналитического отдела ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Николай Подлевских разделяет надежды многих инвесторов на увеличение дивидендных выплат по акциям компании по итогам 2011г. Учитывая рост чистой прибыли компании в 2011г. в 1,8 раза и ее огромные запасы свободных средств, можно надеяться, что "Сургутнефтегаз" будет предпринимать шаги к увеличению привлекательности своих акций. Исходя из предположения, что компания пропорционально росту прибыли увеличит и дивиденды за 2011г. по сравнению с 2010г., Н.Подлевских получил ориентиры выплат в 2,14 руб. на привилегированную акцию и 0,9 руб. на обыкновенную. При текущих ценах это соответствует 10% и 3% дивидендной доходности. К тому же с учетом наметившейся коррекции, снижение цен может еще "подыграть", обеспечив дополнительное увеличение доходности. На момент прохождения собрания акционеров за счет фактора возможного снижения цен дивидендная доходность может прибавить дополнительные 10-15% к указанным уровням (т.е. вырастет до 11% и 3,3%).
Занижать дивидендные выплаты нецелесообразно
Компания "Сургутнефтегаз" является одной из самых закрытых и загадочных, считает Н.Подлевских. По мнению эксперта, на это указывает то, что крупнейшая нефтяная компания не предоставляет отчетности по международным стандартам, имеет сложную структуру собственности и не проводит политику должной открытости перед инвестиционным сообществом. Эксперт уверен, что оптимальной дивидендной стратегией крупной компании является постепенное повышение дивидендов и создание в глазах инвесторов репутации плательщика, наращивающего ежегодные выплаты. По мнению Н.Подлевских, дивидендная доходность по привилегированным акциям в размере 10% является хорошим ориентиром для ожидаемых выплат. Что касается более существенного повышения дивидендов, то компания может пойти на этот шаг, однако, по мнению Н. Подлевских, делать это нецелесообразно, поскольку тогда у компании будут уменьшаться возможности для повышения дивидендов в последующие годы. Существенно занижать дивиденды и устанавливать их даже на уровне прошлого года тоже нерационально. Эксперт считает, что стоит ждать дивидендов близких к обозначенным уровням, по результатам выплат можно будет также судить насколько компания готова к движению по пути публичности и открытости.
Дивидендная доходность акций "Сургутнефтегаза" за 2012г. снизится
По мнению руководителя аналитического отдела ГК Broco Алексея Матросова, исходя из политики "Сургутнефтегаза" по выплате дивидендов в прошлом, можно ожидать, что компания пойдет на пропорциональное увеличение дивидендов. Таким образом, выплаты на привилегированную акцию составят 2,13-2,15 руб., что будет равняться 10% дивидендной доходности. Дивидендные выплаты на обыкновенные акции могут составить около 90 коп., что подразумевает дивидендную доходность в районе 3%.
Аналитики "Уралсиб Кэпитал" также считают, что отчетность предполагает дивиденды по привилегированным акциям в размере 2,15 руб./акция (0,076 долл.) и дивидендную доходность на уровне 10%. В долгосрочной перспективе дивидендная доходность сохранится на достигнутом уровне. Эксперты ожидают, что в 2012г. дивидендная доходность акций "Сургутнефтегаза" будет ниже и составит 1,7 руб./акция ввиду вероятного убытка от курсовых разниц (в связи с сильным укреплением рубля). Однако в 2013г. дивидендная доходность по привилегированным акциям, по оценке аналитиков, вновь достигнет уровня 2011г. Эксперты считают целесообразными покупки акций "Сургутнефтегаза".
"Яндексу" уже зачли весь позитив
Для российского рекламного рынка 2011г. ознаменовался новыми структурными изменениями. Как отмечают эксперты, сегмент телевизионной рекламы становится жертвой ускоренного распространения Интернета. Все больше рекламодателей рассматривают онлайн-пространство как стоящую альтернативу телевидению. За пять лет сектор интернет-рекламы вырос в семь раз, до 1,4 млрд долл., а за последний год вышел на второе место по доле в общем объеме рекламного рынка. Ожидается, что и в следующие несколько лет Интернет останется его локомотивом роста. Так, аналитики "ВТБ Капитала" прогнозируют увеличение объема рынка онлайн-рекламы в шесть раз к 2021г. При этом доля расходов на онлайн-рекламу в бюджетах рекламодателей может достичь 32% против 16% в 2011г.
Прошлогодняя динамика российского медиа-рынка, а также превысившие ожидания результаты интернет-компаний за 2011г. вынудили специалистов "ВТБ Капитала" скорректировать свои годовые прогнозы цен по их акциям. Прогнозная цена акций Mail.ru Group была повышена на 10%, до 55 долл., что подразумевает потенциал роста на 43% и рекомендацию "покупать". В то же время целевой уровень цен по акциям "Яндекса" был снижен на 24%, до 25 долл., и эксперты придерживаются рекомендации "держать" по бумагам этой компании. В банке отмечают, что "Яндекс", сохраняя лидирующее положение, конечно, выиграет на фоне благоприятных тенденций рынка онлайн-рекламы и роста проникновения Интернета. Однако такой позитивный сценарий уже учтен рынком в его котировках. Кроме того, падение доли в общем количестве переходов с поисковых систем на 6 п.п. за последние 12 месяцев пошатнуло бывшие прежде несокрушимыми позиции компании. Хотя доля в количестве переходов с поисковых систем не влияет напрямую на доходы "Яндекса", она коррелирует с его долей на рынке контекстной рекламы, которая за 2011г. сократилась на 3 п.п., до 55%. По мнению экспертов, если все-таки "Яндексу" удастся улучшить динамику своей доли поисковых запросов, рынок вряд ли поверит в ее устойчивость, вспоминая опыт 2011г.. Так что даже такой вариант развития событий не станет драйвером для акций компании, полагают в "ВТБ Капитале".
Стоит отметить, что за прошедшую неделю доля "Яндекса" в количестве переходов с поисковых систем стабилизировалась, на что обратили внимание аналитики "Ренессанс Капитала". По последним данным, она составила 59,5%, что несколько выше четырехнедельного среднего уровня (59,3%) и близко к значению показателя за три месяца (59,6%). Однако, комментируя эти показатели, экономисты по-прежнему придерживаются нейтральных оценок компании и отдают предпочтение Mail.ru Group. Ожидается, что возможность "Яндекса" демонстрировать опережающую динамику будет ограниченной до тех пор, пока не станет очевидным, сможет ли быть выполнен прогноз менеджмента по выручке на 2012г. К тому же, должна быть решена проблема избыточного предложения акций, которое существует на рынке сегодня. Соответственно специалисты "Ренессанс Капитала" придерживаются рекомендации "держать" по акциям "Яндекса" с целевой ценой 23,9 долл.
Впрочем, в финансовом сообществе встречается и куда более позитивное отношение к компании. На этой неделе лидер российского интернет-рынка также оказался в фокусе внимания экономистов Goldman Sachs, которые включают его бумаги в список наиболее привлекательных вложений. Американские эксперты повысили целевую цену акций компании с 29,6 до 32,4 долл., а также представили свои прогнозы ее результатов по итогам I квартала 2012г. По оценкам, благоприятные тенденции на рынке онлайн-рекламы и устойчивая бизнес-модель "Яндекса" позволят ему показать рост выручки на 48,9% в годовом выражении. Из-за более высоких расходов на приобретение трафика и увеличения количества сотрудников рентабельность EBITDA должна сократиться до 39,3%, что может не понравиться рынку. В то же время за счет сильной динамики выручки EBITDA увеличится на 32,4%, а доход на акцию возрастет на 60% в годовом выражении, прогнозируют в банке.
Credit Suisse: Коррекция сделала Petropavlovsk привлекательным
В среду, 28 марта, Petropavlovsk опубликовал финансовые результаты за 2011г., которые превзошли консенсус-прогнозы приблизительно на 10% в части EBITDA. Как отмечают эксперты Credit Suisse, это достигнуто главным образом благодаря прогрессу в области контроля над ростом денежных расходов. Однако, несмотря на сильные показатели, которых удалось достичь во втором полугодии, озвученный во время телеконференции прогноз менеджмента компании по денежным расходам на 2012г. оказался выше первоначальных ожиданий экспертов. В банке полагают, что с учетом желания компании представлять рынку консервативные целевые показатели новые прогнозы Petropavlovsk по расходам могут в результате оказаться слишком пессимистичными.
Руководство Petropavlovsk подтвердило прежние планы производства в 2012г. на уровне 680 тыс. унций. Однако существует возможность их увеличения. В целом среднесрочные перспективы роста компании остаются привлекательными с возможностью достижения планируемого объема производства в 900 тыс. унций к 2014г. Во время телеконференции было озвучено больше деталей в отношении плана действий компании по достижению целевых показателей. Более того, руководство Petropavlovsk обсудило новые возможности роста, которые могут повлиять на производство в среднесрочной перспективе. Тем не менее экономисты Credit Suisse пока не включают их в свою модель оценки компании ввиду недостатка информации на данном этапе.
По мнению специалистов, после коррекции Petropavlovsk на 25% за последние два месяца акции компании предлагают привлекательное соотношение риска и доходности. Ограниченный риск падения цены на золото является фактором, поддерживающим инвестиционную привлекательность Petropavlovsk. Компания торгуется с прогнозными мультипликаторами EV/EBITDA и P/E на уровне 3,6x и 4,9x соответственно, что подразумевает дисконт к Polyus Gold и Polymetal Int. приблизительно в 40%. С учетом представленных во время телефонной конференции деталей в отношении перспектив компании в 2012г. эксперты Credit Suisse понизили целевую цену акций Petropavlovsk с 920 до 800 пенсов, что предполагает потенциал роста в 29%. В то же время рекомендация по бумагам была изменена с "держать" на "покупать".
"Роснефть" делает деньги из воздуха
"Роснефть" приступает к продаже единиц сокращения выбросов парниковых газов (ЕСВ) еще на двух своих месторождениях, что позволит ей уже в этом году сжигать на факелах не более 5% добытого попутного нефтяного газа (ПНГ). Российские нефтяные компании только недавно начали совершать первые сделки в рамках Киотского протокола, и их общий объем пока невелик - не более 50 млн долл.
Минэкономразвития утвердило два инвестиционных проекта "Роснефти", которые будут осуществляться в рамках Киотского протокола, сообщила накануне компания. Она теперь может начать продажу единиц сокращения выбросов парниковых газов, полученных в результате реализации программ по утилизации ПНГ на Хасырейском и Приобском месторождениях, инвестиционной компании Carbon Trade & Finance SICAR S.A (совместное предприятие Газпромбанка и Commerzbank).
За счет этого "Роснефть" уже в текущем году рассчитывает утилизировать 95% попутного газа, добываемого на данных месторождениях. Компания уже имеет опыт реализации подобных проектов - на Комсомольском месторождении в ЯНАО и Харампурском в Западной Сибири.
"Реализация единиц сокращения выбросов парниковых газов существенно повышает экономическую эффективность нашей программы утилизации попутного нефтяного газа, - отметил президент "Роснефти" Эдуард Худайнатов. - Эти проекты уже принесли "Роснефти" более 20 млн евро, которые по условиям Киотского протокола будут направлены на снижение выбросов парниковых газов".
Сейчас все крупные нефтяные компании применяют механизм Киотского протокола. Недавно Минэкономразвития также утвердило очередные подобные проекты для "Газпром нефти" (Ярайнерское и Сугмутское нефтяные месторождения) и ЛУКОЙЛа (Верхнекамские нефтяные месторождения).
В ЛУКОЙЛе заявили, что компания будет продолжать развивать это направление - в портфеле у нее 14 таких проектов. Представитель компании напомнил, что в феврале РИТЭК (100% "дочка" ЛУКОЙЛа) закрыла первую сделку в рамках Киотского протокола - было продано 365 тыс. т углеродных единиц. Сумму сделки он не стал называть. В мае 2011г. "Газпром нефть" продала 295 тыс. ЕСВ (Киотский протокол применялся на Еты-Пуровском месторождении) из 3,1 млн единиц. Продав все квоты, компания может получить около 30 млн евро, заявляли ранее в "Газпром нефти". В 2010г. ТНК-ВР получила право продать 846 тыс. т в рамках освоения Самотлорского месторождения. Самый крупный объем единиц недавно реализовал "Сибур" - 1,2 млн т (сумму не раскрывает) из 8 млн т. ЕСВ соответствует одной тонне эквивалента углекислого газа (цена на текущий момент - около 7 евро).
Киотский протокол - международный документ, принятый в Киото (Япония) в 1997г. в дополнение к рамочной конвенции ООН об изменении климата. Его суть заключается в том, что страны, которые ратифицировали документ, получают разрешение на выброс определенного количества газов. При этом некоторые страны могут превысить размер выбросов, предварительно купив право на дополнительные квоты у тех стран или компаний, выбросы которых меньше выделенной квоты.
Продажу квот на выбросы углекислого газа, несмотря на огромный потенциал, российские компании до недавнего времени использовали неактивно, отмечает ведущий эксперт инжиниринговой компании "2К" Сергей Воскресенский. Проблемы касались в первую очередь самих механизмов: продажи квот, правовой базы, административных барьеров. "Но российским компаниям такие проекты интересны. За счет иностранных технологий и оборудования, которые они могут получить в результате реализации квот, задача утилизации ПНГ может быть решена максимально эффективно", - говорит он. Однако сейчас встал вопрос в целом о дальнейшем применении Киотского протокола. В конце 2012г. заканчивается его действие, и далеко не все страны готовы его продлить, а позиция России по этому вопросу далеко не однозначна, добавляет С.Воскресенский.
Впрочем, эксперт Энергетического центра бизнес-школы "Сколково" Антон Рубцов считает, что вопрос повышения утилизации ПНГ крайне мало связан с Киотским протоколом. "Масштаб не тот. Инвестиции в утилизацию ПНГ "Роснефти" измеряются миллиардами долларов, а эффект от продажи квот на выбросы углекислого газа - максимум несколькими десятками миллионов. Киотский механизм дает всего лишь дополнительный незначительный доход, который грех не взять, если все равно инвестируешь в сокращение выбросов", - говорит он.
"Татнефть" нарастит дивиденды вслед за прибылью
Чистая прибыль ОАО "Татнефть" по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) в 2011г. по сравнению с предыдущим годом выросла на 45,3% и составила 54 млрд 881 млн руб. против 37 млрд 777 млн руб. в 2010г. Выручка возросла на 23,5% - до 318,6 млрд руб. с 257 млрд 955 млн руб. в 2010г. Себестоимость продаж стала выше на 19,5% и составила 198,3 млрд руб. (166 млрд руб. в 2010г.). Валовая прибыль выросла до 120,25 млрд руб. против 91,9 млрд руб. годом ранее (рост 31%). Прибыль до налогообложения составила 75,12 млрд руб. против 51 млрд руб. (рост 47%). Долгосрочные обязательства компании за отчетный период сократились на 16,8% и на 31 декабря 2011г. составили 67 млрд руб., краткосрочные обязательства выросли на 23,4% - до 67,5 млрд руб.
Как отмечают аналитики ФГ БКС, в соответствии с законами Республики Татарстан, компании рекомендовано выплачивать в виде дивидендов 30% чистой прибыли по РСБУ. Таким образом, значительное повышение чистой прибыли по РСБУ подразумевает, что объем дивидендных выплат увеличится, добавляют специалисты. "Поскольку "Татнефть" исторически следует рекомендациям правительства республики, мы полагаем, что компания направит на дивиденды 16,4 млрд руб. или 7,1 руб. на акцию, что обеспечит дивидендную доходность на уровне 3,6% и 6,9% на обыкновенную и привилегированную бумагу соответственно", - заключили аналитики.
Эксперты "Тройка Диалог" подчеркивают, что на протяжении последних пяти лет дивидендный пул "Татнефти" неизменно составляет 30% прибыли. Это означает, что в 2011г. на одну акцию будет выплачено 7,08 руб. дивидендов (за вычетом несущественных корректировок). В 2008-2010гг. "Татнефть" не генерировала свободные денежные потоки. Между тем за девять месяцев 2011г. свободный денежный поток составил почти 900 млн долл. Это означает, что компания теперь в состоянии выплатить годовые дивиденды из реального свободного денежного потока, не заимствуя средства на рынке, подчеркнули эксперты.
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба