Ключевым событием вчерашнего дня для подавляющего большинства инвесторов и спекулянтов стал отнюдь не выход свежей порции макроэкономической статистики из ряда ключевых стран и регионов мира (США, ЕС и Япония), в очередной раз подтвердившей худшие опасения независимых экономистов относительно усиливающегося охлаждения мировой экономики и сжатия деловой активности. Подавляющая часть участников рынка уже психологически устала от непрекращающегося потока негативной информации и всеми возможными силами старается игнорировать и не замечать признаков намечающейся второй волны кризиса.
Основное внимание экспертов было устремлено в сторону вечерней публикации протокола заседания комитета по открытым рынкам от 9 августа текущего года. Как и ожидалось, очередное заседание FOMC оказалось столь же мало результативным и небогатым на новые заявления, как и подавляющая часть предыдущих. Руководство денежного регулятора в очередной раз признало и без того очевидный факт нарастающего замедления темпов роста крупнейшей экономики мира, сжатие деловой и потребительской активности, охлаждение в промышленном секторе, расширение внешнеторговых дефицитов, ухудшение ситуации на рынке труда и стагнацию на рынке жилой недвижимости.
Куда более важным является тот факт, что руководство ФРС было вынуждено признать, что ситуация в экономике США оказалась гораздо хуже ожиданий и в как минимум в перспективе ближайших 3-6 месяцев никаких значимых изменений в лучшую сторону ожидать не стоит. Основным фактором ускорения темпов роста американской экономики в краткосрочном периоде названо восстановление производственно-сбытовых цепочек в Японии после мартовского цунами. При этом совершенно непонятно, каким образом одно лишь локальное улучшение ситуации в импортных поставках комплектующих для автомобилестроительной отрасли из страны Восходящего Солнца сможет сломить спад в экономической активности. Тем более, когда нерешёнными остаётся целый комплекс крайне сложных структурных дисбалансов и противоречий в экономике США.
Настораживает то, что руководство денежного регулятора США всё же было вынуждено признать факт усиливающегося инфляционного давления на экономику, ставящего под вопрос стабильность наблюдаемого экономического роста, приводящего к обесценению сбережений домашних хозяйств и снижению реальной покупательной способности населения. Напомним, что только по официальным данным годовые темпы роста уровня цен варьируются от 2,8% (PCE) до 3,6% (CPI). С учётом элиминирования эффекта от применения гедонистических индексов, манипуляций с потребительской корзиной и товарами субститутами, а также использования прочих статистических методов занижения инфляция, реальный прирост цен составляет порядка 5,5-8% в зависимости от конкретной группы населения и штата. В таком случае, вообще бессмысленно говорить о каком бы то ни было значимом реальном посткризисном восстановлении американской экономики, повышении деловой активности и росте доходов населения.
Сложно заметить и какие бы то ни было значимые изменения в лучшую сторону в области выявления потенциальных факторов роста экономики США. Как и прежде, руководство Федерального Резерва неуклонно стоит на своём и без остановки повторяет, что уже в следующем 2010г. произойдёт долгожданное оживление экономики США. А также рост промышленного производства и загрузки мощностей, а также скачок в потребительской активности домашних хозяйств. При этом в качестве основных факторов, которые, по мнению Бена Бернанке и прочих деятелей ФРС должны способствовать оживлению экономической активности в США, в очередной раз выступают расширение банковского кредитования, смягчение условий доступа к кредитам, а также рост предпринимательской и потребительской активности.
Настораживает только лишь то, что ни один из обозначенных выше факторов на протяжении последних 3 лет не даёт должной экономической отдачи. Индексы потребительской и деловой активности в крупнейшей экономике мира откатились до минимальных значений с начала кризисного 2009г. А в области кредитно-депозитных операций и кредитовании домашних хозяйств и корпоративного сектора вовсе наблюдается непрекращающийся спад.
Так, по итогам 2009г. совокупный объём кредитного портфеля в банковском секторе США сократился более чем на 6%, в 2010г. на 2,8% и ещё на 0,4% по итогам 2-го кв. текущего года. Особенно сильная просадка наблюдается в сегменте коммерческих кредитов и кредитов промышленным предприятиям, продемонстрировавшим снижение на 16,5% в 2009г., 9% в 2010г. и отскоком на 9,1% по итогам 2-го кв. 2011г. При этом настораживает снижение годовых темпов роста кредитования коммерческих предприятий с 11,4% в мае до 3,3% по итогам июня и 4,2% июля.
Не лучше обстоит ситуация с ипотечным кредитованием в США, о чём свидетельствует обвальное падение совокупного объёма вновь выданных ипотечных кредитов на 5,1% в 2009г., на 5,6% в 2010г. и более чем на 7,6% по итогам 2-го кв. 2011г. При этом не допускать роста банкротств домашних хозяйств и отзыва закладных удаётся лишь благодаря удержанию на искусственно заниженном уровне ставок по ипотечным кредитам (4,39%) и перманентному рефинансированию ранее взятых обязательств.
Сложно ожидать и какой бы то ни было адекватной экономической отдачи от потребительского кредитования, если совокупный объём потребительских кредитов упал на 3,3% в 2009г., на 6,9% в 2010г. и более чем на 0,6% по итогам 2-го кв. текущего года. В целом же суммарный объём потребительских кредитов американских банков составляет порядка $1,09 трлн. или 8,5% от величины совокупных активов.
Особенно стоит сказать, что речь идёт о номинальных величинах, т.е. объёме кредитования в текущих ценах и без учёта инфляции. С учётом даже официальной инфляции в 3-3,5% реальное падение объёмов кредитования составит дополнительные 9-11% и в таком случае становится совсем непонятно, за счёт какого расширения банковского кредитования Федеральный Резерв надеется простимулировать рост американской экономики.
О степени тяжести ситуации в банковском секторе США свидетельствуют падение расширенного денежного мультипликатора М3/МВ с 16,5 в 2007г. до менее чем 5,5 по итогам первого полугодия 2011г. Столь масштабное падение кредитного мультипликатора обусловлено ускоренным расширением агрегата денежной базы (наличные средства в обращении, корреспондентские счета и резервы банков в ФРС, чеки и т.д.) в связи с расширением долларовой эмиссии со стороны Федерального Резерва. При этом наблюдается стагнации показателя расширенного денежного предложения М3, что свидетельствует о сжатии кредитно-депозитных операций со стороны американских коммерческих банков, сокращении объёмов выдаваемых кредитов и замещении кредитных денег наличным денежным обращением.
Отчасти о невыполнении своей основной функции по аккумулированию и трансформированию сбережений граждан и компаний в источники инвестиционного развития экономики свидетельствует рост объёма денежных средств на счетах банков на 155% в 2008г., на 47,1% в 2009г., временное снижение в размере 8,7% в 2010г. и скачок на 144% по итогам 2-го кв. 2011г. В результате этого совокупный объём наиболее ликвидной части активов в форме остатков средств на счетах превысил отметку в $1,93 трлн. или 15,2% от совокупных активов.
Также стоит отметить достаточно существенный рост краткосрочных спекулятивных вложений в ценные бумаги на 7,2% в 2009г., на 6,6% в 2010г. и на 0,5% по итогам 2-го кв. текущего года. При этом совокупный объём вложений в ценные бумаги превысил $2,45 трлн. или 19,4% от итога баланса американских банков.
Другими словами, американские коммерческие банки предпочитают воздерживаться от активных кредитных операций домашних хозяйств и корпоративного сектора, для которых характерны длительный срок вложений и высокие коммерческие, рыночные, производственные и прочие риски. В этой связи коммерческие банки предпочитаю заниматься более понятной для себя разновидностью бизнеса и принимают активное участие в спекулятивных операциях. В результате этого, совокупный объём вложений в ценные бумаги более чем в 1,27 раз превышает объём потребительских кредитов, выданных населению.
Также американские банки провели кардинальное сокращение операций по взаимному межбанковскому кредитованию на 15,2% в 2008г., на 38,4% в 2009г., на 23,7% в 2010г. и более чем на 53,1% по итогам 2-го квартала 2011г. Столь существенное сокращение операций межбанковского кредитования во многом обусловлено ростом рыночных рисков и выдавливанием с данного сегмента финансового рынка частных банков благодаря практически монопольному положению Федерального Резерва в качестве источника первичной ликвидности.
На этом фоне растущей неопределённости инвесторы в очередной раз устремились в группу так называемых безрисковых активов и, прежде всего, в долговые бумаги Федерального Казначейства США. Несмотря на снижение суверенного кредитного рейтинга и фактическое начало демонтажа существующей международной валютно-финансовой системы, основанной на гегемонии американского доллара и эмиссионной власти ФРС, участники рынки продолжают вкладывать свои активы в американские долговые бумаги. Связано это с тем, что, несмотря на всю фундаментальную слабость и разбалансированность американской экономики и переоценённость покупательной способности доллара, все остальные экономики и валюты являются всего лишь первой (Европа и Япония), второй (Китай, НИСы, Мексика, Канада, Австралия и т.д.) или даже третьей (Россия, СНГ, Латинская Америка, Ближний Восток и т.д.) производной от американской экономики.
На фоне колоссального бегства крупного спекулятивного финансового капитала в государственные долговые бумаги США доходность последних продемонстрировала значительное падение. Особенно сильное снижение доходности наблюдается в сегменте долгосрочных бондов, о чём свидетельствует снижение доходности 10-ти летних облигаций с 2,77% в начале августа до 2,28% 29 августа и 2,19% 30 августа текущего года. Не менее драматичное бегство капитала зафиксировано в 30-ти летние бонды, чья доходность снизилась с 4,07% в первых числах августа до 3,63% 29 августа и 3,53% 30 августа.
Также наблюдается снижение доходности 5-ти и 7-ми летних облигаций Федерального Казначейства с 1,32% и 2,05% соответственно в начале августа до менее чем 0,99% и 1,6% 29 августа и 0,94% и 1,52% по итогам 30 августа 2011г. Ещё более драматичное падение наблюдается в государственных облигациях с более коротким сроком погашения, о чём свидетельствует снижение доходности 1-но и 3-х месячных биллей с 0,13% и 0,1% соответственно в начале августа до менее чем 0,01% по обеим бумагам по итогам 30 августа.
США и Северная Америка
Наибольшее разочарование вчера вечером у инвесторов вызвал опубликованный отчёт Conference Board по уровню потребительского доверия, продемонстрировавший обвальное падение одноимённого индекса с 59,5 пунктов в июле до менее чем 44,5 пунктов по итогам августа. Это стало наихудшим значением данного индикатора за последние 2,5 года, когда данный показатель опускался до 39,2 пунктов в апреле кризисного 2009г. Напомним, что ещё в феврале индекс потребительского доверия превышал планку в 70,4 пунктов, а в мае не опускался ниже 60,8 пунктов. При стоит сказать, что в конце 1980-х. значение данного показателя превышало отметку в 100 пунктов, в 1997-2000-х гг. находилось выше уровня в 120 пунктов, а в 2004-2008гг. превышало 100 пунктов.
Столь сильное падение индекса потребительского доверия свидетельствует об ускоряющемся ухудшении ситуации с экономической активностью домашних хозяйств, что не может не сказаться на темпах роста экономики, капитальных вложений, промышленного производства и доходов населения.
Особенно сильные опасения спад потребительской активности вызывает на фоне набирающего глубину спада на рынке труда. Об этом отчасти свидетельствует опубликованный во второй половине среды отчёт агентства ADP по количеству вновь созданных рабочих мест в крупнейшей экономике мира. Согласно оценкам экспертов, в августе текущего года произошёл прирост новых рабочих мест на 91 тыс. мест после роста на 157 тыс. в июне и на 114 тыс. в июле. При этом отраслевые аналитики ожидали увидеть рост на 100 тыс. новых мест. Надо сказать, что максимальное за последние 3 года количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях экономики США было создано в декабре 2010г. (297 тыс.), когда в СМИ и на рынках доминировали крайне радужные представления относительно перспектив американской и мировой экономики в свете активной фазы реализации второго раунда количественного смягчения со стороны ФРС. При этом уже в феврале прогнозное число новых рабочих мест сократилось до менее чем 217 тыс., в апреле упало до 179 тыс., а в мае и вовсе обвалилось до 38 тыс. мест.
Несколько лучше ожиданий экспертов оказались цифры по динамике запланированных увольнений в крупнейшем мировом должнике. Согласно последним данным в августе зафиксировано снижение числа потенциальных увольнений до 51,1 тыс. после скачка до 66,4 тыс. мест. Однако, несмотря на некоторое снижение числа ожидаемых увольнений, данный показатель всё ещё находится на максимально значении аж с марта 2010г., что не внушает особенного оптимизма в перспективы американского рынка труда.
Очередная порция пессимизма пришла от Института Менеджеров по Закупкам, согласно обзору которого в ключевом с экономической точки зрения городе Нью-Йорк произошло первое за последние 2 года снижение уровня деловой активности. Об этом свидетельствует сокращение одноимённого индекса с 538,8 пунктов в июле до менее чем 537,6 пунктов по итогам августа. Напомним, что ещё в январе 2010г. значение данного индекса составляло лишь 403,9 пунктов, в сентябре 2010г. превышало 470,6 пунктов, а в мае 2011г. достигало 534 пункта.
Также стоит отметить выход крайне противоречивых данных по рынку недвижимости США. Так, средняя ставка по 30-ти летней ипотеке в августе снизилась до 4,32% после незначительного роста по итогам июля до 4,39%, что стало минимальным значением данного индикатора за период с середины ноября 2010г. Столь низкая стоимость ипотечных кредитов обусловлен поддержанием на предельно и искусственно низком уровне ставок доходностей по американским государственным долговым бумагам.
Однако, даже несмотря на снижение средней ставки по ипотеке, рынки ипотечного кредитования и жилой недвижимости США продолжают пребывать в коматозном состоянии. Об этом свидетельствует обвальное снижение сводного индекса ипотечного рынка с 716 пунктов 18 августа до менее чем 699,1 пунктов 24 августа и 631,7 пунктов 31 августа. При этом наибольший обвал зафиксирован в сегменте рефинансирования ипотечных займов, о чём свидетельствует падение одноимённого индекса с 3915 пунктов 18 августа до 3850 пунктов24 августа и 3381 пунктов по итогам последней недели августа.
Однако ещё хуже складывается ситуация на рынке новых обращений за покупкой жилья по ипотеке, что подтверждается несущественным ростом одноимённого индекса до 159,3 пунктов по итогам 31 августа текущего года после просадки с 185,8 пунктов 3 августа до 157,9 пунктов по итогам 24 августа. Напомним, что ещё в феврале 2010г. индекс первичных обращений за покупкой недвижимости по ипотеке превышал 200 пунктов, а в марте того же года превышал отметку в 250 пунктов.
Другими словами, несмотря на искусственное удержание на рекордно низких уровнях ставок доходности по американским государственным долговым бумагам благодаря выкупу госбумаг с рынка со стороны Федерального Резерва, для реальной экономики позитивный эффект от данного действия носил временный характер и, судя по всему, закончился ещё в самом начале 2010г.
Не внушает оптимизма в «светлое» будущее американской экономики и её способность избежать второй волны кризиса отчёт об экономической активности от ФРБ Чикаго, продемонстрировавшему обвальное снижение индекса деловой активности с 71,2 пунктов в феврале до 61,1 пунктов в июне, 58,8 пунктов в июле и 56,5 пунктов по итогам августа. Надо сказать, что столь низкого значения PMI в Чикаго не наблюдалось за период с ноября 2009г. (56,1 пунктов) и сентября кризисного 2008г. (56,7 пунктов).
Особенно сильное снижение зафиксировано в компоненте новых промышленных заказов, о чём свидетельствует падение одноимённого индекса с 61,2 пунктов в июне до 59,4 в июле и 56,9 пунктов по итогам августа. При этом ещё в январе 2010г. значение данного индекса превышало отметку в 66,4 пунктов, в феврале превышало 75,9 пунктов, а в апреле не опускалось ниже 66,3 пунктов.
Также в состоянии свободного падения находится компонент промышленного производства в Чикаго, снизившемся с 66,9 пунктов в июне до менее чем 64,3 пунктов в июле и 57,8 пунктов по итогам августа. О масштабе сжатия деловой активности и охлаждении промышленного сектора свидетельствует тот факт, что ещё в октябре 2010г. данный индекс превышал 69,8 пунктов, в феврале 2011г. достигал 78,2 пунктов, а по итогам апреля текущего года не опускался ниже 70 пунктов.
Гораздо больше оптимизма вызвал пересмотр в сторону повышения темпов прироста новых заказов длительного пользования до 4,1% по итогам июля после снижения на 1,9% месяцем ранее и роста на 2,1 в мае. Отметим, что это стало наибольшим приростом новых заказов в промышленности за последние 2,5 года. Также лучше ожиданий оказался помесячный прирост заказов в обрабатывающей промышленности на 2,4% в июле текущего года после просадки на 0,8% месяцем ранее при прогнозировавшемся увеличении на 1,9%.
Совершенно обескураживающим оказался отчёт по экономической ситуации в Канаде, согласному которому во 2-м кв. текущего года экономика Канада скатилась в рецессию. Об этом говорит годовое снижение ВВП на 0,4% после роста на 3,9% в предыдущем квартале, тогда как ещё в 1-м кв. 2010г. прирост превышал 6,1%, а в 3-м кв. превышал 3,3%. Стоит сказать, что ещё в декабре 2009г. помесячный прирост канадской экономики с учётом сезонности превышал 0,6%, в декабре 2010г. составлял 0,5%, а в марте превышал 0,3%.
При этом столь существенное сжатие экономической активности в Канаде происходит на фоне сокращения инфляционного давления на экономики, что подтверждается снижением годовых темпов роста дефлятора с 1,1% в 1-м кв. до 0,5% по итогам 2-го кв. текущего года. Другими словами, если учитывать, что реальный уровень дефлятора в северном соседе США превышает 1,5% (CPI = 2,7%), то спад и вовсе превышает 1,5%.
Европа и PIIGS
Не вызвали особенного оптимизма и макроэкономические данные по Еврозоне, согласно которым в июле текущего года произошло первое за последние 7 месяцев увеличение нормы безработицы. Так, удельный вес безработных к совокупному экономически активному населению увеличился с 9,9 в июне до 10% по итогам июля, что лишь немногим ниже максимального уровня данного индикатора за последние 12 лет, достигнутого в октябре 2010г. (10,1%).
Также порадовала инвесторов стабилизация темпов роста инфляции в зоне Валютного Союза на уровне 2,5% по итогам августа текущего года, тогда как в апреле годовые темпы роста уровня цен превышали 2,8%. Однако, несмотря на незначительно снижение инфляции в последнем месяце лета, ценовое давление по-прежнему остаётся на крайне высоком уровне и превышает максимально допустимую отметку в 2%, рекомендованную Европейским пактом стабильности и роста. В рамках Еврозоны наиболее сильно в негативную сторону выбивается Италия, в которой по итогам августа текущего года отмечено увеличение годовых темпов роста потребительских цен с 2,1% в июле до 2,2% по итогам августа.
Определённый оптимизм вызвал отчёт по уровню занятости Германии, традиционно выступающей роли ключевого элемента Еврозоны и локомотива всего экономического роста в Объединённой Европы. Так, по итогам августа текущего года норма безработицы осталась на неизменном уровне в 7%, что является наилучшим показателем за последние 15 лет статистических наблюдений. При этом ещё в августе кризисного 2009г. уровень безработицы превышал 8,3%, в марте 2010г. составлял порядка 8%, а в январе 2011г. колебался в районе 7,4%.
Достаточно негативным оказался отчёт по динамике розничного товарооборота в одном из наиболее слабых звеньев Общеевропейской интеграционной модели – Греции. Согласно последним данным в стране эллинов зафиксировано масштабное сокращение потребительской активности, о чём свидетельствует усиление темпов снижения розничных продаж с 10,9% в мае до 11,4 по итогам июня. При этом ещё в декабре темпы спада розничных продаж превышали 19,2%, а в марте не опускались ниже 17,5% в годовом выражении.
Инвестиционная идея:
В условиях набирающего силу охлаждения глобальной экономик, сжатия деловой и потребительской активности, сокращения объёма капитальных вложений и выпуска продукции в промышленном секторе ключевых стран и регионов мира, наиболее грамотной стратегией поведения выглядит занятие выжидательной позиции. В краткосрочной перспективе вполне возможно колебание ключевых фондовых индикаторов как в сторону роста, так и в сторону понижения. Однако в среднесрочной перспективы всё более вероятным становится развитие событий по негативному сценарию. Вполне возможно, что уже в течение ближайшего полугода как мировая экономики, так и крупнейшие страны мира войдут во вторую фазу рецессии. В таком случае наиболее перспективным выглядит увеличение удельного веса защитных активов (золото, швейцарский франк и Йена, краткосрочные государственные облигации и облигации корпоративного сектора) с временным сокращением вложений в рисковые активы.
http://analytic.ricom.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Основное внимание экспертов было устремлено в сторону вечерней публикации протокола заседания комитета по открытым рынкам от 9 августа текущего года. Как и ожидалось, очередное заседание FOMC оказалось столь же мало результативным и небогатым на новые заявления, как и подавляющая часть предыдущих. Руководство денежного регулятора в очередной раз признало и без того очевидный факт нарастающего замедления темпов роста крупнейшей экономики мира, сжатие деловой и потребительской активности, охлаждение в промышленном секторе, расширение внешнеторговых дефицитов, ухудшение ситуации на рынке труда и стагнацию на рынке жилой недвижимости.
Куда более важным является тот факт, что руководство ФРС было вынуждено признать, что ситуация в экономике США оказалась гораздо хуже ожиданий и в как минимум в перспективе ближайших 3-6 месяцев никаких значимых изменений в лучшую сторону ожидать не стоит. Основным фактором ускорения темпов роста американской экономики в краткосрочном периоде названо восстановление производственно-сбытовых цепочек в Японии после мартовского цунами. При этом совершенно непонятно, каким образом одно лишь локальное улучшение ситуации в импортных поставках комплектующих для автомобилестроительной отрасли из страны Восходящего Солнца сможет сломить спад в экономической активности. Тем более, когда нерешёнными остаётся целый комплекс крайне сложных структурных дисбалансов и противоречий в экономике США.
Настораживает то, что руководство денежного регулятора США всё же было вынуждено признать факт усиливающегося инфляционного давления на экономику, ставящего под вопрос стабильность наблюдаемого экономического роста, приводящего к обесценению сбережений домашних хозяйств и снижению реальной покупательной способности населения. Напомним, что только по официальным данным годовые темпы роста уровня цен варьируются от 2,8% (PCE) до 3,6% (CPI). С учётом элиминирования эффекта от применения гедонистических индексов, манипуляций с потребительской корзиной и товарами субститутами, а также использования прочих статистических методов занижения инфляция, реальный прирост цен составляет порядка 5,5-8% в зависимости от конкретной группы населения и штата. В таком случае, вообще бессмысленно говорить о каком бы то ни было значимом реальном посткризисном восстановлении американской экономики, повышении деловой активности и росте доходов населения.
Сложно заметить и какие бы то ни было значимые изменения в лучшую сторону в области выявления потенциальных факторов роста экономики США. Как и прежде, руководство Федерального Резерва неуклонно стоит на своём и без остановки повторяет, что уже в следующем 2010г. произойдёт долгожданное оживление экономики США. А также рост промышленного производства и загрузки мощностей, а также скачок в потребительской активности домашних хозяйств. При этом в качестве основных факторов, которые, по мнению Бена Бернанке и прочих деятелей ФРС должны способствовать оживлению экономической активности в США, в очередной раз выступают расширение банковского кредитования, смягчение условий доступа к кредитам, а также рост предпринимательской и потребительской активности.
Настораживает только лишь то, что ни один из обозначенных выше факторов на протяжении последних 3 лет не даёт должной экономической отдачи. Индексы потребительской и деловой активности в крупнейшей экономике мира откатились до минимальных значений с начала кризисного 2009г. А в области кредитно-депозитных операций и кредитовании домашних хозяйств и корпоративного сектора вовсе наблюдается непрекращающийся спад.
Так, по итогам 2009г. совокупный объём кредитного портфеля в банковском секторе США сократился более чем на 6%, в 2010г. на 2,8% и ещё на 0,4% по итогам 2-го кв. текущего года. Особенно сильная просадка наблюдается в сегменте коммерческих кредитов и кредитов промышленным предприятиям, продемонстрировавшим снижение на 16,5% в 2009г., 9% в 2010г. и отскоком на 9,1% по итогам 2-го кв. 2011г. При этом настораживает снижение годовых темпов роста кредитования коммерческих предприятий с 11,4% в мае до 3,3% по итогам июня и 4,2% июля.
Не лучше обстоит ситуация с ипотечным кредитованием в США, о чём свидетельствует обвальное падение совокупного объёма вновь выданных ипотечных кредитов на 5,1% в 2009г., на 5,6% в 2010г. и более чем на 7,6% по итогам 2-го кв. 2011г. При этом не допускать роста банкротств домашних хозяйств и отзыва закладных удаётся лишь благодаря удержанию на искусственно заниженном уровне ставок по ипотечным кредитам (4,39%) и перманентному рефинансированию ранее взятых обязательств.
Сложно ожидать и какой бы то ни было адекватной экономической отдачи от потребительского кредитования, если совокупный объём потребительских кредитов упал на 3,3% в 2009г., на 6,9% в 2010г. и более чем на 0,6% по итогам 2-го кв. текущего года. В целом же суммарный объём потребительских кредитов американских банков составляет порядка $1,09 трлн. или 8,5% от величины совокупных активов.
Особенно стоит сказать, что речь идёт о номинальных величинах, т.е. объёме кредитования в текущих ценах и без учёта инфляции. С учётом даже официальной инфляции в 3-3,5% реальное падение объёмов кредитования составит дополнительные 9-11% и в таком случае становится совсем непонятно, за счёт какого расширения банковского кредитования Федеральный Резерв надеется простимулировать рост американской экономики.
О степени тяжести ситуации в банковском секторе США свидетельствуют падение расширенного денежного мультипликатора М3/МВ с 16,5 в 2007г. до менее чем 5,5 по итогам первого полугодия 2011г. Столь масштабное падение кредитного мультипликатора обусловлено ускоренным расширением агрегата денежной базы (наличные средства в обращении, корреспондентские счета и резервы банков в ФРС, чеки и т.д.) в связи с расширением долларовой эмиссии со стороны Федерального Резерва. При этом наблюдается стагнации показателя расширенного денежного предложения М3, что свидетельствует о сжатии кредитно-депозитных операций со стороны американских коммерческих банков, сокращении объёмов выдаваемых кредитов и замещении кредитных денег наличным денежным обращением.
Отчасти о невыполнении своей основной функции по аккумулированию и трансформированию сбережений граждан и компаний в источники инвестиционного развития экономики свидетельствует рост объёма денежных средств на счетах банков на 155% в 2008г., на 47,1% в 2009г., временное снижение в размере 8,7% в 2010г. и скачок на 144% по итогам 2-го кв. 2011г. В результате этого совокупный объём наиболее ликвидной части активов в форме остатков средств на счетах превысил отметку в $1,93 трлн. или 15,2% от совокупных активов.
Также стоит отметить достаточно существенный рост краткосрочных спекулятивных вложений в ценные бумаги на 7,2% в 2009г., на 6,6% в 2010г. и на 0,5% по итогам 2-го кв. текущего года. При этом совокупный объём вложений в ценные бумаги превысил $2,45 трлн. или 19,4% от итога баланса американских банков.
Другими словами, американские коммерческие банки предпочитают воздерживаться от активных кредитных операций домашних хозяйств и корпоративного сектора, для которых характерны длительный срок вложений и высокие коммерческие, рыночные, производственные и прочие риски. В этой связи коммерческие банки предпочитаю заниматься более понятной для себя разновидностью бизнеса и принимают активное участие в спекулятивных операциях. В результате этого, совокупный объём вложений в ценные бумаги более чем в 1,27 раз превышает объём потребительских кредитов, выданных населению.
Также американские банки провели кардинальное сокращение операций по взаимному межбанковскому кредитованию на 15,2% в 2008г., на 38,4% в 2009г., на 23,7% в 2010г. и более чем на 53,1% по итогам 2-го квартала 2011г. Столь существенное сокращение операций межбанковского кредитования во многом обусловлено ростом рыночных рисков и выдавливанием с данного сегмента финансового рынка частных банков благодаря практически монопольному положению Федерального Резерва в качестве источника первичной ликвидности.
На этом фоне растущей неопределённости инвесторы в очередной раз устремились в группу так называемых безрисковых активов и, прежде всего, в долговые бумаги Федерального Казначейства США. Несмотря на снижение суверенного кредитного рейтинга и фактическое начало демонтажа существующей международной валютно-финансовой системы, основанной на гегемонии американского доллара и эмиссионной власти ФРС, участники рынки продолжают вкладывать свои активы в американские долговые бумаги. Связано это с тем, что, несмотря на всю фундаментальную слабость и разбалансированность американской экономики и переоценённость покупательной способности доллара, все остальные экономики и валюты являются всего лишь первой (Европа и Япония), второй (Китай, НИСы, Мексика, Канада, Австралия и т.д.) или даже третьей (Россия, СНГ, Латинская Америка, Ближний Восток и т.д.) производной от американской экономики.
На фоне колоссального бегства крупного спекулятивного финансового капитала в государственные долговые бумаги США доходность последних продемонстрировала значительное падение. Особенно сильное снижение доходности наблюдается в сегменте долгосрочных бондов, о чём свидетельствует снижение доходности 10-ти летних облигаций с 2,77% в начале августа до 2,28% 29 августа и 2,19% 30 августа текущего года. Не менее драматичное бегство капитала зафиксировано в 30-ти летние бонды, чья доходность снизилась с 4,07% в первых числах августа до 3,63% 29 августа и 3,53% 30 августа.
Также наблюдается снижение доходности 5-ти и 7-ми летних облигаций Федерального Казначейства с 1,32% и 2,05% соответственно в начале августа до менее чем 0,99% и 1,6% 29 августа и 0,94% и 1,52% по итогам 30 августа 2011г. Ещё более драматичное падение наблюдается в государственных облигациях с более коротким сроком погашения, о чём свидетельствует снижение доходности 1-но и 3-х месячных биллей с 0,13% и 0,1% соответственно в начале августа до менее чем 0,01% по обеим бумагам по итогам 30 августа.
США и Северная Америка
Наибольшее разочарование вчера вечером у инвесторов вызвал опубликованный отчёт Conference Board по уровню потребительского доверия, продемонстрировавший обвальное падение одноимённого индекса с 59,5 пунктов в июле до менее чем 44,5 пунктов по итогам августа. Это стало наихудшим значением данного индикатора за последние 2,5 года, когда данный показатель опускался до 39,2 пунктов в апреле кризисного 2009г. Напомним, что ещё в феврале индекс потребительского доверия превышал планку в 70,4 пунктов, а в мае не опускался ниже 60,8 пунктов. При стоит сказать, что в конце 1980-х. значение данного показателя превышало отметку в 100 пунктов, в 1997-2000-х гг. находилось выше уровня в 120 пунктов, а в 2004-2008гг. превышало 100 пунктов.
Столь сильное падение индекса потребительского доверия свидетельствует об ускоряющемся ухудшении ситуации с экономической активностью домашних хозяйств, что не может не сказаться на темпах роста экономики, капитальных вложений, промышленного производства и доходов населения.
Особенно сильные опасения спад потребительской активности вызывает на фоне набирающего глубину спада на рынке труда. Об этом отчасти свидетельствует опубликованный во второй половине среды отчёт агентства ADP по количеству вновь созданных рабочих мест в крупнейшей экономике мира. Согласно оценкам экспертов, в августе текущего года произошёл прирост новых рабочих мест на 91 тыс. мест после роста на 157 тыс. в июне и на 114 тыс. в июле. При этом отраслевые аналитики ожидали увидеть рост на 100 тыс. новых мест. Надо сказать, что максимальное за последние 3 года количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях экономики США было создано в декабре 2010г. (297 тыс.), когда в СМИ и на рынках доминировали крайне радужные представления относительно перспектив американской и мировой экономики в свете активной фазы реализации второго раунда количественного смягчения со стороны ФРС. При этом уже в феврале прогнозное число новых рабочих мест сократилось до менее чем 217 тыс., в апреле упало до 179 тыс., а в мае и вовсе обвалилось до 38 тыс. мест.
Несколько лучше ожиданий экспертов оказались цифры по динамике запланированных увольнений в крупнейшем мировом должнике. Согласно последним данным в августе зафиксировано снижение числа потенциальных увольнений до 51,1 тыс. после скачка до 66,4 тыс. мест. Однако, несмотря на некоторое снижение числа ожидаемых увольнений, данный показатель всё ещё находится на максимально значении аж с марта 2010г., что не внушает особенного оптимизма в перспективы американского рынка труда.
Очередная порция пессимизма пришла от Института Менеджеров по Закупкам, согласно обзору которого в ключевом с экономической точки зрения городе Нью-Йорк произошло первое за последние 2 года снижение уровня деловой активности. Об этом свидетельствует сокращение одноимённого индекса с 538,8 пунктов в июле до менее чем 537,6 пунктов по итогам августа. Напомним, что ещё в январе 2010г. значение данного индекса составляло лишь 403,9 пунктов, в сентябре 2010г. превышало 470,6 пунктов, а в мае 2011г. достигало 534 пункта.
Также стоит отметить выход крайне противоречивых данных по рынку недвижимости США. Так, средняя ставка по 30-ти летней ипотеке в августе снизилась до 4,32% после незначительного роста по итогам июля до 4,39%, что стало минимальным значением данного индикатора за период с середины ноября 2010г. Столь низкая стоимость ипотечных кредитов обусловлен поддержанием на предельно и искусственно низком уровне ставок доходностей по американским государственным долговым бумагам.
Однако, даже несмотря на снижение средней ставки по ипотеке, рынки ипотечного кредитования и жилой недвижимости США продолжают пребывать в коматозном состоянии. Об этом свидетельствует обвальное снижение сводного индекса ипотечного рынка с 716 пунктов 18 августа до менее чем 699,1 пунктов 24 августа и 631,7 пунктов 31 августа. При этом наибольший обвал зафиксирован в сегменте рефинансирования ипотечных займов, о чём свидетельствует падение одноимённого индекса с 3915 пунктов 18 августа до 3850 пунктов24 августа и 3381 пунктов по итогам последней недели августа.
Однако ещё хуже складывается ситуация на рынке новых обращений за покупкой жилья по ипотеке, что подтверждается несущественным ростом одноимённого индекса до 159,3 пунктов по итогам 31 августа текущего года после просадки с 185,8 пунктов 3 августа до 157,9 пунктов по итогам 24 августа. Напомним, что ещё в феврале 2010г. индекс первичных обращений за покупкой недвижимости по ипотеке превышал 200 пунктов, а в марте того же года превышал отметку в 250 пунктов.
Другими словами, несмотря на искусственное удержание на рекордно низких уровнях ставок доходности по американским государственным долговым бумагам благодаря выкупу госбумаг с рынка со стороны Федерального Резерва, для реальной экономики позитивный эффект от данного действия носил временный характер и, судя по всему, закончился ещё в самом начале 2010г.
Не внушает оптимизма в «светлое» будущее американской экономики и её способность избежать второй волны кризиса отчёт об экономической активности от ФРБ Чикаго, продемонстрировавшему обвальное снижение индекса деловой активности с 71,2 пунктов в феврале до 61,1 пунктов в июне, 58,8 пунктов в июле и 56,5 пунктов по итогам августа. Надо сказать, что столь низкого значения PMI в Чикаго не наблюдалось за период с ноября 2009г. (56,1 пунктов) и сентября кризисного 2008г. (56,7 пунктов).
Особенно сильное снижение зафиксировано в компоненте новых промышленных заказов, о чём свидетельствует падение одноимённого индекса с 61,2 пунктов в июне до 59,4 в июле и 56,9 пунктов по итогам августа. При этом ещё в январе 2010г. значение данного индекса превышало отметку в 66,4 пунктов, в феврале превышало 75,9 пунктов, а в апреле не опускалось ниже 66,3 пунктов.
Также в состоянии свободного падения находится компонент промышленного производства в Чикаго, снизившемся с 66,9 пунктов в июне до менее чем 64,3 пунктов в июле и 57,8 пунктов по итогам августа. О масштабе сжатия деловой активности и охлаждении промышленного сектора свидетельствует тот факт, что ещё в октябре 2010г. данный индекс превышал 69,8 пунктов, в феврале 2011г. достигал 78,2 пунктов, а по итогам апреля текущего года не опускался ниже 70 пунктов.
Гораздо больше оптимизма вызвал пересмотр в сторону повышения темпов прироста новых заказов длительного пользования до 4,1% по итогам июля после снижения на 1,9% месяцем ранее и роста на 2,1 в мае. Отметим, что это стало наибольшим приростом новых заказов в промышленности за последние 2,5 года. Также лучше ожиданий оказался помесячный прирост заказов в обрабатывающей промышленности на 2,4% в июле текущего года после просадки на 0,8% месяцем ранее при прогнозировавшемся увеличении на 1,9%.
Совершенно обескураживающим оказался отчёт по экономической ситуации в Канаде, согласному которому во 2-м кв. текущего года экономика Канада скатилась в рецессию. Об этом говорит годовое снижение ВВП на 0,4% после роста на 3,9% в предыдущем квартале, тогда как ещё в 1-м кв. 2010г. прирост превышал 6,1%, а в 3-м кв. превышал 3,3%. Стоит сказать, что ещё в декабре 2009г. помесячный прирост канадской экономики с учётом сезонности превышал 0,6%, в декабре 2010г. составлял 0,5%, а в марте превышал 0,3%.
При этом столь существенное сжатие экономической активности в Канаде происходит на фоне сокращения инфляционного давления на экономики, что подтверждается снижением годовых темпов роста дефлятора с 1,1% в 1-м кв. до 0,5% по итогам 2-го кв. текущего года. Другими словами, если учитывать, что реальный уровень дефлятора в северном соседе США превышает 1,5% (CPI = 2,7%), то спад и вовсе превышает 1,5%.
Европа и PIIGS
Не вызвали особенного оптимизма и макроэкономические данные по Еврозоне, согласно которым в июле текущего года произошло первое за последние 7 месяцев увеличение нормы безработицы. Так, удельный вес безработных к совокупному экономически активному населению увеличился с 9,9 в июне до 10% по итогам июля, что лишь немногим ниже максимального уровня данного индикатора за последние 12 лет, достигнутого в октябре 2010г. (10,1%).
Также порадовала инвесторов стабилизация темпов роста инфляции в зоне Валютного Союза на уровне 2,5% по итогам августа текущего года, тогда как в апреле годовые темпы роста уровня цен превышали 2,8%. Однако, несмотря на незначительно снижение инфляции в последнем месяце лета, ценовое давление по-прежнему остаётся на крайне высоком уровне и превышает максимально допустимую отметку в 2%, рекомендованную Европейским пактом стабильности и роста. В рамках Еврозоны наиболее сильно в негативную сторону выбивается Италия, в которой по итогам августа текущего года отмечено увеличение годовых темпов роста потребительских цен с 2,1% в июле до 2,2% по итогам августа.
Определённый оптимизм вызвал отчёт по уровню занятости Германии, традиционно выступающей роли ключевого элемента Еврозоны и локомотива всего экономического роста в Объединённой Европы. Так, по итогам августа текущего года норма безработицы осталась на неизменном уровне в 7%, что является наилучшим показателем за последние 15 лет статистических наблюдений. При этом ещё в августе кризисного 2009г. уровень безработицы превышал 8,3%, в марте 2010г. составлял порядка 8%, а в январе 2011г. колебался в районе 7,4%.
Достаточно негативным оказался отчёт по динамике розничного товарооборота в одном из наиболее слабых звеньев Общеевропейской интеграционной модели – Греции. Согласно последним данным в стране эллинов зафиксировано масштабное сокращение потребительской активности, о чём свидетельствует усиление темпов снижения розничных продаж с 10,9% в мае до 11,4 по итогам июня. При этом ещё в декабре темпы спада розничных продаж превышали 19,2%, а в марте не опускались ниже 17,5% в годовом выражении.
Инвестиционная идея:
В условиях набирающего силу охлаждения глобальной экономик, сжатия деловой и потребительской активности, сокращения объёма капитальных вложений и выпуска продукции в промышленном секторе ключевых стран и регионов мира, наиболее грамотной стратегией поведения выглядит занятие выжидательной позиции. В краткосрочной перспективе вполне возможно колебание ключевых фондовых индикаторов как в сторону роста, так и в сторону понижения. Однако в среднесрочной перспективы всё более вероятным становится развитие событий по негативному сценарию. Вполне возможно, что уже в течение ближайшего полугода как мировая экономики, так и крупнейшие страны мира войдут во вторую фазу рецессии. В таком случае наиболее перспективным выглядит увеличение удельного веса защитных активов (золото, швейцарский франк и Йена, краткосрочные государственные облигации и облигации корпоративного сектора) с временным сокращением вложений в рисковые активы.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://analytic.ricom.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter