В очередной раз всё внимание инвесторов было устремлено в сторону крупнейшей экономики мира (США), где состоялось двухдневное заседание комитета по открытым рынкам Федерального Резерва. На фоне усиливающегося охлаждения экономики США, а также сжатия деловой и инвестиционной активности эксперты ожидали услышать конкретные меры и шаги по активизации экономического роста. Однако, как и ожидалось, чуда не произошло и в очередной раз выступление Бена Бернанке свелось к простому констатированию очевидных фактов.
В очередной раз представители ФРС были вынуждены констатировать снижение темпов роста экономики и стагнацию в промышленном секторе, слабую потребительскую активность и стагнацию на рынке жилья. Однако наибольшие опасения у представителей ключевого эмиссионного центра мира вызывает крайне напряжённая ситуация на рынке труда, на котором вопреки всем предвыборным обещаниям Барака Обамы наблюдается рост безработицы и сокращение создания новых рабочих мест в частном секторе.
Не изменилась риторика в сфере оценки инфляционных рисков для экономики. Как всегда члены FOMC упомянули специфику двойного мандата ФРС, нацеленного одновременно на обеспечение максимально возможной при заданном уровне технологического развития занятости и поддержание стабильного уровня. Однако вопреки тому факту, что потребительские цены в последние месяцы лета продолжили рост, представители ФРС видят в этом временную и краткосрочную тенденцию, которая будет постепенно идти на спад по мере стабилизации и снижения цен на энергоносители, металлы и продовольствие.
Однако то, что цены на подавляющую часть сырьевых товаров не растут и даже снижаются на протяжении последних 3-4 месяцев, а инфляционное давление на экономику возрастает, Бернанке и команда предпочли не упоминать. Так, за период с апреля текущего года западно-техасская смесь нефти WTI подешевела на 27%, алюминий на 17%, медь на 20%, никель на 27%, цинк на 19%, а пшеница на 18%. При этом как закупочные цены компаний, так и отпускные цены товаропроизводителей и потребительские цены продолжают расти.
Безусловно, всегда существует определённый временной лаг, т.е. задержка в трансформировании растущих цен на сырьё и издержек на отпускные цены. Как правило, она связана со спецификой заключения внешнеторговых сделок, поступлением сырья в производственный цикл и учётом возросших издержек. Однако этот лаг редко когда превышает 2-3 месяца и уже имел место в начале лета, когда в США действительно было зафиксировано локальное снижение потребительских цен. Однако объяснить текущий рост цен влиянием временного фактора и отражением роста цен на сырьевые товары полугодовой давности не получается.
Складывается впечатление, что даже американская экономика, которая по ряду объективных факторов является одной из самых эффективных и высоко производительных экономических систем мира с высокой долей наукоёмкого производства в структуре ВВП, не способна справиться с чрезмерно высокими ценами на сырьё и возрастающими издержками производства.
Собственно говоря, основное внимание экспертов было приковано отнюдь не к общим и ставшими привычными за последние 2 года словам о нестабильной, но медленно и верно улучшающейся ситуации в США. Основной интригой было то, объявит ли по итогам заседания комитета по открытым рынкам Бернанке о запуске третьего раунда количественного смягчения, означающего, по сути, очередной этап неограниченной эмиссии доллара и заливания финансовых рынков ликвидностью.
Именно здесь крылась интрига. И именно здесь ждало разочарование как сторонников открытой монетизации государственного долга и запуска печатного станка, так и его противников. Насколько можно судить, представители крупнейших финансовых институтов, являющиеся основными акционерами ФРС и одними из немногих бенефициаров расширенной эмиссии доллара, сумели отстоять свои интересы и не допустить сворачивания программ предоставления ликвидности.
Согласно опубликованному в среду вечером протоколу августовского заседания FOMC, Федеральный Резерв проводит незначительную переориентацию своих операции на открытом рынке и приступает к более активной скупке долгосрочных облигаций Федерального Казначейства (6-30 лет). Основной целью декларируется обеспечить снижение ставок доходности по облигациям с длинным сроком погашения и прежде всего 30-ти летних бондов, от уровня доходности которых во многом зависит стоимость ипотечных кредитов.
Для наращивания объёма вложений в долгосрочные ценные бумаги правительства США ФРС готов выделить порядка $400 млрд., которые должны поступить от продажи краткосрочных государственных долговых бумаг.
Судя по всему, ФРС пытается решить проблему, которую ему и стоящему за ним крупному международному финансовому капиталу не удалось решить весной и летом текущего года. Напомним, тогда посредством дестабилизации ситуации на Ближнем Востоке и провоцированием череды военных конфликтов удалось в значительной степени дестабилизировать ситуацию не только в регионе, но и в мире в целом. В купе с разразившимся долговым кризисом в США и Еврозоне это позволило в значительной степени дестабилизировать ситуацию в международной валютно-финансовой системе и спровоцировать массовое бегство спекулятивного капитала на его Родину – в США. И даже снижение суверенного кредитного рейтинга США, который на протяжении более 80-ти лет не пересматривался в сторону понижения с момента достижения уровня в ААА в конце 1919г.
При этом если целенаправленная хаотизация Ближнего Востока и разжигание военно-политического кризиса сумели обеспечить бегство «горячих» денег в краткосрочные и среднесрочные облигации Минфина США, то решение Федерального Резерва позволяет существенно снизить ставки по долгосрочным бумагам.
Напомним, что за период с января по конец сентября 2011г. доходность по 1 и 6-ти месячным биллям упала с 0,15% и 0,19 % соответственно до 0% и 0,04%. Доходность 2 и 5-ти летних долговых бумаг в результате бегства инвесторов в «качество» упала с 0,71% и 2,14% до 0,21% и 0,88% соответственно.
Отдельного внимания заслуживает тот факт, что столь низких уровней доходности по «безрисковым» долговым бумагам американского казначейства не было не то что накануне запуска 2-го раунда количественного смягчения осенью 2010г. Столь масштабного притока капитала в краткосрочные и среднесрочные долговые бумаги США не наблюдалось даже в разгар кризиса 2008-2009гг., когда крупный финансовый капитал в экстренном порядке проводил репатриацию прибылей и капитала из развивающихся и сырьевых рынков.
При этом только в долговых бумагах с наибольшей дюрацией не удалось добиться обновления исторических минимумов доходности. В настоящий момент доходность 30-ти летних бондов Федерального Казначейства превышает 3,03%, тогда как в активной фазе кризиса 18 декабря опускалась до 2,53% и была ниже доходности по 20-ти летним долговым обязательствам (2,86%).
Судя по всему экономические власти США и финансовые круги не теряют надежду оживит рынок недвижимости и простимулировать рост ипотечных заимствований посредством снижения средней ставки по ипотеке. В условиях, когда стоимость 30-ти летних ипотечных кредитов в тесной связи коррелирует с динамикой доходности долгосрочных 30-ти летних госбумаг, становится вполне очевидна логика ФРС. Посредством ускоренной скупки долгосрочных долговых обязательств правительства США денежный регулятор намерен спровоцировать снижение ставки по ипотеке и тем самым обеспечить рост потребительской и деловой активности в строительном секторе.
Другое дело, что, несмотря на тот факт, что ставка по ипотеке и так находится вблизи своих абсолютных исторических минимумов, рынок недвижимости по прежнему находится в коматозном состоянии и не подает практически никаких признаков жизни. За период 2005-2011г. число начатых строительств новых жилых домов упало в 3,8 раз – с 2,23 млн. до 571 тыс., а количество проданных домов на первичном рынке жилья упало в 5 раза - с 1,4 млн. единиц до 300 тыс.
При этом объём затрат в строительном сегменте упал с 1,2 $трлн. до $789 млрд. за аналогичный период. С учётом масштабной эмиссии доллара и стремительным падением покупательной способности ключевой резервной валюты, реальный объём затрат упал не на 48%, а на все 70-80%.
Несколько лучше себя чувствует вторичный рынок жилья, упавший менее чем в 1,45 раза – с 7,3 млн. в 2005г. до 5 млн. в августе текущего года. Однако нужно понимать, что более высокая активность в сегменте уже построенных и эксплуатируемых объектов жилой недвижимости во многом объясняется совершением сделок между риэлтерскими компаниями и банками, которые продают объекты недвижимости по невозвратным долгам.
Другими словами, здравый смысл и опыт последних 3-х лет более чем убедительно показывают, что оживить рынок недвижимости и дать стимул росту потребительской и деловой активности посредством неконтролируемой эмиссии доллара просто не удастся. Вся ликвидность перераспределяется между крупнейшими коммерческими и инвестиционными банками, которые затем направляют эти средства не на кредитование промышленности и потребительского спроса внутри США, а на спекуляции на международном финансовом рынке.
В условиях, когда перспективы мировой экономики становятся всё более туманными, а в крупнейших экономиках мира наблюдается масштабное охлаждение деловой и инвестиционной активности, особенных стимулов кредитовать на длительный срок реальный сектор экономики и население просто нет. При этом более высоко рискованные, но и намного более прибыльные краткосрочные спекулятивные вложения выглядят более предпочтительными для подавляющего числа финансовых институтов.
Надо сказать, что в настоящий момент курсовая стоимость государственных облигаций США достигла своих максимумов, о чём свидетельствует существенное падение их доходности. При этом крупные инвестиционные фонды и банки, которые являются одними из крупнейших держателей облигации Федерального Казначейства, получают возможность зафиксировать прибыли и продать свои портфели госбумаг по максимальной цене.
Другими словами, крупнейшие инвестиционные банки и фонды, являющиеся основными акционерами Федерального Резерва, успешно выполнили свою функцию по выкупу краткосрочных долговых ценных бумаг и сбиванию доходности по ним, что позволило удержать ставки на межбанковском рынке и рынке евродолларов на минимальным значениях. Более того, за счёт внесения этих самых облигаций Минфина США в качестве обеспечения по кредитам они сумели получить достаточно дешёвое финансирование в Европе и Азии и вложить эти средства в более высоко доходные спекулятивные операции. И теперь эти самые банки получили возможность выйти из инвестиций и продать принадлежащие им облигации по максимально высоким ценам.
Другими словами, есть повод предположить, что эта операция носила отнюдь не случайный характер, а была результатом договорённостей между ФРС и его банками-акционерами. И неважно, носили эти договорённости тайный или открытый характер. Важно то, что ФРС удалось обеспечить дополнительный спрос на государственные облигации США, сбить стоимость заимствований для правительства США, удержать на низком уровне ставки на рынке евродолларовых заимствований и межбанковском рынке. Банки в свою очередь получили возможность компенсировать выпадающие доходы посредством продажи облигаций по более высокой цене, чем они были куплены, а также прибылью от спекулятивных операций на финансовом рынке.
В такой ситуации становится понятным стремление Бернанке объявить о внесении изменений в политику проведения балансовых операций на рынке и частичном пересмотре временной структуры вложений. Ставки по краткосрочным и среднесрочным облигациям находятся на своих минимальных уровнях за всю историю наблюдений, что позволяет удерживать стоимость кредитных ресурсов на всех других сегментах долгового рынка вблизи нулевых отметок. Теперь очередь дошла и до долгосрочных облигаций, доходность по которым всё ещё несколько выше уровней декабря 2008г.
Другое дело, что совершенно непонятно, чего таким образом пытается добиться Федеральный Резерв. Принимая во внимание тот факт, что в состав экспертов и экономистов ФРС входят весьма образованные люди и эти самые эксперты уже не раз были вынуждены признать в лучшем случае ограниченный эффект эмиссии доллара на рынок труда и реальный сектор экономики, не до конца понятна их мотивировка. Либо они решили пойти ва-банк и попытаться оживить потребительский спрос, а также рынок недвижимости и производственный сектор посредством очередного раунда эмиссии доллара. Либо в очередной раз приходиться говорить о существовании каких-то скрытых целей и мотивов у финансовой элиты.
Вполне возможно, что ФРС и крупнейшие инвестиционные и коммерческие банки намерены искусственным образом снизить долгосрочные процентные ставки, снизив инвестиционную привлекательность вложений в «безрисковые» государственные облигации. Это могло бы позволить вынудить инвесторов пересмотреть свои инвестиционные стратегии и в добровольно-принудительном порядке вкладывать средства в рисковые активы: фондовый и товарно-сырьевой рынки.
Другими словами, речь идёт о запуске очередной слегка модифицированной разновидности стратегии «принуждения к инвестированию», когда отрицательные с учётом инфляции реальные доходности распространяться уже на 10-ти и 30-ти летние облигации Минфина США и инвесторы будут просто-напросто вынуждены искать новые объекты приложения капитала. В таком случае речь идёт об очередной попытке ФРС и крупнейших финансовых институтов принудить институциональных инвесторов, корпорации и рядовых граждан США к вложению своих средств на фоновый рынок.
При этом денежному регулятору США вполне может удастся реализовать ещё одну цель – суметь искусственно снизить ставки на рынке долгосрочных займов с целью рефинансирования краткосрочных займов и временного снижения долгового бремени в перспективе 1-2 лет за счёт экономии на выплате тела кредита. Безусловно, процентные платежи по купонам будут значительно выше (в 3-7 раз), но вот за счёт экономики на уплате основной части долга можно будет снизить бюджетные расходы на обслуживание и погашение долговых обязательств на временном горизонте 2-5 лет.
США и Северная Америка
В крупнейшей экономике мира, оказавшейся в очередной раз на краю новой рецессии, всё внимание инвесторов было приковано к публикации макроэкономической статистики по рынку недвижимости и розничному товарообороту. И назвать опубликованные данные определённо оптимистичными крайне сложно.
Прежде всего, стоит отметить публикацию отчёта по динамике вновь выданных разрешений на строительство домов, согласно которому количество разрешений выросло с 597 тыс. в годовом выражении в июле до 620 тыс. в августе. Стоит сказать, что в данном сегменте первичного рынка недвижимости наблюдается некоторое оживление деловой активности, о чём свидетельствует хотя бы тот факт, что ещё в феврале 2011г. количество разрешений едва превышало 517 тыс. Однако это по-прежнему намного ниже докризисных 1,5-2 млн. и 685 тыс., зафиксированных в марте 2010г.
Однако наиболее красноречиво о степени стагнации на первичном рынке жилья свидетельствует тот факт, что, несмотря на рост выданных разрешений на строительство, количество реально начатых строек остаётся практически неизменным и колеблется в близи минимальных отметок 2008-2009гг. Так, после роста до 629 тыс. домов в июне произошло очередное снижение количества начатых строительств до 604 тыс. в июле и 571 тыс. по итогам августа. Безусловно, это намного лучше, чем 479 тыс. начатых строительств в феврале 2011г., но всё ещё в разы меньше, чем в январе 2006г. (2,27 млн.).
Европа и PIIGS
В Европе в очередной раз основное внимание приковано к развитию ситуации с долговым кризисом в странах-членах печально известной группы «евро-свиней». Как уже отмечалось ранее, масла в огонь общеевропейского кредитного пожара добавило рейтинговое агентство S&P, понизившие суверенный кредитный рейтинг Италии, являющейся одним из краеугольных камней всего Валютного Союза и идеи Европейской интеграции. На этом фоне эксперты продолжили с нетерпением ждать публикацию очередной порции макроэкономической статистики из Старой Европы.
Прежде всего, в глаза бросается удручающее ухудшение ситуации в производственном секторе и усиливающееся сжатие деловой активности как в рамках всей Еврозоны, так и её ключевых стран-членов.
Стоит сказать, что о масштабе проблем в экономике Старого Света свидетельствует непрекращающееся уже более 7 месяцев падение сводного индекса деловой активности. Так, если ещё в феврале текущего года его значение превышало отметку в 58,4 пунктов, то уже в июне едва достигало 50,8 пунктов, а по итогам августа и вовсе опустилось до 49,2 пунктов. Напомним, что отметка в 50 пунктов является своего рода лакмусовой бумажкой и водораздельной линией, ниже которой в экономике начинается затухание производственной активности, сокращение капитальных вложений и падение потребительских расходов.
При этом произошло весьма существенное ухудшение ситуации в обоих компонентах сводного индекса: как в сфере промышленного производства, так и в сфере услуг. Промышленный компонент индекса PMI также продолжил своё 7-ми месячное падение и снизился с 59 пунктов в феврале до 50,4 пунктов в июле и 48,4 пунктов по итогам августа. Это стало наихудшим значением данного индикатора за последние 2 года.
Не лучше обстоят дела в сфере услуг Валютного Союза, на долю которого приходится более 75% ВВП региона. Согласно последним оценкам, индекс деловой активности в сфере услуг также находится в состоянии свободного падения и по итогам августа опустился до 49,1 пунктов. Это существенно ниже значений данного индикатора по итогам февраля (57,2 пунктов), июня (54,2) и августа (51,5) текущего года.
Другими словами, в Еврозоне несмотря на все заверения евро-чиновников и ЕЦБ полным ходом идёт сжатие производственной и инвестиционной активности, снижение потребительской уверенности и расходов, а также крайне непростая ситуация на рынке труда. И совершенно непонятно, каким образом правящая элита Еврозоны собирается выходить из углубляющегося долгового кризиса в условиях, когда экономика стоит на краю рецессии.
При этом сжатие деловой активности сокращение темпов роста промышленного производства наблюдается не только по косвенным индикаторам – индексам деловой активности, составленным путём проведения опросов в среде менеджеров по закупкам. Охлаждение экономики становится очевидным и при анализе более привычных макроэкономических индикаторов.
Прежде всего, в глаза бросается падение индекса промышленного производства в странах-членах Еврозоны до минимальных значении за последние 1,5 года. По итогам июля годовые темпы роста выпуска продукции в промышленности едва превысили отметку в 8,4%, тогда как ещё в мае они превышали 15,5%, в феврале 21,3%, а в августе 2010г. и вовсе составляли более 24,4%. При этом было бы ошибочным увязывать столь сильное падение предпринимательской активности в промышленном секторе с эффектом низкой базы, т.к. в июле 2010г. годовые темпы роста едва превысили 11,2% на 22,6% роста июне и 22,7% в мае того же года. Столь низких темпов роста промышленного производства в Старом Свете не наблюдалось аж с января 2010г., когда рост едва превысил 7% в годовом выражении.
Собственно говоря, столь тяжёлая ситуация характерна не только для периферийных стран Еврозоны и печально известной группы «евро-банкротов». Самое опасное то, что всё более отчётливо негативные тенденции прослеживаются в ключевых экономиках ЕС. Так, усиливается охлаждение экономической активности в Германии, которая является ключевым звеном всего проекта Европейской интеграции и локомотивом экономики Валютного Союза.
Продолжил своё 7-ми месячное падение сводный индекс деловой активности в ФРГ, в результате чего по итогам сентября текущего года его значение вплотную приблизилось к отметке в 50 пунктов и составило лишь 50,8 пунктов. При этом ещё в феврале общеэкономический индекс PMI превышал 61,5 пунктов, в июне не опускался ниже 57,3 пунктов, а по итогам июля снижался до 52,2 пунктов.
Особенно сильное падение предпринимательской активности зафиксировано в производственном секторе, в результате чего одноимённый индекс достиг своих очередных минимумов за последние 2 года. По итогам сентября 2011г. индекс PMI в промышленности составил лишь 50 пунктов, тогда как в феврале текущего года он превышал 62,6 пунктов, в мае не опускался ниже 58,2 пунктов, а в августе колебался в районе 52 пунктов.
Не лучше обстоит ситуация в сфере услуг Германии, которая наряду с промышленностью постепенно скатывается в депрессивное состояние. По итогам августа значение индекса деловой активности в третичном секторе опустилось до 50,3 пунктов, тогда как в марте текущего года оно превышало 60,1 пунктов, а в июне не опускалось ниже 58,3 пунктов.
Достаточно заметным охлаждение промышленности становится в Великобритании, в которой сжатие деловой активности в производственной сфере продолжается уже больше полугода. Об этом свидетельствует очередное падение индекса изменения промышленных заказов у британских товаропроизводителей, который по итогам сентября в очередной раз опустился ниже 0 пунктов и достиг -9 пунктов. Безусловно, это намного лучше, чем -39 пунктов в январе 2010г., -28 пунктов в октябре того же года и -16 по итогам января текущего года. Однако данное значение всё ещё ниже 0, что свидетельствует о развитии кризисных явлений в производственном секторе Туманного Альбиона. А также данный индикатор всё ещё ниже докризисных уровней (25-30 пунктов).
Стоит отметить продолжение ужасающего по масштабам ухудшения инвестиционного климата в ключевой и системообразующей экономике Еврозоны – Германии. Согласно последнему отчёту института ZEW индекс экономических ожиданий инвесторов продолжил своё 2-х летнее падение и опустился до отметки в -43,3 пунктов. При этом ещё в мае 2009г. – мае 2011г. данный индикатор колебался в пределах диапазона в 50-60 пунктов, в сентябре не опускался ниже 15 пунктов, а уже в августе рухнул до -37,6 пунктов.
Столь низких значений индекса экономических ожиданий инвесторов не наблюдалось в крупнейшей экономике Германии уже более 2,5 лет – с декабря 2008г., когда он опускался до -31 пунктов. Судя по всему, здравый смысл и фундаментальный анализ ситуации со стороны средних и крупных инвестиционных компаний и банков подсказывает им, что на самом деле ситуация в экономике и финансовой системе Еврозоны нисколько не улучшилась за последние пару лет. Более того, в силу изначальных структурных противоречий в уровне социально-экономического развития и моделей роста стран-членов Еврозоны, заложенных ещё при создании Валютного Союза, а также масштабов накопленных дисбалансов ситуация медленно и верно ухудшается.
Не намного больше оптимизма вызывают данные отчёта института ZEW по динамике индекса оценки текущей экономической ситуации. Согласно последним данным в сентябре 2011г. зафиксировано очередное существенное ухудшение делового климата в локомотиве европейской экономики, о чём свидетельствует снижение одноимённого индекса с 90,6 в июле до 53,5 в августе и менее 43,6 пунктов по итогам сентября. На столь низком уровне данный индекс не находился более года – с августа 2010г. (44,3 пунктов).
Несколько лучше обстоит ситуация с динамикой потребительских цен, которая продемонстрировала снижение годовых темпов роста с 6,4% в апреле до 5,8% в июле и 5,6% по итогам августа текущего года. Судя по всему, остановка безудержного роста цен на энергоносители, минеральное сырьё и продовольствие позволили немецким товаропроизводителям несколько снизить закупочные и отпускные цены на готовую продукцию и снизить ценовое давление на потребителей. Однако уровень цен по прежнему остаётся избыточным даже для такой высокотехнологичной и производительной экономики как экономика Германии. Как следствие наблюдается избыточное давление на уровень реальной покупательной способности населения, склонность к капитальным вложениям и деловой климат.
Также незначительное снижение инфляционного давления на экономику зафиксировано в Австрии, в которой индекс потребительских цен снизился с 5,4% в марте до 3,9% в июне и 3,6% в июле. Оптимизм у экономистов вызывает тот факт, что столь низких годовых темпов роста инфляции в Австрии не было зафиксировано аж с сентября 2010г. (3,3%). При этом, как и ожидалось, наибольший вклад в снижение потребительских цен внесла отрицательная динамика цен на энергоносители, продовольствие и минеральное сырьё.
Очередная порция пессимизма пришла из Швеции, которая традиционно воспринимается в качестве эталона социально ориентированной экономической политики и на протяжении длительного времени отличалась весьма высокой степенью устойчивости экономики. Однако даже на родине викингов наблюдается весьма существенное охлаждение экономической активности и сжатие предпринимательской уверенности.
Прежде всего, об этом свидетельствует снижение годовых темпов роста экономики с 7,3% 4-м кв. 2010г. до 5,3% в 1-м кв. до 5,3% в 1-м кв.. текущего года и 4,9% по итогам 2-го кв. Мало того, что подавляющая часть экспертов и вовсе не ожидала увидеть снижения темпов роста экономики, так ещё и столь низких темпов роста ВВП не наблюдалось аж с 2-го кв. 2010г., когда производственный сектор и сфера услуг Швеции только-только выходили из кризиса 2008г.
Лучше ожиданий оказались цифры по рынку труда в Финляндии, которая, несмотря на сравнительно небольшой масштаб своей экономики, по прежнему остаётся одной из стран с самым высоким уровнем внедрения результатов НИОКР и инноваций. По итогам сентября уровень безработицы снизился до минимальных значений за последние 2,5 года и составил 7,7%. Безусловно, это существенно ниже 9,1% в январе 2010г., однако всё ещё намного выше докризисных уровней в 5,5% и это создаёт излишнее ценовое давление на потребительские расходы и инвестиционную активность.
Совершенно обескураживающими оказались цифры по динамике сальдо внешнеторгового баланса Швейцарии. Несмотря на тот факт, что буквально неделю назад Национальный Банк Швейцарии был вынужден пойти на фиксацию курса франка к евро с целью недопущения излишнего укрепления национальной валюты, избыточно завышенный курс всё же успел оказать негативное влияние на экономику. Прежде всего, речь идёт о снижении конкурентоспособности продукции и услуг швейцарских товаропроизводителей в связи с избыточным притоком глобального спекулятивного капитала в условиях нарастающей нестабильности на финансовых рынках в группу «защитных» активов.
Особенно сильно негативное влияние чрезмерного роста курсовой стоимости франка сказалось на сфере внешне-торговых отношений, профицит которых обвалился более чем в 3,5 раза - с 2,82 млрд. франков в июле текущего года до 0,8 млрд. по итогам августа. Для внешнеторговых операций в принципе характерна достаточно высокая степень зависимости от календарного и сезонного фактора. Возможно, что столь глубокое падение положительного сальдо внешней торговли обусловлено именно тем, что в августе наблюдается традиционное охлаждение торговых отношений. По крайней мере, годом ранее также наблюдалось падение профицита торговли с $2,8 млрд. в июле до $0,56 млрд. пои тогам августа. Однако в целом на протяжении последних 6-8 месяцев происходит постепенное сокращение положительного сальдо внешней торговли, что помимо прочего обусловлено стремительным ростом курса франка по отношению к валютам основных внешнеторговых партнёров (Еврозона, США, Великобритания, Россия и т.д.).
Ещё более пессимистичным оказался отчёт по потребительскому доверию в Нидерландах, который продемонстрировал практически обвальное и беспрецедентное за последние 3 года падение одноимённого индекса. Если ещё в феврале текущего года индекс потребительского доверия превышал отметку в -5 пунктов, то уже в июле опустился до -12 пунктов, а в августе и вовсе упал до -30 пунктов.
Насколько можно судить, основное недовольство у домашних хозяйств в Голландии вызывает нарастающее сжатие деловой активности и стагнация в экономике (+2,8%), а также весьма высокие темпы роста инфляции (+2,6%), приводящие к падению реальных располагаемых доходов населения. Косвенно об этом свидетельствует снижение розничного товарооборота на 0,7% по итогам июля текущего года. Хуже ситуация с потребительскими расходами обстояла только в кризисных 2008-2009гг., когда розничный товарооборот снижался на 5-7%.
В очередной раз разочаровал отчёт по динамике уровня потребительской уверенности в Великобритании от Nationwide, продемонстрировавший снижение сводного индекса с 55 пунктов в мае до 49 в июле и 48 пунктов по итогам августа. Для сравнения, ещё в августе предыдущего года значение индекса не опускалось ниже отметки в 61 пункт, а в феврале 2010г. и вовсе составляло более 80 пунктов.
При этом наибольшее ухудшение ситуации зафиксировано в экономических ожиданиях домашних хозяйств и негативной оценкой предстоящих изменений с деловой активностью, уровнем занятости и заработной платой. Об этом свидетельствует продолжившееся снижения компоненты экономических ожиданий с 66 в июле до 65 в августе. О масштабах ухудшения ситуации в оценке ближайших перспектив свидетельствует тот факт, что ещё в начале 2010г. данный компонент колебался в коридоре 100-120 пунктов.
Несколько лучше складывается ситуация с текущей оценкой экономической ситуации в Туманном Альбионе, продемонстрировавшей стабилизацию одноимённого индекса в районе отметки 23 пунктов. Однако было бы ошибочным видеть в временной стабилизации признаки существенного улучшения потребительских настроений, т.к. в докризисный период 2004-2007гг. данный индикатор колебался в диапазоне 90-110 пунктов.
Единственным компонентом индекса потребительской уверенности, в котором зафиксировано более-менее значительное улучшение ситуации, является сегмент потребительских расходов. Согласно опубликованным в среду днём индекс данной компоненты вырос 72 пунктов в июле до 79 по итогам августа. Однако даже эксперты агентства Nationwide вынуждены признать, что рост потребительской активности обусловлен не ростом реальных располагаемых доходов населения, а, прежде всего, сезонным ростом затрат на подготовку к новому учебному году, проеданию сбережений и некоторому росту кредитной активности банков.
Напомним, что за период 2004-2011гг. произошло существенное ухудшение макроэкономической ситуации в Великобритании, что не могло не сказаться на оценке домашними хозяйствами перспектив своего социально-экономического положения и уровне потребительских расходов.
Так, за последние 7 лет доля британских граждан, оценивающих экономическую ситуацию в стране как позитивную сократилась с 45% до 5%, а как негативную выросла практически в 3,5 раза – с 20% до 68%. Другими словами, за период 2004-2011гг. произошло столь сильное падение реального уровня жизни населения, что оценка текущей ситуации в экономике страны сменилась на диаметральную – если 7 лет назад на 1 пессимиста приходилось 2,25 оптимистов, то в августе 2011г. уже на одного оптимиста приходится 13,6 пессимистов. Другими словами, пропорция изменилась более чем в 30,6 раз.
Аналогичная ситуация складывается и в области оценки гражданами ситуации на рынке труда, о чём свидетельствует падение удельного веса позитивных оценок с 66% до 24% при росте негативных оценок с 20% до 63%. Столь сильного роста негативных настроений, которое мы имеем сегодня, в Великобритании не было за всю историю статистических наблюдений.
http://analytic.ricom.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В очередной раз представители ФРС были вынуждены констатировать снижение темпов роста экономики и стагнацию в промышленном секторе, слабую потребительскую активность и стагнацию на рынке жилья. Однако наибольшие опасения у представителей ключевого эмиссионного центра мира вызывает крайне напряжённая ситуация на рынке труда, на котором вопреки всем предвыборным обещаниям Барака Обамы наблюдается рост безработицы и сокращение создания новых рабочих мест в частном секторе.
Не изменилась риторика в сфере оценки инфляционных рисков для экономики. Как всегда члены FOMC упомянули специфику двойного мандата ФРС, нацеленного одновременно на обеспечение максимально возможной при заданном уровне технологического развития занятости и поддержание стабильного уровня. Однако вопреки тому факту, что потребительские цены в последние месяцы лета продолжили рост, представители ФРС видят в этом временную и краткосрочную тенденцию, которая будет постепенно идти на спад по мере стабилизации и снижения цен на энергоносители, металлы и продовольствие.
Однако то, что цены на подавляющую часть сырьевых товаров не растут и даже снижаются на протяжении последних 3-4 месяцев, а инфляционное давление на экономику возрастает, Бернанке и команда предпочли не упоминать. Так, за период с апреля текущего года западно-техасская смесь нефти WTI подешевела на 27%, алюминий на 17%, медь на 20%, никель на 27%, цинк на 19%, а пшеница на 18%. При этом как закупочные цены компаний, так и отпускные цены товаропроизводителей и потребительские цены продолжают расти.
Безусловно, всегда существует определённый временной лаг, т.е. задержка в трансформировании растущих цен на сырьё и издержек на отпускные цены. Как правило, она связана со спецификой заключения внешнеторговых сделок, поступлением сырья в производственный цикл и учётом возросших издержек. Однако этот лаг редко когда превышает 2-3 месяца и уже имел место в начале лета, когда в США действительно было зафиксировано локальное снижение потребительских цен. Однако объяснить текущий рост цен влиянием временного фактора и отражением роста цен на сырьевые товары полугодовой давности не получается.
Складывается впечатление, что даже американская экономика, которая по ряду объективных факторов является одной из самых эффективных и высоко производительных экономических систем мира с высокой долей наукоёмкого производства в структуре ВВП, не способна справиться с чрезмерно высокими ценами на сырьё и возрастающими издержками производства.
Собственно говоря, основное внимание экспертов было приковано отнюдь не к общим и ставшими привычными за последние 2 года словам о нестабильной, но медленно и верно улучшающейся ситуации в США. Основной интригой было то, объявит ли по итогам заседания комитета по открытым рынкам Бернанке о запуске третьего раунда количественного смягчения, означающего, по сути, очередной этап неограниченной эмиссии доллара и заливания финансовых рынков ликвидностью.
Именно здесь крылась интрига. И именно здесь ждало разочарование как сторонников открытой монетизации государственного долга и запуска печатного станка, так и его противников. Насколько можно судить, представители крупнейших финансовых институтов, являющиеся основными акционерами ФРС и одними из немногих бенефициаров расширенной эмиссии доллара, сумели отстоять свои интересы и не допустить сворачивания программ предоставления ликвидности.
Согласно опубликованному в среду вечером протоколу августовского заседания FOMC, Федеральный Резерв проводит незначительную переориентацию своих операции на открытом рынке и приступает к более активной скупке долгосрочных облигаций Федерального Казначейства (6-30 лет). Основной целью декларируется обеспечить снижение ставок доходности по облигациям с длинным сроком погашения и прежде всего 30-ти летних бондов, от уровня доходности которых во многом зависит стоимость ипотечных кредитов.
Для наращивания объёма вложений в долгосрочные ценные бумаги правительства США ФРС готов выделить порядка $400 млрд., которые должны поступить от продажи краткосрочных государственных долговых бумаг.
Судя по всему, ФРС пытается решить проблему, которую ему и стоящему за ним крупному международному финансовому капиталу не удалось решить весной и летом текущего года. Напомним, тогда посредством дестабилизации ситуации на Ближнем Востоке и провоцированием череды военных конфликтов удалось в значительной степени дестабилизировать ситуацию не только в регионе, но и в мире в целом. В купе с разразившимся долговым кризисом в США и Еврозоне это позволило в значительной степени дестабилизировать ситуацию в международной валютно-финансовой системе и спровоцировать массовое бегство спекулятивного капитала на его Родину – в США. И даже снижение суверенного кредитного рейтинга США, который на протяжении более 80-ти лет не пересматривался в сторону понижения с момента достижения уровня в ААА в конце 1919г.
При этом если целенаправленная хаотизация Ближнего Востока и разжигание военно-политического кризиса сумели обеспечить бегство «горячих» денег в краткосрочные и среднесрочные облигации Минфина США, то решение Федерального Резерва позволяет существенно снизить ставки по долгосрочным бумагам.
Напомним, что за период с января по конец сентября 2011г. доходность по 1 и 6-ти месячным биллям упала с 0,15% и 0,19 % соответственно до 0% и 0,04%. Доходность 2 и 5-ти летних долговых бумаг в результате бегства инвесторов в «качество» упала с 0,71% и 2,14% до 0,21% и 0,88% соответственно.
Отдельного внимания заслуживает тот факт, что столь низких уровней доходности по «безрисковым» долговым бумагам американского казначейства не было не то что накануне запуска 2-го раунда количественного смягчения осенью 2010г. Столь масштабного притока капитала в краткосрочные и среднесрочные долговые бумаги США не наблюдалось даже в разгар кризиса 2008-2009гг., когда крупный финансовый капитал в экстренном порядке проводил репатриацию прибылей и капитала из развивающихся и сырьевых рынков.
При этом только в долговых бумагах с наибольшей дюрацией не удалось добиться обновления исторических минимумов доходности. В настоящий момент доходность 30-ти летних бондов Федерального Казначейства превышает 3,03%, тогда как в активной фазе кризиса 18 декабря опускалась до 2,53% и была ниже доходности по 20-ти летним долговым обязательствам (2,86%).
Судя по всему экономические власти США и финансовые круги не теряют надежду оживит рынок недвижимости и простимулировать рост ипотечных заимствований посредством снижения средней ставки по ипотеке. В условиях, когда стоимость 30-ти летних ипотечных кредитов в тесной связи коррелирует с динамикой доходности долгосрочных 30-ти летних госбумаг, становится вполне очевидна логика ФРС. Посредством ускоренной скупки долгосрочных долговых обязательств правительства США денежный регулятор намерен спровоцировать снижение ставки по ипотеке и тем самым обеспечить рост потребительской и деловой активности в строительном секторе.
Другое дело, что, несмотря на тот факт, что ставка по ипотеке и так находится вблизи своих абсолютных исторических минимумов, рынок недвижимости по прежнему находится в коматозном состоянии и не подает практически никаких признаков жизни. За период 2005-2011г. число начатых строительств новых жилых домов упало в 3,8 раз – с 2,23 млн. до 571 тыс., а количество проданных домов на первичном рынке жилья упало в 5 раза - с 1,4 млн. единиц до 300 тыс.
При этом объём затрат в строительном сегменте упал с 1,2 $трлн. до $789 млрд. за аналогичный период. С учётом масштабной эмиссии доллара и стремительным падением покупательной способности ключевой резервной валюты, реальный объём затрат упал не на 48%, а на все 70-80%.
Несколько лучше себя чувствует вторичный рынок жилья, упавший менее чем в 1,45 раза – с 7,3 млн. в 2005г. до 5 млн. в августе текущего года. Однако нужно понимать, что более высокая активность в сегменте уже построенных и эксплуатируемых объектов жилой недвижимости во многом объясняется совершением сделок между риэлтерскими компаниями и банками, которые продают объекты недвижимости по невозвратным долгам.
Другими словами, здравый смысл и опыт последних 3-х лет более чем убедительно показывают, что оживить рынок недвижимости и дать стимул росту потребительской и деловой активности посредством неконтролируемой эмиссии доллара просто не удастся. Вся ликвидность перераспределяется между крупнейшими коммерческими и инвестиционными банками, которые затем направляют эти средства не на кредитование промышленности и потребительского спроса внутри США, а на спекуляции на международном финансовом рынке.
В условиях, когда перспективы мировой экономики становятся всё более туманными, а в крупнейших экономиках мира наблюдается масштабное охлаждение деловой и инвестиционной активности, особенных стимулов кредитовать на длительный срок реальный сектор экономики и население просто нет. При этом более высоко рискованные, но и намного более прибыльные краткосрочные спекулятивные вложения выглядят более предпочтительными для подавляющего числа финансовых институтов.
Надо сказать, что в настоящий момент курсовая стоимость государственных облигаций США достигла своих максимумов, о чём свидетельствует существенное падение их доходности. При этом крупные инвестиционные фонды и банки, которые являются одними из крупнейших держателей облигации Федерального Казначейства, получают возможность зафиксировать прибыли и продать свои портфели госбумаг по максимальной цене.
Другими словами, крупнейшие инвестиционные банки и фонды, являющиеся основными акционерами Федерального Резерва, успешно выполнили свою функцию по выкупу краткосрочных долговых ценных бумаг и сбиванию доходности по ним, что позволило удержать ставки на межбанковском рынке и рынке евродолларов на минимальным значениях. Более того, за счёт внесения этих самых облигаций Минфина США в качестве обеспечения по кредитам они сумели получить достаточно дешёвое финансирование в Европе и Азии и вложить эти средства в более высоко доходные спекулятивные операции. И теперь эти самые банки получили возможность выйти из инвестиций и продать принадлежащие им облигации по максимально высоким ценам.
Другими словами, есть повод предположить, что эта операция носила отнюдь не случайный характер, а была результатом договорённостей между ФРС и его банками-акционерами. И неважно, носили эти договорённости тайный или открытый характер. Важно то, что ФРС удалось обеспечить дополнительный спрос на государственные облигации США, сбить стоимость заимствований для правительства США, удержать на низком уровне ставки на рынке евродолларовых заимствований и межбанковском рынке. Банки в свою очередь получили возможность компенсировать выпадающие доходы посредством продажи облигаций по более высокой цене, чем они были куплены, а также прибылью от спекулятивных операций на финансовом рынке.
В такой ситуации становится понятным стремление Бернанке объявить о внесении изменений в политику проведения балансовых операций на рынке и частичном пересмотре временной структуры вложений. Ставки по краткосрочным и среднесрочным облигациям находятся на своих минимальных уровнях за всю историю наблюдений, что позволяет удерживать стоимость кредитных ресурсов на всех других сегментах долгового рынка вблизи нулевых отметок. Теперь очередь дошла и до долгосрочных облигаций, доходность по которым всё ещё несколько выше уровней декабря 2008г.
Другое дело, что совершенно непонятно, чего таким образом пытается добиться Федеральный Резерв. Принимая во внимание тот факт, что в состав экспертов и экономистов ФРС входят весьма образованные люди и эти самые эксперты уже не раз были вынуждены признать в лучшем случае ограниченный эффект эмиссии доллара на рынок труда и реальный сектор экономики, не до конца понятна их мотивировка. Либо они решили пойти ва-банк и попытаться оживить потребительский спрос, а также рынок недвижимости и производственный сектор посредством очередного раунда эмиссии доллара. Либо в очередной раз приходиться говорить о существовании каких-то скрытых целей и мотивов у финансовой элиты.
Вполне возможно, что ФРС и крупнейшие инвестиционные и коммерческие банки намерены искусственным образом снизить долгосрочные процентные ставки, снизив инвестиционную привлекательность вложений в «безрисковые» государственные облигации. Это могло бы позволить вынудить инвесторов пересмотреть свои инвестиционные стратегии и в добровольно-принудительном порядке вкладывать средства в рисковые активы: фондовый и товарно-сырьевой рынки.
Другими словами, речь идёт о запуске очередной слегка модифицированной разновидности стратегии «принуждения к инвестированию», когда отрицательные с учётом инфляции реальные доходности распространяться уже на 10-ти и 30-ти летние облигации Минфина США и инвесторы будут просто-напросто вынуждены искать новые объекты приложения капитала. В таком случае речь идёт об очередной попытке ФРС и крупнейших финансовых институтов принудить институциональных инвесторов, корпорации и рядовых граждан США к вложению своих средств на фоновый рынок.
При этом денежному регулятору США вполне может удастся реализовать ещё одну цель – суметь искусственно снизить ставки на рынке долгосрочных займов с целью рефинансирования краткосрочных займов и временного снижения долгового бремени в перспективе 1-2 лет за счёт экономии на выплате тела кредита. Безусловно, процентные платежи по купонам будут значительно выше (в 3-7 раз), но вот за счёт экономики на уплате основной части долга можно будет снизить бюджетные расходы на обслуживание и погашение долговых обязательств на временном горизонте 2-5 лет.
США и Северная Америка
В крупнейшей экономике мира, оказавшейся в очередной раз на краю новой рецессии, всё внимание инвесторов было приковано к публикации макроэкономической статистики по рынку недвижимости и розничному товарообороту. И назвать опубликованные данные определённо оптимистичными крайне сложно.
Прежде всего, стоит отметить публикацию отчёта по динамике вновь выданных разрешений на строительство домов, согласно которому количество разрешений выросло с 597 тыс. в годовом выражении в июле до 620 тыс. в августе. Стоит сказать, что в данном сегменте первичного рынка недвижимости наблюдается некоторое оживление деловой активности, о чём свидетельствует хотя бы тот факт, что ещё в феврале 2011г. количество разрешений едва превышало 517 тыс. Однако это по-прежнему намного ниже докризисных 1,5-2 млн. и 685 тыс., зафиксированных в марте 2010г.
Однако наиболее красноречиво о степени стагнации на первичном рынке жилья свидетельствует тот факт, что, несмотря на рост выданных разрешений на строительство, количество реально начатых строек остаётся практически неизменным и колеблется в близи минимальных отметок 2008-2009гг. Так, после роста до 629 тыс. домов в июне произошло очередное снижение количества начатых строительств до 604 тыс. в июле и 571 тыс. по итогам августа. Безусловно, это намного лучше, чем 479 тыс. начатых строительств в феврале 2011г., но всё ещё в разы меньше, чем в январе 2006г. (2,27 млн.).
Европа и PIIGS
В Европе в очередной раз основное внимание приковано к развитию ситуации с долговым кризисом в странах-членах печально известной группы «евро-свиней». Как уже отмечалось ранее, масла в огонь общеевропейского кредитного пожара добавило рейтинговое агентство S&P, понизившие суверенный кредитный рейтинг Италии, являющейся одним из краеугольных камней всего Валютного Союза и идеи Европейской интеграции. На этом фоне эксперты продолжили с нетерпением ждать публикацию очередной порции макроэкономической статистики из Старой Европы.
Прежде всего, в глаза бросается удручающее ухудшение ситуации в производственном секторе и усиливающееся сжатие деловой активности как в рамках всей Еврозоны, так и её ключевых стран-членов.
Стоит сказать, что о масштабе проблем в экономике Старого Света свидетельствует непрекращающееся уже более 7 месяцев падение сводного индекса деловой активности. Так, если ещё в феврале текущего года его значение превышало отметку в 58,4 пунктов, то уже в июне едва достигало 50,8 пунктов, а по итогам августа и вовсе опустилось до 49,2 пунктов. Напомним, что отметка в 50 пунктов является своего рода лакмусовой бумажкой и водораздельной линией, ниже которой в экономике начинается затухание производственной активности, сокращение капитальных вложений и падение потребительских расходов.
При этом произошло весьма существенное ухудшение ситуации в обоих компонентах сводного индекса: как в сфере промышленного производства, так и в сфере услуг. Промышленный компонент индекса PMI также продолжил своё 7-ми месячное падение и снизился с 59 пунктов в феврале до 50,4 пунктов в июле и 48,4 пунктов по итогам августа. Это стало наихудшим значением данного индикатора за последние 2 года.
Не лучше обстоят дела в сфере услуг Валютного Союза, на долю которого приходится более 75% ВВП региона. Согласно последним оценкам, индекс деловой активности в сфере услуг также находится в состоянии свободного падения и по итогам августа опустился до 49,1 пунктов. Это существенно ниже значений данного индикатора по итогам февраля (57,2 пунктов), июня (54,2) и августа (51,5) текущего года.
Другими словами, в Еврозоне несмотря на все заверения евро-чиновников и ЕЦБ полным ходом идёт сжатие производственной и инвестиционной активности, снижение потребительской уверенности и расходов, а также крайне непростая ситуация на рынке труда. И совершенно непонятно, каким образом правящая элита Еврозоны собирается выходить из углубляющегося долгового кризиса в условиях, когда экономика стоит на краю рецессии.
При этом сжатие деловой активности сокращение темпов роста промышленного производства наблюдается не только по косвенным индикаторам – индексам деловой активности, составленным путём проведения опросов в среде менеджеров по закупкам. Охлаждение экономики становится очевидным и при анализе более привычных макроэкономических индикаторов.
Прежде всего, в глаза бросается падение индекса промышленного производства в странах-членах Еврозоны до минимальных значении за последние 1,5 года. По итогам июля годовые темпы роста выпуска продукции в промышленности едва превысили отметку в 8,4%, тогда как ещё в мае они превышали 15,5%, в феврале 21,3%, а в августе 2010г. и вовсе составляли более 24,4%. При этом было бы ошибочным увязывать столь сильное падение предпринимательской активности в промышленном секторе с эффектом низкой базы, т.к. в июле 2010г. годовые темпы роста едва превысили 11,2% на 22,6% роста июне и 22,7% в мае того же года. Столь низких темпов роста промышленного производства в Старом Свете не наблюдалось аж с января 2010г., когда рост едва превысил 7% в годовом выражении.
Собственно говоря, столь тяжёлая ситуация характерна не только для периферийных стран Еврозоны и печально известной группы «евро-банкротов». Самое опасное то, что всё более отчётливо негативные тенденции прослеживаются в ключевых экономиках ЕС. Так, усиливается охлаждение экономической активности в Германии, которая является ключевым звеном всего проекта Европейской интеграции и локомотивом экономики Валютного Союза.
Продолжил своё 7-ми месячное падение сводный индекс деловой активности в ФРГ, в результате чего по итогам сентября текущего года его значение вплотную приблизилось к отметке в 50 пунктов и составило лишь 50,8 пунктов. При этом ещё в феврале общеэкономический индекс PMI превышал 61,5 пунктов, в июне не опускался ниже 57,3 пунктов, а по итогам июля снижался до 52,2 пунктов.
Особенно сильное падение предпринимательской активности зафиксировано в производственном секторе, в результате чего одноимённый индекс достиг своих очередных минимумов за последние 2 года. По итогам сентября 2011г. индекс PMI в промышленности составил лишь 50 пунктов, тогда как в феврале текущего года он превышал 62,6 пунктов, в мае не опускался ниже 58,2 пунктов, а в августе колебался в районе 52 пунктов.
Не лучше обстоит ситуация в сфере услуг Германии, которая наряду с промышленностью постепенно скатывается в депрессивное состояние. По итогам августа значение индекса деловой активности в третичном секторе опустилось до 50,3 пунктов, тогда как в марте текущего года оно превышало 60,1 пунктов, а в июне не опускалось ниже 58,3 пунктов.
Достаточно заметным охлаждение промышленности становится в Великобритании, в которой сжатие деловой активности в производственной сфере продолжается уже больше полугода. Об этом свидетельствует очередное падение индекса изменения промышленных заказов у британских товаропроизводителей, который по итогам сентября в очередной раз опустился ниже 0 пунктов и достиг -9 пунктов. Безусловно, это намного лучше, чем -39 пунктов в январе 2010г., -28 пунктов в октябре того же года и -16 по итогам января текущего года. Однако данное значение всё ещё ниже 0, что свидетельствует о развитии кризисных явлений в производственном секторе Туманного Альбиона. А также данный индикатор всё ещё ниже докризисных уровней (25-30 пунктов).
Стоит отметить продолжение ужасающего по масштабам ухудшения инвестиционного климата в ключевой и системообразующей экономике Еврозоны – Германии. Согласно последнему отчёту института ZEW индекс экономических ожиданий инвесторов продолжил своё 2-х летнее падение и опустился до отметки в -43,3 пунктов. При этом ещё в мае 2009г. – мае 2011г. данный индикатор колебался в пределах диапазона в 50-60 пунктов, в сентябре не опускался ниже 15 пунктов, а уже в августе рухнул до -37,6 пунктов.
Столь низких значений индекса экономических ожиданий инвесторов не наблюдалось в крупнейшей экономике Германии уже более 2,5 лет – с декабря 2008г., когда он опускался до -31 пунктов. Судя по всему, здравый смысл и фундаментальный анализ ситуации со стороны средних и крупных инвестиционных компаний и банков подсказывает им, что на самом деле ситуация в экономике и финансовой системе Еврозоны нисколько не улучшилась за последние пару лет. Более того, в силу изначальных структурных противоречий в уровне социально-экономического развития и моделей роста стран-членов Еврозоны, заложенных ещё при создании Валютного Союза, а также масштабов накопленных дисбалансов ситуация медленно и верно ухудшается.
Не намного больше оптимизма вызывают данные отчёта института ZEW по динамике индекса оценки текущей экономической ситуации. Согласно последним данным в сентябре 2011г. зафиксировано очередное существенное ухудшение делового климата в локомотиве европейской экономики, о чём свидетельствует снижение одноимённого индекса с 90,6 в июле до 53,5 в августе и менее 43,6 пунктов по итогам сентября. На столь низком уровне данный индекс не находился более года – с августа 2010г. (44,3 пунктов).
Несколько лучше обстоит ситуация с динамикой потребительских цен, которая продемонстрировала снижение годовых темпов роста с 6,4% в апреле до 5,8% в июле и 5,6% по итогам августа текущего года. Судя по всему, остановка безудержного роста цен на энергоносители, минеральное сырьё и продовольствие позволили немецким товаропроизводителям несколько снизить закупочные и отпускные цены на готовую продукцию и снизить ценовое давление на потребителей. Однако уровень цен по прежнему остаётся избыточным даже для такой высокотехнологичной и производительной экономики как экономика Германии. Как следствие наблюдается избыточное давление на уровень реальной покупательной способности населения, склонность к капитальным вложениям и деловой климат.
Также незначительное снижение инфляционного давления на экономику зафиксировано в Австрии, в которой индекс потребительских цен снизился с 5,4% в марте до 3,9% в июне и 3,6% в июле. Оптимизм у экономистов вызывает тот факт, что столь низких годовых темпов роста инфляции в Австрии не было зафиксировано аж с сентября 2010г. (3,3%). При этом, как и ожидалось, наибольший вклад в снижение потребительских цен внесла отрицательная динамика цен на энергоносители, продовольствие и минеральное сырьё.
Очередная порция пессимизма пришла из Швеции, которая традиционно воспринимается в качестве эталона социально ориентированной экономической политики и на протяжении длительного времени отличалась весьма высокой степенью устойчивости экономики. Однако даже на родине викингов наблюдается весьма существенное охлаждение экономической активности и сжатие предпринимательской уверенности.
Прежде всего, об этом свидетельствует снижение годовых темпов роста экономики с 7,3% 4-м кв. 2010г. до 5,3% в 1-м кв. до 5,3% в 1-м кв.. текущего года и 4,9% по итогам 2-го кв. Мало того, что подавляющая часть экспертов и вовсе не ожидала увидеть снижения темпов роста экономики, так ещё и столь низких темпов роста ВВП не наблюдалось аж с 2-го кв. 2010г., когда производственный сектор и сфера услуг Швеции только-только выходили из кризиса 2008г.
Лучше ожиданий оказались цифры по рынку труда в Финляндии, которая, несмотря на сравнительно небольшой масштаб своей экономики, по прежнему остаётся одной из стран с самым высоким уровнем внедрения результатов НИОКР и инноваций. По итогам сентября уровень безработицы снизился до минимальных значений за последние 2,5 года и составил 7,7%. Безусловно, это существенно ниже 9,1% в январе 2010г., однако всё ещё намного выше докризисных уровней в 5,5% и это создаёт излишнее ценовое давление на потребительские расходы и инвестиционную активность.
Совершенно обескураживающими оказались цифры по динамике сальдо внешнеторгового баланса Швейцарии. Несмотря на тот факт, что буквально неделю назад Национальный Банк Швейцарии был вынужден пойти на фиксацию курса франка к евро с целью недопущения излишнего укрепления национальной валюты, избыточно завышенный курс всё же успел оказать негативное влияние на экономику. Прежде всего, речь идёт о снижении конкурентоспособности продукции и услуг швейцарских товаропроизводителей в связи с избыточным притоком глобального спекулятивного капитала в условиях нарастающей нестабильности на финансовых рынках в группу «защитных» активов.
Особенно сильно негативное влияние чрезмерного роста курсовой стоимости франка сказалось на сфере внешне-торговых отношений, профицит которых обвалился более чем в 3,5 раза - с 2,82 млрд. франков в июле текущего года до 0,8 млрд. по итогам августа. Для внешнеторговых операций в принципе характерна достаточно высокая степень зависимости от календарного и сезонного фактора. Возможно, что столь глубокое падение положительного сальдо внешней торговли обусловлено именно тем, что в августе наблюдается традиционное охлаждение торговых отношений. По крайней мере, годом ранее также наблюдалось падение профицита торговли с $2,8 млрд. в июле до $0,56 млрд. пои тогам августа. Однако в целом на протяжении последних 6-8 месяцев происходит постепенное сокращение положительного сальдо внешней торговли, что помимо прочего обусловлено стремительным ростом курса франка по отношению к валютам основных внешнеторговых партнёров (Еврозона, США, Великобритания, Россия и т.д.).
Ещё более пессимистичным оказался отчёт по потребительскому доверию в Нидерландах, который продемонстрировал практически обвальное и беспрецедентное за последние 3 года падение одноимённого индекса. Если ещё в феврале текущего года индекс потребительского доверия превышал отметку в -5 пунктов, то уже в июле опустился до -12 пунктов, а в августе и вовсе упал до -30 пунктов.
Насколько можно судить, основное недовольство у домашних хозяйств в Голландии вызывает нарастающее сжатие деловой активности и стагнация в экономике (+2,8%), а также весьма высокие темпы роста инфляции (+2,6%), приводящие к падению реальных располагаемых доходов населения. Косвенно об этом свидетельствует снижение розничного товарооборота на 0,7% по итогам июля текущего года. Хуже ситуация с потребительскими расходами обстояла только в кризисных 2008-2009гг., когда розничный товарооборот снижался на 5-7%.
В очередной раз разочаровал отчёт по динамике уровня потребительской уверенности в Великобритании от Nationwide, продемонстрировавший снижение сводного индекса с 55 пунктов в мае до 49 в июле и 48 пунктов по итогам августа. Для сравнения, ещё в августе предыдущего года значение индекса не опускалось ниже отметки в 61 пункт, а в феврале 2010г. и вовсе составляло более 80 пунктов.
При этом наибольшее ухудшение ситуации зафиксировано в экономических ожиданиях домашних хозяйств и негативной оценкой предстоящих изменений с деловой активностью, уровнем занятости и заработной платой. Об этом свидетельствует продолжившееся снижения компоненты экономических ожиданий с 66 в июле до 65 в августе. О масштабах ухудшения ситуации в оценке ближайших перспектив свидетельствует тот факт, что ещё в начале 2010г. данный компонент колебался в коридоре 100-120 пунктов.
Несколько лучше складывается ситуация с текущей оценкой экономической ситуации в Туманном Альбионе, продемонстрировавшей стабилизацию одноимённого индекса в районе отметки 23 пунктов. Однако было бы ошибочным видеть в временной стабилизации признаки существенного улучшения потребительских настроений, т.к. в докризисный период 2004-2007гг. данный индикатор колебался в диапазоне 90-110 пунктов.
Единственным компонентом индекса потребительской уверенности, в котором зафиксировано более-менее значительное улучшение ситуации, является сегмент потребительских расходов. Согласно опубликованным в среду днём индекс данной компоненты вырос 72 пунктов в июле до 79 по итогам августа. Однако даже эксперты агентства Nationwide вынуждены признать, что рост потребительской активности обусловлен не ростом реальных располагаемых доходов населения, а, прежде всего, сезонным ростом затрат на подготовку к новому учебному году, проеданию сбережений и некоторому росту кредитной активности банков.
Напомним, что за период 2004-2011гг. произошло существенное ухудшение макроэкономической ситуации в Великобритании, что не могло не сказаться на оценке домашними хозяйствами перспектив своего социально-экономического положения и уровне потребительских расходов.
Так, за последние 7 лет доля британских граждан, оценивающих экономическую ситуацию в стране как позитивную сократилась с 45% до 5%, а как негативную выросла практически в 3,5 раза – с 20% до 68%. Другими словами, за период 2004-2011гг. произошло столь сильное падение реального уровня жизни населения, что оценка текущей ситуации в экономике страны сменилась на диаметральную – если 7 лет назад на 1 пессимиста приходилось 2,25 оптимистов, то в августе 2011г. уже на одного оптимиста приходится 13,6 пессимистов. Другими словами, пропорция изменилась более чем в 30,6 раз.
Аналогичная ситуация складывается и в области оценки гражданами ситуации на рынке труда, о чём свидетельствует падение удельного веса позитивных оценок с 66% до 24% при росте негативных оценок с 20% до 63%. Столь сильного роста негативных настроений, которое мы имеем сегодня, в Великобритании не было за всю историю статистических наблюдений.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://analytic.ricom.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter