21 июля 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
Оживление на рынке после сообщений фонда ЖКХ
Несмотря на приближение налоговых выплат, в пятницу на рынке рублевых облигаций было отмечено некоторое оживление. Поводом для оптимизма послужило сообщение о возможном скором начале инвестиций в долговые инструменты средств фонда содействия реформированию ЖКХ. В течение дня спросом пользовались краткосрочные обязательства ФСК, инструменты государственных банков (ВТБ, РСХБ) и облигации ряда других эмитентов финансового сектора с невысокой дюрацией. По итогам дня котировки большинства выпусков не изменились. Ставки денежного рынка в пятницу вновь немного подросли (до 3.75-4.25%), но их текущий уровень явно не сигнализирует о приближающемся кризисе ликвидности.
На этой неделе
Сегодня инвестиционная активность, скорее всего, будет невысокой – многие участники рынка будут заняты платежами квартального НДС. Позднее в течение недели мы прогнозируем рост спроса на облигации, удовлетворяющие параметрам инвестирования временно свободных средств ЖКХ. Из намеченных на предстоящую неделю аукционов стоит выделить размещение облигаций ВымпелКома (25 июля, объем 10 млрд руб., оферта через 1.5 года) и Лизинговой компании УралСиб (24 июля, 5 млрд руб., оферта через 1 год). Кроме того, в ближайшую среду состоятся аукционы по размещению ОФЗ 26201 и ОФЗ 46022 общим номинальным объемом 18 млрд руб. Рыночный спрос на долгосрочные государственные облигации по-прежнему отсутствует, что наглядно продемонстрировали аукционы по доразмещению ОФЗ на прошлой неделе.
60 млрд руб. в инструменты хорошего качества
Итак, уже на этой неделе могут начаться инвестиции временно свободных средств фонда содействия реформированию ЖКХ в долговые инструменты. Общий объем инвестиций может составить 60 млрд руб. Эти средства будут разделены между десятью управляющими компаниями (каждая получит в управление средства в объеме не менее 5 млрд руб.) и будут переводиться им пятью отдельными траншами по мере освоения уже выделенных средств. Напомним, что средства фонда ЖКХ могут быть инвестированы в государственные, субфедеральные и корпоративные облигации (включая инструменты финансовых компаний). При этом рейтинг эмитента негосударственных бумаг не должен быть ниже BB-/Ba3, а инвестиции в один выпуск не должны превышать 20% от его объема.
Инвестиции в облигации банков могут быть лимитированы
Эти ограничения содержатся в открытых источниках информации – федеральном законе о фонде ЖКХ и соответствующем приказе Минфина. Кроме того, ограничения по инвестированию средств ЖКХ накладываются и декларацией самого фонда, которая не является публичной. Объем негосударственных облигаций, рейтинг которых равен или превышает BB-/Ba3, достаточно велик и составляет около 800 млрд руб. Около половины из этого объема приходится на инструменты банков и финансовых компаний и примерно по 200 млрд руб. – на облигации субфедеральных и корпоративных заемщиков. Очевидно, что декларация фонда ограничивает вложения в обязательства финансовых компаний. Следует отметить, что помимо инвестиций в облигации временно свободные средства фонда с 15 июля также могут размещаться и на депозитах в коммерческих банках (по нашим оценкам, на депозитах может быть размещено около 100 млрд руб. свободных средств ЖКХ). Таким образом, фонд ЖКХ наверняка предпочтет сократить банковский риск при инвестировании свободных ресурсов на рынке облигаций. Если наши предположения справедливы, то перед управляющими компаниями стоит довольно непростая задача, как уберечь средства фонда ЖКХ от инфляции, ведь самые привлекательные инструменты как по уровню доходности, так и по дюрации представлены именно в сегменте банковских облигаций. Обязательства субфедеральных заемщиков в большинстве своем являются долгосрочными и низколиквидными. Таким образом, вполне вероятно, что существенным спросом будут пользоваться долговые инструменты корпоративных заемщиков, например, такие как МТС-3 или планирующийся к размещению в конце недели выпуск облигаций ВымпелКома.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Публикация отчетности крупнейших банков позитивно отразилась на рыночных настроениях
Из опубликованных на прошлой неделе результатов крупнейших финансовых корпораций только данные компании Merrill Lynch оказались хуже ожиданий, в то время как отчетность Wells Fargo, JP Morgan Chase и Citigroup преподнесла участникам рынка приятные сюрпризы. Благодаря этому позитивная динамика фондовых индексов возобновилась, а инвесторы на рынке облигаций большее внимание стали уделять процентным рискам (к чему располагают вышедшие на прошлой неделе данные по июньской потребительской инфляции), в результате чего доходности КО США по итогам пятницы выросли сразу на 10-15 б. п. Публикация финансовых результатов компаний продолжит держать участников рынка в напряжении и на наступающей неделе – сегодня публикуется отчетность Bank of America, а позже ожидается выход результатов Credit Suisse. Кроме того, на предстоящей неделе участники рынка сосредоточат внимание на статистике по продаже домов на вторичном рынке, а также выступлениях представителей ФРС США в ближайший вторник и в четверг.
Несмотря на улучшение настроений на внешних рынках, на российском рынке облигаций инвестиционная активность остается низкой. Главным событием в пятницу стало размещение еврооблигаций ТМК 11. Выпуск начал торговаться на вторичном рынке выше номинала, достигнув за короткое время 101.0, но по итогам дня его котировки снизились до 100.625.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
ТМК: размещение трехлетних еврооблигаций и операционные результаты за первое полугодие 2008 г.
ТМК 18 июля разместила новый трехлетний выпуск еврооблигаций объемом USD400 млн со ставкой купона 10%, что на 0.25% ниже первоначального ориентира организаторов. Мы ожидали более значительного объема размещения, полагая, что компания рефинансирует всю сумму или значительную часть краткосрочного кредита в размере USD1.2 млрд, полученного на покупку американских активов IPSCO. Вероятно, ТМК решила найти другие, более дешевые источники долгосрочного долга. Мы считаем, что компания сможет привлечь финансирование по более низкой стоимости, чем 10%, за счет синдицированных кредитов. Мы по-прежнему считаем этот выпуск очень привлекательным. В пятницу котировки нового выпуска TMK 11 достигли 101. Мы оцениваем справедливый спрэд ТМК – Evraz на уровне 100 б. п., и, таким образом, котировки еврооблигаций ТМК 11 могут вырасти на этой неделе до 101.5-102 (доходность к погашению 9.2-9.4%).
Также в пятницу ТМК представила операционные результаты за первую половину 2008 г., которые, по нашему мнению, выглядят достаточно сильными в условиях слабого рынка. Общий объем реализации труб снизился на 5% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 1 495 тыс. тонн, а поставки на российский рынок сократились на 7.6%. Объемы поставок бесшовных труб уменьшились на 6%, сварных труб – на 3%; насколько мы понимаем, доля низкорентабельных промышленных сварных труб увеличилась за счет сокращения выпуска более рентабельных труб большого диаметра.
ТМК ожидает увеличения спроса на трубы большого диаметра вследствие роста числа тендеров на поставку труб для магистральных трубопроводов во втором полугодии 2008 г. Следует отметить, что объемы реализации ТМК упали в меньшей степени, чем объемы поставок ее конкурентов, и, таким образом, ее доля на российском рынке увеличилась на 2.2%. С нашей точки зрения, ТМК занимает устойчивые позиции на рынке благодаря акценту на трубы нефтегазового сегмента и ожидаемое увеличение объемов разведки и бурения в нефтегазовой отрасли должно положительно сказаться на результатах компании.
ЕвроХим ведет переговоры о привлечении крупного синдицированного кредита
Агентство Reuters со ссылкой на неназванный источник в банковских кругах сообщило в пятницу, что ЕвроХим (BB, прогноз «стабильный»/BB, прогноз «стабильный») ведет переговоры о получении крупного кредита на общие корпоративные нужды объемом USD1.5 млрд под залог экспортной выручки. Более подробной информации в сообщении агентства не было приведено. В конце дня Bloomberg процитировало слова представителя компании, отметившего, что переговоры находятся на самом начальном этапе. Насколько мы понимаем, ни точная структура кредита, ни его организаторы на данном этапе не определены.
- Мы связались с менеджментом ЕвроХима, который подтвердил, что значительных изменений по первоначальным срокам финансирования инвестиций объемом USD2.2 млрд в Гремячинское калийное месторождение (объем добычи 2.3 млн тон в год) внесено не было. В этом году объем инвестиционной программы проекта, несмотря на последние контракты на USD610 млн, о которых было объявлено на прошлой неделе, относительно невелик, и следующие два года (особенно в 2010 г.) объем капиталовложений будет существенно увеличен. В связи с этим, при условии отсутствия новых приобретений, мы полагаем, что кредит будет привлекаться в несколько траншей, а рост долговой нагрузки компании не будет резким.
- На прошлой неделе компания также сообщила, что больше не ищет возможных партнеров для разработки Гремячинского месторождения. Принимая во внимание возможности генерации денежных потоков ЕвроХима при текущей ценовой конъюнктуре на рынке удобрений, мы считаем, что вероятность финансирования через привлечение долга на баланс ЕвроХима (full recourse financing) существенно увеличивается. Следует отметить, что при размещении выпуска еврооблигаций компании ожидалось, что финансирование проекта, скорее всего, будет структурировано так, чтобы не увеличивать долговую нагрузку ЕвроХима, хотя формальных обязательств на этот счет принято не было.
- И агентство S&P’s, и агентство Fitch учитывают потребности ЕвроХима в крупных капиталовложениях по калийному проекту и, соответственно, заметное увеличение долговой нагрузки компании в будущем. Агентство Fitch после повышения рейтинга ЕвроХима говорило о том, что новый уровень рейтинга основывается на готовности менеджмента компании сохранить соотношение Валовой долг/EBITDA на уровне не выше 1.5. В свою очередь, S&P заявляло о том, что увеличение годовой инвестиционной программы в два или даже три раза, а также крупные приобретения (до USD1 млрд) вполне согласуются с текущим уровнем рейтинга компании. Таким образом, на наш взгляд, непосредственной угрозы для рейтингов ЕвроХима в настоящий момент нет, даже если кредит будет привлечен сразу в полном объеме.
- После сообщения о синдицированном кредите вероятность размещения новых выпусков облигаций ЕвроХима снижается, что почти исключает один из основных рисков для вторичного рынка в текущих условиях. Мы по-прежнему считаем, что еврооблигации ЕвроХима (доходность к погашению 8.2%) выглядят несколько переоцененными, принимая во внимание перспективы увеличения долговой нагрузки и заниженные, на наш взгляд, рейтинги сопоставимых компаний. Долговой рынок не отреагировал на эту новость, и мы не ожидаем значительной реакции и сегодня.
X5 Retail Group блокирует размещение облигаций ООО «Гиперфинанс»
X5 Retail Group в пятницу официально объявила, что Formata Holding B.V. (материнская компания сети гипермаркетов Карусель) и ее «дочки» сообщили регуляторам об отзыве гарантии по выпуску облигаций ООО «Гиперфинанс» объемом 5 млрд руб. О размещении выпуска было объявлено в марте 2008 г., но оно так и не состоялось. Средства от размещения должны были поступить в компанию, не входящую в Группу Карусель, однако выпуск имел гарантию ее основного операционного подразделения. Насколько мы понимаем, из сообщения следует, что компания X5 Retail Group, являясь новым акционером Карусели, приняла решение заблокировать размещение облигаций Гиперфинанса, что, с нашей точки зрения, абсолютно логично. Хотя юридические процедуры, осуществленные компанией в отношении отмены гарантии, не раскрываются, мы считаем, что вероятность размещения выпуска близка к нулю.
Несмотря на отмену размещения облигаций Гиперфинанса, мы ожидаем предложения новых долговых обязательств X5 Retail Group в этом году, поскольку, по нашим оценкам, компании требуется профинансировать программу капиталовложений в размере около USD200 млн до конца года. Кроме того, в сентябре X5 Retail Group предстоит исполнить оферту по выпуску облигаций Карусели объемом 3 млрд руб. Мы ожидаем, что компания постарается оставить выпуск на рынке, хотя окончательное решение будет зависеть от конъюнктуры – у компании есть и альтернативные источники финансирования.
Выпуск облигаций X5 Retail Group объемом 9 млрд руб. торгуется с доходностью к оферте в июле 2010 г. около 10.30% и в настоящий момент, на наш взгляд, предлагает одно из наилучших сочетаний риска и доходности среди российских эмитентов в секторе продуктовой розницы. Тем не менее, в других сегментах рынка есть и более привлекательные инвестиционные возможности (например, обязательства финансовых институтов). Кроме того, размещение новых долговых инструментов эмитентов первого и второго эшелонов на новых ценовых уровнях ограничивает потенциал сужения спрэдов облигаций X5 Retail Group.
ОМЗ рассматривает возможность продажи Pilsen Steel
Как сообщает газета «Коммерсант», компания ОМЗ, единственный российский производитель атомных реакторов, планирует продать чешского производителя спецсталей Pilsen Steel. По словам источников в руководстве компании, ОМЗ рассчитывает выручить за этот актив не менее USD250 млн.
Компания Pilsen Steel была образована в 2007 г. на базе двух активов SKODA – Kovarny и Hute, купленных ОМЗ в 2004 г. за общую сумму USD42 млн (включая SKODA JS). Показатели Pilsen Steel существенно улучшились в 2006-2007 гг.; в 2007 г. операционная прибыль компании составила CZK771 млн (USD38 млн), маржа прибыли от операционной деятельности – 14%, а чистая прибыль достигла CZK608 млн (USD30 млн). В краткосрочной перспективе продажа Pilsen Steel окажет положительное влияние на финансовую отчетность ОМЗ: компания может отразить в отчетности доходы от продажи активов в размере порядка USD200 млн, частично погасить долг (USD333 млн на конец 2007 г., согласно управленческой отчетности) или финансировать капиталовложения других сегментов группы (например, строительство электродуговой печи на предприятии ОМЗ-Спецсталь, стоимость которого, по оценкам ОМЗ, составляет около 3.5 млрд руб.; проект оплачивался на уровне акционеров группы). С другой стороны, в 2007 г. доля Pilsen Steel в выручке составила 35% (примерно столько же в чистой прибыли), и продажа этого актива ухудшит финансовые показатели остальной части группы.
Мы считаем, что новость является умеренно положительной для ОМЗ, так как подчеркивает ценность одной из частей группы. С нашей точки зрения, кредитный профиль ОМЗ выглядит лучше, чем кредитные характеристики Стройтрансгаза, который, как считается, контролируется теми же акционерами. Учитывая, что облигации обоих эмитентов торгуются на одном уровне доходности, мы отдаем предпочтение бумагам компании ОМЗ, которая имеет более низкую долговую нагрузку и, в отличие от Стройтрансгаза, положительную рентабельность.
Группа ЛСР: операционные результаты за первое полугодие 2008 г.
Группа ЛСР 18 июля представила результаты деятельности за первую половину 2008 г. Рост показателей оказался более быстрым, чем мы ожидали. Почти все сегменты показали существенное увеличение объемов продаж и выручки по сравнению с первым полугодием 2007 г. В сегменте строительных и нерудных материалов рост реализации составил 9-49% по разным категориям продукции, чему способствовала покупка завода железобетонных изделий «Бетфор» (Екатеринбург) в этом году.
Сегмент недвижимости показал очень высокие результаты. Объем продаж в сегменте элитного жилья и жилой недвижимости эконом-класса увеличился более чем в два раза, а выручка выросла в 2.2 и 3.3 раза соответственно: Группа ЛСР воспользовалась благоприятной ситуацией на рынке и повысила средние цены в этих двух сегментах на 12% и 38% соответственно. Значительный объем предварительных продаж особенно важен для застройщиков, поскольку это приносит им денежные средства для текущих проектов, а также для расширения бизнеса. Снижение объемов передачи квартир покупателям по сравнению с первой половиной 2007 г. связано исключительно с графиком завершения проектов: в июле-декабре 2008 г. ожидается рост объемов завершенного строительства.
Рост объемов продаж и цен отражает текущее благоприятное положение на данном рынке и, с нашей точки зрения, оказывает положительное влияние на сектор в целом. Результаты Группы ЛСР подкрепляют наш оптимизм в отношении ситуации в секторе и подтверждают, что фундаментальные характеристики рынка недвижимости остаются очень высокими.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Стратегия внутреннего рынка
Оживление на рынке после сообщений фонда ЖКХ
Несмотря на приближение налоговых выплат, в пятницу на рынке рублевых облигаций было отмечено некоторое оживление. Поводом для оптимизма послужило сообщение о возможном скором начале инвестиций в долговые инструменты средств фонда содействия реформированию ЖКХ. В течение дня спросом пользовались краткосрочные обязательства ФСК, инструменты государственных банков (ВТБ, РСХБ) и облигации ряда других эмитентов финансового сектора с невысокой дюрацией. По итогам дня котировки большинства выпусков не изменились. Ставки денежного рынка в пятницу вновь немного подросли (до 3.75-4.25%), но их текущий уровень явно не сигнализирует о приближающемся кризисе ликвидности.
На этой неделе
Сегодня инвестиционная активность, скорее всего, будет невысокой – многие участники рынка будут заняты платежами квартального НДС. Позднее в течение недели мы прогнозируем рост спроса на облигации, удовлетворяющие параметрам инвестирования временно свободных средств ЖКХ. Из намеченных на предстоящую неделю аукционов стоит выделить размещение облигаций ВымпелКома (25 июля, объем 10 млрд руб., оферта через 1.5 года) и Лизинговой компании УралСиб (24 июля, 5 млрд руб., оферта через 1 год). Кроме того, в ближайшую среду состоятся аукционы по размещению ОФЗ 26201 и ОФЗ 46022 общим номинальным объемом 18 млрд руб. Рыночный спрос на долгосрочные государственные облигации по-прежнему отсутствует, что наглядно продемонстрировали аукционы по доразмещению ОФЗ на прошлой неделе.
60 млрд руб. в инструменты хорошего качества
Итак, уже на этой неделе могут начаться инвестиции временно свободных средств фонда содействия реформированию ЖКХ в долговые инструменты. Общий объем инвестиций может составить 60 млрд руб. Эти средства будут разделены между десятью управляющими компаниями (каждая получит в управление средства в объеме не менее 5 млрд руб.) и будут переводиться им пятью отдельными траншами по мере освоения уже выделенных средств. Напомним, что средства фонда ЖКХ могут быть инвестированы в государственные, субфедеральные и корпоративные облигации (включая инструменты финансовых компаний). При этом рейтинг эмитента негосударственных бумаг не должен быть ниже BB-/Ba3, а инвестиции в один выпуск не должны превышать 20% от его объема.
Инвестиции в облигации банков могут быть лимитированы
Эти ограничения содержатся в открытых источниках информации – федеральном законе о фонде ЖКХ и соответствующем приказе Минфина. Кроме того, ограничения по инвестированию средств ЖКХ накладываются и декларацией самого фонда, которая не является публичной. Объем негосударственных облигаций, рейтинг которых равен или превышает BB-/Ba3, достаточно велик и составляет около 800 млрд руб. Около половины из этого объема приходится на инструменты банков и финансовых компаний и примерно по 200 млрд руб. – на облигации субфедеральных и корпоративных заемщиков. Очевидно, что декларация фонда ограничивает вложения в обязательства финансовых компаний. Следует отметить, что помимо инвестиций в облигации временно свободные средства фонда с 15 июля также могут размещаться и на депозитах в коммерческих банках (по нашим оценкам, на депозитах может быть размещено около 100 млрд руб. свободных средств ЖКХ). Таким образом, фонд ЖКХ наверняка предпочтет сократить банковский риск при инвестировании свободных ресурсов на рынке облигаций. Если наши предположения справедливы, то перед управляющими компаниями стоит довольно непростая задача, как уберечь средства фонда ЖКХ от инфляции, ведь самые привлекательные инструменты как по уровню доходности, так и по дюрации представлены именно в сегменте банковских облигаций. Обязательства субфедеральных заемщиков в большинстве своем являются долгосрочными и низколиквидными. Таким образом, вполне вероятно, что существенным спросом будут пользоваться долговые инструменты корпоративных заемщиков, например, такие как МТС-3 или планирующийся к размещению в конце недели выпуск облигаций ВымпелКома.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Публикация отчетности крупнейших банков позитивно отразилась на рыночных настроениях
Из опубликованных на прошлой неделе результатов крупнейших финансовых корпораций только данные компании Merrill Lynch оказались хуже ожиданий, в то время как отчетность Wells Fargo, JP Morgan Chase и Citigroup преподнесла участникам рынка приятные сюрпризы. Благодаря этому позитивная динамика фондовых индексов возобновилась, а инвесторы на рынке облигаций большее внимание стали уделять процентным рискам (к чему располагают вышедшие на прошлой неделе данные по июньской потребительской инфляции), в результате чего доходности КО США по итогам пятницы выросли сразу на 10-15 б. п. Публикация финансовых результатов компаний продолжит держать участников рынка в напряжении и на наступающей неделе – сегодня публикуется отчетность Bank of America, а позже ожидается выход результатов Credit Suisse. Кроме того, на предстоящей неделе участники рынка сосредоточат внимание на статистике по продаже домов на вторичном рынке, а также выступлениях представителей ФРС США в ближайший вторник и в четверг.
Несмотря на улучшение настроений на внешних рынках, на российском рынке облигаций инвестиционная активность остается низкой. Главным событием в пятницу стало размещение еврооблигаций ТМК 11. Выпуск начал торговаться на вторичном рынке выше номинала, достигнув за короткое время 101.0, но по итогам дня его котировки снизились до 100.625.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
ТМК: размещение трехлетних еврооблигаций и операционные результаты за первое полугодие 2008 г.
ТМК 18 июля разместила новый трехлетний выпуск еврооблигаций объемом USD400 млн со ставкой купона 10%, что на 0.25% ниже первоначального ориентира организаторов. Мы ожидали более значительного объема размещения, полагая, что компания рефинансирует всю сумму или значительную часть краткосрочного кредита в размере USD1.2 млрд, полученного на покупку американских активов IPSCO. Вероятно, ТМК решила найти другие, более дешевые источники долгосрочного долга. Мы считаем, что компания сможет привлечь финансирование по более низкой стоимости, чем 10%, за счет синдицированных кредитов. Мы по-прежнему считаем этот выпуск очень привлекательным. В пятницу котировки нового выпуска TMK 11 достигли 101. Мы оцениваем справедливый спрэд ТМК – Evraz на уровне 100 б. п., и, таким образом, котировки еврооблигаций ТМК 11 могут вырасти на этой неделе до 101.5-102 (доходность к погашению 9.2-9.4%).
Также в пятницу ТМК представила операционные результаты за первую половину 2008 г., которые, по нашему мнению, выглядят достаточно сильными в условиях слабого рынка. Общий объем реализации труб снизился на 5% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 1 495 тыс. тонн, а поставки на российский рынок сократились на 7.6%. Объемы поставок бесшовных труб уменьшились на 6%, сварных труб – на 3%; насколько мы понимаем, доля низкорентабельных промышленных сварных труб увеличилась за счет сокращения выпуска более рентабельных труб большого диаметра.
ТМК ожидает увеличения спроса на трубы большого диаметра вследствие роста числа тендеров на поставку труб для магистральных трубопроводов во втором полугодии 2008 г. Следует отметить, что объемы реализации ТМК упали в меньшей степени, чем объемы поставок ее конкурентов, и, таким образом, ее доля на российском рынке увеличилась на 2.2%. С нашей точки зрения, ТМК занимает устойчивые позиции на рынке благодаря акценту на трубы нефтегазового сегмента и ожидаемое увеличение объемов разведки и бурения в нефтегазовой отрасли должно положительно сказаться на результатах компании.
ЕвроХим ведет переговоры о привлечении крупного синдицированного кредита
Агентство Reuters со ссылкой на неназванный источник в банковских кругах сообщило в пятницу, что ЕвроХим (BB, прогноз «стабильный»/BB, прогноз «стабильный») ведет переговоры о получении крупного кредита на общие корпоративные нужды объемом USD1.5 млрд под залог экспортной выручки. Более подробной информации в сообщении агентства не было приведено. В конце дня Bloomberg процитировало слова представителя компании, отметившего, что переговоры находятся на самом начальном этапе. Насколько мы понимаем, ни точная структура кредита, ни его организаторы на данном этапе не определены.
- Мы связались с менеджментом ЕвроХима, который подтвердил, что значительных изменений по первоначальным срокам финансирования инвестиций объемом USD2.2 млрд в Гремячинское калийное месторождение (объем добычи 2.3 млн тон в год) внесено не было. В этом году объем инвестиционной программы проекта, несмотря на последние контракты на USD610 млн, о которых было объявлено на прошлой неделе, относительно невелик, и следующие два года (особенно в 2010 г.) объем капиталовложений будет существенно увеличен. В связи с этим, при условии отсутствия новых приобретений, мы полагаем, что кредит будет привлекаться в несколько траншей, а рост долговой нагрузки компании не будет резким.
- На прошлой неделе компания также сообщила, что больше не ищет возможных партнеров для разработки Гремячинского месторождения. Принимая во внимание возможности генерации денежных потоков ЕвроХима при текущей ценовой конъюнктуре на рынке удобрений, мы считаем, что вероятность финансирования через привлечение долга на баланс ЕвроХима (full recourse financing) существенно увеличивается. Следует отметить, что при размещении выпуска еврооблигаций компании ожидалось, что финансирование проекта, скорее всего, будет структурировано так, чтобы не увеличивать долговую нагрузку ЕвроХима, хотя формальных обязательств на этот счет принято не было.
- И агентство S&P’s, и агентство Fitch учитывают потребности ЕвроХима в крупных капиталовложениях по калийному проекту и, соответственно, заметное увеличение долговой нагрузки компании в будущем. Агентство Fitch после повышения рейтинга ЕвроХима говорило о том, что новый уровень рейтинга основывается на готовности менеджмента компании сохранить соотношение Валовой долг/EBITDA на уровне не выше 1.5. В свою очередь, S&P заявляло о том, что увеличение годовой инвестиционной программы в два или даже три раза, а также крупные приобретения (до USD1 млрд) вполне согласуются с текущим уровнем рейтинга компании. Таким образом, на наш взгляд, непосредственной угрозы для рейтингов ЕвроХима в настоящий момент нет, даже если кредит будет привлечен сразу в полном объеме.
- После сообщения о синдицированном кредите вероятность размещения новых выпусков облигаций ЕвроХима снижается, что почти исключает один из основных рисков для вторичного рынка в текущих условиях. Мы по-прежнему считаем, что еврооблигации ЕвроХима (доходность к погашению 8.2%) выглядят несколько переоцененными, принимая во внимание перспективы увеличения долговой нагрузки и заниженные, на наш взгляд, рейтинги сопоставимых компаний. Долговой рынок не отреагировал на эту новость, и мы не ожидаем значительной реакции и сегодня.
X5 Retail Group блокирует размещение облигаций ООО «Гиперфинанс»
X5 Retail Group в пятницу официально объявила, что Formata Holding B.V. (материнская компания сети гипермаркетов Карусель) и ее «дочки» сообщили регуляторам об отзыве гарантии по выпуску облигаций ООО «Гиперфинанс» объемом 5 млрд руб. О размещении выпуска было объявлено в марте 2008 г., но оно так и не состоялось. Средства от размещения должны были поступить в компанию, не входящую в Группу Карусель, однако выпуск имел гарантию ее основного операционного подразделения. Насколько мы понимаем, из сообщения следует, что компания X5 Retail Group, являясь новым акционером Карусели, приняла решение заблокировать размещение облигаций Гиперфинанса, что, с нашей точки зрения, абсолютно логично. Хотя юридические процедуры, осуществленные компанией в отношении отмены гарантии, не раскрываются, мы считаем, что вероятность размещения выпуска близка к нулю.
Несмотря на отмену размещения облигаций Гиперфинанса, мы ожидаем предложения новых долговых обязательств X5 Retail Group в этом году, поскольку, по нашим оценкам, компании требуется профинансировать программу капиталовложений в размере около USD200 млн до конца года. Кроме того, в сентябре X5 Retail Group предстоит исполнить оферту по выпуску облигаций Карусели объемом 3 млрд руб. Мы ожидаем, что компания постарается оставить выпуск на рынке, хотя окончательное решение будет зависеть от конъюнктуры – у компании есть и альтернативные источники финансирования.
Выпуск облигаций X5 Retail Group объемом 9 млрд руб. торгуется с доходностью к оферте в июле 2010 г. около 10.30% и в настоящий момент, на наш взгляд, предлагает одно из наилучших сочетаний риска и доходности среди российских эмитентов в секторе продуктовой розницы. Тем не менее, в других сегментах рынка есть и более привлекательные инвестиционные возможности (например, обязательства финансовых институтов). Кроме того, размещение новых долговых инструментов эмитентов первого и второго эшелонов на новых ценовых уровнях ограничивает потенциал сужения спрэдов облигаций X5 Retail Group.
ОМЗ рассматривает возможность продажи Pilsen Steel
Как сообщает газета «Коммерсант», компания ОМЗ, единственный российский производитель атомных реакторов, планирует продать чешского производителя спецсталей Pilsen Steel. По словам источников в руководстве компании, ОМЗ рассчитывает выручить за этот актив не менее USD250 млн.
Компания Pilsen Steel была образована в 2007 г. на базе двух активов SKODA – Kovarny и Hute, купленных ОМЗ в 2004 г. за общую сумму USD42 млн (включая SKODA JS). Показатели Pilsen Steel существенно улучшились в 2006-2007 гг.; в 2007 г. операционная прибыль компании составила CZK771 млн (USD38 млн), маржа прибыли от операционной деятельности – 14%, а чистая прибыль достигла CZK608 млн (USD30 млн). В краткосрочной перспективе продажа Pilsen Steel окажет положительное влияние на финансовую отчетность ОМЗ: компания может отразить в отчетности доходы от продажи активов в размере порядка USD200 млн, частично погасить долг (USD333 млн на конец 2007 г., согласно управленческой отчетности) или финансировать капиталовложения других сегментов группы (например, строительство электродуговой печи на предприятии ОМЗ-Спецсталь, стоимость которого, по оценкам ОМЗ, составляет около 3.5 млрд руб.; проект оплачивался на уровне акционеров группы). С другой стороны, в 2007 г. доля Pilsen Steel в выручке составила 35% (примерно столько же в чистой прибыли), и продажа этого актива ухудшит финансовые показатели остальной части группы.
Мы считаем, что новость является умеренно положительной для ОМЗ, так как подчеркивает ценность одной из частей группы. С нашей точки зрения, кредитный профиль ОМЗ выглядит лучше, чем кредитные характеристики Стройтрансгаза, который, как считается, контролируется теми же акционерами. Учитывая, что облигации обоих эмитентов торгуются на одном уровне доходности, мы отдаем предпочтение бумагам компании ОМЗ, которая имеет более низкую долговую нагрузку и, в отличие от Стройтрансгаза, положительную рентабельность.
Группа ЛСР: операционные результаты за первое полугодие 2008 г.
Группа ЛСР 18 июля представила результаты деятельности за первую половину 2008 г. Рост показателей оказался более быстрым, чем мы ожидали. Почти все сегменты показали существенное увеличение объемов продаж и выручки по сравнению с первым полугодием 2007 г. В сегменте строительных и нерудных материалов рост реализации составил 9-49% по разным категориям продукции, чему способствовала покупка завода железобетонных изделий «Бетфор» (Екатеринбург) в этом году.
Сегмент недвижимости показал очень высокие результаты. Объем продаж в сегменте элитного жилья и жилой недвижимости эконом-класса увеличился более чем в два раза, а выручка выросла в 2.2 и 3.3 раза соответственно: Группа ЛСР воспользовалась благоприятной ситуацией на рынке и повысила средние цены в этих двух сегментах на 12% и 38% соответственно. Значительный объем предварительных продаж особенно важен для застройщиков, поскольку это приносит им денежные средства для текущих проектов, а также для расширения бизнеса. Снижение объемов передачи квартир покупателям по сравнению с первой половиной 2007 г. связано исключительно с графиком завершения проектов: в июле-декабре 2008 г. ожидается рост объемов завершенного строительства.
Рост объемов продаж и цен отражает текущее благоприятное положение на данном рынке и, с нашей точки зрения, оказывает положительное влияние на сектор в целом. Результаты Группы ЛСР подкрепляют наш оптимизм в отношении ситуации в секторе и подтверждают, что фундаментальные характеристики рынка недвижимости остаются очень высокими.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу