30 января 2014 UFS IC | Лукойл | Роснефть | Русгидро Козлов Алексей, Милостнова Анна, Балакирев Илья
Накануне американские индексы акций снизились, так индекс широкого рынка SnP 500 потерял 1,02%, после того как были объявлены итоги заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. Как и ожидалось, ключевая ставка осталась без изменений в диапазоне 0-0,25%. Также глава Федрезерва Бен Бернанке объявил о сокращении объема выкупа облигаций в рамках третьего этапа программы количественного смягчения на $10 млрд до $65 млрд. в месяц. Рынки акций отреагировали на очередное сокращение объема QE3 снижением, торговая сессия на Wall Street была волатильной, но решение ФРС было вполне предсказуемым и мы не ожидаем продолжительной реакции на принятое решение. К слову сказать, фьючерсный контракт на SnP 500 в настоящий момент дорожает на 0,20%. В целом, продолжение сокращения объема выкупа является положительным сигналом для инвесторов, поскольку указывает на то, что экономика США восстанавливается достаточно быстро и стабильно, и не нуждается в стимулах.
Как ни странно на первый взгляд, валютная пара евро/доллар не отреагировала на решение ФРС о дальнейшем сокращении QE3, и оставалась стабильной в течение последних суток. В настоящий момент евро/доллар котируется на уровне 1,3650 (-0,02%). В целом реакция рынка закономерна, поскольку вместе с сокращением потока дешевых долларов растет уверенность участников торгов в будущем глобальной экономики, снижается оценка рыночного риска, противоположно направленные силы уравновешиваются, и пара выглядит стабильно. Полагаем, в течение сегодняшнего дня валютная пара евро/доллар будет находиться в диапазоне 1,3620-1,3680.
В среду, в ожидании решения ФРС российская валюта подешевела на 26 копеек (0,75%), к вечеру достигнув значения 35,09 рубля за доллар. Учитывая отсутствие четко прослеживающегося вектора роста на российском рынке, тенденцию ослабления рубля, которая была спровоцирована шагами Банка России по либерализации курсообразования российской валюты, а также вызвана усилением оттока средств с развивающихся рынков – инвесторы испытывали неуверенность и рубль слабел. Сегодня же, учитывая довольно сдержанную реакцию на решение Федрезерва американских и азиатских инвесторов ситуация на валютном рынке может стабилизироваться, а рубль имеет возможность отыграть часть утраченных ранее позиций. Полагаем, сегодня соотношение российской валюты и доллара сегодня будет находиться в диапазоне значений 34,75–35,25 рубля за доллар. Валютная пара евро/рубль будет торговаться в пределах 47,60–48,00 рубля за евро.
По версии HSBC/Markit Индекс деловой активности Китая по итогам января составил 49,5 пункта, что на 0,1 пункта ниже более ранней оценки. В итоге PMI Поднебесной в первый месяц нового 2014 года удержался ниже отметки в 50,0 пунктов, которая отделяет увеличение активности в бизнесе о т снижения. Но, стоит отметить, по большей части этот факт уже отыгран рынком, по этой причине особой реакции игроков на данные мы не ждем. Большее влияние на рынок сейчас будет оказывать продолжение сокращение выкупа ФРС.
Азиатские рынки сегодня в минусе: NIKKEI падает на 2,51%; Shanghai Composite снижается на 0,48%; гонконгский Hang Seng также понижается 0,48%; KOSPI сегодня не торгуется; австралийский SnP/ASX 200 сокращается на 0,76%; индийский SENSEX теряет 0,91%.
Согласно данным Министерства энергетики США коммерческие запасы нефти по итогам прошлой недели выросли на 6,42 млн баррелей, эксперты прогнозировали увеличение резервов черного золота на 2,56 млн. баррелей, неделей ранее запасы поднялись на 0,99 млн. баррелей нефти. Несмотря на значительное увеличение запасов нефти в Соединенных Штатах, а также, невзирая на решение Федрезерва о сокращении объема выкупа активов, цены на углеводороды растут. Нефть марки Light Sweet в ходе вчерашних торгов подорожала на 0,34% до уровня $97,55 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent увеличилась на 0,49% до $107,92 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $107-108,50 за баррель.
Внешний фон к началу сегодняшних торгов на первый взгляд негативный, американские и азиатские индексы в минусе. Однако фьючерсный контракт на индекс широкого рынка SnP 500 прибавляет порядка 0,20%, цены на нефть увеличиваются. Можно предположить, что в начале торговой сессии Индекс ММВБ может просесть до уровня 1450 пунктов, однако во второй половине дня можно ожидать роста котировок акций российских эмитентов. Полагаем, в ходе сегодняшних торгов Индекс ММВБ будет находиться в пределах значений 1450-1475 пунктов.
Роснефть упростит ЛУКОЙЛу жизнь на шельфе (умеренно позитивно)
«Роснефть», которая наряду с «Газпромом» за последние два года получила права на 80% российского шельфа, столкнулась с трудностями в его освоении. Несмотря на то, что проекты находятся только в стадии подготовки к запуску, «Роснефть» жалуется на сложную процедуру согласования документов в правительстве. Ее поддерживает ЛУКОЙЛ, работающий на Каспии. Он уже давно говорил о подобных проблемах, но только теперь, когда против них начала бороться «Роснефть», появился реальный шанс решения.
Действительно, сегодня все необходимые согласования по шельфовому проекту, особенно в Арктике, могут длиться по несколько лет и исчисляться десятками. Это затрудняет разработку месторождений. Ранее госкомпании не проявляли особого беспокойства, поскольку основной задачей был раздел сфер влияния и борьба за лицензии. То, что «Роснефть» подняла этот вопрос, на наш взгляд, сигнализирует о том, что компания приступает к реализации отдельных шельфовых проектов, что в целом позитивно для будущих денежных потоков. Если «Роснефти» удастся «провести» поправки, упрощающие добычу на шельфе, основным бенефициаром этого может стать ЛУКОЙЛ, который уже развивает несколько проектов на Каспии и Балтике и сталкивается с похожими проблемами
Транснефть: без чуда в этом году (негативно)
«Транснефть» сообщила, что направила в Росимущество предложения по изменению принципа ее дивидендной политики. Первый вице-президент госкомпании Максим Гришанин рассказал, что монополия подготовила формулу, которая предполагает расчет выплат исходя не из чистой прибыли, а из финансово-операционных показателей компании. В частности, в ней учитывается соотношение долга к показателю EBITDA (не выше 2,5), свободный денежный поток и объем инвестпрограммы. Но по итогам 2013 года «Транснефть» планирует сохранить существующие принципы расчета дивидендов. По итогам 2012 года монополия направила на дивиденды 46% от прибыли по РСБУ, из них 36% на обыкновенные акции и 10% на привилегированные.
Таким образом, госкомпания преподносит инвесторам сразу два неприятных сюрприза. Во-первых, долгожданного перехода на выплаты в 25% от прибыли по МСФО в этом году не состоится. Это могло бы увеличить выплаты вплоть до 10 раз.
Во-вторых, и в будущем, если предлагаемая схема будет принята, «Транснефть» сможет избежать 25%-й «обязаловки». Инвестпрограмма «Транснефти» на ближайшие годы раздута инфраструктурными проектами, такими как расширение ВСТО, причем у компании пока нет четкого ответа на вопрос об источниках финансирования этих проектов. Однако можно с уверенностью сказать, что в ближайшие несколько лет у «Транснефти» будет либо очень слабый свободный денежный поток, либо высокая долговая нагрузка, и при любом раскладе – масштабная инвестиционная программа. Это позволит компании минимизировать выплаты дивидендов, что едва ли порадует держателей префов
ГЭС уровняют в правах (умеренно позитивно)
Минэнерго готово отказаться от дискриминации сибирских ГЭС. Они смогут продавать около 50% мощности наравне с тепловой генерацией по рыночным ценам. С 2011 года ГЭС в Сибири могли поставлять мощность на оптовый рынок только по регулируемым тарифам, которые в несколько раз ниже рыночных.
Если изменения примут, станции «Евросибэнерго» заработают на 3-7 млрд руб. больше. Для «РусГидро» выгода менее очевидная – порядка 1 млрд рублей в год. Тем не менее, для всей гидрогенерации это будет позитивным событием.
Другое дело, что само решение выглядит очень странным и, видимо, направлено на то, чтобы оказать поддержку структурам Дерипаски. Последствия такого решения для рынка электроэнергии в Сибири видятся скорее негативными. Во-первых, сама либерализация цен на мощность ГЭС способна стимулировать рост цены на мощность на 7-10%, что приведет к повышению цен для конечного потребителя на 2-3%. Однако реальные последствия могут быть более существенными – усиление конкуренции со стороны ГЭС может вынудить многих поставщиков от ТЭС уйти с конкурентного рынка и запросить статус вынужденной генерации, что обычно сопровождается ростом стоимости поставок. В итоге повышение цен на мощность в регионе может составить гораздо больше, чем 7-10%.
Яндекс займется доставкой (позитивно)
«Яндекс» усиливает свое направление электронной торговли. Компания инвестирует в агрегатора логистических сервисов для онлайн-ритейлеров MultiShip и покупает разработанное им программное обеспечение. Таким образом, «Яндекс» поможет магазинам, подключенным к его сервису «Яндекс.Маркет», с доставкой товаров в регионы.
Мы позитивно оцениваем данную сделку. «Яндекс» делает грамотную ставку на стремительно растущий рынок интернет-торговли, который неизбежно получит поддержку за счет ужесточения норм регулирования поставок из-за рубежа. У «Яндекса» уже есть универсальная площадка для поиска и выбора товаров по интернет-магазинам – «Яндекс-Маркет», но неудобства, связанные с децентрализованной доставкой снижают ценность сервиса для покупателей в регионах. Приобретение логистического интегратора обеспечит синергетический эффект с «Яндекс-Маркетом», расширив аудиторию сервиса и повысив отдачу для «Яндекса».
Наша рекомендация по акциям «Яндекса» на конец 2013 года реализовалась с превышением, и мы отправляем оценку справедливой стоимости компании на пересмотр. Сохраняем умеренно-позитивный взгляд на компанию.
ВТБ вложится в Ростелеком (умеренно позитивно)
В ближайшее время ВТБ может стать крупным миноритарием «Ростелекома», приобретя почти 12% обыкновенных акций госоператора из казначейского пакета на сумму до 35 млрд руб. Полученные средства «Ростелеком» направит на выкуп бумаг у акционеров, не поддержавших выделение из оператора мобильных активов в рамках сделки по их объединению с бизнесом «Tele2 Россия». При этом стороны планируют заключить форвардный контракт на обратный выкуп бумаг «Ростелекомом» через два-три года.
«Ростелеком» обязан выкупить свои бумаги у акционеров, не согласных с реорганизацией (требование о выкупе можно подать до 13 февраля). По закону, на выкуп акций «Ростелеком» может потратить не более 10% от стоимости чистых активов, на конец 3К13 их величина составляла около 230 млрд рублей. Если ВТБ приобретет казначейские акции оператора, это позволит ему снизить долговую нагрузку, которая выросла в ходе предыдущего выкупа акций у миноритариев. В то же время, не исключено, что участие ВТБ в капитале «Ростелекома» сможет повлиять на условия будущей сделки по объединению мобильных активов оператора с «Tele2 Россия». На следующей неделе Совет директоров оператора должен одобрить договор между компанией и «Tele2 Россия» по объединению их мобильных активов. Пока мы видим больше положительных моментов от финансирования банком обязательного выкупа бумаг «Ростелекома».
Как ни странно на первый взгляд, валютная пара евро/доллар не отреагировала на решение ФРС о дальнейшем сокращении QE3, и оставалась стабильной в течение последних суток. В настоящий момент евро/доллар котируется на уровне 1,3650 (-0,02%). В целом реакция рынка закономерна, поскольку вместе с сокращением потока дешевых долларов растет уверенность участников торгов в будущем глобальной экономики, снижается оценка рыночного риска, противоположно направленные силы уравновешиваются, и пара выглядит стабильно. Полагаем, в течение сегодняшнего дня валютная пара евро/доллар будет находиться в диапазоне 1,3620-1,3680.
В среду, в ожидании решения ФРС российская валюта подешевела на 26 копеек (0,75%), к вечеру достигнув значения 35,09 рубля за доллар. Учитывая отсутствие четко прослеживающегося вектора роста на российском рынке, тенденцию ослабления рубля, которая была спровоцирована шагами Банка России по либерализации курсообразования российской валюты, а также вызвана усилением оттока средств с развивающихся рынков – инвесторы испытывали неуверенность и рубль слабел. Сегодня же, учитывая довольно сдержанную реакцию на решение Федрезерва американских и азиатских инвесторов ситуация на валютном рынке может стабилизироваться, а рубль имеет возможность отыграть часть утраченных ранее позиций. Полагаем, сегодня соотношение российской валюты и доллара сегодня будет находиться в диапазоне значений 34,75–35,25 рубля за доллар. Валютная пара евро/рубль будет торговаться в пределах 47,60–48,00 рубля за евро.
По версии HSBC/Markit Индекс деловой активности Китая по итогам января составил 49,5 пункта, что на 0,1 пункта ниже более ранней оценки. В итоге PMI Поднебесной в первый месяц нового 2014 года удержался ниже отметки в 50,0 пунктов, которая отделяет увеличение активности в бизнесе о т снижения. Но, стоит отметить, по большей части этот факт уже отыгран рынком, по этой причине особой реакции игроков на данные мы не ждем. Большее влияние на рынок сейчас будет оказывать продолжение сокращение выкупа ФРС.
Азиатские рынки сегодня в минусе: NIKKEI падает на 2,51%; Shanghai Composite снижается на 0,48%; гонконгский Hang Seng также понижается 0,48%; KOSPI сегодня не торгуется; австралийский SnP/ASX 200 сокращается на 0,76%; индийский SENSEX теряет 0,91%.
Согласно данным Министерства энергетики США коммерческие запасы нефти по итогам прошлой недели выросли на 6,42 млн баррелей, эксперты прогнозировали увеличение резервов черного золота на 2,56 млн. баррелей, неделей ранее запасы поднялись на 0,99 млн. баррелей нефти. Несмотря на значительное увеличение запасов нефти в Соединенных Штатах, а также, невзирая на решение Федрезерва о сокращении объема выкупа активов, цены на углеводороды растут. Нефть марки Light Sweet в ходе вчерашних торгов подорожала на 0,34% до уровня $97,55 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent увеличилась на 0,49% до $107,92 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $107-108,50 за баррель.
Внешний фон к началу сегодняшних торгов на первый взгляд негативный, американские и азиатские индексы в минусе. Однако фьючерсный контракт на индекс широкого рынка SnP 500 прибавляет порядка 0,20%, цены на нефть увеличиваются. Можно предположить, что в начале торговой сессии Индекс ММВБ может просесть до уровня 1450 пунктов, однако во второй половине дня можно ожидать роста котировок акций российских эмитентов. Полагаем, в ходе сегодняшних торгов Индекс ММВБ будет находиться в пределах значений 1450-1475 пунктов.
Роснефть упростит ЛУКОЙЛу жизнь на шельфе (умеренно позитивно)
«Роснефть», которая наряду с «Газпромом» за последние два года получила права на 80% российского шельфа, столкнулась с трудностями в его освоении. Несмотря на то, что проекты находятся только в стадии подготовки к запуску, «Роснефть» жалуется на сложную процедуру согласования документов в правительстве. Ее поддерживает ЛУКОЙЛ, работающий на Каспии. Он уже давно говорил о подобных проблемах, но только теперь, когда против них начала бороться «Роснефть», появился реальный шанс решения.
Действительно, сегодня все необходимые согласования по шельфовому проекту, особенно в Арктике, могут длиться по несколько лет и исчисляться десятками. Это затрудняет разработку месторождений. Ранее госкомпании не проявляли особого беспокойства, поскольку основной задачей был раздел сфер влияния и борьба за лицензии. То, что «Роснефть» подняла этот вопрос, на наш взгляд, сигнализирует о том, что компания приступает к реализации отдельных шельфовых проектов, что в целом позитивно для будущих денежных потоков. Если «Роснефти» удастся «провести» поправки, упрощающие добычу на шельфе, основным бенефициаром этого может стать ЛУКОЙЛ, который уже развивает несколько проектов на Каспии и Балтике и сталкивается с похожими проблемами
Транснефть: без чуда в этом году (негативно)
«Транснефть» сообщила, что направила в Росимущество предложения по изменению принципа ее дивидендной политики. Первый вице-президент госкомпании Максим Гришанин рассказал, что монополия подготовила формулу, которая предполагает расчет выплат исходя не из чистой прибыли, а из финансово-операционных показателей компании. В частности, в ней учитывается соотношение долга к показателю EBITDA (не выше 2,5), свободный денежный поток и объем инвестпрограммы. Но по итогам 2013 года «Транснефть» планирует сохранить существующие принципы расчета дивидендов. По итогам 2012 года монополия направила на дивиденды 46% от прибыли по РСБУ, из них 36% на обыкновенные акции и 10% на привилегированные.
Таким образом, госкомпания преподносит инвесторам сразу два неприятных сюрприза. Во-первых, долгожданного перехода на выплаты в 25% от прибыли по МСФО в этом году не состоится. Это могло бы увеличить выплаты вплоть до 10 раз.
Во-вторых, и в будущем, если предлагаемая схема будет принята, «Транснефть» сможет избежать 25%-й «обязаловки». Инвестпрограмма «Транснефти» на ближайшие годы раздута инфраструктурными проектами, такими как расширение ВСТО, причем у компании пока нет четкого ответа на вопрос об источниках финансирования этих проектов. Однако можно с уверенностью сказать, что в ближайшие несколько лет у «Транснефти» будет либо очень слабый свободный денежный поток, либо высокая долговая нагрузка, и при любом раскладе – масштабная инвестиционная программа. Это позволит компании минимизировать выплаты дивидендов, что едва ли порадует держателей префов
ГЭС уровняют в правах (умеренно позитивно)
Минэнерго готово отказаться от дискриминации сибирских ГЭС. Они смогут продавать около 50% мощности наравне с тепловой генерацией по рыночным ценам. С 2011 года ГЭС в Сибири могли поставлять мощность на оптовый рынок только по регулируемым тарифам, которые в несколько раз ниже рыночных.
Если изменения примут, станции «Евросибэнерго» заработают на 3-7 млрд руб. больше. Для «РусГидро» выгода менее очевидная – порядка 1 млрд рублей в год. Тем не менее, для всей гидрогенерации это будет позитивным событием.
Другое дело, что само решение выглядит очень странным и, видимо, направлено на то, чтобы оказать поддержку структурам Дерипаски. Последствия такого решения для рынка электроэнергии в Сибири видятся скорее негативными. Во-первых, сама либерализация цен на мощность ГЭС способна стимулировать рост цены на мощность на 7-10%, что приведет к повышению цен для конечного потребителя на 2-3%. Однако реальные последствия могут быть более существенными – усиление конкуренции со стороны ГЭС может вынудить многих поставщиков от ТЭС уйти с конкурентного рынка и запросить статус вынужденной генерации, что обычно сопровождается ростом стоимости поставок. В итоге повышение цен на мощность в регионе может составить гораздо больше, чем 7-10%.
Яндекс займется доставкой (позитивно)
«Яндекс» усиливает свое направление электронной торговли. Компания инвестирует в агрегатора логистических сервисов для онлайн-ритейлеров MultiShip и покупает разработанное им программное обеспечение. Таким образом, «Яндекс» поможет магазинам, подключенным к его сервису «Яндекс.Маркет», с доставкой товаров в регионы.
Мы позитивно оцениваем данную сделку. «Яндекс» делает грамотную ставку на стремительно растущий рынок интернет-торговли, который неизбежно получит поддержку за счет ужесточения норм регулирования поставок из-за рубежа. У «Яндекса» уже есть универсальная площадка для поиска и выбора товаров по интернет-магазинам – «Яндекс-Маркет», но неудобства, связанные с децентрализованной доставкой снижают ценность сервиса для покупателей в регионах. Приобретение логистического интегратора обеспечит синергетический эффект с «Яндекс-Маркетом», расширив аудиторию сервиса и повысив отдачу для «Яндекса».
Наша рекомендация по акциям «Яндекса» на конец 2013 года реализовалась с превышением, и мы отправляем оценку справедливой стоимости компании на пересмотр. Сохраняем умеренно-позитивный взгляд на компанию.
ВТБ вложится в Ростелеком (умеренно позитивно)
В ближайшее время ВТБ может стать крупным миноритарием «Ростелекома», приобретя почти 12% обыкновенных акций госоператора из казначейского пакета на сумму до 35 млрд руб. Полученные средства «Ростелеком» направит на выкуп бумаг у акционеров, не поддержавших выделение из оператора мобильных активов в рамках сделки по их объединению с бизнесом «Tele2 Россия». При этом стороны планируют заключить форвардный контракт на обратный выкуп бумаг «Ростелекомом» через два-три года.
«Ростелеком» обязан выкупить свои бумаги у акционеров, не согласных с реорганизацией (требование о выкупе можно подать до 13 февраля). По закону, на выкуп акций «Ростелеком» может потратить не более 10% от стоимости чистых активов, на конец 3К13 их величина составляла около 230 млрд рублей. Если ВТБ приобретет казначейские акции оператора, это позволит ему снизить долговую нагрузку, которая выросла в ходе предыдущего выкупа акций у миноритариев. В то же время, не исключено, что участие ВТБ в капитале «Ростелекома» сможет повлиять на условия будущей сделки по объединению мобильных активов оператора с «Tele2 Россия». На следующей неделе Совет директоров оператора должен одобрить договор между компанией и «Tele2 Россия» по объединению их мобильных активов. Пока мы видим больше положительных моментов от финансирования банком обязательного выкупа бумаг «Ростелекома».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба