19 февраля 2014 Велес Капитал Костюков Александр
Группа Интер РАО представила свои финансовые результаты по РСБУ по итогам 2013 г. Несмотря на то, что результаты компании по РСБУ не являются ориентиром для консолидированных финансовых показателей, мы считаем, что увеличение убытка в 3,7 раз, до 53,69 млрд руб. является негативным фактором, способным усугубить отношение крупных инвесторов к акциям Интер РАО. Основной причиной убытка являются неденежные списания: «Расходы от переоценки котируемых ценных бумаг» (19,9 млрд руб.) и «Резервы под обесценение не обращающихся на ОР ЦБ финансовых вложений» (37,3 млрд руб.). Полученный убыток станет (по заявлениям руководства компании) основной причиной отсутствия дивидендов по итогам 2013 г. Согласно дивидендной политике, компания должна направлять не менее 5% от чистой прибыли (при отсутствии убытка). Последний раз дивиденды выплачивались в 2011 г. Также председатель правления Интер РАО отметил, что компания начнет выплачивать дивиденды, начиная с 2016 г., после окончания основных инвестиционных проектов. При этом, в ноябре 2013 г., правление компании обдумывало решение о выплате рекомендуемых правительством дивидендов (для госкомпаний) в размере 25% от чистой прибыли по МСФО. Отсутствие дивидендов в ближайшие 3 года при условиях предстоящей заморозки тарифов заметно снижает привлекательность акций Интер РАО.
Руководством компании была обозначена инвестпрограмма на 2014-2016 гг., размер которой составит 173 млрд руб. При этом менеджмент группы в ноябре обозначил объем программы на 2014-2018 гг. в размере 176,6 млрд руб. Исходя из прошлого и текущего объема, размер инвестиций был увеличен на 13,4%. Мы считаем, что ключевым моментом для инвестиционной программы является сумма, которую компания сможет получить от продажи 40% пакета Иркутсэнерго. Интер РАО рассчитывает на продажу по цене 48,6 млрд руб. Однако, исходя из рыночной оценки компании, данный пакет стоит чуть более 14,12 млрд руб., что в 3,4 раза больше заявленной суммы. Основными претендентами на покупку акций Иркутскэнерго являются Роснефтегаз и мажоритарный акционер Иркутскэнерго - Евросибэнерго. В случае продажи Роснефтегазу существуют риски того, что вырученные средства могут пойти на финансирование строительства ГЭС в Киргизии. Исходя из наших прогнозов по денежным потокам и продажи акций Иркутскэнерго по заявленной сумме, дефицит инвестпрограммы может составить 10-15 млрд руб. С учетом возможного займа коэффициент чистый долг/EBITDA компании не превысит 2,4, что не является критичным уровнем.
Руководством компании была обозначена инвестпрограмма на 2014-2016 гг., размер которой составит 173 млрд руб. При этом менеджмент группы в ноябре обозначил объем программы на 2014-2018 гг. в размере 176,6 млрд руб. Исходя из прошлого и текущего объема, размер инвестиций был увеличен на 13,4%. Мы считаем, что ключевым моментом для инвестиционной программы является сумма, которую компания сможет получить от продажи 40% пакета Иркутсэнерго. Интер РАО рассчитывает на продажу по цене 48,6 млрд руб. Однако, исходя из рыночной оценки компании, данный пакет стоит чуть более 14,12 млрд руб., что в 3,4 раза больше заявленной суммы. Основными претендентами на покупку акций Иркутскэнерго являются Роснефтегаз и мажоритарный акционер Иркутскэнерго - Евросибэнерго. В случае продажи Роснефтегазу существуют риски того, что вырученные средства могут пойти на финансирование строительства ГЭС в Киргизии. Исходя из наших прогнозов по денежным потокам и продажи акций Иркутскэнерго по заявленной сумме, дефицит инвестпрограммы может составить 10-15 млрд руб. С учетом возможного займа коэффициент чистый долг/EBITDA компании не превысит 2,4, что не является критичным уровнем.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба